저자: BitMEX 창립자 Arthur Hayes
편집: Saoirse, Foresight News
원제: 아서 헤이즈: 미국 스테이블코인 "음모론"의 비밀이 드러났다. 6조 8천억 달러 규모의 자금이 어떻게 재무부 시장의 생명줄이 될 수 있을까?
주식 투자자들은 한때 연방준비제도이사회 의장과 미국 재무부 장관을 지낸 재닛 옐런과 같습니다. 옐런은 "스테이블코인, 스테이블코인, 스테이블코인; 서클, 서클, 서클"이라고 외쳤습니다.
왜 그렇게 상승 관점 인 걸까요? BBC의 빅 베센트 콕(The Big Bessent Cock)이 이렇게 말했기 때문입니다.
최근 보고서에 따르면 스테이블코인 시장은 2020년대 말까지 3조 7천억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. GENIUS 법안 통과로 이러한 전망은 더욱 밝아졌습니다. 활발한 스테이블코인 생태계는 스테이블코인을 뒷받침하는 미국 국채에 대한 민간 부문의 수요를 촉진할 것입니다. 이러한 새로운 수요는 정부 차입 비용을 낮추고 국가 채무 억제하는 데 도움이 될 수 있습니다. 또한 달러 기반 디지털 자산 경제에 전 세계 수백만 명의 신규 사용자를 유치할 수도 있습니다. 이는 모두에게 윈-윈-윈(win-win-win)입니다.
1. 민간부문
2. 재무부
3. 소비자
이는 혁신을 지향하는 스마트한 입법의 성과입니다.
결과는 다음과 같습니다.
서클과 코인베이스의 시총 비교한 차트입니다. 서클은 순이자수익의 50%를 "재무 스폰서"인 코인베이스에 제공해야 합니다. 그런데 이 경우, 서클의 시총 어떻게 코인베이스의 거의 45%에 달할 수 있을까요? 정말 의아하네요...
그리고 이 우울한 차트(저는 CRCL이 아니라 비트코인을 소유하고 있기 때문입니다):
이 차트는 "서클 가격 / 비트코인 가격 * 100%"를 나타냅니다. 서클은 시장공개 (IPO)(IPO) 이후 비트코인보다 거의 472% 높은 수익률을 기록했습니다.
암호화폐 애호가들은 스스로에게 질문해야 합니다. BBC는 왜 스테이블코인에 대해 이렇게 강경한 입장을 취하는 걸까요? 천재법(Genius Act)은 왜 초당적 지지를 얻었을까요? 미국 정치인들은 정말로 재정적 자유에 관심이 있을까요, 아니면 다른 이유가 있을까요? 정치인들은 이론적으로는 재정적 자유에 관심이 있을지 몰라도, 거창한 이상만으로는 행동을 유도하기에 충분하지 않습니다. 스테이블코인 정책의 이러한 180도 전환에는 더 현실적인 정치적 이유가 있을 것입니다. 2019년, 페이스북은 리브라(Libra)라는 스테이블코인을 자사의 소셜 미디어 제국에 통합하려 했지만 정치인들과 연방준비제도(Fed)의 반대로 무산되었습니다. BBC가 스테이블코인에 그토록 집착하는 이유를 이해하려면 BBC가 해결해야 할 주요 문제들을 살펴봐야 합니다.
미국 재무장관 스콧 베센트(BBC)가 직면한 주요 문제는 그의 전임자인 재닛 옐런("배드 걸")이 직면했던 문제와 동일합니다. 그들의 상관들(미국 대통령과 상·하원 정치인들)은 돈을 쓰는 데는 관심이 있지만 세금 인상은 원하지 않기 때문에, 재무장관은 합리적인 비용으로 부채를 통해 정부에 융자 방법을 찾아야 합니다. 시장은 부채가 과다한 선진국의 장기 국채에 높은 가격(즉, 낮은 수익률)을 지불할 의사가 없다는 것이 곧 분명해졌습니다. 이것이 바로 BBC와 "배드 걸"이 지난 몇 년간 지켜봐 온 "종말의 드라마"와 같은 줄다리기입니다... 정말 골치 아픈 문제입니다.
위에는 다음 국가의 30년 국채 수익률이 나와 있습니다: 영국(흰색), 일본(금색), 미국(녹색), 독일(자홍색), 프랑스(빨간색).
수익률 상승만으로도 충분히 나쁜데, 이런 채권의 실제 가치는 엄청나게 폭락했습니다.
실제 가치 = 채권 가격 ÷ 금 가격
TLT US는 잔존 만기가 20년 이상인 미국 국채를 추적하는 ETF입니다. 금 가격에서 펀드 가격을 100% 차감하면, 지난 5년간 장기 국채의 실제 가치가 71% 급락했음을 알 수 있습니다.
