CICC | 인터넷 관점에서: 스테이블코인의 개발은 계속 진행 중입니다.

블록체인: 탈중앙화"원장"을 통해 강력한 보안을 확보합니다. 스테이블코인과 RWA의 기본 구조를 살펴보면, 필연적으로 블록체인에 대해 논의하게 됩니다. 데이터 구조의 원리를 살펴보면, 블록체인은 블록들이 서로 연결된 체인으로, 각 블록은 특정 정보를 저장하고 생성 순서대로 연결됩니다. 각 블록은 연결의 정확성을 보장하기 위해 이전 블록의 해시 값을 포함합니다. 기존 네트워크와 비교했을 때, 블록체인의 핵심 특징은 개방성, 투명성, 탈중앙화, 그리고 불변성(보안성)입니다 . 1) 전체 체인은 모든 노드에 저장되며, 시스템 내 서버는 전체 블록체인 시스템에 저장 공간과 해시레이트 를 제공하여 모든 노드가 온체인 정보를 열람할 수 있습니다. 2) 블록체인 온체인 모든 네트워크 노드는 동일한 데이터를 저장하며, 어떤 노드가 블록의 데이터(예: 거래 정보)를 수정하려면 절반 이상의 노드가 확인하고 동의해야 합니다. 정보가 변경되면 온체인 다른 모든 노드가 이를 알게 됩니다. 따라서 블록체인의 정보를 변조하는 것은 매우 어렵습니다. 이론적으로 노드가 많을수록 블록체인의 탈중앙화 수준과 보안성이 높아집니다. 또한, 온체인 에는 특정 조건 하에서 프로그램을 실행하여 참여자 간의 합의를 도출하는 "스마트 계약"이 내장되어 있습니다. 스마트 계약의 핵심은 자동화, 비가역성, 코드 투명성과 같은 특징을 가진 코드들의 집합체입니다. 모든 당사자는 계약의 작동을 허용하고 유지하기 위해 디지털 서명을 하며, 이는 특정 기능(예: 거래 등)을 자동으로 완료하는 데 사용됩니다. 따라서 스마트 계약은 온체인 모든 참여자의 합의를 나타냅니다(동의하지 않으면 참여하지 않아야 합니다).

수년에 걸쳐 블록체인 기술은 Web3.0 생태계의 발전에 적응하기 위해 지속적으로 반복되어 왔습니다. PoW 메커니즘과 낮은 거래 속도(7 TPS, TPS: 초당 처리되는 결제 수)를 사용하여 기본 원장 기능만 지원했던 초기 비트코인부터 2014년까지 이더 스마트 계약과 가상 머신(15-45 TPS)을 통해 프로그래밍 가능성을 달성했습니다. 성능 병목 현상 대면 2018년 이후 3세대 퍼블릭 체인(예: EOS 및 Solana)은 새로운 합의 메커니즘(예: DPoS/PoS/PoH)과 샤딩 개념을 채택하여 처리량을 수천 TPS로 끌어올렸고 이더 이더 도 PoW에서 PoS 메커니즘으로 전환했습니다. 동시에 용량 확장을 더욱 달성하기 위해 두 가지 아이디어가 등장했습니다. 사이드 체인(예: Polygon) 기술은 양방향 앵커링을 통해 독립적이고 효율적인 확장 공간을 제공합니다. 메인 네트워크의 혼잡 문제를 해결하기 위해 등장한 레이어 2 확장 기술(예: 롤업)은 오프체인 배치 검증을 통해 TPS를 2,000 이상으로 높입니다. 2021년 이후에는 새로운 블록체인 패러다임이 등장할 것이며, 최신 모듈/특징형 퍼블릭 체인(예: 앱토스, 수이)은 혁신적인 프로그래밍 언어(Move), 병렬 실행 엔진, 그리고 영지식증명 경량 설계를 통해 이론적으로 10만 TPS 이상의 도약을 달성할 것입니다.

