저자: 장웨이지안
서론: 화폐 형태의 천년 도약
화폐의 역사는 인류가 끊임없이 추구해 온 "효율성"과 "신뢰"의 역사입니다. 자연적 희소성으로 가치에 대한 합의를 이룬 신석기 시대 동전부터, 화폐 형태에 권력의 흔적을 각인시킨 상·주 시대의 청동 동전(동전 등)에 이르기까지, 화폐 체계를 통일하기 위해 둥근 사각형 구멍이 뚫린 진·한 시대의 반량전부터, 닥종이로 금속 화폐의 유통 사슬을 깨뜨린 당·송 시대의 교자전에 이르기까지, 화폐 형태의 모든 변화는 기술적 혁신과 제도적 혁신의 공명입니다.
북송 시대의 교자가 철화를 종이로 대체하고 "무게 100냥짜리 천문전(千文錢)"의 유통 딜레마를 해결했을 때, 이는 재료의 혁신일 뿐만 아니라 신용 화폐의 원형이기도 했습니다. 부유한 상인들이 공동으로 발행한 교자는 "비축 구리전 천 상자"를 통해 신용 앵커를 구축했습니다. 명나라와 청나라 시대의 은화 화폐화는 종이 계약에서 귀금속으로 신뢰를 전환했습니다. 20세기 브레튼우즈 체제 붕괴 이후, 미국 달러는 순수한 신용 화폐로서 세계 패권을 재구축했습니다. 금과의 동조가 해제된 미국 달러의 가치는 더 이상 실물 귀금속에 의존하지 않고 미국 국채와 군사적 패권에 종속되었습니다. 이러한 "신용 공동화" 모델은 화폐의 힘을 실물 앵커에서 국가 신용으로 완전히 전환시켰습니다. 비트코인이 평균 일일 변동성이 10%를 넘는 등 기존 금융 시스템을 무너뜨리고 있는 가운데, 스테이블코인의 부상은 신뢰 메커니즘의 패러다임 혁명을 예고합니다. USDT가 주장하는 "1:1 USD 앵커"는 국가 신용을 알고리즘 코드로 대체하여 신뢰를 수학적 확실성으로 압축하고 있습니다. 이 새로운 형태의 "코드가 신용이다"는 주권 국가의 세니어리지 특권에서 알고리즘 개발자의 합의 독점에 이르기까지 통화 권력 분배의 논리를 새롭게 쓰고 있습니다.
화폐 형태의 모든 변화는 권력 구조를 재편하고 있습니다. 비트코인 시대의 물물교환에 대한 신뢰 의존성, 금속 화폐 시대의 중앙집중식 보증, 지폐 시대의 국가 신용 집행, 그리고 디지털 화폐 시대의 분산된 합의가 그 예입니다. USDT가 준비금 분쟁으로 "디지털 폰지 사기"로 비난받고, SWIFT 시스템이 정치 게임으로 인해 금융 제재의 냉혹한 도구가 되었을 때, 스테이블코인의 부상은 이미 오래전부터 "결제 도구"의 영역을 넘어섰습니다. 이는 결제 효율성의 도약일 뿐만 아니라, 주권 국가에서 알고리즘과 합의로의 화폐 권력의 조용한 이전을 위한 서곡이기도 합니다. 신뢰가 취약한 이 디지털 시대에 코드는 수학적 확실성을 가진 금보다 더 단단한 신용 앵커가 되고 있습니다. 스테이블코인은 결국 이 밀레니엄 게임을 종식시킬 것입니다. 코드가 화폐 헌법을 작성하기 시작할 때, 신뢰는 더 이상 희소한 자원이 아니라, 프로그래밍 가능하고, 분할 가능하며, 조작 가능한 디지털 권력이 됩니다.
제1장 기원과 발아(2014-2017): 암호화폐 세계의 "달러 대체재"
사토시 나카모토 블록체인 기술 기반의 탈중앙화 디지털 화폐 개념을 제안하는 비트코인 백서를 발표했습니다. 2009년 1월 3일, 최초의 비트코인 블록(제네시스 블록)이 채굴되어 비트코인의 공식 탄생을 알렸습니다. 초창기 비트코인 거래는 전적으로 P2P(Peer-to-Peer) 네트워크에 의존했으며, 사용자들은 로컬 지갑을 통해 직접 키를 교환하여 이체를 완료했습니다. 하지만 표준화된 가격과 유동성이 부족했습니다.
