상장 기업들은 비트코인(BTC)을 트레져리 자산으로 빠르게 전환하고 있으며, 자본을 조달하여 비트코인을 구매하고 대차대조표에 보유하고 있습니다. 비트코인이 잠재적인 글로벌 준비 자산으로 점점 더 인식되고 기관의 관심과 강한 가격 기대감을 얻고 있어 이러한 추세가 합리적으로 보일 수 있습니다. 하지만 문제가 있습니다: 이러한 기업 대부분이 사업 계획 없이 인수 계획을 가지고 있습니다.
직접 비트코인을 구매할 수 있는데 왜 프리미엄을 주고 사나요?
거의 모든 투자자는 현물 또는 ETF를 통해 직접 비트코인을 구매할 수 있습니다. 그렇다면 왜 순자산가치(NAV)에 상당한 프리미엄으로 거래되는 상장 기업을 통해 투자해야 할까요?
간단한 답변은: 회사가 투자자들이 쉽게 복제할 수 없는 방식으로 비트코인을 활용할 명확한 전략이 없다면 투자하지 말아야 합니다. 비트코인 보유는 운영상의 목적을 충족해야 합니다. 그렇지 않으면 회사는 자본을 반환하고 주주들이 자신의 조건으로 비트코인을 구매하도록 해야 합니다.
비트코인 수익 ≠ 비즈니스 모델
프리미엄을 정당화하기 위해 일부 분석가들은 이제 주당 비트코인 증가 비율인 '비트코인 수익' 개념을 사용합니다. 이는 추적할 흥미로운 KPI이지만 그 자체로 순자산가치에 대한 프리미엄을 정당화하지 못합니다.
예, 회사가 순자산가치 이상의 프리미엄으로 지분을 발행하고 더 많은 비트코인을 구매하면 주당 비트코인을 늘릴 수 있습니다. 하지만 투자자의 목표가 투자된 달러당 최대 비트코인 익스포저를 얻는 것이라면, 투자자는 그냥 직접 비트코인을 구매해야 합니다.
제한된 상방과 레버리지 롱 포지션
인수 속도를 높이기 위해 많은 트레져리 기업들은 다양한 종류의 전환사채를 통해 자본을 조달합니다. 그 결과는 비트코인에 대한 레버리지 롱 포지션으로, 완전한 하방 익스포저와 제한된 상방을 가집니다. 이러한 구조는 채권자들이 이러한 상품을 기꺼이 인수하는 정확한 이유입니다.
비트코인이 하락하면 채권자들은 미국 달러로 상환받고, 회사는 부채를 충당하기 위해 비트코인 보유분을 매도해야 할 수 있습니다. 비트코인이 상승하면 채권자들은 할인된 가격으로 전환 가격 이상의 상방을 포착하기 위해 부채를 주식으로 전환하여 매도합니다. 이는 원래 주주들에게 귀속되었을 상방입니다.
레버리지된 비트코인 지분 회사에 투자할지 아니면 자신의 비트코인에 대해 직접 레버리지를 취할지 선택하는 투자자로서 스스로에게 물어봐야 합니다: 직접 하는 수고를 피하는 것이 감소된 상방을 감수할 만한 가치가 있을까요?
회사가 기본 비트코인에 상당한 프리미엄으로 거래되고 비트코인 매수 및 보유 이외의 운영 계획이 없다면 대답은 아마도 '아니오'일 것입니다.
이자를 위해 비트코인을 대출하는 것과 같은 다른 단순한 위험 감수 전략에도 같은 원칙이 적용됩니다. 이는 위험을 도입하지만 프리미엄을 정당화하는 데는 거의 도움이 되지 않습니다.
BTC 계획이 아닌 비즈니스 계획
이는 모든 비트코인 트레져리 기업이 순자산가치에서 거래되거나 그 이하로 거래되어야 한다는 의미는 아닙니다. 하지만 프리미엄을 위해서는 자금 조달 및 인수 전략 이상의 것, 즉 비즈니스 전략이 필요합니다.
강력한 비트코인 대차대조표는 운영 비즈니스를 위한 강력한 기반으로 작용할 수 있습니다. 금융에서 대차대조표는 대출, 거래, 구조화 등의 기반이 되며, 현재의 일부 비트코인 트레져리 기업들은 미래의 금융 거대 기업으로 부상할 가능성이 높습니다.
중개, 유동성 공급, 담보 대출 및 구조화 상품은 확장 가능하고 수익을 창출하며 프리미엄 가치평가를 정당화할 수 있는 운영 모델의 예입니다.
반대로 단순히 "비트코인 수익"을 추구하기 위해 자금을 조달하는 것은 비즈니스 계획이 아닙니다. 순수 트레져리 기업이 운영 계획을 개발하지 않으면 그 프리미엄은 붕괴될 것이며, 결국 비트코인을 활용하는 방법을 아는 기업에 의해 인수될 수 있습니다.
비트코인은 새로운 허들 비율입니다. 비트코인을 능가하기 위해 기업은 단순히 매수하고 보유하는 것 이상을 해야 합니다. 비트코인 기반 비즈니스를 어떻게 구축할지 파악해야 합니다.