그림 1: 블록체인에서 블록이 연결되는 방식(각 블록에는 이전 블록의 해시 값이 포함됨)

그림 2: 퍼블릭 체인 기술의 발전

스테이블코인: 블록체인 기술을 기반으로 하여 보안성이 높고 효율성이 높으며 수수료가 낮습니다. 스테이블코인은 법정화폐나 국채와 같은 자산에 기반합니다. 스테이블코인의 발행 및 유통은 블록체인의 스마트 계약과 탈중앙화 원장을 기반으로 합니다. 스테이블코인의 메커니즘은 온체인 계약으로 완벽하게 실행됩니다. 이론적으로 중앙 기관의 개입이 필요하지 않습니다. 예를 들어, 현재 시총 가장 큰 스테이블코인은 USDT와 USDC입니다. 두 코인은 스마트 계약을 통해 미국 달러 보유고를 1:1로 매핑합니다. 온체인 거래 기록은 공개적이고 투명합니다. CoinMarketCap에 따르면 2025년 7월 8일 기준 USDT 시총 은 약 1,587억 달러, USDC 시총 약 619억 달러입니다. 기능적 관점에서 스테이블코인은 가상자산 시장에서 유통되는 "통화"일 뿐만 아니라, 국경 간 결제, 시장 간 거래, 탈중앙화 금융(DeFi) 대출 등 다양한 상황에서 기본 매개체 역할을 합니다. 블록체인의 탈중앙화 특성은 스테이블코인을 효율적이고 안전하게 만듭니다. 최근 세계 일부 지역에서는 스테이블코인 규제에 새로운 진전이 이루어지면서 스테이블코인이 기존 금융 시장과 가상자산 시장을 연결하는 다리 역할을 하고 있습니다. 5월에는 중국 홍콩 입법회가 스테이블코인 조례를 공식 통과시켰고, 6월에는 미국 상원이 미국 스테이블코인 국가 혁신법 제정 및 지침(Guidance and Establishment of a U.S. Stablecoin National Innovation Act)을 통과시켜 스테이블코인 발행 및 관련 활동에 대한 포괄적인 규제 프레임 확립했습니다.

차트 3: USDT 및 USDC 시총 변화

그림 4: 스테이블코인 흐름도

스테이블코인은 일부 국가와 국경 간 결제에서 상당한 이점을 보여주었습니다. SWIFT 시스템을 살펴보면, 이 시스템은 본질적으로 인터넷이 대중화되기 이전 시대에 탄생했습니다. 핵심 설계 목표는 글로벌 금융 기관 간의 안전하고 표준화된 금융 메시지 전송 문제를 해결하는 것입니다. 전용 네트워크와 복잡한 환거래 은행 관계에 의존하는 이 시스템은 지난 수십 년 동안 실제로 중요한 역할을 해왔습니다. 그러나 스테이블코인의 부상과 함께 인터넷의 광범위한 연결성과 블록체인의 분산 신뢰 및 암호화 보안 기능을 통합하는 새로운 솔루션이 더 나은 결과를 달성할 수 있을 것으로 보입니다. 이론적으로 SWIFT보다 효율적인 국경 간 가치 전송(실시간에 가까운 청산 및 결제, 국경 간 결제 시간 단축)을 달성할 수 있을 뿐만 아니라, 결제 비용을 크게 절감(결제 손실률 0.01%~2%로 감소)하고, 기술 기반 설계를 통해 보안을 크게 향상시켜 변조 방지, 추적 가능 및 투명한 거래를 가능하게 합니다. 또한, 일부 국가는 자국 통화의 급격한 변동과 취약한 결제 인프라라는 이중고에 직면하고 있습니다(예: 베네수엘라, 나이지리아, 터키 등). 스테이블코인은 한편으로는 환율 변동 리스크 완화하기 위해 법정 통화를 대체할 수 있으며, 다른 한편으로는 스테이블코인을 통해 현지 사용자의 결제 장벽을 효율적으로 해소하고 국가 간 결제 비용을 최적화할 수 있습니다.

그림 5: SWIFT와 Web3.0 거래 네트워크 비교

그림 6: 기존 국경 간 결제 및 스테이블코인 결제의 프로세스 형태

우리는 금융 결제 산업에서 블록체인의 현재 침투율이 본질적으로 기술적 반복이라고 생각합니다. 결제의 핵심은 가치 정보의 교환이며, 그 첫 번째 요소는 보안입니다. 기존 은행, SWIFT 및 기타 결제 시스템은 인터넷 이전 시대에 구축된 전용 가치 교환 시스템에 더 가깝습니다. 이는 첫째, 결제 정보의 보안을 보장하고 둘째, 효율성과 비용을 보장합니다. 블록체인은 인터넷에 구축된 새로운 기술 인프라입니다. 탈중앙화 메커니즘을 사용하여 변조가 어려운 회계 시스템을 구축하여 거래의 보안을 보장합니다. 또한 지정학적 리스크 증가함에 따라 탈중앙화 모든 사용자 또는 국가의 참여 권한을 극대화할 수도 있습니다. 보안 측면에서 기존 결제 기관의 끊임없이 증가하는 수수료와 복잡한 절차로 인한 효율성 손실과 비교할 때 블록체인은 특정 효율성 및 비용 이점을 보여주었습니다.

