원문: K33 Research
편집자: Yuliya, PANews
시장은 평온한 국면에 접어들었으며, 거래량은 9개월 만에 최저 수준으로 떨어졌고 변동성은 21개월 만에 최저치를 기록했습니다. 이는 7월이 활황을 보일 것으로 예상되지만, 여름철에는 시장이 침체될 가능성이 있음을 시사합니다.
7월의 격렬한 사건과 뉴스에도 불구하고 시장은 여전히 안정세를 보일 가능성이 있습니다. 지난 4년간의 경험으로 볼 때, 매년 7월에는 좋든 나쁘든 충격적인 사건들이 발생하지만, 가격은 여전히 강세를 유지하고 있으며, 거래자 시장을 지켜보기보다는 "삶을 즐기는 것"을 선호하는 것으로 보입니다. 올해는 다를 것이라고 기대하는 것은 단순한 소망일 뿐일까요?
7월 전망 – 또다시 조용한 여름이 올까?
바쁜 한 달이 다가왔습니다. 트럼프 대통령의 행보는 시장에 지속적으로 영향을 미치고, 리스크 정서 왜곡하며, 비트코인 가격을 견인하고 있습니다. 7월은 트럼프 대통령의 잠재적 영향이 가장 두드러질 것으로 예상됩니다. "크고 아름다운" 예산안, 관세 유예 종료, 그리고 최신 암호화폐 행정명령 발표 시한이 모두 이번 달에 예정되어 있습니다.
- 예산: 트럼프 대통령은 베이징 시간으로 7월 5일 "크고 아름다운" 예산안에 서명했습니다. 이 법안은 확장적 성격 때문에 논란의 여지가 있으며, 미국의 재정적자를 3조 3천억 달러까지 증가시킬 수 있습니다. 이 확장적 재정 예산안은 비트코인과 같은 희소 자산에는 유리하지만, 관세에 대한 재논의가 재개되면서 이러한 이점이 가려질 수 있습니다.
- 관세 문제: 90일간의 관세 면제 기간이 7월 9일에 종료되며, 트럼프 대통령은 다양한 국가에 대해 더 많은 발언을 할 것으로 예상됩니다. 새로운 관세의 영향은 한 달 동안 점진적으로 공개되고 조정될 것입니다. 2월부터 4월까지의 경험을 되돌아보면, 관세 불확실성은 시장 정서 쉽게 위축시키고 비트코인에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
- 암호화폐 행정명령: 세 번째로 제기될 수 있는 변화는 미국의 암호화폐 관련 정책입니다. 7월 22일은 최신 암호화폐 행정명령의 최종 마감일이며, 실무 그룹은 법률 및 규제 프레임 권고하고 미국의 디지털 자산 보유량을 평가하는 보고서를 제출할 예정입니다. 이 보유량은 이전에 "전략적 비트코인 보유량"이라는 행정명령의 영향을 받았습니다. 이 명령의 모든 마감일은 지났지만, 미국 정부의 현재 비트코인 보유량, 향후 매입 계획, 비트파이넥스와 같은 피해자에 대한 보상 등에 대한 정보는 아직 공개되지 않았습니다. 7월 22일 이후 추가 정보가 공개되지 않더라도, SBR 관련 결정 및 발표는 언제든지 이루어질 수 있습니다.
이러한 모든 사건은 재정 확장과 무역 불확실성 중 어떤 요인이 지배적인지에 따라 비트코인에 영향을 미칠 수 있습니다. 또한, 7월 4일 미국 독립기념일 연휴로 인한 유동성 감소는 단기 시장 불확실성을 심화시키고 거래자 위험 감수를 꺼리게 만들 수 있습니다.
변화하는 "트럼프 무역"과 시장 정서
트럼프의 행보가 시장을 뒤흔들었다는 것은 부인할 수 없는 사실입니다. 그가 취임한 지 6개월 동안 세계적인 불확실성이 커지면서 시장(특히 암호화폐 시장)은 더욱 침체되었습니다. 자금 조달 금리, 미결제약정, 레버리지 ETF 노출, 거래량, 옵션 왜도 등의 지표를 볼 때, 비트코인이 역사적 고점에서 불과 5%밖에 떨어지지 않았다고 보기는 어렵습니다. 불확실성이 지배하는 현재 환경에서, 앞서 언급한 금융 상품들을 통해 시장의 리스크 감수 성향은 매우 완만하며, 이로 인해 가격과 리스크 감수 성향은 이전 불장(Bull market) 시기와는 완전히 다른 구조적 상태에 놓여 있습니다.
이처럼 리스크 감수 성향이 억제된 것은 비트코인의 미래에 긍정적인 신호로 해석될 수 있습니다. 투자 정서 약하다는 것은 향후 시장이 회복될 경우 청산 리스크 낮아질 수 있음을 의미합니다. 현재 시장에서 대규모 디레버리징을 할 이유는 없으며, 전반적인 레버리지 수준은 여전히 통제되고 있어, 계절적으로 약세를 보이는 이 시장에서 현물 포지션을 유지하고 인내심을 갖는 것이 더 적절합니다.
