CoinDesk Data의 데이터에 따르면, 지난 1년간 스테이블코인 발행사들이 조용히 약 100억 달러의 수익을 창출했습니다. 그중 테더(Tether)가 65.6억 달러의 놀라운 이익으로 선두를 차지했고, 서클(Circle)이 18.9억 달러로 그 뒤를 이었습니다. 이는 "안정"에 전념하는 이러한 기업들이 "1달러"의 약속을 어떻게 하루하루 수익을 창출하는 인쇄기로 만들었는지 의문을 불러일으킵니다. 그 이면에는 신뢰, 금리차, 그리고 금융 혁신에 관한 깊은 변화가 숨겨져 있습니다.
"지루한" 비즈니스, 고전적 지혜: 테더와 서클의 수익 창출 방식
암호화폐 세계의 스펙트럼에서 테더(USDT)와 서클(USDC)은 가장 전통적이고 "고전적인" 스테이블코인 모델을 대표합니다. 그들의 핵심 비즈니스 로직은 너무나 단순해서 심지어 지루해 보입니다: 사용자가 그들에게 1달러를 주면, 그들은 사용자에게 온체인에서 자유롭게 유통될 수 있는 1개의 토큰을 주고, 사용자가 언제든지 이 토큰으로 1달러를 환전할 수 있다고 약속합니다. 이 과정은 본질적으로 무이자 예금입니다.
그렇다면 이익은 어디서 나오는 걸까요? 답은 사용자가 예치한 거대한 달러 준비금에 숨어 있습니다. 이 비즈니스의 묘미는 고대의 금융 특권인 주조세(Seigniorage)에 있습니다. 스테이블코인 세계에서 발행사들은 거의 제로 비용으로 디지털 달러를 "주조"한 후, 사용자가 예치한 실제 달러 자산을 안정적인 수익을 창출할 수 있는 저위험 자산에 투자합니다. 이러한 투자 수익은 매우 낮은 운영 비용을 제외하고 발행사의 막대한 이익을 구성합니다.
이는 로켓 과학과 같은 복잡한 것이 아니라, 전통 은행의 핵심 사업을 교묘하게 모방하고 "차원을 낮춘" 것입니다. 은행은 예금주의 예금을 흡수한 후 대출, 투자 등을 통해 금리차를 벌어들이지만, 동시에 거대한 오프라인 지점 비용, 복잡한 규제 비용, 그리고 예금주에게 이자를 지불해야 하는 의무를 안고 있습니다. 반면 테더와 서클은 가볍게 무장했습니다. 그들은 실물 지점이 없고, 운영팀이 간소하며, 더 중요한 것은 수천억 달러의 "예금"에 대해 단 1센트의 이자도 지불하지 않는다는 점입니다.
이 인쇄기의 내부 구조를 자세히 들여다보겠습니다. 테더를 예로 들면, 최신 준비금 증명 보고서에 따르면 그 준비금의 대부분이 미국 국채에 투자되어 있습니다. 현재의 고금리 환경에서 단기 미국 국채의 연간 수익률은 쉽게 5%를 넘을 수 있습니다. 2024년 1분기 말 기준으로 테더는 900억 달러 이상의 미국 국채를 보유하고 있습니다. 간단히 계산해보면, 이 항목만으로도 매년 테더에 45억 달러 이상의 무위험 수익을 가져다줄 수 있습니다. 테더의 CEO 파올로 아르도이노는 자랑스럽게 말했습니다: "테더의 수익성은 우리의 비즈니스 모델의 건전성을 증명합니다." 이 말의 숨은 의미는, 달러 금리가 일정 수준을 유지하고 USDT에 대한 시장 수요가 지속되는 한, 테더의 이익 성장 곡선은 거의 확정적이라는 것입니다.
(이하 생략, 번역 계속됨)현재 단계에서 스테이블코인이 사용자에게 제공하는 핵심 가치는 수익이 아니라 효용입니다. 거래자에게는 변동성을 피하는 피난처이고, DeFi 플레이어에게는 다양한 온체인 활동에 참여하는 기본 화폐이며, 일부 개발도상국 사용자에게는 본국 통화 가치 하락에 대항하는 중요한 도구입니다. 이러한 효용은 사용자의 마음속에서 "희생"된 이자 수익을 이미 초월했습니다. 벤처 투자 기관 Variant Fund의 창립자 Li Jin이 지적했듯이: "사용자는 스테이블코인의 편리성과 기능성을 위해 포기한 이자라는 '숨겨진 비용'을 지불할 의향이 있습니다."
그러나 이러한 상황이 변하지 않는 것은 아닙니다. 시장이 성숙해지고 경쟁이 심화됨에 따라 사용자의 수익에 대한 요구가 깨어나고 있습니다. 일부 프로젝트는 이미 사용자와 수익을 공유하는 "이자 생성 스테이블코인" 모델을 탐색하기 시작했습니다. 예를 들어, Mountain Protocol이 발행한 USDM은 준비금을 미국 국채에 투자하고 일부 수익을 보상 형태로 사용자에게 반환할 계획입니다. 이 모델은 테더(Tether)와 서클(Circle)의 비즈니스 기반을 직접적으로 도전하며, '주조세' 이익을 생태계 참여자에게 분배하려 합니다.
앞으로 스테이블코인 시장은 더 이상 "안정성"에 대한 경쟁만이 아니라 "수익"에 대한 경쟁이 될 것으로 예상됩니다. 이는 산업 구조의 재편을 촉발할 수 있습니다. 테더(Tether)와 서클(Circle) 같은 거대 기업들이 압박에 못 이겨 사용자에게 이자를 지급하기 시작할까요? 만약 그렇게 한다면, 뒤따를 규제 도전을 어떻게 대응할까요? 스테이블코인이 이자를 지급하기 시작하면 규제 기관의 눈에 점점 더 증권이나 머니마켓 펀드처럼 보일 것이기 때문입니다.
유명 투자은행 버른스타인(Bernstein)은 보고서에서 대담하게 예측했습니다. 2028년까지 스테이블코인의 시장 규모가 현재 약 1,600억 달러에서 놀라운 2.8조 달러로 성장할 것이라고 말입니다. 이 예측 이면에는 스테이블코인이 글로벌 지불 네트워크와 새로운 금융 상품의 기본 인프라로서 가진 엄청난 잠재력이 있습니다.
결론
테더(Tether)와 서클(Circle)이 미 연방준비제도(Fed)의 "순풍"을 이용해 벌어들인 고전적인 금리차익부터 Ethena의 파생상품 시장에서의 과감한 차익 거래까지, 스테이블코인 발행사들은 다양한 방식으로 암호화폐 세계의 놀라운 부를 창출하는 능력을 보여주었습니다. 그들의 이야기는 수백억 달러의 이익에 관한 것만이 아니라, 전통 금융과 탈중앙화 혁신 사이의 충돌과 경쟁을 반영하는 거울과도 같습니다. 이 인쇄기의 굉음을 움직이는 연료는 "안정성"에 대한 사용자의 강력한 수요, 고금리 환경의 시대적 혜택, 그리고 금융 엔지니어들의 규칙에 대한 교묘한 활용입니다. 앞으로 안정성, 이익, 혁신에 관한 이 거대한 서사는 이제 막 막을 올리려 합니다.