스테이블코인 업그레이드: RWA(실제 자산): 실물 자산은 블록체인을 기반으로 디지털화 및 토큰화됩니다. 블록체인은 분산원장과 스마트 계약 기술을 사용하여 부동산, 채권, 신에너지 시설 등의 실물 자산을 온체인 토큰으로 변환하여 소유권 확인, 거래 투명성 및 프로세스 자동화를 구현합니다. 스테이블코인 은 대표적인 RWA 중 하나입니다. 또한, 예를 들어 부동산을 수만 개의 토큰으로 분할할 수 있으며, 투자자는 토큰을 보유함으로써 부분적인 수익권을 획득할 수 있습니다. 블록체인의 불변성과 추적성은 자산 정보의 신뢰성과 거래 보안을 보장하여 기존 자산의 낮은 유동성과 높은 거래 비용 문제를 해결합니다. 동시에 RWA 토큰화는 오라클 과 같은 기술을 활용하여 오프체인 자산의 상태와 온체인 데이터를 연결함으로써 예술 작품과 같은 복잡한 자산을 이론적으로 가상 자산 생태계에 포함할 수 있도록 합니다. RWA는 본질적으로 더 넓은 의미이며, 이론적으로 모든 실제 자산을 체인에 포함할 수 있다고 생각합니다.

► 사례 1: 2024년 3월, 블랙록 펀드는 퍼블릭 블록체인 온체인 최초의 토큰화 펀드인 BUIDL을 출시했습니다. 이 펀드는 실물자산(RWA) 토큰화 플랫폼인 시큐리타이즈(Securitize)와 협력하여 전통 금융(TradFi)의 안정적인 수익률과 블록체인 기술의 효율성 및 접근성을 결합했습니다. 2025년 6월 기준 BUIDL의 규모는 28억 9천만 달러에 달하며, 시장 점유율 40%를 기록하며 최대 규모의 토큰화 펀드로 자리매김했습니다.

► 사례 2: 2025년 6월, Robinhood는 EU 사용자에게 주식 토큰화 거래 서비스를 제공하겠다고 발표했습니다. 현재 OpenAI 및 SpaceX 토큰을 포함하여 200개 이상의 미국 주식 자산과 ETF를 24시간 온체인 으로 주 5일 유통 및 거래할 수 있도록 지원하고 있습니다. 올해 말까지 수천 가지 유형으로 확장하고 Arbitrum 기반 RWA 전용 Layer2 블록체인을 출시할 계획입니다.

그림 7: BlackRock BUIDL 프레임워크(RWA)

국내 제3자 결제 또한 본질적으로 "준안정화폐"의 한 유형으로 볼 수 있습니다. 위챗페이와 알리페이 잔액 본질적으로 위안화 가치에 엄격하게 고정되어 있고 법정 준비금에 의존하기 때문에 특별한 유형의 "준안정화폐"로 볼 수 있습니다. 위안화의 장기적인 상대적 안정성과 중국의 거대한 시장 규모가 가져오는 규모 효과를 고려할 때, 기존 전자 결제 시스템은 높은 비용 효율성 이점을 보여주었습니다. 국내 결제 수수료는 일반적으로 수천 분의 몇(예: 위챗페이의 온라인 결제 수수료 0.6%) 수준으로, 페이팔과 같은 해외 플랫폼의 몇 퍼센트 수준(국내 페이팔 수수료는 2.5% 이상)보다 훨씬 낮습니다. 동시에, 제3자 결제의 효율성은 방대한 사용자 커버리지(퀘스트모바일(QuestMobile)에 따르면 위챗 월간 활성 사용자(MAU)는 11억 명을 넘어섰고, 알리페이 월간 활성 사용자(MAU)는 9억 명에 달함)와 실시간에 가까운 거래 처리 능력에서도 드러납니다. 따라서 현재 국내 환경에서는 블록체인 기반 자체 발행 스테이블코인의 대중화 필요성이 상대적으로 낮습니다. 기존 제3자 결제 선도 기업들은 국내 소매 결제, 금융 서비스, 그리고 생활 시나리오에 집중하고 있습니다. 성숙한 규정 준수 시스템, 원활한 사용자 경험, 그리고 저렴한 비용을 바탕으로 시장 수요를 충족할 수 있습니다.