역사는 반복되는가, 아니면 기존의 틀을 깨는가?
2021년부터 2024년까지를 돌이켜보면, 지난 몇 년 동안 7월은 시장을 움직이는 헤드라인으로 가득 찼지만, 7월은 거래량 면에서 올해 두 번째로 활동이 적은 달입니다.
- 2021년 7월, 중국이 BTC 채굴 금지한 후 BTC 가격이 연간 최저치로 폭락했습니다.
- 2022년 7월, 쓰리 애로우 캐피털(Three Arrow Capital) 과 Celsius가 파산 절차에 들어갔습니다.
- 2023년은 비교적 조용한 해였지만, BlackRock은 BTC ETF에 대한 신청서를 제출했습니다.
- 2024년은 특히 격동의 시기입니다. 이달 초 마운트곡스(Mt. Gox)가 자산을 분배하기 시작했고, 독일 정부는 비트코인을 매각했습니다. 이달 중순에는 트럼프 대통령이 암살 시도를 당하고 비트코인 컨퍼런스에 참석했습니다. 이달 말에는 바이든 대통령이 대선에서 사퇴했습니다.
시장 과열의 징후가 보이지 않는 환경에서는 현 상태를 유지하고 인내심을 갖는 것이 더 안전한 전략일 수 있습니다.
시장 데이터의 심층 분석
현물 시장 성과
그림 2: 지난주 BTC 및 ETH 성과
현물 시장 거래 활동은 지난 7일간 더욱 약화되었으며, 일일 평균 거래량(ADV)은 전주 대비 34% 감소했고 7일 ADV는 2024년 10월 15일 이후 최저인 21억 8천만 달러로 감소했습니다. 이처럼 침체된 거래 활동은 주로 좁은 통합 범위와 비교적 조용한 뉴스 기사에 기인합니다.
그림 4: 실제 BTC/USD 일일 거래량* (7일 평균)
그림 16: 2021년부터 2024년까지 매월 비트코인 거래량 비율(평균 + 2024년 데이터)
비트코인 현물 거래량은 2025년 6월 2024년 9월 이후 최저 수준으로 하락하며, 여름철의 부진한 거래 추세가 지속되었습니다. 과거 데이터에 따르면 6월부터 10월까지의 기간은 연간 거래량의 43%에 불과하지만, 연간 거래량의 32%에 불과합니다. 역사적으로 7월(연간 거래량의 6.1%)과 9월(연간 거래량의 6%)이 일반적으로 연중 가장 거래량이 적은 달입니다.
그림 5: BTC-USD 변동성
변동성에서도 유사한 패턴이 나타납니다. 7일 변동성은 2023년 10월 14일 이후 최저치인 0.79%로 하락했습니다. 지난 1년 동안 이처럼 낮은 7일 변동성(1% 미만)을 기록한 최장 기간은 단 2일뿐이었다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 이는 단기적으로 더 큰 시장 변동이 발생할 가능성을 시사합니다. 과거 데이터에 따르면 2021년 중국의 채굴 금지, 2022년 암호화폐 파산, 그리고 2024년 주요 정치 사건에도 불구하고 7월, 9월, 10월의 평균 변동성은 여전히 낮습니다.
그림 3: 글로벌 일일 순 BTC ETP 펀드 흐름
약세에도 불구하고 자금 흐름은 강세를 보였습니다. 비트코인 ETP(거래소 지수상품)는 지난주 18,877 BTC의 순유입을 기록했는데, 이는 거의 전적으로 미국 현물 ETF의 대량 유입에 기인하며 5월 28일 이후 가장 강력한 주간 유입을 기록했습니다. 그러나 이러한 강력한 유입은 정체된 가격과 극명한 대조를 이루며 시장에 상당한 매도 압력이 존재함을 시사했습니다.
따라서 과거 패턴을 기반으로 볼 때 2025년 7월에는 잠재적 시장 촉매제가 여러 개 존재함에도 불구하고 시장은 거래량이 적고 변동성이 큰 전형적인 여름철 침체기에 머무를 가능성이 높습니다.
파생상품 시장
낮은 CME 선물 프리미엄, 제한된 레버리지 ETF 흐름, 그리고 영구 계약 시장에서 낮은 레버리지와 적당한 수익률을 종합적으로 고려하면 레버리지로 인한 시장 압박의 리스크 단기적으로 제한적이라는 신호입니다.
그림 6: 하반기에 접어들면서 정서 필요합니다. CME BTC 및 ETH 선물은 1개월 기준 연간 롤링으로 계산됩니다.
그림 7: 선물 프리미엄 확대, 2개월차 계약 활동 부진 - CME BTC 선물: 2개월차 평균 일일 프리미엄
- CME: CME 암호화폐 선물은 거래자 새로운 방향성 포지션을 회피하면서 부진한 한 주를 보냈고, 중요한 6월 계약 만기에도 불구하고 전반적인 리스크 변동이 없었습니다. 비트코인 선물의 연간 프리미엄은 약세를 보이며 7~8% 안팎을 맴돌았고, 화요일 초반 거래에서는 6.5%로 하락하며 지난 8일 중 최저치를 기록했습니다.