과거 실적이 충분히 나쁘지 않은데, 옐런과 베센트는 또 다른 제약에 직면해 있습니다. 재무부 채권 발행팀은 다음과 같은 목표를 달성하는 채권 발행 계획을 수립해야 합니다.
1. 2025년까지 연간 약 2조 달러에 달하는 연방 재정 적자와 3조 1,000억 달러에 달하는 만기가 도래하는 채무 충당합니다.
다음은 연방 정부 지출의 주요 항목과 전년 대비 변화를 자세히 나타낸 차트입니다. 각 주요 지출 항목은 미국 명목 GDP 성장률과 같거나 더 높은 속도로 증가했습니다.
처음 두 차트는 미지급 국채의 가중 평균 이자율이 국채 수익률 곡선의 다른 어느 곳보다 낮다는 것을 보여줍니다.
금융 시스템은 명목상 제로 리스크 국채로 담보된 신용을 발행합니다. 이자는 반드시 지급되어야 하며, 그렇지 않으면 정부는 명목상 채무 불이행을 하게 되고, 이는 전체 법정화폐 금융 시스템을 파괴할 것입니다. 전체 국채 수익률 곡선이 현재 채무 의 가중평균 금리보다 높기 때문에 만기가 도래하는 채무 더 높은 금리로 융자 것이고, 이자 지급액은 계속해서 증가할 것입니다.
미국이 우크라이나와 중동에서 전쟁을 벌이고 있다는 점을 감안하면 국방 예산은 줄어들지 않을 것이다.
2030년대 초반에는 베이비붐 세대가 전성기에 접어들면서 대형 제약회사(미국 정부에서 비용 지원)에서 의료 서비스를 받게 되면서 의료비 지출이 늘어날 것입니다.
2. 10년 기준 국채 수익률이 5%를 넘지 않도록 채권을 매도합니다.
10년 국채 수익률이 5%에 접근하면 MOVE 지수로 측정한 채권 시장 변동성이 급증하고 금융 위기가 뒤따를 것입니다.
3. 전체 금융시장에 자극 효과를 주는 방식으로 채권을 판매합니다.
의회예산처(CBO)의 이 차트에 나온 데이터는 2021년까지만 업데이트되었지만, 2008년 글로벌 금융 위기 이후 미국 주식 시장이 계속 상승함에 따라 자본 이득세 수입도 급증했다는 것을 명확히 보여줍니다.
미국 정부는 엄청나게 큰 재정 적자를 피하기 위해 연간 주식 시장 수익에 세금을 부과하여 세수를 늘려야 합니다.
미국 정부는 부유한 자본가 계급을 위해 존재합니다. 여성들은 부엌에, 흑인들은 들판에서, 인디언들은 오지에 살던 옛날에는 자본가 계급의 백인 남성에게만 투표권이 허용되었습니다. 현대 미국에서는 보통 선거권이 보장되었음에도 불구하고 여전히 상장 의 부에서 권력이 발생하고 있으며, 이는 주식 시장 부의 90% 이상을 장악하고 있는 약 10%의 상위 계층의 권력을 지속적으로 강화하고 공고히 하는 정부 정책으로 이어집니다. 자본가 계급에 대한 정부의 편애를 가장 잘 보여주는 사례 중 하나는 2008년 세계 금융 위기 때였습니다. 당시 연준은 은행과 전체 금융 시스템을 구제하기 위해 돈을 찍어냈지만, 은행은 여전히 사람들의 주택과 사업에 대한 압류를 허용했습니다. 이것이 바로 "부자를 위한 사회주의, 가난한 자를 위한 자본주의"입니다! 이러한 역사적 선례를 고려하면 뉴욕 시장 후보 맘다니가 큰 인기를 얻고 가난한 사람들도 "사회주의"를 원하는 것은 당연한 일입니다.
연준이 양적 완화를 시행할 당시 재무장관의 업무는 쉬웠습니다. 연준은 채권 매입을 위해 돈을 찍어냈고, 이를 통해 미국 정부는 저금리 채무 대량 발행하여 주식 시장을 활성화할 수 있었습니다. 하지만 이제 연준은 적어도 서류상으로는 인플레이션과 싸우는 것처럼 보여야 합니다. 연준은 금리를 인하하거나 양적 완화를 시행할 수 없기 때문에 재무부가 혼자서 그 어려운 일을 해야 합니다.