차트 8: WeChat Pay와 PayPal 수수료 비교

국내 결제와 비교했을 때, 현 단계에서 스테이블코인은 국경 간 결제 업무 가능하게 하는 것이 더 합리적일 수 있습니다. Ant와 JD.com을 예로 들면, 두 회사 모두 해외 업무 결제 규모가 큽니다. 저희는 스테이블코인이 세 가지 측면에서 잠재력을 발휘할 수 있다고 생각합니다. 1) 앞서 언급했듯이, 스테이블코인 결제는 기존 SWIFT 결제 시스템을 우회하여 더 효율적이고, 비용이 낮으며, 더 안전한 해외 결제를 달성할 수 있습니다. 2) 일부 신흥국의 환율 변동 리스크 과 지정학적 정책 변동을 고려할 때, 스테이블코인은 거래 가치를 안정화하고 환전 비용을 절감하는 데 도움이 됩니다. 3) 인터넷 플랫폼은 종종 대량 의 국경 간 생태 파트너를 보유하고 있습니다. 플랫폼 내 스테이블코인 시스템 구축은 생태계 내 파트너의 거래 행위를 더욱 편리하게 만들고, 생태적 가치를 통합하고 활성화하는 데 도움이 될 수 있습니다.

결제 업무 기회: 현재 글로벌 기술 선도 기업들은 스테이블코인 전략 구축에 박차를 가하고 있습니다. 국경 간 결제(국경 간 상품/서비스 거래)를 담당하는 인터넷 기업들이 스테이블코인 분야에 더욱 적극적으로 진출하고 있음을 알 수 있습니다. 중국 내에서는 JD.com이 2024년 7월 홍콩 금융관리국(Hong Kong Monetary Authority)의 "스테이블코인 발행자 샌드박스(Stablecoin Issuer Issuer Sandbox)"에 최초로 선정되었으며, 2025년 4분기에 홍콩 달러에 앵커링된 규정 준수 스테이블코인을 출시할 계획입니다. 이 스테이블코인은 국경 간 전자상거래 결제에 우선적으로 사용될 예정입니다. 알리바바의 앤트 인터내셔널(Ant International)은 2025년 8월 홍콩 "스테이블코인 조례(Stablecoin Ordinance)" 발효 후 발행 허가를 신청하여 국경 간 결제 및 재무 관리 서비스를 제공할 계획입니다. 해외에서는 비자(Visa)가 2023년 스테이블코인 결제를 지원하는 최초의 결제 네트워크가 되었으며, 2025년 6월에는 파트너 기관에 스테이블코인 전략 수립을 요구한다고 발표했습니다. PayPal은 2023년 8월에 PYUSD 스테이블코인을 출시하고 상업적 구현을 완료했습니다. Amazon과 Walmart는 전자상거래 결제 비용을 최적화하기 위해 자체 스테이블코인 발행을 모색하고 있습니다. Apple, 소셜 플랫폼 X(구 Twitter), Airbnb 및 기타 회사는 2025년 초부터 스테이블코인 통합 계획을 집중적으로 협상하여 이를 결제 시스템과 비즈니스 생태계에 포함시키려고 노력하고 있습니다.

그림 9: 국내외 인터넷 산업의 스테이블코인 배치도

우리는 인터넷과 블록체인의 통합이 적응성이 뛰어나기 때문에 인터넷 회사가 스테이블코인 분야에 진출하는 데 여러 가지 이점이 있을 수 있다고 믿습니다.

► 사용자 및 시나리오 이점: 산업 발전 초기 단계에서는 공급을 통제하는 기업들이 산업 배당금을 먼저 확보하는 경우가 많습니다. 스테이블코인의 경우, 테더(Tether)와 서클(Circle)의 USDC와 같은 USDT가 현재 스테이블코인 시장의 핵심 유형이 되었습니다. 그러나 규제 정책이 시행됨에 따라 거대 기업들이 시장에 진입하기 시작하고, 사용 시나리오나 유통 채널을 장악하는 기업들이 종종 따라잡을 수 있습니다. 역사적으로 마이크로소프트는 윈도우에 IE 브라우저를 무료로 제공함으로써 넷스케이프 내비게이터를 앞지르며, 텐센트는 QQ 및 위챗 플랫폼 기반 게임 등 여러 분야에서 획기적인 발전을 이루었습니다. 특히 대규모 결제 시나리오를 가진 인터넷 기업들이 자체 결제용 스테이블코인을 발행할 수 있다면 시장의 주요 플레이어 또는 선두 주자가 될 수 있다고 생각합니다. 대표적인 예로는 글로벌 전자상거래 선두 기업인 아마존이 있습니다.

