체인링크 디지털 자산 인사이트 | 스테이블코인 트랙에 집중

2024년 1분기, 지정학적 긴장과 잠재적 거시경제 변화로 인해 세계 시장의 변동성이 커졌습니다. 기존 금융 시장은 여전히 ​​이러한 불확실성에 직면해 있지만, 스테이블코인은 발행자, 사용자, 프로토콜 당사자, 심지어 의회까지 관심을 기울이고 있습니다. 세계 최대 경제 대국의 지지로 미국 달러는 스테이블코인 준비 자산의 주요 선택지가 되었으며, 이는 USDT와 USDC가 각각 1,400억 달러와 600억 달러의 시총 을 장악할 수 있는 이유이기도 합니다. 탈중앙화 금융(DeFi)의 핵심 요소인 스테이블코인은 유동성 공급원과 시장 변동성에 대한 헤지 수단을 제공할 뿐만 아니라 거의 모든 주요 디지털 자산의 가격 결정 기준이 됩니다.

스테이블코인의 이러한 특징을 고려할 때, 탈 탈중앙화 금융이 기존 금융 규모로 발전하고 디지털 자산이 여전히 미국 달러로 표시되며 미국 달러 스테이블코인이 DeFi 분야를 계속 장악한다면, 미국 경제, 통화, 그리고 정치에 미치는 영향은 헤아릴 수 없을 정도로 커질 것입니다. 스테이블코인이 미국의 이익에 부합하도록 하기 위해 미국 의원들은 스테이블코인 발행자, 사용자, DeFi 프로토콜, 그리고 심지어 기존 금융 기관까지 지대한 영향을 미칠 잠재적인 스테이블코인 규제 프레임 구축을 위해 노력하고 있습니다. 이 과정에서 체인링크는 다음 네 가지 핵심 역량을 통해 모든 참여자에게 중요한 가치를 창출합니다. 1) 오랜 시간 검증을 거친 업계 최고의 데이터 피드; 2) 보유량 증명(PoR ); 3) 크로스 체인 상호운용성 프로토콜(CCIP) ; 4) 체인링크 CDY 지수. 금융 시장의 구체적인 발전 경로는 아직 예측하기 어렵지만, 점점 더 명확해지는 규제 프레임 하에서 체인링크는 스테이블코인이 신뢰성, 투명성, 상호운용성, 그리고 규정 준수를 유지할 수 있도록 지원할 것입니다.

계류 중인 두 법안, GENIUS 법과 STABLE 법은 결제 스테이블코인에 대한 규제 프레임 확립하는데, 이는 기존 금융 시스템과 탈중앙화 금융 시스템에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다. 이러한 영향을 이해하기 위해서는 먼저 해당 법안에서 결제 스테이블코인의 정의를 살펴봐야 합니다.

간단히 말해, 두 법안 모두 결제 스테이블코인을 법정화폐에 의해 뒷받침되고, 고정된 가치를 유지하며, 어떠한 수익이나 수익도 약속하지 않는 토큰으로 정의합니다. 이름에서 알 수 있듯이, 결제 스테이블코인은 결제 또는 정산 도구로 사용되도록 설계되었습니다. 아래에서는 두 법안에서 각각 결제 스테이블코인의 정의를 제시하고, 두 법안의 차이점을 비교하는 데 중점을 두겠습니다.

(참고: 이 기사에서 분석하는 GENIUS 법안은 2025년 3월 상원 은행 위원회에서 제출된 초안 버전을 기반으로 한 반면, STABLE 법안은 2025년 5월 6일 하원에 제출된 버전을 사용합니다. 두 법안 모두 분석 목적으로만 사용되며 최종안으로 간주되어서는 안 됩니다.)

GENIUS법은 "결제 스테이블코인"을 다음과 같이 정의합니다.

(일부 내용이 삭제되었습니다. 굵은 글씨 부분은 STABLE Act와의 주요 차이점입니다.)

STABLE Act는 정의에서 구체적으로 다음을 강조합니다.