2022년 9월 무렵, 시장은 미국 역사상 최대 규모의 평화 시기 연방 적자가 지속될 것이고 연방준비제도가 매파적 입장을 취할 것이라는 가정 하에 채권 보유량을 줄이기 시작했습니다. 두 달 만에 10년 만기 국채 수익률은 거의 두 배로 치솟았고 주식 시장은 여름 최고치 대비 거의 20% 하락했습니다. 바로 그때 "나쁜 여자" 옐런이 행동에 나섰습니다. 허드슨 베이 캐피털(Hudson Bay Capital)의 논문에서 "적극적 국채 발행(ATI)"이라는 이름으로 옐런은 쿠폰부 채권 발행량을 초과할 정도로 단기 국채 발행량을 늘리기 시작했습니다.[1] 이후 2년 동안 연준의 역환매조건부채권(RRP) 잔액 감소하면서 2조 5천억 달러가 금융 시장에 투입되었습니다. 위에서 언급한 세 가지 조건을 달성하는 것이 목표였다면 옐런의 적극적 국채 발행 전략은 큰 성공을 거두었습니다. 하지만 시대가 변했습니다. BBC는 이제 무엇을 해야 할까요? 현재 상황에서 어떻게 같은 목표를 달성할 수 있을까요? 역환매 프로그램은 거의 잔액 없습니다. 그는 언제든 높은 가격(즉, 낮은 수익률)으로 국채를 매수할 의향이 있는 수조 달러의 "유휴 자금"(대차대조표에 남아 있는)을 어디서 찾을 수 있을까요?
2022년 3분기는 끔찍했습니다. 아래 차트는 나스닥 100 지수(녹색)와 10년 만기 미국 국채 수익률(흰색)을 보여주는데, 수익률이 급등하면서 주가가 급락했음을 보여줍니다.
능동형 국채 발행(ATI) 전략은 역환매조건부채권(RRP, 빨간색) 잔액 사실상 소진하는 동시에 나스닥 100 지수(녹색)와 비트코인(자홍색) 등 금융 자산의 가격을 상승시켰습니다. 10년 만기 국채 수익률(흰색)은 5%를 돌파하지 못했습니다.
영어: "Too Big to Fail"(TBTF) 대형 은행의 손에는 두 가지 유형의 자금이 있으며, 상당한 이익 마진이 있는 한 수조 달러의 국채를 매수하는 데 사용할 의향이 있습니다. 이 두 가지 유형의 자금은 요구불/정기 예금과 연방준비제도에 예치된 준비금입니다[2]. 이 8개의 TBTF 은행에 초점을 맞춘 이유는 이들의 생존과 수익성이 정부의 채무 보증에 달려 있고, 은행 규제 규칙이 다른 비은행보다 이들에게 더 유리하게 제정되었기 때문입니다. 따라서 약간의 이익을 낼 수 있는 한 이들은 정부의 요구를 따를 것입니다. BBC가 이들에게 수익률이 낮은 국채를 매수하라고 요구하면, 그 대가로 이들 은행에 제로 리스크 수익을 제공할 것입니다.
BBC가 "스테이블코인"에 열광하는 이유는 TBTF 은행들이 스테이블코인을 발행함으로써 최대 6조 8천억 달러의 단기 재무부 채권 구매력을 확보할 수 있기 때문이라고 생각합니다. 이렇게 유휴 상태였던 예금은 가짜 법정화폐 금융 시스템에 재투자되어 시장을 활성화할 수 있습니다. 다음 섹션에서는 제 모델을 자세히 설명하겠습니다. 스테이블코인 발행이 어떻게 단기 재무부 채권 매수를 촉진하고 TBTF 은행의 수익성을 어떻게 개선하는지 살펴보겠습니다.
스테이블코인이 단기 국채로 유입되는 메커니즘을 논의한 후, 연준이 지급준비금에 대한 이자 지급을 중단할 경우 최대 3조 3천억 달러의 국채 매입 자금이 확보될 수 있다는 점을 간략하게 설명하겠습니다. 이는 엄밀히 말하면 양적완화(QE)는 아니지만, 비트코인과 같은 고정 공급 통화 자산에도 마찬가지로 긍정적인 영향을 미칠 정책의 또 다른 전형적인 사례입니다.
다음으로, BBC의 "새로운 인기"인 "화폐 무기"로 여겨지는 스테이블코인을 살펴보겠습니다.
스테이블코인 흐름
내 예측은 몇 가지 주요 가정에 기초하고 있습니다.
1. 정부채권에 대한 보완적 레버리지비율(SLR) 규제의 전면적 또는 부분적 면제
소위 면제는 은행이 국채 포트폴리오를 위해 자기자본을 따로 마련할 필요가 없음을 의미합니다. 완전 면제는 은행이 무제한 레버리지로 국채를 매입할 수 있음을 의미합니다.
