원문 작성자: 크리스토퍼 로사
원문 번역: 사오이르세, 포어사이트뉴스(Foresight News)
마이클 세일러는 마이크로스트래티지 회사(Strategy, 원래 MicroStrategy, 주식 코드 MSTR)에서 혁신적인 전략을 추진했습니다. 그는 금융 도구를 활용해 비트(Bit)코인을 대폭 추가 보유했으며, 이러한 조치는 기업 세계에서 따라하기 열풍을 불러일으켰습니다. 이후 50개 이상의 기업이 비트코인을 중심으로 한 자금 준비 전략을 모방했으며, 이 숫자는 계속 증가하고 있습니다. 그러나 지금은 안목 있는 기업들이 다른 길을 걷고 있습니다: 그들은 암호화폐 포지션을 추구할 뿐만 아니라 이더리움(ETH) 자체의 경제 엔진과 깊이 연계되는 데 주력하고 있습니다.
본 보고서에서는 최초의 4개 이더리움 준비 미국 상장 기업에 초점을 맞추어, 그들의 자금 조달 활동을 심층 분석하고, '이더리움 집중도'(주당 보유 이더리움 수)를 평가하며, 이더리움 기반 기업 자금 준비에 대한 투자자들의 시장 프리미엄을 분석하겠습니다. 이러한 지표 외에도, 이 현상이 이더리움 네트워크의 건강성, 스테이킹 생태계 및 DeFi 기반 시설에 미치는 광범위한 영향을 탐구하고, 이러한 자금 준비 전략이 기업의 대차대조표를 재구성할 뿐만 아니라 자본을 이더리움 탈중앙화 경제의 핵심 영역에 직접 주입한다는 점을 강조하겠습니다.
[이하 생략]요점
Bit Digital의 자금 준비금 전환은 특히 주목할 만합니다: 전통적인 시장공개(IPO)와 비트코인 포지션을 청산하여 이더리움(ETH)을 구매하는 비정형적인 조치를 결합했습니다. 이 전략은 Bit Digital을 상장된 암호화폐 기업 중 독보적인 위치에 놓으며, 이더리움의 수익 창출 능력에 대한 확고한 신뢰를 보여줍니다. 비트코인이 대차대조표에서 수동적인 역할을 하는 것과 비교해 이더리움의 장점이 더욱 두드러집니다.
GameSquare(GAME)
회사 배경
GameSquare Holdings(나스닥 코드: GAME)는 텍사스에 본사를 둔 게임 미디어 그룹으로, FaZe Clan, Stream Hatchet, GCN 등의 브랜드를 보유하고 있으며, Z세대 플레이어를 대상으로 하는 글로벌 광고주를 위한 크리에이터 중심의 마케팅 콘텐츠를 제작합니다. 7월, 회사는 후속 지분 발행을 통해 약 800만 달러를 조달하고, 암호화폐 기업 Dialectic과 협력하여 최대 1억 달러의 이더리움(ETH) 자금 준비금 계획을 출시했으며, 목표 수익률은 8%에서 14%입니다.
(이하 생략, 동일한 방식으로 번역)투자자들은 주식 융자를 통해 시장에 새로운 주식을 추가하는 행위를 신중하게 평가해야 하며, 특히 private equity 공개 모집(PIPE) 거래는 기존 주주의 지분을 희석시키고 주가에 압박을 가할 수 있습니다. BitMine의 대규모 PIPE 발행은 단기적으로 상당한 희석 리스크와 주가 변동에 직면하게 됩니다. SharpLink는 PIPE와 ATM을 결합한 융자 방식으로 즉각적인 희석과 지속적인 증분 압박을 초래할 수 있습니다. 반면에 Bit Digital과 GameSquare는 더 투명한 전통적인 공개 발행 방식을 채택하여 희석 상황이 명확하고 시장 리스크가 상대적으로 낮습니다.
전반적으로, 시장 가격 발행(ATM)과 전통적인 공개 발행과 비교했을 때, PIPE 구조를 선택한 기업들은 더 높은 초기 시장 충격 리스크(특히 시장 변동 기간)에 직면합니다. 그러나 이러한 주식 중심의 융자 전략들은 모두 마이클 사일러가 마이크로스트래티지에서 의존했던 "고레버리지 전환사채" 특성을 피했습니다.
결론
표면적으로 이더리움(ETH) 준비금 관련 주식의 극심한 변동은 밈(meme) 코인에서 흔히 볼 수 있는 "투기적 급등락 주기"와 유사해 보일 수 있습니다. 하지만 이더리움 준비금을 최초로 구축한 기업들의 전략에는 본질적인 차이가 있습니다. 이들 기업은 투기나 수동적인 자산 보유에 의존하지 않고, 이더리움을 "생산적 준비금 자산"으로 포지셔닝하여 스테이킹을 통해 원시 수익을 얻거나 일부 사례에서는 더 복잡한 DeFi 전략에 투입합니다. 이러한 특징은 비트코인 준비금의 선구자들과 대조적입니다. 후자는 "수동적 디지털 골드" 모델을 따르며 종종 고레버리지 전환사채를 통해 포지션에 대한 자금을 조달했습니다. 대조적으로 SharpLink, BitMine, Bit Digital, GameSquare 등 4개 이더리움 준비금 기업들은 모두 주식 융자를 통해 전략 실행을 지원하여 채무 상환 압박과 채무 만기 피크로 인한 구조적 취약성을 피했습니다.
게다가 이러한 자본은 유휴 상태가 아닙니다. 이더리움 스테이킹을 통해 기업들은 네트워크 검증자의 보안과 프로토콜 계층의 안정성에 직접 기여합니다. GameSquare와 같이 DeFi 원시 수익 전략을 계획하는 기업들의 준비금 자본은 유동성 공급, 대출 시장 등 이더리움 기반 인프라에 활력을 불어넣을 수 있습니다.
희석 리스크, 스마트 계약 익스포저, 가격 변동 등의 과제가 여전히 존재하지만, 투자자들은 희석 영향 분석, 프리미엄 및 장부가치 비율 등의 도구를 통해 하방 리스크와 상방 잠재력을 종합적으로 평가할 수 있습니다. 궁극적으로 이 첫 번째 이더리움 준비금 모델은 더 깊이 있는 참여와 더 생산적인 자본 운용 방식을 보여줍니다. 시장 변동에 노출된 온체인 기업 준비금을 탄생시켰지만, 이 모델은 여전히 이더리움 생태계 강화에 동력을 불어넣을 가능성이 있습니다.
공개: 본 보고서 작성 시점에 Galaxy Digital의 관련 법인은 현재 BitMine과 SharpLink Gaming에 투자하고 있습니다.