GENIUS법은 정의에서 "국가 통화"를 직접적으로 언급하지 않지만, 다른 조항에서는 "통화 가치"를 "국가 통화 또는 국가 통화로 표시된 예금"으로 해석하고 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다.

두 법안 모두 발행자가 보유자에게 수익을 지급하는 것을 명시적으로 금지합니다. GENIUS법은 스테이블코인의 정의에 다음과 같이 명시하고 있습니다.

STABLE Act는 정의 조항에서 수익에 대해 언급하지 않지만, 후속 장에서 보유자에게 수익금을 지급하는 것을 명시적으로 금지합니다.

즉, 현재 작성된 법안이 통과될 경우 스테이블코인 보유자는 발행사로부터 직접 수익을 얻을 수 없으며, 다른 수단을 통해 자산 가치를 높여야 합니다. 폭넓고, 깊이 있고, 활동적이며, 유동성이 높고, 투명성이 뛰어난 DeFi 대출 시장은 자산 보유자에게 대출 풀에 토큰을 투입하여 수익을 얻을 수 있는 온체인 채널을 제공합니다. 현재 수천억 달러 규모의 법정화폐 담보 스테이블코인이 DeFi 대출 프로토콜에서 수익을 창출하고 있습니다. DeFi 생태계가 점점 더 세분화됨에 따라 전체 시장에서 특정 토큰의 대출 수익률을 추적하는 것이 훨씬 더 어려워질 것입니다. 저희 CDY 지수는 DeFi 대출 프로토콜에서 각 토큰의 총 잠금 가치(TVL)를 구성하는 대부분의 자금 풀을 모니터링하여 이러한 문제에 대한 해결책을 제시합니다.

이미지 출처: cdy.chain.link

전통적으로 미국의 은행과 증권사는 고객의 미투자 현금을 자동으로 이자부 금융 상품으로 옮겨 고객에게 돌려주지 않아, 고객이 이러한 프로그램에 가입하도록 요구해 왔습니다. 최근 증권사들은 현금 관리 프로그램을 제공하며 경쟁에 뛰어들었고, 일부는 자동 가입 옵션(예: 피델리티의 현금 관리 계좌)을 제공하기도 합니다. 이 모델에서 증권사는 고객의 미투자 현금을 머니마켓으로 옮겨 수수료를 제외한 수익을 고객에게 돌려줍니다. 체인링크 CDY 지수의 출시로, DeFi 시장과 암호화폐 거래소 이 모델을 쉽게 모방하여 고객에게 스테이블코인 및 기타 무이자 디지털 자산에 대한 수익을 포지션 할 수 있습니다.

DeFi 대출 수익률은 변동폭이 크며, 미국 국채 수익률과 반드시 ​​상관관계가 있는 것은 아닙니다. 실제로 이러한 수익률은 때로는 국채 수익률보다 몇 배나 높을 수 있습니다. CDY 지수는 다음과 같은 기능을 수행할 수 있습니다. 1) 사용자가 원래 불투명했던 기회를 포착할 수 있도록 지원합니다. 2) DeFi 프로토콜이 경쟁력 있는 대출 금리를 설정할 수 있도록 지원합니다. 3) 금융기관이 고객 자산에 대한 수익을 창출할 수 있도록 지원합니다. 4) 브로커가 신뢰할 수 있는 대출 금리를 기반으로 거래 결제를 완료할 수 있도록 지원합니다. 5) 투자 관리자에게 벤치마크 수익률 기준을 제공합니다. 아래 그림은 지난 2분기 동안 CDY-USDC 및 CDY-USDT 지수와 미국 국채 수익률(1개월, 10년)을 비교한 것입니다.

이미지 출처: cdy.chain.link, 미국 재무부

시장 침체기에는 많은 차입 포지션(특히 암호화폐 자산을 담보로 스테이블코인을 차입하는 경우)이 청산 리스크 에 직면하고 사용자의 리스크 감소함에 따라 차입 수익률이 하락하는 경향이 있습니다. 이러한 시장 침체와 청산은 차입 토큰의 사용 감소로 이어지고, 이는 차입 수익률 하락으로 이어집니다. 올해 1분기가 바로 그러한 사례였습니다.