연준은 은행들이 국채를 위해 보유해야 하는 자본금을 줄이기로 결정했습니다. 초기 영향은 향후 3~6개월 동안 나타날 것입니다. 위 차트에 따르면, 이로 인해 은행들이 국채를 매입할 수 있는 대차대조표 여유 자금이 5조 5천억 달러 확보될 것입니다. 시장은 미래를 내다보고 있기 때문에 이러한 매수력은 국채 시장에 미리 반영되어 다른 조건이 동일하다면 수익률 하락을 초래할 것입니다.
2. 은행은 이익을 추구하고 손실을 최소화하는 기관입니다.
2020년부터 2022년까지 연준과 재무부는 은행에 국고채 보유량을 늘리라고 촉구했습니다. 은행들은 장기 이자부 채권의 높은 수익률 때문에 이러한 채권을 대량 으로 매수했습니다. 2023년 4월까지 연준의 정책 금리가 1980년대 초 이후 가장 빠른 속도 상승 따라 이러한 채권에서 발생한 손실로 인해 일주일 만에 3개 은행이 붕괴되었습니다[3]. TBTF 은행 중 Bank of America의 만기 채권 포트폴리오는 총 자기 자본을 초과하는 손실을 입었고, 시총 가치 평가를 강요받았다면 은행은 오래 전에 지불 불능이 되었을 것입니다. 위기를 진정시키기 위해 연준과 재무부는 은행 기간 융자 프로그램(BTFP)을 통해 사실상 전체 미국 은행 시스템을 국유화했습니다. 그러나 다른 은행들은 여전히 손실을 볼 수 있으며, 국고채 손실로 인해 지급불능 상태가 될 경우 경영진이 해임되고 은행은 제이미 다이먼(JPMorgan Chase 회장 겸 CEO)이나 다른 TBTF(대형 금융기관) 은행에 저가에 매각될 것입니다.[4] 따라서 은행 최고투자책임자(CIO)들은 연준이 금리를 인상하여 다시 한번 "자금 공급원을 차단"할 것을 우려하여 장기 국고채 보유량을 늘리는 데 신중한 태도를 보이고 있습니다.
은행이 국채를 매수하는 이유는 국채가 본질적으로 이자율 변동에 거의 영향을 받지 않는 현금과 같은 고수익 금융 상품이기 때문입니다.
은행은 순이자마진(NIM)을 높일 수 있고 자본을 따로 마련할 필요가 없거나 아주 적은 금액만 마련하면 되는 경우에만 예금을 사용하여 단기 국채를 매수합니다.
JPMorgan Chase는 최근 JPMD라는 스테이블코인 출시 계획을 발표했습니다. 이 스테이블코인은 Coinbase가 운영하고 이더 기반으로 구축된 2계층 네트워크인 Base 네트워크에서 구동됩니다. 따라서 JPMorgan Chase는 두 가지 유형의 예금을 보유하게 됩니다. 첫 번째 유형은 제가 "일반 예금"이라고 부르는 것입니다. 이러한 예금은 디지털 형태이지만 금융 시스템에서 유통될 때 은행 간 구식 시스템과 상호 작용해야 하며, 대량 수동 모니터링에 의존합니다. 일반 예금은 월요일부터 금요일까지 오전 9시부터 오후 4시 30분까지 유통되며, 수익률은 미미합니다. 연방예금보험공사(FDIC)에 따르면 일반 요구불 예금의 평균 수익률은 0.07%이고, 1년 만기 정기 예금의 평균 수익률은 1.62%입니다.
두 번째 예금 유형은 스테이블코인(즉, JPMD)입니다. JPMD는 온체인 운영되며 연중무휴 24시간 이용 가능합니다. 법적으로 JPMD는 이자를 지급할 수 없지만, JPMorgan Chase가 관대한 소비자 캐시백 혜택을 제공하여 정기 예금을 JPMD로 전환하도록 유도할 것으로 예상됩니다. 스테이킹 수익(고객이 JPMorgan Chase에 JPMD를 예치하고 예치 기간 동안 수익을 얻는 것을 의미)이 허용되는지는 불분명합니다.
고객들은 JPMD가 더 실용적이고 은행에서 캐시백 혜택을 제공하기 때문에 정기 예금에서 JPMD로 자금을 이체할 것입니다. TBTF 은행의 총 수요와 정기 예금은 약 6조 8천억 달러로 추산됩니다.[5] 스테이블코인은 더 높은 품질의 상품이기 때문에 정기 예금은 JPMD 또는 다른 TBTF 은행에서 발행한 유사한 스테이블코인으로 빠르게 전환될 것입니다.