2010년 7월, 세계 최초의 비트코인 거래소 마운트곡스(Mt.Gox)가 설립되면서 사용자들은 처음으로 은행 송금을 통해 비트코인을 구매할 수 있게 되었습니다. 그러나 이 시기의 거래 효율성은 매우 낮았습니다. 은행 송금은 도착하는 데 3~5일이 걸렸고, 처리 수수료는 5~10%에 달했으며, 국가 간 환율 손실도 발생했습니다. 예를 들어, 미국 사용자가 1,000달러 상당의 비트코인을 구매하려면 먼저 마운트곡스의 해외 계좌로 송금하고 은행에서 비트코인을 승인할 때까지 기다려야 했습니다. 이 모든 과정은 일주일 이상 소요될 수 있었습니다. 이러한 비효율적인 결제 시스템은 비트코인의 유통을 심각하게 제한했고, 비트코인은 오랫동안 기술 마니아와 초기 열광자들의 "소규모 그룹"에 갇히게 되었습니다. 결국 관리 감독 부족과 해커 공격으로 인해 마운트곡스는 2014년 2월 파산을 선언했는데, 이를 "망투구(Mentougou)" 사건이라고 합니다. 2022년부터 전 세계적으로 규정을 준수하는 거래소 등장하기 시작했습니다. 미국의 코인베이스(Coinbase)와 홍콩의 해시키(Hashkey)로 대표되는 규정 준수 디지털 자산 거래소 전 세계 고객에게 규정을 준수하고 안전한 거래 서비스를 제공하기 시작했습니다.
2014년까지 비트코인의 시총 100억 달러를 돌파했지만, 전통적인 은행 송금의 족쇄는 풀리지 않았습니다. 사용자들이 비트코인이 마운트곡스(Mt. Gox)에 상장되기를 기다리던 중, 테더(USDT)는 "미국 달러에 1:1로 고정"이라는 약속을 내세웠습니다. 마치 날카로운 수술용 칼처럼 법정 화폐와 암호화폐 사이의 장벽을 허물고 암호화폐 세계 최초의 "법정 화폐 대체재"가 된 것입니다. 테더(USDT)는 테더가 2014년에 출시한 스테이블코인입니다. 원래는 "리얼코인(Realcoin)"이라는 이름으로 브록 피어스, 리브 콜린스, 크레이그 셀러스가 산타모니카에서 설립했으며, 비트코인 블록체인의 옴니 레이어 프로토콜을 통해 첫 번째 토큰이 발행되었습니다. 같은 해 11월, 테더로 이름을 변경하며 발행된 모든 USDT에 대해 동일한 양의 미국 달러 자산을 보유함으로써 가격 안정형 암호화폐 거래 플랫폼을 제공하겠다는 목표를 세웠습니다. 모회사인 홍콩 iFinex는 논란을 불러일으킨 암호화폐 거래소 Bitfinex도 운영합니다.초기 학계 연구에서는 테더 발행과 비트코인 가격 조작 간의 상관관계에 의문을 제기했습니다(예: Griffin과 Shams는 시장이 하락했을 때 USDT 발행과 함께 BTC 가격이 상승했다고 지적했습니다).그러나 이후 연구에서는 직접적인 인과 관계를 부인하고 유동성 뉴스에 대한 정상적인 시장 반응이라고 믿었습니다.수년간의 개발 끝에 테더는 여러 블록체인(예: 이더, 트론 등)으로 확장되었으며 여러 법정화폐 페그 버전을 지원합니다.2025년 6월 기준 총 유통량은 1,500억 달러를 초과할 것으로 예상되지만 준비금 투명성과 규정 준수는 계속해서 규제 조사와 시장의 의구심에 직면해 있습니다.
