NDV 관찰: RWA 파동에 대한 몇 가지 생각: 규제 차익 거래 딜레마를 어떻게 해결할 수 있을까?

최근 RWA(실제 자산 토큰화)라는 개념이 인기를 끌면서 증권사, 패밀리 오피스, 그리고 개인 투자자 등 많은 분들이 제게 이야기를 들려주셨습니다. 참고하실 수 있도록 제 생각을 간략하게 정리해 보았습니다.

먼저 NDV에서 우리가 하는 일에 대해 이야기해 보겠습니다.

저희는 본질적으로 암호화폐 관련 주식에 특화된 헤지펀드입니다. 법적 구조는 매우 전통적이며, 일반적인 헤지펀드 구조와 유사하지만, 투자 대상은 디지털 자산 분야에 집중되어 있습니다.

저희의 아이디어는 매우 간단합니다. 전통적인 금융의 관점에서 암호화폐 시장을 바라보는 것입니다. 대부분의 기관 투자자들은 여전히 ​​암호화폐 자산에 대한 투자 비중이 부족하며, 저희는 이러한 문제 해결을 위해 최선을 다하고 있습니다. 저희 펀드 규모는 미화 1억 달러이며, 포지션 매우 집중되어 있습니다. 저희는 보통 5~10개의 목표주가만 매수하며, 주로 산업 사이클을 따라 150% 롱 포지션과 50% 공매도(Short) 달성할 수 있습니다.

1단계 펀드(2023.3~2025.2)는 23개월 수익률 +276%, 최대 하락률 16%를 기록하며 청산되었습니다. 이는 비트코인, 이더, 그리고 나스닥을 크게 앞지르는 성과입니다. 현재 2단계 펀드는 설립 후 한 달 만에 포지션을 구축하고 있습니다.

홍콩 주식이 암호화폐 컨셉 주식에 열광하는 이유는 무엇일까?

최근 홍콩 주식은 암호화폐와 관련된 모든 주식이 하루 만에 30%에서 100%까지 상승했는데, 정말 미친 짓입니다.

제 생각에는 몇 가지 주요 이유가 있습니다.

우선, 많은 증권사들이 오랫동안 바닥권에서 횡보하고 있어 밸류에이션이 하락했기 때문에 상승 촉매제가 부족합니다. 서클(Circle)은 상장 후 몇 주 만에 10배나 상승하며 올해 미국 IPO 중 가장 뜨거운 주가를 기록했고, 많은 홍콩 주식들이 이러한 모멘텀을 활용했습니다.

둘째, 이는 전형적인 시장 흐름입니다. 새로운 이야기가 등장할 때마다 자본 시장은 항상 향후 5~10년 동안의 기대치를 한꺼번에 소화하려 합니다. 이는 이전의 혁신적인 신약 개발 사례에서도 마찬가지였고, DeepSeek 개념 또한 마찬가지였으며, 이제는 암호화의 시대입니다.

하지만 차분히 생각해 보세요. 성숙한 시장의 상황을 생각해 보면, 일반적으로 한 지역에서 안정적인 수익을 낼 수 있는 가상화폐 거래소 두 곳뿐이고, 나머지는 모두 손실을 보고 있습니다. 홍콩은 현재 10개의 라이선스를 한꺼번에 발급했으며, 단기적으로 환율 전쟁이 불가피할 것입니다. 결국 누가 살아남을지는 자본력과 운영 효율성에 달려 있습니다.

RWA에 대한 몇 가지 생각

저는 RWA가 주로 세 가지 문제를 해결한다고 생각합니다.

1. 24시간 거래: 기존 자산은 거래 시간에만 사고팔 수 있지만, 온체인 언제든지 거래가 가능합니다.

2. 문턱 낮추기: 예를 들어 1000만 위안짜리 집은 수만 주씩 나눠 가질 수 있으니 일반인도 참여 가능

3. 규제 차익 거래: 어떤 경우에는 복잡한 절차를 우회할 수 있으며 일부 세금도 피할 수 있습니다.

이를 통해 자산 순환의 효율성이 실제로 향상될 수 있습니다.

하지만 냉정하게 말씀드리고 싶습니다. 많은 사람들이 지금 미국국채 RWA에 대해 이야기하고 있지만, 저는 이는 근본적으로 잘못된 주장이라고 생각합니다. 성숙하고 규정을 준수하는 금융 자산의 경우, RWA를 하는 것은 사실상 규제 차익거래입니다. 규모가 작을 때는 규제 당국이 눈감아 줄 수 있지만, 규모가 클 때는 그렇지 않을 수 있습니다.

최근 증권사 친구들과 이야기를 많이 나누는데, 다들 RWA에 적합한 자산이 무엇인지 항상 묻습니다. 이 질문은 성급한 결정이라고 생각합니다.

솔직히 말해서, 오늘날 세계 자본 시장에 부족한 것은 자산이 아니라 매수자입니다. 많은 셀사이드 리서치 전문가들은 소위 "코인업계 2조 3천억 달러"가 좋은 암호화폐 자산을 찾을 수 없으며, "실제 세계로 더 가까이" 이동해야 한다고 항상 추측합니다. 저는 이러한 논리가 틀렸다고 생각합니다.

(저는 RWA라는 용어를 좋아하지 않습니다. 모든 자산은 똑같다고 생각하고, 가상과 실물의 구별은 없다고 생각합니다. 투자자는 투자의 비용 효율성만 차분히 고려해야 합니다.)

생각해 보세요. 비트코인 ​​자체의 연간 내재 수익률은 50%가 넘고, 암호화폐가 비트코인을 구매하기 위해 기꺼이 지불하는 융자 비용은 일반적으로 연 10% 이상으로, 기존 금융을 훨씬 초과합니다. 이런 상황에서 누가 기존 금융 자산이 체인에 등록되는 것에 주의를 기울일 수 있겠습니까?