JPMorgan Chase가 고객에게 정기 예금에서 JPMD로 전환하도록 굳이 강요하는 이유는 무엇일까요? 첫 번째 이유는 비용 절감입니다. 모든 정기 예금을 JPMD로 전환하면 JPMorgan Chase는 사실상 컴플라이언스 부서와 운영 부서를 없앨 수 있습니다. Jamie Dimon이 스테이블코인의 실제 작동 방식을 알게 된 후 왜 그렇게 흥분했는지 설명해 보겠습니다.
규정 준수는 넓은 의미에서 규제 기관이 1990년대 초 기술을 사용하는 사람들로 구성된 팀이 시행하는 규칙을 만드는 것입니다. 규칙은 종종 "X가 발생하면 Y를 수행한다"와 같이 구성됩니다. 이러한 조건-조건 관계는 숙련된 규정 준수 직원이 해석하고 AI 에이전트가 완벽하게 따를 수 있는 규칙으로 인코딩할 수 있습니다. JPMD의 모든 공개 주소는 공개적으로 접근 가능하고 완전히 투명하므로 관련 규정 준수 규정에 대해 훈련된 AI 에이전트는 특정 거래가 승인되지 않도록 완벽하게 보장하고 규제 기관에서 요구하는 모든 보고서를 즉시 생성할 수 있습니다. 그리고 규제 기관은 모든 데이터가 온체인 있으므로 데이터의 정확성을 검증할 수 있습니다. 전반적으로 TBTF 은행은 은행 규제 요구 사항을 충족하는 데 필요한 규정 준수 및 운영과 기술에 연간 200억 달러를 지출합니다[6]. 모든 정기 예금을 스테이블코인으로 전환함으로써 이 비용은 거의 없어질 것입니다.
JPMorgan이 JPMD를 홍보하는 두 번째 이유는 은행들이 관리형 스테이블코인 자산(AUC)을 활용하여 수십억 달러 규모의 단기 국채를 제로 리스크 매입할 수 있도록 허용하기 때문입니다. 단기 국채는 금리 리스크 거의 없고 실제 수익률은 연방기금금리에 근접하기 때문입니다. 새로운 보충 레버리지 비율(SLR) 규정에 따라 TBTF 은행들은 5.5조 달러의 국채 매입 능력을 보유하고 있다는 점을 잊지 마십시오. 은행들은 이러한 채권을 매입할 유휴 자금을 확보해야 하며, 스테이블코인에 예치된 예금은 최적의 선택입니다.
일부 독자들은 JP모건이 정기 예금을 단기 국채 매입에 사용할 수도 있었다고 주장할지도 모릅니다. 하지만 저는 스테이블코인이 미래라고 생각합니다. 스테이블코인은 더 나은 고객 경험을 제공하고 TBTF 은행의 비용을 200억 달러 절감해 줍니다. 이러한 비용 절감만으로도 은행들이 스테이블코인을 도입하도록 유도하기에 충분하며, 추가적인 순이자마진(NIM)은 금상첨화입니다.
많은 독자들이 힘들게 번 돈을 Circle(티커: CRCL)이나 다른 신흥 스테이블코인 발행사에 투자하고 싶어 한다는 것을 알고 있습니다. 하지만 스테이블코인 시장에서 TBTF 은행들의 수익 잠재력을 간과해서는 안 됩니다. TBTF 은행들의 평균 PER 14.41배에 비용 절감 효과와 스테이블코인 순이자마진(NIM) 잠재력을 곱하면 3조 9,100억 달러가 됩니다. 8개 TBTF 은행의 총 시총 현재 약 2조 1,000억 달러로, 스테이블코인이 이들 은행의 주가를 평균 184%까지 끌어올릴 수 있다는 것을 의미합니다. 투자자들이 대규모로 운용할 수 있는 비합의 거래가 있다면, 바로 이러한 스테이블코인 논리에 기반하여 동일 가중 TBTF 은행들의 조합 롱(Long) 것입니다.
경쟁은 어떤가요?
걱정하지 마세요. Genius Act는 은행에서 발행하지 않는 스테이블코인이 대규모로 경쟁할 수 없도록 보장합니다. 이 법은 Meta와 같은 기술 기업이 자체적으로 스테이블코인을 발행하는 것을 명시적으로 금지하고 은행이나 핀테크 기업과 협력하도록 요구합니다. 물론 이론상으로는 누구나 은행 면허를 신청하거나 기존 은행을 인수할 수 있지만, 모든 신규 소유주는 규제 당국의 승인을 받아야 합니다. 이 절차가 얼마나 오래 걸릴지 살펴보겠습니다. 스테이블코인 시장에서 은행에 유리한 또 다른 조항은 스테이블코인 보유자에게 이자를 지급하는 것을 금지하는 것입니다. 결과적으로 핀테크 기업은 저비용으로 은행 예금을 유치하는 데 어려움을 겪을 것입니다. Circle과 같은 성공적인 발행사조차도 TBTF 은행의 6조 8천억 달러 규모의 정기 예금에 결코 손을 대지 못할 것입니다. 게다가 Circle과 같은 핀테크 기업과 소규모 은행은 부채에 대한 정부 보증을 받지 못하지만, TBTF 은행은 그렇습니다. 어머니가 스테이블코인을 사용한다면 분명 TBTF 은행에서 발행한 스테이블코인을 선택할 것입니다. 그녀와 같은 베이비붐 세대는 핀테크나 소규모 은행의 스테이블코인을 절대 사용하지 않을 것입니다. 이러한 기관은 정부 보증이 없고 신뢰하기 어렵기 때문입니다.