USDC(USDCoin)는 미국 금융 기술 기업인 코인베이스(Coinbase)와 서클(Circle)의 합작 투자 회사인 센터 컨소시엄(Centre Consortium)이 2018년 9월 출시한 미국 달러 스테이블코인입니다. 처음에는 미국 달러에 1:1 비율로 고정되어 이더 ERC-20 프로토콜을 기반으로 발행되었습니다. 원래 설계는 암호화폐 시장에 투명하고 규정을 준수하는 법정화폐의 앵커링 도구를 제공하는 것이었습니다. 초기에는 코인베이스 거래소 와 서클의 결제 네트워크를 통해 점차 영향력을 확대했습니다. 2021년 3월, 비자(Visa)는 USDC를 결제 통화로 지원한다고 발표하며 USDC가 주류 금융 결제 시스템에 공식적으로 진입했습니다. 같은 해 9월, USDC는 준비 자산을 현금 및 단기 미국국채 와 같은 유동성이 높은 법정화폐로 완전히 전환할 것이라고 발표하며 암호화폐 모기지 모델에서 완전히 벗어나 "완전한 법정화폐 준비금"의 신뢰성을 강화했습니다. 2022년 1월 기준 USDC의 유통량은 452억 달러에 달해 USDT를 제치고 세계 최대 스테이블코인이 되었습니다. 2023년 FTX가 붕괴된 후, USDC 준비금에서 현금 비중은 2022년 80%에서 2024년 93%로 증가하여 시장의 신뢰를 높였습니다. 기술적인 측면에서 USDC는 Algorand 및 Solana와 같은 멀티체인 생태계로 점차 확장되었으며 Paxos 인수와 같은 조치를 통해 규정 준수 레이아웃을 강화했습니다. 2023년 짧은 디커플링 사건으로 의문이 제기되었지만, 규제 기관과의 긴밀한 협력(미국 SEC 검토에서 중대한 위반 사항이 발견되지 않음) 덕분에 여전히 기관 수준의 스테이블코인을 대표하며 암호화폐 경제와 전통 금융의 통합을 지속적으로 촉진하고 있습니다. Circle은 2025년 6월 5일에 상장 10일 만에 6배 상승했습니다.
2017년까지 USDT는 기존 금융과 암호화폐 생태계를 원활하게 연결한다는 장점으로 거래소 거래쌍의 90%를 빠르게 점유했으며, 시총 100만 달러에서 20억 달러로 급등했습니다. USDT는 크로스 플랫폼 차익거래의 카니발을 낳았습니다. 거래자 바이낸스와 후오비 사이를 오가며 USDT의 2차 결제를 통해 하루에 수십 건의 스프레드 거래를 완료했습니다. 이는 SWIFT 시스템보다 100배 더 효율적입니다. USDT는 유동성 브리지를 구축했습니다. 2017년 USDT의 온체인 거래량은 1,000억 달러를 돌파하여 비트코인 거래량의 40%를 차지했으며, 스탠다드차타드 은행이 USDT를 통해 아프리카 채굴 회사에 최초로 암호화폐 임금 지급을 완료하도록 유도하기도 했습니다. 또한 초인플레이션 국가들의 "디지털 금"으로 자리 잡았습니다. 아르헨티나에서는 암시장 USDT 프리미엄 비율이 한때 30%에 달했고, 대중은 이를 자국 통화 가치 하락에 대한 "뒷받침"으로 여겼습니다. 그러나 번영의 이면에는 신뢰의 균열이 조용히 퍼져 나가고 있습니다.
USDT의 "1:1 앵커링"은 항상 블랙박스 의혹에 휩싸여 왔습니다. 2015년 비트파이넥스는 해커에게 1,500 BTC를 도난당했고, 2016년에는 12만 BTC가 추가로 도난당했습니다. 비트파이넥스와 USDT는 모두 모회사인 아이파이넥스(iFinex Inc.)에서 관리 및 운영하기 때문에 일반적으로 비트파이넥스와 USDT는 자매 회사로 여겨집니다. 2018년 테더는 현금이 74%를 차지하는 준비 자산을 처음으로 공개했습니다. 2021년 논란이 된 사건에서 현금 비율은 2.9%로 급락했고, 나머지는 상업 어음과 역환매조건부채권(REPA)으로 채워져 시장의 건전성 의심을 불러일으켰습니다. 더욱 위험한 것은 익명성 때문에 다크웹의 '골든 채널'이 됐다는 점이다. 2016년 실크로드 2.0에서 압수된 USDT 거래량은 4,200만 달러에 달해 유통량의 1.2%를 차지했다. 2017년 미국 증권거래위원회(SEC) 조사에 따르면 거래소 OTC 거래의 최소 12%가 자금세탁에 연루된 것으로 나타났다. 스테이블코인은 범죄 자금이 흐르는 '보이지 않는 채널'이 된 것이다.