실제로 대부분의 RWA는 규제 차익 거래로, 구매자와 판매자를 모두 체인에 끌어들이는 행위입니다.

적절하지 않을 수 있는 예를 하나 들어보겠습니다. 홍콩 투자자가 두바이의 주택에 투자하려면 복잡한 신청 절차를 거쳐야 할 수 있으며, 거래 수수료 또한 매우 높습니다. 만약 누군가 두바이 부동산을 블록체인에 등록하여 거래하고, 임대료 분배 또한 블록체인에 기록한다면, 홍콩 투자자들은 두바이 주택의 소득권을 쉽게 획득할 수 있으며, 주택 전체를 구매할 필요 없이 0.05%의 주택만 구매하면 됩니다. 자산이 분산될 수 있기 때문입니다.

저는 개인적으로 RWA의 핵심은 미래를 위한 새로운 자산을 찾는 것이라고 생각합니다. 이 새로운 자산은 기존 금융에서는 한 번도 등장한 적이 없으며, 앞으로도 계속 성장할 것입니다.

이는 10년 전 알리페이가 국내 결제 시장을 장악했지만, 핑퐁(Ping Pong), 롄롄(Lian Lian)과 같은 해외 전자상거래 결제 인수 기업들이 여전히 등장했던 상황과 유사합니다. 대부분의 크로스보더 전자상거래 기업들이 알리바바 플랫폼 아래에서 성장하지 않았기 때문입니다. 새로운 고객이 생겨나야만 새로운 플랫폼이 탄생할 수 있습니다.

단순히 짐꾼 역할에만 집착하는 사람들은 전체 시스템의 효율성을 개선하지 못할 것입니다. 진정으로 오래 지속되는 대기업을 운영하려면 세상을 위해 무엇을 만들어 왔는지 깊이 생각해 보아야 합니다.

어떤 새로운 자산 클래스에 기회가 있을까?

위의 논리에 따르면, 저는 RWA에 대한 가장 큰 기회는 일부 새롭고 표준화되지 않은 자산 클래스에 있다고 생각합니다.

예를 들어, 최근 큰 인기를 끌고 있는 라부부 인형은 중고 시장에서 원가의 몇 배에 팔리지만, 일반인이 구매하기는 어렵습니다. 라부부를 RWA로 만들면 누구나 소량씩 사서 24시간 거래할 수 있는데, 이는 매우 흥미로운 일입니다.

또 다른 예로 스포츠 카드를 들 수 있습니다. 고비 신인 카드는 수백만 달러의 가치가 있을 수 있지만, RWA로 만들면 누구나 조금씩 살 수 있고 유동성도 완전히 달라질 것입니다.

예를 들어, 두바이 부동산과 같은 신흥 시장 부동산의 경우 토큰화를 통해 국경 간 투자를 간소화할 수 있으며, 임대료 분배를 체인에 적용하면 투명성을 높일 수 있습니다.

이는 기존 금융 시스템에서 표준화된 거래 방법이 없지만 실제 수요와 가치가 있는 미래를 위한 새로운 자산 클래스입니다.

누가 우승할 가능성이 가장 높을까요?

암호화폐 시장 참여자로서 저희는 이 산업에 대해 확실히 긍정적으로 생각합니다. 그렇다면 어떤 기업들이 가장 큰 수혜를 볼 가능성이 높을까요?

저는 자산 발행 플랫폼이 충분히 크다고 생각합니다. 충분히 크고 변화를 기꺼이 수용하는 플랫폼만이 진정한 혜택을 누릴 수 있습니다.

제 추측으로는, 앤트 파이낸셜이나 셴위가 이런 방향으로 나아갈 의향이 있다면 매우 흥미로울 것 같습니다. 두 회사는 구매자와 판매자 모두 방대한 사용자 기반을 보유하고 있습니다.

샤오홍슈(Xiaohongshu)와 더우(Dewu)처럼 잠재력이 큰 플랫폼도 있습니다. 이러한 플랫폼의 사용자들은 새롭고 독특한 자산에 관심이 많으며, 플랫폼들은 새로운 카테고리를 시도하려는 의지를 가지고 있습니다. 이것이 진정한 RWA의 시작일 수 있습니다.

우리의 투자 전략

우리는 "정치적 주기 + 기술 혁신"의 이중 구동 모델을 계속 사용하고 있으며, 연구 리소스의 70%는 비트코인 ​​주기에 집중하고 30%는 특정 대상을 선택하는 데 사용합니다.

RWA 주제와 관련하여 우리는 다음 사항에 대해 더 낙관적입니다.

• 대량 자산 풀을 보유한 인터넷 플랫폼

• 네이티브 트래픽과 거래 수수료 최소화 기능을 갖춘 거래소

• 우수한 규정 준수 및 통제 가능한 리스크 갖춘 발행자

요약

RWA는 자산 발행권을 중앙 집중화에서 온체인 으로 이전합니다. 수익률은 향상되지 않지만, 유동성과 접근성은 향상됩니다.

투자자에게는 자산 건전성, 플랫폼 경쟁력, 그리고 규제 환경을 꼼꼼히 살펴보는 것이 가장 중요합니다. 기업가에게는 미래 지향적이며 전체 생태계에 실질적인 가치를 창출하는 새로운 자산 유형을 발굴할 수 있는지 여부가 핵심입니다.

단순한 짐꾼 사업은 오래가지 못할 것입니다. 하루 한도에 집착하는 것보다 이런 것들을 꼼꼼히 생각하는 것이 더 중요합니다.