트럼프 전 미국 대통령 재임 시절 "암호화폐 황제"였던 데이비드 삭스도 같은 관점 가지고 있습니다. 암호화폐 업계의 많은 기업 기부자들은 상당히 화가 났을 것입니다. 선거 자금에 막대한 투자를 한 후, 수익성이 좋은 미국 스테이블코인 시장에서 조용히 배제되었습니다. 아마도 그들은 전략을 바꿔 TBTF 은행 CEO들의 "챔버팟" 아래 작은 자리를 차지하기 위해 싸우는 대신, 진정한 재정적 자유를 옹호해야 할 것입니다.
간단히 말해, TBTF 은행들이 스테이블코인을 도입함으로써 예금 기반을 둘러싼 핀테크 기업들과의 경쟁이 사라지고, 비용이 많이 들고 비효율적인 컴플라이언스 담당자의 필요성이 줄어들며, 이자 지급이 불필요해져 순이자마진(NIM)이 상승하고, 궁극적으로는 자사 주가가 상승하게 됩니다. BBC가 스테이블코인을 "선물"로 제공하는 대가로 TBTF 은행들은 최대 6조 8천억 달러의 단기 국채를 매입할 것입니다.
ATI(활성 재무부 발행 전략): "Bad Gurl" Yellen; 스테이블코인: BBC
다음으로, BBC가 연방준비제도의 대차대조표에서 3조 3,000억 달러의 유휴 준비금을 어떻게 추가로 확보할 수 있을지에 대해 이야기하겠습니다.
준비금 잔액 에 대한 이자(IORB)
2008년 세계 금융 위기 이후, 연준은 지급준비금 부족으로 은행들이 파산해서는 안 된다고 결정했습니다. 연준은 은행으로부터 국채와 주택저당증권(MBS)을 매입하여 대차대조표에 남아 있던 지급준비금을 확보했는데, 이를 양적 완화라고 합니다. 이론적으로 은행들은 연준에 예치된 지급준비금을 현금으로 전환하여 대출에 사용할 수 있었지만, 연준이 고금리를 지급하기 위해 돈을 찍어낼 것이기 때문에 이를 거부했습니다. 연준은 인플레이션이 더 이상 치솟는 것을 막기 위해 이러한 지급준비금을 불태화했습니다.
하지만 연준의 문제는 금리가 상승함에 따라 지급준비금 잔액 에 대한 이자가 증가한다는 것입니다. 이는 금리가 상승 따라 연준 채권 포트폴리오의 미실현 손실 또한 증가하기 때문에 바람직하지 않습니다. 결과적으로 연준은 지급불능 상태에 빠지고 마이너스 현금흐름을 기록하게 됩니다. 그러나 이러한 마이너스 현금흐름 상황은 순전히 정책 선택의 결과이며, 이는 변화될 수 있습니다.
테드 크루즈 미국 상원의원은 최근 연준이 지급준비금 잔액(IORB)에 대한 이자 지급을 중단해야 한다고 제안했습니다. 이는 은행들이 지급준비금을 국채로 전환하여 이자 수입 손실을 메우도록 강요할 것입니다. 특히, 은행들은 고수익의 현금성 자산인 단기 국채를 매입할 것으로 예상됩니다.
테드 크루즈 상원의원은 은행에 대한 준비금 이자 지급을 중단하도록 동료들에게 압력을 가해왔는데, 그는 이러한 변화가 적자를 줄이는 데 큰 도움이 될 것이라고 주장합니다.