이러한 신뢰 위기의 근본 원인은 "효율성 우선"과 "신뢰 경직성" 사이의 깊은 모순입니다. 암호화된 "1:1 약속"은 국가 신용을 수학적 확실성으로 대체하려 하지만, 중앙집중식 보관과 불투명한 운영으로 인해 "신뢰 역설"에 빠지게 됩니다. 사용자들이 USDT의 준비금이 실제로는 도이체방크 해외 지점에 보관되어 있고 발행자가 자유롭게 사용할 수 있다는 사실을 알게 되면, USDT의 "경직된 상환"이라는 주장은 즉시 디지털 환상으로 변질됩니다. 이는 스테이블코인이 미래에 답해야 할 궁극적인 질문을 예고합니다. 탈중앙화라는 이상과 실제 금융 규칙 사이에서 어떻게 균형을 찾을 것인가?
2장 급격한 성장과 신뢰 위기(2018-2022): 다크웹, 테러리즘, 그리고 알고리즘 붕괴
2009년 탈중앙화라는 이념을 내세운 비트코인이 탄생했을 당시, 그것이 디지털 시대의 "블랙골드"로 어떻게 변모할지 아무도 예측하지 못했습니다. 초기 암호화폐의 익명성과 국경 간 유동성은 원래 금융 검열에 맞서기 위한 유토피아적인 실험이었지만, 점차 범죄자들을 위한 "디지털 스위스 은행"으로 변모했습니다. 다크웹 시장은 이러한 사업 기회를 가장 먼저 감지했습니다. 실크로드 2.0은 비트코인을 마약과 무기 거래에 사용했고, 모네로는 완전한 익명성 덕분에 랜섬웨어의 주요 결제 수단이 되었습니다. 2018년까지 암호화폐 범죄는 해킹, 자금 세탁, 납치, 갈취가 하나의 산업 사슬을 이루었고, 연간 범죄 규모는 미화 1,000억 달러를 넘어섰습니다.
스테이블코인은 암호화폐 세계의 "결제 도구"에서 "다크 파이낸스"의 매개체로 변모했으며, 효율성 혁명의 급속한 진전과 신뢰 붕괴의 심연이 동시에 도래했습니다. 2018년 이후, USDT와 같은 스테이블코인의 익명성과 국경 간 유동성은 범죄 활동의 "황금 통로"가 되었습니다. 2019년 미국 법무부는 북한 해커 조직 라자루스가 USDT를 통해 1억 달러 이상을 자금 세탁했다고 고발했고, 자금은 필리핀 카지노와 두바이 가상화폐 거래소 에 은닉되었습니다. 2020년에는 유로폴이 ISIS가 스테이블코인을 사용하여 50만 달러를 모금한 국경 간 자금 사건을 해결했고, 자금은 토네이도캐시 믹서를 통해 조달되었습니다. 이로써 "자금 세탁-이체-배포"의 전 과정이 완료되었습니다. 이러한 사건들로 인해 FATF는 2021년에 "가상자산 및 가상자산 제공자를 위한 위험 기반 접근 지침"을 발표하여 가상자산 제공자에게 KYC 및 AML 검토를 의무화했습니다. 그러나 감독의 지연으로 인해 더욱 복잡한 우회 수법이 생겨났습니다. 범죄 조직은 가상자산 서비스 제공자 라이선스의 허점을 악용하여 "스테이블코인-프라이버시 코인 혼합" 3단계 절차를 통해 자금을 은닉했습니다.