► 기술적 장점: 스테이블코인의 기반 기술은 스마트 계약에 블록체인을 접목한 것이기 때문에, 선도적인 인터넷 기업들은 노동 집약적인 기술 인력을 확보할 수 있는 이점을 가지고 있다고 생각합니다. 또한, 일부 인터넷 기업(예: JD Finance, Ant Financial 등)은 금융 관련 업무 경험을 보유하고 있으므로, 사용자 거래 데이터를 기반으로 신용 및 규정 준수 모델을 구축하는 데 있어 이들 기업이 더 우수할 수 있다고 생각합니다. 이를 통해 거래, 대출, 보험 및 기타 시나리오에서 스테이블코인의 위험 관리 정확도를 높이고, 간접적으로 보안을 강화할 수 있습니다.

► 생태적 시너지 효과: 앤트와 JD.com을 예로 들면, 두 회사의 주요 사업은 모두 B-end + C-end 폐쇄 루프를 가지고 있으며 생태적 시너지 이점을 가지고 있습니다. 예를 들어, B-end 생태 파트너는 종종 국경 간 무역 결제 및 공급망 융자 필요로 하는 반면, C-end 사용자는 종종 소매 결제 및 국경 간 송금을 필요로 합니다. 생태계 내에서 순환하는 "통화"인 스테이블코인은 플랫폼 내 파트너가 마찰 비용을 줄이고, 매출을 늘리고, 생태적 가치 사슬을 더욱 안정적으로 만들 수 있도록 지원합니다. 스테이블코인은 장기적으로 네트워크 효과도 있다고 생각하므로, 더욱 완전한 생태 사슬을 갖춘 기업은 선점 우위를 점할 수 있습니다.

그림 10: 인터넷이 안정적 화폐로 진입하는 이점

그림 11: 2025년 모바일 결제를 사용하는 미국 사용자 비율

스테이블코인 결제의 인기는 관련 인터넷 기업들이 해외 진출을 통해 결제 비용을 절감하는 데 도움이 될 수 있습니다. 신흥 시장에서 스테이블코인이 인기 있는 이유는 주로 현지 통화의 급격한 변동과 취약한 결제 인프라라는 이중 딜레마 때문입니다(예: 베네수엘라, 나이지리아, 터키 등). 해외 국가(예: 중동)에서 해외 엔터테인먼트 상품을 판매하는 Chizichuang, Huya, Yalla, Zhiwen과 같은 중국 인터넷 기업의 경우, 스테이블코인이 목표 시장(예: 가상 선물 보상 시나리오) 사용자의 결제 장벽을 효과적으로 해결하고 국경 간 공급망 결제 및 송금 비용을 최적화할 수 있다면(예: Chizichuang의 결제 비용은 2022년 매출의 약 9%를 차지했습니다), 결제 비용이 높은 지역에서 이익율 을 개선하는 데 도움이 될 수 있다고 생각합니다.

스테이블코인은 DeFi와 같은 Web3.0 생태계의 영향력을 더욱 확대할 수 있습니다. 스테이블코인을 좁은 의미의 은행(금융 시스템의 시발점)에 비유한다면, 스테이블코인의 구현을 통해 한편으로는 방대한 사용자 기반을 바탕으로 Web3.0 생태계의 침투율이 향상되고, 다른 한편으로는 DeFi 생태계의 번영이 촉진될 것으로 기대됩니다. DeFi(탈중앙화 금융)를 예로 들면, 스테이블코인은 대출, 파생상품 거래, 유동성 공급과 같은 시나리오에서 가치 고정 기능을 제공할 뿐만 아니라, 스마트 계약의 프로그래밍 가능한 특성을 활용하여 기존 금융 시스템에서는 대규모 운영이 어려운 자동화된 수익 창출 메커니즘을 구현합니다. CoinMarketCap에 따르면, 2025년 7월 DeFi의 총 고정 가치(TVL)는 약 1,200억 달러였습니다. 스테이블코인 시장이 확장됨에 따라, DeFi는 점점 더 성숙하고 규제를 준수하는 스테이블코인들을 온체인 시장에 유치할 수 있을 것으로 예상합니다. 동시에, 스테이블코인과 실물 자산의 토큰화(RWA)의 공동 개발은 혁신의 지평을 넓히고 있습니다. 온체인 매핑을 통해 부동산이나 국가 채무 와 같은 기존 자산을 검증 가능한 담보로 전환하는 것은 DeFi의 기초 자산 유형을 크게 향상시킬 뿐만 아니라, 기존 금융 시장을 연결하는 데 상당한 규모의 유동성을 공급합니다.

차트 12: DeFi의 총 잠금 가치

차트 13: 퍼블릭 체인의 TVL 시장 점유율

차트 14: 스테이블코인 시장 점유율