—— 출처: 로이터
연준은 왜 은행들이 이 제국을 지원하는 것을 막기 위해 돈을 찍어내는 걸까요? 정치인들은 이러한 정책 변화에 반대할 이유가 없습니다. 민주당과 공화당 모두 재정 적자를 우려하고 있는데, 은행들의 3조 3천억 달러에 달하는 구매력을 재무부 시장에 풀어 더 많은 돈을 쓸 수 있게 하는 게 어떻겠습니까? 연준이 트럼프 정부의 "미국 우선주의" 정책에 융자 지원을 꺼리는 상황에서, 공화당 의원들은 상하원 다수당 지위를 이용해 연준이 지급준비금에 대한 이자 지급 권한을 박탈할 것이라고 생각합니다. 따라서 다음에 금리가 급등하면 의원들은 자신들의 낭비에 대한 대가로 이 막대한 자금을 풀어낼 준비가 되어 있을 것입니다.
이 글을 마무리하기 전에 BBC의 임기 동안 미국 달러 유동성이 필연적으로 증가할 것이라는 낙관적인 전망에 대해 이야기하고 싶습니다. 하지만 그 전에 Maelstrom의 지금부터 3분기까지 신중한 포지션 전략에 대해서도 이야기해야 합니다.
경고 참고 사항
저는 매우 상승 관점 있지만, 트럼프의 "Big, Beautiful Act" 통과 이후 USD 유동성이 일시적으로 침체될 수 있다고 생각합니다.
이 법안에는 현재 채무 한도 인상이 포함되어 있습니다. 정치인들이 여러 조항을 놓고 갑론을박을 벌이겠지만, 트럼프 대통령은 채무 한도를 인상하지 않는 법안에는 서명하지 않을 것입니다. 그는 자신의 정책에 융자 위해 더 많은 차입 능력이 필요합니다. 공화당이 정부 지출 삭감을 압박할 조짐은 보이지 않습니다. 거래자 에게 중요한 질문은 재무부가 순차입을 재개할 때 달러 유동성은 어떻게 될 것인가입니다.
1월 1일 이후 재무부는 주로 당좌예금(즉, 재무부 일반계정, TGA) 잔액 줄이는 방식으로 정부 융자. 6월 25일 기준 TGA 잔액 3,640억 달러였습니다. 재무부의 최근 분기별 융자 발표에 따르면, 지금 채무 한도를 인상할 경우 TGA 잔액 채권 발행을 통해 8,500억 달러로 보충될 것이며, 이로 인해 미국 달러 유동성이 4,860억 달러 감소할 것입니다. 이러한 부정적인 영향을 완화할 수 있는 유일한 주요 미국 달러 유동성 프로젝트는 현재 4,610억 달러 잔액 보유한 역환매조건부채권(RRP) 자금 유출입니다.
TGA(달러화 약세) 보충만으로 비트코인 숏(Short) 기회를 잡아서는 안 되며, 신중하게 접근해야 합니다. 불장(Bull market) 잠시 중단될 수 있으며, 제롬 파월 의장이 잭슨홀 연준 회의에서 연설하는 8월까지 시장은 횡보하거나 소폭 하락할 것으로 예상됩니다. TGA 보충이 실제로 달러 유동성 감소로 이어진다면 비트코인은 9만~9만 5천 달러까지 하락할 수 있습니다. 만약 보충 과정이 순조롭게 진행되지 않는다면 비트코인은 10만 달러 선에서 등락하며 역사적 고점인 11만 2천 달러를 돌파하지 못할 것입니다. 저는 파월 의장이 양적 긴축 정책의 종료 및/또는 은행 규제에 대한 겉보기에는 평범하지만 중요한 변화를 발표할 것으로 예상합니다. 9월 초쯤이면 채무 한도가 상향 조정되고, TGA(총무부)가 대부분 보충될 것이며, 공화당은 2026년 11월 지역구 선거에서 "맘다니 스타일"의 실수를 반복하지 않기 위해 "복지 혜택 분배"에 집중할 것입니다. 그때쯤이면 통화량 급증으로 그린 크로스 캔들스틱이 공매도(Short) 방어선을 돌파할 것입니다.
Maelstrom은 지금부터 8월 말까지 스테이킹 USDe(Ethena USD)에 집중 투자할 예정입니다. 유동성이 높은 정크코인 포지션 모두 청산했으며, 가격 변동에 따라 비트코인 리스크 더욱 줄일 수 있습니다. 4월 9일경 매수한 알트코인은 3개월 만에 2~4배의 수익률을 달성했습니다. 명확한 유동성 촉진제가 없다면 알트코인 부문은 큰 타격을 입을 것입니다. 그 후에는 "누락을 흡수"하여 2025년 4분기 말이나 2026년 1분기 초 법정화폐 유동성이 다시 정체되기 전에 5~10배의 수익률을 거둘 수 있을 것으로 확신합니다.
요약
TBTF 은행이 스테이블코인을 채택하면 단기 재무부 채권 구매력이 최대 6조 8천억 달러에 달할 것으로 예상되며, 연방준비제도가 잔액 이자 지급을 중단하면 단기 재무부 채권 구매력이 최대 3조 3천억 달러에 달할 것으로 예상됩니다.