알고리즘 기반 스테이블코인의 흥망성쇠는 신뢰 위기를 절정에 이르게 했습니다. 2022년 5월, 테라 생태계의 UST는 유동성 위기로 인해 분리되었고, 그 붕괴 메커니즘은 "퍼펙트 스톰"으로 묘사될 수 있습니다. 높은 이자율(연 20%) 스테이킹 통해 사용자들은 루나(Luna)를 스테이킹 민트 를 발행했습니다. 시장 패닉으로 매도가 촉발되자, 알고리즘은 앵커(anchor)를 유지하기 위해 루나를 소각했지만, 과도한 매도 압력으로 인해 루나는 무기한 발행되었습니다. UST의 붕괴로 약 187억 달러 시총 0으로 돌아갔고, 3AC와 Celsius와 같은 기관들은 붕괴되었으며, DeFi 시장 시총 단 일주일 만에 30%나 급락했습니다. 이 재앙은 알고리즘 기반 스테이블코인의 치명적인 결함, 즉 가치의 안정성이 전적으로 시장의 신뢰와 코드 로직 간의 취약한 균형에 달려 있음을 드러냈습니다. 패닉 지수가 임계점을 돌파하면, 수학적 모델은 즉시 "데스 카운트다운"으로 변합니다.
중앙집중형 스테이블코인의 신뢰 위기는 금융 인프라의 "밀실 운영"에서 비롯됩니다. 테더가 2021년 보유 자산을 공개했을 때, 현금 보유액 부족으로 인해 시장은 테더의 지급 능력에 의문을 제기했습니다. 2023년 실리콘밸리 은행 파산 당시, 53억 달러 동결 USDC의 가격은 한때 0.87달러까지 하락하며 기존 금융 시스템과 암호화폐 생태계의 심각한 구속력을 드러냈습니다. 이러한 사건들은 업계가 신뢰의 본질을 재검토하도록 만들었습니다. 사용자들이 USDT의 보유액이 실제로는 도이체방크 해외 지점에 보관되어 있고 발행자가 자유롭게 사용할 수 있다는 사실을 알게 되자, USDT가 주장하는 "1:1 고정 상환"은 순식간에 디지털 환상으로 전락했습니다.
시스템적 신뢰 위기에 직면한 스테이블코인 산업은 과도한 담보 방어와 투명성 혁명을 통해 자구책을 마련했습니다. DAI는 다중 자산 담보 시스템(ETH, WBTC 등)을 구축하고, 담보 비율 기준을 150%로 고정했으며, 2022년 루나(Luna) 사태 당시 스마트 계약 청산 메커니즘을 통해 200억 달러 이상의 위험을 해결했습니다. 시총 이러한 추세를 반영하여 60% 상승하여 탈중앙화 담보 모델의 회복탄력성을 입증했습니다. USDC는 "글래스 박스(glass box)" 전략을 구현하여 매달 뉴욕 멜론 은행(Bank of New York Mellon)의 감사를 감사 준비금 보고서를 발행하고(현금 비중은 2021년 52%에서 2023년 80%로 증가), 블록체인 브라우저를 사용하여 준비금 흐름을 실시간으로 추적합니다. 그 결과, SVB 위기 당시 기관 펀드가 위험 헤지 수단으로 가장 먼저 선택하는 암호화폐가 되었으며, 시총 500억 달러를 넘어섰습니다. 이러한 자구 운동의 핵심은 암호화폐가 "코드가 곧 신용"이라는 유토피아에서 전통적인 금융 규제 프레임 의 타협으로 전환되는 것입니다. DAI 담보 자산의 72%가 중앙집중식 수탁 시스템에 의존하고 USDC가 미국 미국국채 준비금에 대한 연방준비제도의 "윈도우 가이던스"를 수용할 때, 기술적 이상주의와 제도적 현실주의 사이의 모순이 부각됩니다. 알고리즘 기반 스테이블코인은 시장 패닉(예: UST의 시총 400억 달러 증발)으로 인해 죽음의 소용돌이를 촉발했으며, 이는 수학적 모델과 금융 현실 사이의 취약한 균형을 드러냅니다. 또한 새로운 규제 패러다임과 국가 신용 코딩은 스테이블코인의 미래가 "규제 호환 기술"과 "검열 저항 프로토콜" 사이의 공생 게임으로 발전하여 양자 얽힘과 같은 규제 확실성(파동 함수 붕괴)과 혁신 불확실성(중첩 상태) 사이에서 새로운 균형을 찾을 것으로 예측합니다.