그림 8: 선물 ETF 활동이 약화됨 – 선물 기반 ETF: 순 유입(BTC 환산)
그림 9: 6월 만기 미결제 약정이 8,960 BTC 감소 – CME BTC 선물: 미결제 약정
- 레버리지 ETF: 레버리지 ETF 거래량도 마찬가지로 저조했으며, 목요일 이후 소폭의 자금 유출이 발생하여 시장의 저 리스크 선호 심리가 여전히 견조함을 시사합니다. CME의 미결제약정은 지난주 2,105 BTC 감소했는데, 이는 주로 거래자 6월물 계약 8,960 BTC 상당을 만기일까지 보유하고 있었기 때문입니다. 지난 두 달 동안 비트코인 가격이 10만 달러를 상회했을 때, 미결제약정은 14만 5천 BTC에서 16만 BTC 사이의 좁은 범위에서 등락을 거듭했습니다.
그림 10: 영구 계약은 리스크 감수의 징후를 보이지 않음 - 비트코인 영구 계약: 자금 조달 비율 대 BTC 가격
그림 11: 영구 계약 활동의 정체 – 비트코인 영구 계약: 미결제 약정
- 영구 스왑: 영구 스왑 시장에서도 이와 같은 신중한 정서 반영되었습니다. 7일 연율 기준 자금 조달 금리는 평균 2.5%에 그쳐 중립 수준인 10.95%를 크게 밑돌았습니다. 이는 신규 롱 포지션을 구축하려는 의지가 여전히 부족함을 시사하며, 이로 인해 영구 스왑 가격은 현물 가격보다 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 비트코인 영구 스왑 포지션 5월 최고치보다 훨씬 낮은 266,000 BTC로 사실상 정체되어 있으며, 지난주 최저치인 257,000 BTC에서 소폭 반등하는 데 그쳤습니다.
그림 12: 각 용어의 비대칭성은 중립적인 경향이 있습니다 - BTC 옵션: 25D 비대칭성(1개월 + 6개월)
그림 13: 내재 변동성이 올해 최저치를 기록했습니다. - BTC 옵션: 내재 변동성
- 옵션 시장: 비트코인 옵션 시장에서는 장기적인 가격 횡보와 거래 활동 감소로 인해 방향성 베팅에 대한 시장 수요가 약화되었고, 다양한 만기의 왜도(skew)는 중립적인 경향을 보였습니다. 동시에, 장기적인 횡보로 인해 내재 변동성이 올해 최저치로 압축되었으며, 시장은 여름 시장이 완만한 상승세를 이어갈 것으로 예상합니다.
알트코인 파생상품 시장의 성장
지난 1년 동안 알트코인 시장의 상대 레버리지가 크게 상승. 영구 포지션 약정은 시총 대비 거의 두 배로 증가하여 2024년 7월 1일 3%에서 현재 5.6%로 증가했습니다. 이는 알트코인의 레버리지 거래가 1년 전보다 훨씬 활발하다는 것을 보여줍니다.
그림 14: 시총 대비 알트코인의 미결제약정(OI/총 시총 지수, USDT 및 USDC 제외)
이더 의 명목 미결제약정은 350만 ETH에서 688만 ETH로 68% 증가했습니다. 솔라나의 명목 미결제약정은 1,320만 SOL에서 2,830만 SOL로 115% 증가했습니다. 반면 비트코인의 미결제약정은 2024년 7월 1일 26만 3천 BTC에서 2025년 7월 1일 26만 6천 BTC로 거의 변동이 없었습니다. 이는 거래자 들의 관심이 점점 알트코인으로 이동하고 있음을 보여줍니다.
그림 15: 자금 조달 비율: 상위 5개 알트코인
그림 16: 2021년부터 2024년까지 매월 비트코인 거래량 비율(평균 + 2024년 데이터)
그러나 알트코인 포지션 꾸준히 증가하고 있음에도 불구하고, 알트코인 펀딩 금리는 시장에 대한 신중한 전망을 보여줍니다. 작년 11/12월 시장 정서 고조되었을 당시, 시총 상위 5개 알트코인(ETH, XRP, SOL, BNB, DOGE)의 평균 펀딩 금리는 최대 60%에 달했는데, 이는 같은 기간 비트코인 펀딩 금리보다 35%포인트 높은 수치입니다. 그러나 2025년 상반기에는 펀딩 금리가 비트코인 수준에 근접하거나 심지어 그보다 낮아져 위험 회피 정서 강해지고 있음을 시사합니다. 이처럼 포지션 꾸준히 증가하고 펀딩 금리가 적정한 현상은 전체 시장의 포지션 전략이 상당히 절제되어 있음을 시사합니다.