BBC의 정책 덕분에 결국 10조 1천억 달러가 단기 국채 시장으로 유입될 것입니다. 제 예측이 맞다면, 이러한 유동성 공급이 리스크 자산에 미치는 영향은 옐런 의장의 2조 5천억 달러와 정확히 같을 것이며, 이는 시장을 광란 상태로 몰아넣을 것입니다!
이는 BBC 정책 도구상자에 있는 또 다른 유동성 "화살표"로, 언제든 활용될 수 있습니다. 트럼프의 "크고 아름다운 법안"이 통과되고 채무 한도가 상향 조정될 때 이 "화살표"가 필요할 것입니다. 곧 투자자들은 다시 걱정하기 시작할 것이기 때문입니다. 재무부 시장이 어떻게 발행될 막대한 채무 붕괴 없이 소화할 수 있을까요?
여러분 중 일부는 아직도 "돈의 고도(Money Godot)"를 기다리고 계십니다. (고도는 아일랜드 작가 사뮈엘 베케트의 부조리극 "고도를 기다리며"에서 따온 말입니다. 이 극에서 두 주인공은 항상 고도라는 인물을 기다리지만, 고도는 결코 등장하지 않습니다. 이는 사람들이 환상적이고 이루기 어려운 무언가를 기다리며 헛되이 기다리는 것을 상징합니다.) 파월 연방준비제도이사회 의장이 무제한 양적완화와 금리 인하를 발표하기만을 기다리고, 그 후에야 채권을 팔고 암호화폐를 사려고 합니다. 하지만 이런 일은 일어나지 않을 것입니다. 적어도 미국이 러시아, 중국, 이란과 전쟁을 벌이거나, 금융 시스템적으로 중요한 대형 금융 기관이 파산 직전에 이르기 전까지는 말입니다. 경기 침체조차도 이 고도를 불러올 수는 없습니다. 그러니 "편안한 자리"에 앉아 있는 바보의 말은 듣지 말고 "막대기"를 든 사람의 말에 귀 기울이십시오. 전자는 파월을, 후자는 BBC를 가리킵니다.
같은 실수를 반복하지 마십시오. 많은 재무 설계사들이 여전히 고객에게 채권 매수를 권유하며 수익률 하락이 예상된다고 말하고 있습니다. 저는 전 세계 중앙은행들이 국채 시장 붕괴를 막기 위해 금리를 인하하고 돈을 찍어낼 것이라고 생각합니다. 중앙은행이 행동하지 않더라도 재무부는 행동할 것입니다. 이 글에서 제가 강조하는 관점 바로 이것입니다. 저는 BBC가 스테이블코인 규제, 스테이블코인 면제, 그리고 지급준비금 이자(IORB) 중단을 지원함으로써 최대 10조 1천억 달러의 재무부 구매력을 확보할 수 있다고 생각합니다.
하지만 채권을 보유해서 5%나 10%의 수익을 내는 게 무슨 의미가 있겠습니까? 2028년까지 비트코인이 10배 상승해 100만 달러가 되거나, 나스닥 100 지수가 5배 상승해 10만 달러가 되는 것을 놓치게 될 겁니다.
스테이블코인을 활용하는 진정한 방법은 Circle과 같은 오래된 금융 기술 기업에 투자하는 것이 아니라, 미국 정부가 TBTF(탈중앙화 금융) 은행에 수조 달러 규모의 "유동성 무기" 발사 키를 건넸다는 사실을 이해하는 것입니다. 하지만 이 무기는 "혁신"이라는 외투를 두르고 있습니다. 이는 탈중앙화 금융(DeFi)이나 재정적 자유가 아니라, 이더 에 입힌 채무 화폐화의 한 형태입니다.
파월이 "무제한 양적 완화"라고 직접 말하기 전까지는 리스크 자산 롱(Long) 감히 하지 않는다면 축하합니다. 당신은 다른 누군가의 "탈출 유동성"에 불과합니다.
그러니 롱(Long) 코인, JP모건 롱(Long) 서클은 잊어버리세요. 스테이블코인이라는 트로이 목마가 요새에 들어섰고, 그 문을 열면 자유주의적 꿈이 아니라 단기 국채를 매수하여 주식 시장 거품을 유지하고, 융자 적자를 메우고, 베이비붐 세대를 제자리에 묶어둘 유동성으로 가득 찰 것입니다. 파월이 불장(Bull market) 의 "문을 열어줄" 때까지 기다리지 마세요. BBC가 분위기를 띄우고 있고, 이제 그가 세상을 "유동성 주스"로 적실 때입니다.