제3장 규제 통합 및 주권 게임(2023-2025): 글로벌 입법 경쟁
2025년 6월 17일, 미국 상원은 미국 스테이블코인 국가 혁신법(GENIUS Act)의 지침 및 설립을 위한 지침을 68표로 통과시켰습니다. 이 법은 스테이블코인이 미국 달러 자산에 고정되어야 하며 연방준비제도의 규제 프레임 에 포함되어야 함을 명시했습니다. 불과 이틀 후, 홍콩 입법회는 스테이블코인 조례를 3차 독회에서 통과시켜 세계 최초로 법정화폐 스테이블코인에 대한 풀체인 감독을 시행하는 관할권이 되었습니다. 이 경쟁의 핵심은 디지털 금융 시대의 통화 가격 결정권과 결제 인프라 통제권을 둘러싼 주권 국가 간의 궁극적인 경쟁입니다.
영어: US GENIUS Act(US Stablecoin Innovation Guidelines and Establishment Act of 2025)는 2025년 6월 17일 상원에서 68 대 30으로 통과되어 미국 최초의 연방 차원의 스테이블코인 규제 프레임 되었으며, 스테이블코인이 국가 금융 규제 시스템에 공식적으로 포함되었음을 의미합니다.이 법안은 스테이블코인 발행자가 미국에 등록된 기관이어야 하며, 준비 자산은 미국 달러 현금이나 단기 미국국채 같은 고유동성 자산과 1:1로 매칭되어야 하며, 이중 규제 메커니즘을 확립하도록 요구합니다. 시총 100억 달러를 초과하는 발행자는 연방 감독(연방준비제도/OCC)을 받아야 하며, 이 기준 미만의 발행자는 주 차원의 감독을 선택할 수 있습니다. 이 법안은 스테이블코인이 증권이나 상품이 아니라는 점을 명확히 하여 기존 금융 규제 프레임 에서 제외하는 동시에 자금세탁방지(AML), 소비자 보호, 파산 청산 우선권 강화하고 코인 보유자의 권리가 다른 채권 보다 우선함을 명시합니다. 이 법안의 핵심은 규정을 준수하는 경로를 통해 미국 달러의 디지털 패권을 공고히 하고, 글로벌 스테이블코인 자원이 미국 시장으로 유입되도록 유도하며, 기관 자금의 시장 진입을 촉진하고, DeFi와 같은 혁신 분야에 대한 법적 안정성을 제공하는 것입니다. 그러나 주 및 연방 규제 공조와 알고리즘 기반 스테이블코인 감독 부재와 같은 과제도 안고 있습니다. 이 법안은 하원의 심의를 거쳐 대통령의 서명을 거쳐 발효될 예정입니다. 2026년에 본격적인 시행 단계에 진입할 것으로 예상됩니다.
EU 암호자산 시장 규제법(MiCA)이 2024년 12월 30일 공식 발효되어 27개 EU 국가와 노르웨이, 아이슬란드 등 3개 유럽 경제 지역 국가에 적용됩니다. 이는 암호자산의 체계적인 규제를 위한 세계 최초의 프레임 규정입니다. 이 법은 암호자산을 분류된 규제 모델을 통해 전자화폐 토큰(EMT), 자산 참조 토큰(ART), 유틸리티 토큰(UT)으로 구분합니다. MiCA는 스테이블코인 발행자가 최소 1:1 법정화폐 또는 고유동성 자산(예: 유로존 정부 채권)을 보유하도록 요구하고 발행자가 사용자 자금을 고위험 투자에 사용하는 것을 금지합니다. EU 차원에서 이중 규제 메커니즘이 수립됩니다. 유럽증권시장감독청(ESMA)과 유럽은행감독청(EBA)은 기술 표준을 수립하고 회원국 규제 기관은 구체적인 구현을 담당합니다. 이 법안은 의무 정보 공개, 자금세탁방지 준수, 고객 자금 분리 보관 등 소비자 보호조치 강화하고, 2026년 7월까지의 전환 기간을 설정하여 각국이 국내법을 점진적으로 완성하도록 요구합니다. 이 법안의 핵심 의의는 통합 규제 프레임 를 통해 EU 암호화폐 시장의 규제 준수를 촉진하고, 금융 안정성을 강화하며, 글로벌 규제 준수 기업의 정착을 유도하는 것입니다. 그러나 탈중앙화 금융(DeFi)에 대한 모호한 감독, 혁신 억제, 국경 간 규제 공조 등의 과제에 직면해 있습니다.
