TL;DR
· 기반 시설은 포화 상태에 이르렀으며, 소비자 애플리케이션이 다음 프론티어입니다. 수년간 새로운 L1, 롤업 및 개발 도구에 자금을 투입한 후, 기술의 한계 수익은 미미해졌으며, 사용자는 "기술이 충분히 좋다"고 해서 자동으로 유입되지 않았습니다. 이제 가치를 창출하는 것은 아키텍처가 아니라 주목도입니다.
· 유동성 정체, 개인 투자자 부재. 스테이블코인 총 시가총액은 2021년 역대 최고점보다 약 25% 높을 뿐이며, 최근 증가분은 주로 기관이 자산부채표를 위해 비트코인(BTC)/이더리움(ETH)을 매수한 것이며, 생태계 내에서 순환하는 투기 자본은 아닙니다.
· 핵심 주장
-규제 정책의 우호성은 '제2의' 발전 물결을 해제할 것입니다. 더 명확한 미국 정책(트럼프 정부, 스테이블코인 법안)은 TAM을 확대하고, 하위 기술 아키텍처가 아니라 접근 가능한 애플리케이션에만 관심 있는 Web2 사용자를 유인합니다.
-내러티브 시장은 실제 사용을 보상합니다. 상당한 수익과 PMF를 가진 프로젝트(Hyperliquid, 약 9억 달러 ARR; Pump.fun, 약 5억 달러 ARR; Polymarket, 약 120억 달러 거래량)는 사용자가 부족한 기반 시설 프로젝트(Berachain, 세이(Sei), Story Protocol)보다 훨씬 우수합니다.
-Web2의 본질은 주목도 경제(분배 > 기술)이며, Web3와 Web2가 깊이 융합됨에 따라 시장도 그렇게 될 것입니다 - B2C 애플리케이션이 파이를 키울 것입니다.
· 현재 PMF를 달성한 소비자 트랙(암호화폐 고유):
-거래/영구 계약(Hyperliquid, Axiom)
-Launchpad/밈 코인 팩토리(Pump.fun, BelieveApp)
-InfoFi 및 예측 시장(Polymarket, Kaito)
· 다음 상승 트랙(Web2 코딩):
-원스톱 입금/출금 + DeFi 슈퍼 앱 - 지갑, 은행, 수익, 거래를 하나로 통합(광고 없는 Robinhood 스타일 경험).
-엔터테인먼트/소셜 플랫폼, 온체인 수익화(교환, 베팅, 상금, 크리에이터 토큰)로 광고를 대체하고 UX를 최적화하며 크리에이터 수익 개선.
· AI와 게임은 여전히 PMF 이전 단계. 소비자 AI는 더 안전한 계정 추상화 및 기반 시설이 필요하며, Web3 게임은 '양털 경제'로 어려움을 겪고 있습니다. 게임성을 핵심으로 하는 체인 게임이 터지기 전까지는 돌파구를 찾기 어렵습니다.
· 슈퍼체인(Superchain) 이론. 활성화는 소비자 애플리케이션에 우호적인 소수의 체인에 집중되고 있습니다(솔라나, Hyperliquid, Monad, MegaETH). 이러한 생태계의 킬러 앱과 직접 지원하는 기반 시설을 선택해야 합니다.
· 소비자 애플리케이션에 투자하는 관점:
-분배 및 실행 > 순수 기술(네트워크 효과, 바이럴 사이클, 브랜드).
-UX, 속도, 유동성, 내러티브 적합성이 승패를 결정합니다.
-'프로토콜'이 아닌 '기업'으로 평가: 실제 수익, 확장 가능한 모델, 명확한 산업 지배 경로.
· 결론: 순수 기반 시설 거래는 더 이상 2021년 스타일의 가치 배증을 복제할 수 없습니다. 향후 5년간의 초과 수익은 암호화 기반을 수백만 Web2 사용자의 일상 경험으로 전환하는 소비자 애플리케이션에서 나올 것입니다.
(이하 생략)· B2C 애플리케이션은 사용자 행동, 인센티브 또는 커뮤니티를 통해 쉽게 화제를 만들 수 있음 (Pump.fun vs Hyperliquid)
· 바이럴 확산은 주목을 끌고, 주목은 사용자를 유치함 → 바이럴 애플리케이션은 새로운 개인 투자자를 유치하고 시장을 확대할 것이다
시장의 소비자 애플리케이션 유형
PMF에 도달한 수직 트랙 – Crypto Coded
거래
· Hyperliquid: 약 9억 달러 ARR; 투자 0
· Axiom: 약 1.2억 달러 ARR; 투자 2,100만 달러
런치패드
· Pump.fun: 약 5억 달러 ARR; 투자 0
· BelieveApp: 연간 수수료 약 6,000만 달러; 투자 0
InfoFi + 예측 시장
· Polymarket: 연간 거래량 약 120억 달러 (0% 수수료); 투자 0
· Kaito: 약 3,300만 달러 ARR; 투자 1,080만 달러
이러한 트랙의 프로젝트들은 주목받아야 한다.
비교:
· Berachain: 출시 이후 수수료 단 16.5만 달러; 투자 1.42억 달러; 신고가 대비 85%+ 하락
· SEI: 연간 수수료 단 6.8만 달러; 투자 9,500만 달러; 75%+ 하락
· Story Protocol: 출시 이후 수수료 단 2.4만 달러; 투자 1.34억 달러; 60% 하락
실제 사용 사례가 없는 순수 기술/인프라는 더 이상 해결책이 아니다. 기관은 더 이상 이러한 대상으로 2021년식 초과 수익을 복제할 수 없다.
이러한 플랫폼에서 볼 수 있듯이, 대부분은 Web3 네이티브에 더 가까우며 암호화 기능 포지셔닝에 부합한다. 하지만 전통적인 소비자 트랙 중 일부는 암호화 트랙에 의해 전복되고 대중화될 수 있다.
「암호화 기술」로 업그레이드하여 궁극적으로 PMF에 도달할 수 있는 수직 트랙 – Web2 Coded
결론
소비자 투자 대상은 차별화된 가치 제안에 완전히 의존할 필요는 없습니다(물론 그럴 수 있습니다). 스냅챗은 기술 혁명이 아니라 기존 기술(채팅 모듈, 카메라 AIO)을 재조합하여 새로운 가치를 창출했습니다. 따라서 전통적인 기반 시설 관점에서 소비자 대상을 평가하는 것은 편향된 것입니다. 기관은 해당 프로젝트가 좋은 비즈니스가 될 수 있는지, 그리고 궁극적으로 펀드에 수익을 창출할 수 있는지를 고려해야 합니다.
이를 위해 다음을 평가해야 합니다:
1. 제품 자체보다 배포 능력이 더 중요합니다 - 사용자에게 도달할 수 있는가?
2. 기존 모듈을 효과적으로 재구성하여 완전히 새로운 경험을 만들 수 있는가?
펀드는 더 이상 순수한 기반 시설만으로 수익을 창출할 수 없습니다. 기반 시설이 중요하지 않다는 뜻은 아니며, 이들은 내러티브 중심 시장에서 실제 매력과 사용 사례를 가져야 하며, 아무도 신경 쓰지 않는 가치 제안이어서는 안 됩니다. 전반적으로 소비자 대상에 대해 대부분의 투자자는 과도하게 '우측으로 편향' - 너무 문자 그대로 '제1원리'를 따르지만, 진정한 승자는 더 나은 브랜드와 UX를 통해 승리합니다 - 이러한 특성은 암묵적이지만 핵심적입니다.
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