데이터 패널에 따르면, 이더리움 메인넷의 Aave v3는 이번 분기에 여러 차례 대규모 청산을 경험했습니다. 2월 3일 암호화폐 시장 폭락 당시 1억 6,900만 달러(USDC와 USDT 포함) 채무 청산되었습니다. 이번 분기에 스테이블코인 대출 공급량 거의 변동이 없었다는 점은 공급 측이 스테이블코인과 대출 프로토콜의 견고성에 여전히 확신을 가지고 있음을 시사합니다.

아래 차트는 이더리움 메인넷에서 Aave v3의 USDT 차입 활용도(파란색)와 공급량(빨간색)을 보여줍니다. 점선 수평선은 프로토콜에서 USDT의 최적 활용도를 나타냅니다.

이미지 출처: Aave v3

두 법안 모두 스테이블코인 발행자에 대한 요건을 상당히 포괄적으로 제시하고 있습니다. 본 기사에서는 GENIUS 법 제4조에 명시된 요건을 검토하고 체인링크 생태계가 어떤 지원을 제공할 수 있는지 살펴보겠습니다.

먼저 첫 번째 섹션을 살펴보겠습니다(굵은 글씨가 핵심 내용입니다).

체인링크의 보유증명(PoR)은 위 자산이 스테이블코인의 준비자산으로 사용되는지 여부를 검증하고 공개할 수 있습니다. 가장 주목할 만한 것은 제8조로, 해당 자산의 토큰화된 버전도 규정을 준수하는 준비자산으로 간주될 수 있음을 명시하고 있습니다. 이 경우, 체인링크는 최소 세 가지 측면에서 가치를 제공할 수 있습니다.

다음 장에서는 월별 인증 및 감사 요구 사항에 대해 설명합니다.

섹션 (1)(D)에는 다음이 요구됩니다.

이러한 조항들은 스테이블코인을 신뢰하는 데 필요한 기본 정보를 제공합니다. 법안이 통과되고 이러한 월별 검토가 의무화되면, 온체인 사용자는 체인링크의 보유량 증명(PoR) 메커니즘의 혜택을 누릴 수 있으며, 이 메커니즘은 온체인에서 다음을 검증하고 제공할 수 있습니다.

체인링크 보유금 증명을 통해 스마트 계약은 이 데이터에 접근하여 오프체인 또는 크로스체인 보유금으로 지원되는 모든 온체인 자산의 실제 담보 비율을 정확하게 계산할 수 있습니다.

발행자가 자본 수준과 기간 리스크 공개해야 하는지 여부는 아직 확실하지 않지만, 이 데이터가 공개 정보가 되면 Chainlink의 PoR준비금 증명 메커니즘도 이 정보를 온체인 게시하고 규정 준수 검사 요구 사항을 충족할 수 있습니다.

이 법안은 또한 자본 및 유동성 요건을 명시합니다.

발행자가 자본 수준과 이자율 기간 리스크 공개해야 하는지 여부는 아직 확실하지 않지만, 이 정보가 외부에 공개된다면 Chainlink의 보유금 증명을 통해 이 정보를 (자체 요구 사항 외에도) 온체인 올릴 수 있습니다.

이 법안의 궁극적인 영향을 예측하기는 어렵지만, 앞으로 스테이블코인 사용자(그리고 전체 암호화폐 사용자 커뮤니티)는 단순히 토큰 발행량 대비 보유액이 일치하는지 여부보다는 발행자가 규제 요건을 준수하는지 여부에 더 많은 관심을 기울일 수 있습니다. 이는 전통적인 은행 업계와 유사합니다. 은행이 서류상으로는 "지불능력"이 있더라도 규제에서 요구하는 자본적정성 비율을 충족하지 못하면 처벌받거나 심지어 폐쇄될 수 있습니다. 따라서 투자자들은 일반적으로 순수한 지급능력보다는 규정 준수 지표에 더 관심을 갖습니다.