홍콩 스테이블코인 조례는 2025년 5월 30일 발효되어 세계 최초의 법정화폐 스테이블코인에 대한 체계적인 규제 프레임 될 것입니다. 이 조례는 홍콩에서 홍콩달러를 기반으로 발행하거나 이를 기반으로 발행한다고 주장하는 모든 스테이블코인 발행자가 최소 납입자본금 2,500만 홍콩달러로 금융감독청(FSA)에 라이선스를 신청하도록 규정하고 있으며, 준비자산의 높은 유동성, 분리 관리, 그리고 액면가 환매 요건을 충족해야 합니다. 준비자산은 자체 자산과 엄격하게 분리되어야 하며, 그 가치는 실시간으로 유통되는 스테이블코인의 액면가와 일치해야 합니다. 감독 범위는 홍콩 내외에서 홍콩달러 기반 스테이블코인의 발행 및 홍보를 포괄하며, 무면허 기관이 개인 투자자에게 스테이블코인을 판매하는 것을 명시적으로 금지하고, 자금세탁 방지, 고객신원확인(KYC) 메커니즘, 감사 공시를 통해 규정 준수를 강화합니다. 이 법안의 핵심적 의미는 홍콩을 체계적으로 스테이블코인을 규제하는 세계 최초의 관할권으로 확립하는 데 있습니다. 이를 통해 금융 위험(예: 은행 폭주 및 자금 세탁)을 방지할 뿐만 아니라 디지털 금융 인프라 혁신에 대한 법적 확실성을 제공하고, 홍콩이 국제 금융 센터로서의 입지를 공고히 하고 RMB 스테이블코인의 개발 경로를 모색하는 데 도움이 됩니다.
미국, 유럽, 홍콩 외에도 세계의 다른 지역에서는 스테이블코인 규제에 대한 각기 다른 경로를 가지고 있습니다. 싱가포르는 지불 서비스법을 통과시켜 스테이블코인 발행자가 저위험 자산 준비금을 100% 충족하고, 즉시 상환하고, 자금 세탁 방지 규정을 준수하도록 요구하고 은행과 비은행 기관의 참여를 허용했습니다. 일본은 자금 결제법을 개정하여 발행자를 허가받은 은행이나 신탁 회사로 제한하고, 준비 자산의 보관을 의무화하고, 이자 지급을 금지했습니다. 한국과 호주는 소비자 보호와 투명성에 초점을 맞춘 규제 프레임 초안하고 있습니다. 중국은 가상화폐 거래를 전면적으로 금지했지만, 홍콩은 샌드박스 테스트를 통해 규정을 준수하는 스테이블코인 시범 운영(예: JD.com HKD)을 장려하고 있습니다. 러시아는 제재를 피하기 위해 국경 간 거래에서 USDT 사용을 허용했지만, 국내 금융 응용 프로그램은 제한했습니다. 나이지리아와 케냐 등 아프리카 국가들은 미국 달러 부족으로 인해 송금 및 결제에 스테이블코인 사용을 장려하고 있으며, 포용적 금융을 촉진하기 위해 규제를 완화했습니다. 나이지리아 Paxful 플랫폼 데이터에 따르면 2024년 USDT가 국내 암호화폐 거래량의 85%를 차지했으며, 주로 국경 간 송금(연간 200억 달러 이상)에 사용되었습니다. 라틴 아메리카(브라질과 아르헨티나)는 국내 스테이블코인 발행을 검토했으며, 엘살바도르는 인플레이션 대응을 위해 USDC를 법정 통화로 지정했습니다.
