작성자: 페기, 블록비츠(BlockBeats)
점점 더 많은 상장 기업들이 "암호화폐를 비축"하기 시작했습니다.
그들은 더 이상 비트코인(BTC)이나 이더리움(ETH)만 구매하는 것이 아니라, 마이크로스트래티지를 모방하여 복제 가능한 재무 모델을 구축하고 있습니다: PIPE, SPAC, ATM, 전환사채(Convertible Bond) 등 전통적인 금융 도구를 통해 대규모 자금 조달, 포지션 구축, 분위기 조성을 하고, 여기에 "온체인 국고"라는 새로운 내러티브를 더해 비트코인, 이더리움, 솔라나(SOL) 등 암호화폐를 기업의 핵심 자산 대차대조표에 포함시키고 있습니다.
이는 단순한 자산 배분 전략의 변화가 아니라 새로운 형태의 "금융 엔지니어링"입니다: 자본, 내러티브, 규제의 틈새에 의해 공동으로 추진되는 시장 실험입니다. UTXO Management, Sora Ventures, 컨센시스(ConsenSys), Galaxy, Pantera 등 기관들이 차례로 참여하여 여러 변방 상장 기업들의 "변신"을 추진하고, 미국 주식시장이나 홍콩 주식시장에서 "암호화폐 비축형 이상주"로 만들고 있습니다.
하지만 이 혁신적으로 보이는 자본의 향연은 구세대 금융인들의 경계심을 불러일으키고 있습니다. 7월 18일, 월가의 유명한 숏(Short) 투자자 짐 채노스는 현재의 "비트코인 국고 열풍"이 2021년 SPAC 버블을 재현하고 있다고 경고했습니다 - 기업들이 전환사채와 우선주를 발행해 코인을 사고 있지만, 실제 업무 지원은 없다는 것입니다. "매일 수억 달러 규모의 공지가 있는데, 이는 당시의 광기와 완전히 똑같다"고 그는 말했습니다.
본 기사는 이 물결 뒤의 4가지 핵심 도구와 대표 사례를 정리하며, 다음과 같은 질문에 답하고자 합니다: 전통적인 금융 도구가 암호화 자산을 만나면, 한 기업은 "코인 구매"에서 어떻게 "전략 수립"으로 진화할 수 있을까? 그리고 개인 투자자는 이 자본 게임에서 어떤 리스크 신호를 식별해야 할까?
(번역 계속...)업무 공백과 내러티브 과잉: 많은 SPAC 합병 기업들은 안정적인 수익이 부족하며, 그 가치는 "비트코인 전략"이 지속적으로 관심을 끌 수 있는지에 크게 의존합니다. 시장 정서가 반전되거나 규제가 엄격해지면 주가는 빠르게 하락할 것입니다.
기관 우선 구조의 불균형: 발起인과 PIPE 투자자들은 일반적으로 강화된 투표권, 조기 해제, 가격 책정 우위 등의 특권을 누리며, 일반 투자자들은 정보와 권리 측면에서 불리한 위치에 처해 있어 주식 희석이 심각합니다.
규정 운영 및 정보 공개의 도전: 인수합병 후 기업은 감사, 규정 준수, 리스크 공개 등 상장 기업의 의무를 져야 하며, 특히 디지털 자산 회계 규칙이 아직 완벽하지 않은 상황에서 재무제표 혼란과 감사 리스크가 쉽게 발생할 수 있습니다.
가치 평가 거품과 상환 메커니즘의 압박: SPAC 상장 초기에는 종종 내러티브 기대로 인해 가치 평가가 과도하게 높아지며, 개인 투자자들이 정서 반전 시 대규모로 상환할 경우 기업의 현금 흐름이 긴박해지고 예상 자금 조달에 실패하거나 심지어 이차 파산 위험을 촉발할 수 있습니다.
더 근본적인 문제는 SPAC이 가치 창출이 아닌 금융 구조라는 점입니다. 본질적으로 이는 "내러티브 컨테이너"입니다: 비트코인의 미래 비전, 기관의 배서, 자본 레버리지 계획을 하나의 거래 가능한 주식 코드로 포장합니다. 비트코인이 상승할 때는 ETF보다 더 매력적으로 보이지만, 시장이 반전되면 그 복잡한 구조와 취약한 지배 구조가 더욱 철저하게 노출될 것입니다.
(이하 생략)동시에 《 Unchained 》의 한 보고서는 이러한 "암호화폐 재무 회사"들이 심각한 구조적 리스크를 가지고 있다고 지적했습니다. 보고서는 SATO, Metaplanet, Core Scientific 등의 대표적인 프로젝트를 예로 들며, 이들의 실제 순자산 가치(mNAV)가 시장 평가보다 훨씬 낮으며, 공개 부족, 재무 상태 미흡, 복잡한 구조 등의 문제로 인해 시장 정서가 반전될 경우 "암호화폐 준비금"에서 "재무 폭탄"으로 변할 가능성이 높다고 지적했습니다.
일반 투자자에게 "기업의 암호화폐 매수"는 표면적으로 보이는 것보다 훨씬 복잡합니다. 여러분이 보는 것은 공지, 상한가, 내러티브, 그리고 숫자지만, 실제로 가격 변동을 주도하는 것은 종종 코인 가격 자체가 아니라 자본 구조의 설계 방식입니다.
PIPE는 누가 할인된 가격으로 진입할 수 있는지, 누가 책임지고 받아들일지를 결정합니다. SPAC은 한 회사가 재무 심사를 우회하고 직접 이야기할 수 있는지를 결정합니다. ATM은 주가가 하락할 때 회사가 여전히 "하락하면서 판매"할 수 있는지를 결정합니다. 전환사채는 언제 갑자기 누군가가 채권을 주식으로 바꾸고 집중적으로 매도할 수 있는지를 결정합니다.
이러한 구조에서 개인 투자자는 종종 "마지막 순간"에 배치됩니다: 우선적인 정보도 없고, 유동성 보장도 없습니다. 겉보기에는 "암호화폐에 대해 긍정적인" 투자처럼 보이지만, 실제로는 레버리지, 유동성, 지배 구조의 다중 리스크를 감수하게 됩니다.
따라서 금융 공학이 내러티브 전장에 들어서면, 암호화폐 기업에 투자하는 것은 더 이상 비트코인(BTC)이나 이더리움(ETH)을 보는 문제가 아닙니다. 진정한 리스크는 회사가 코인을 샀는지 여부가 아니라, 당신이 그들이 어떻게 "판을 짜는지" 이해할 수 있는지에 달려 있습니다.
시총이 어떻게 코인 가격 부풀리기를 통해 확장되고, 다시 어떻게 구조를 통해 매도 압박으로 전환되는지 - 이 과정의 설계는 당신이 성장에 참여하는지, 아니면 다음 급락의 도화선을 받는지를 결정합니다.