규제 요건 준수가 스테이블코인 보유자에게 보안을 평가하는 새로운 기준이 될 수 있지만, 파산 시나리오를 검토하는 것은 여전히 ​​중요합니다. Circle이 최근 제출한 S-1 문서는 불확실성을 드러냅니다. 발행자가 파산할 경우, 법원이 스테이블코인 보유자의 "실질적 소유권"을 인정하지 않을 경우, 다른 채권자(스테이블코인 보유자 제외)가 준비자산에 대한 청구권을 행사할 수 있습니다.

스테이블법은 파산 절차에서 스테이블코인 보유자의 청구 우선순위를 명시적으로 규정하지 않습니다. 반면, GENIUS법 제10조는 Circle S-1에 언급된 불확실성에 직접적으로 대응하며, 스테이블코인 보유자가 준비자산에 대해 매우 높은 우선권 를 갖도록 보장하는 것을 목표로 합니다. 관련 조항은 다음과 같습니다(강조 추가).

이 법안 프레임 에 따라 스테이블코인 보유자의 청구는 다른 채권자보다 우선할 뿐만 아니라, 준비금이 전액 상환에 부족할 때에도 상환되지 않은 부분이 가장 높은 우선순위를 갖게 됩니다.

표면적으로는 스테이블코인 보유자들이 이미 법적으로 충분히 보호받고 있어, 발행자의 채권자 정보나 자본 구조를 체인에 공개할 필요가 없어 보입니다. 그러나 파산 청산 절차가 매우 길어질 수 있다는 점을 고려할 때, 체인링크의 보유량 증명(Proof of Reserve)을 통해 관련 자본 구조 정보가 공개될 수 있다면, 스테이블코인 보유자들은 분명 이 정보에 관심을 가질 것입니다.

GENIUS법 제11조는 간략하지만 상호 운용성 표준을 다루고 있습니다(강조 추가).

두 번째 조항(STABLE Act에는 포함되지 않았음)은 스테이블코인 발행자가 퍼블릭 체인과 허가형 체인 간의 상호운용성을 확보하도록 장려합니다. 체인링크 CCIP는 개발자가 체인 간에 토큰, 메시지(데이터) 또는 둘 다를 전송하는 안전한 애플리케이션을 구축할 수 있도록 지원하는 블록체인 상호운용성 프로토콜입니다. 크로스체인 상호운용성에 내재된 리스크 고려하여 CCIP는 심층 방어 보안 아키텍처를 사용하며, 수조 달러 규모 온체인 거래 가치를 안전하게 지원하는 것으로 입증된 체인링크 오라클 네트워크를 기반으로 합니다. CCIP는 스테이블코인 발행자가 규제 기관이 정한 표준을 준수하도록 지원하고, 다양한 프로토콜 및 네트워크 간에 결제 스테이블코인이 상호운용될 수 있도록 보장합니다.

주요 스테이블코인 규제 프레임 의 도입으로 기존 금융 및 탈중앙화 금융(DeFi) 환경이 재편될 수 있으며, 제안된 규제는 스테이블코인 발행자, 사용자, 그리고 DeFi 프로토콜에 지대한 영향을 미칠 것입니다. 이처럼 변화하는 환경에서 체인링크는 핵심 인프라와 서비스를 제공할 수 있는 독보적인 입지를 확보하고 있습니다. 체인링크는 데이터 피드와 보유량 증명(PoR)을 통해 스테이블코인 보유량에 대한 투명성과 검증 메커니즘을 제공하고, 토큰화된 자산이 보유량에 포함될 가능성을 지원합니다. 체인링크 DeFi 수익률 지수는 발행자의 수익률 제공을 금지하는 규제 환경에서 수익률을 측정하는 방법에 대한 문제를 해결하여 DeFi 대출 시장에 대한 귀중한 통찰력을 제공합니다. 또한, 체인링크 CCIP는 규제 기준을 충족하는 데 필요한 여러 블록체인 간의 상호운용성을 지원합니다.

규제의 명확성이 지속적으로 개선됨에 따라 Chainlink의 생태계는 스테이블코인의 신뢰성, 투명성 및 규정 준수를 보장하여 디지털 자산 생태계의 신뢰와 안정성을 더욱 강화합니다.