다양한 지역의 스테이블코인 규제 비교 분석
글로벌 스테이블코인 규제가 심화되면서 금융 시스템이 재편되고 있으며, 그 심오한 영향은 세 가지 측면에서 나타난다. 첫째, 금융 인프라의 재구축 - 스테이블코인은 블록체인 기술을 통해 국경 간 지불 효율성을 획기적으로 높여 SWIFT로 대표되는 기존 결제 시스템에 도전한다. 둘째, 화폐 주권의 게임 - CoinGecko 데이터에 따르면 2025년 6월 기준 미국 달러 스테이블코인(USDT, USDC 등)이 글로벌 스테이블코인 전체 시총 의 92.7%를 차지하지만 EU와 홍콩은 미국 달러가 아닌 스테이블코인(예: 홍콩 달러 스테이블코인) 발행을 촉진하고 있으며, 신흥 시장은 미국 달러 부족에 대처하기 위해 스테이블코인을 사용하여 "미국 달러 지배 + 지역 규정 준수 혁신"이라는 이분법적 구조를 형성하고 있다. 셋째, 금융 시스템 위험 전이 - 스테이블코인의 완전한 준비금 요건(예: USDC가 1,200억 달러 상당 미국국채 보유)은 은행의 대차대조표 축소 압력을 가중시킬 수 있으며, 알고리즘 스테이블코인의 탈앵커링 위험(예: 테라의 붕괴)과 암호화폐 시장 변동성과의 연계성 증가(코인메트릭스 통계에 따르면 2024년 나스닥 100 지수와 비트코인 가격의 최고 상관관계는 0.73(데이터 기간: 2024년 1월-5월))로 인해 규제 기관은 혁신 포용성과 시스템 위험 예방 및 통제 간의 균형을 모색해야 합니다. 미래에 스테이블코인은 CBDC의 대안 인프라가 될 수 있지만, 통화 주권, 금융 안정성, 지정학에 미치는 장기적인 영향은 여전히 동적으로 관찰해야 합니다.
4장: 현재와 미래: 해체, 재건 및 재정의
2025년의 노드에서 되돌아보면, 스테이블코인의 10년 역사는 기술적 혁신, 신뢰 게임, 그리고 권력 재구축의 서사시였습니다. 암호화폐 시장의 유동성 딜레마를 해결했던 "기술적 패치"부터, 이제는 주권 통화의 위상을 뒤흔드는 "세계 금융 질서의 파괴자"에 이르기까지, 스테이블코인은 항상 효율성과 신뢰의 균형을 중심으로 움직이며 규제와 혁신 사이의 틈새에서 성장해 왔습니다.
스테이블코인의 부상은 본질적으로 "화폐의 본질"에 대한 재검토입니다. 화폐가 금속 동전의 실물 신용에서 법정 통화의 주권 신용으로, 그리고 스테이블코인의 코드 신용으로 진화하면서 가치 운반자의 정의는 "신뢰할 수 있는 물리적 객체"에서 "검증 가능한 규칙"으로 변화하고 있습니다. 스테이블코인의 모든 위기와 자구는 이 규칙을 재편하고 있습니다. 중앙 집중식 보관의 블랙박스에서 과도한 담보의 투명성으로, 다크웹의 익명성 온상에서 KYC/AML의 규제 적응으로, 알고리즘의 취약한 균형에서 다중 자산 담보의 회복력으로 변화하고 있습니다.
이 논란은 디지털 시대의 깊은 모순, 즉 효율성과 보안 간의 갈등, 혁신과 규제의 역할, 세계화의 이상과 주권의 현실을 반영합니다. 미국 달러 스테이블코인이 암호화폐 시장의 "유동성 엔진"이 되고, 홍콩 스테이블코인이 국경 간 거래를 위한 "디지털 다리"를 구축하고, 알고리즘 기반 스테이블코인의 붕괴가 "코드는 만병통치약이 아니다"라고 경고할 때, 스테이블코인은 디지털 금융의 무한한 가능성을 비추고 신뢰와 질서에 대한 인류의 영원한 열망을 드러내는 거울이 되었습니다.
앞으로 스테이블코인은 규제와 혁신의 늪에서 계속 진화할 수도 있고, 디지털 경제 시대의 "새로운 통화 시스템"의 초석이 될 수도 있으며, 시스템적 위험 속에서 또 다른 재건을 가져올 수도 있습니다. 하지만 어떤 방향으로 나아가든, 스테이블코인은 통화 역사의 논리를 근본적으로 바꿔놓았습니다. 통화는 더 이상 국가 신용의 상징이 아니라 기술, 합의, 그리고 권력의 공생체입니다. 이 통화 혁명의 증인이자 참여자입니다. 스테이블코인은 결국 인류가 더욱 효율적이고 공정하며 포용적인 통화 질서를 모색하는 중요한 시작점이 될 것입니다.
