"모든 매도 신호가 발동되었습니다."
뱅크 오브 아메리카(BofA)의 최고 투자 전략가인 마이클 하트넷이 기대를 모았던 그의 리서치 보고서에서 이 주장을 내놓았을 때, 월가 전체에 냉기가 감도는 듯했습니다. 인공지능(AI)에 대한 열광적인 이야기와 주가 지수가 사상 최고치를 경신하는 시장에서, 이 경고는 특히 가혹했습니다. 마치 초대받지 않은 손님이 성대한 연회에 나타나 카니발 이면에 숨겨진 연약함을 일깨워 주는 것과 같습니다.
하지만 시장의 반응은 미묘합니다. 대부분의 사람들은 이러한 경고를 선택적으로 무시하고 몇몇 기술 대기업이 이끄는 상승세에 계속 몰두하는 듯합니다. 하지만 예리한 관찰자, 특히 거시 유동성과 밀접한 관련이 있는 암호화폐 업계에 종사하는 사람들에게는 이러한 신호가 결코 근거 없는 것은 아닙니다. 이는 퍼즐의 조각들이며, 이 조각들이 합쳐지면 중대한 변화로 이어질 수 있는 로드맵을 보여줍니다. 이는 단순히 주식 시장의 하락 여부에 대한 논의가 아니라, 시장 구조, 리스크 요인, 그리고 미래 자산 환경의 진화에 대한 심층적인 분석이기도 합니다.
표면 아래의 균열: 소수자가 쓴 불장(Bull market) 서사시
하트넷의 경고는 오늘날 시장의 위험한 특성을 보여주는 세 가지 핵심 관찰 결과에 기초하고 있습니다. 극단적인 낙관주의와 본질적인 취약성이 공존한다는 것입니다.
첫째, "탄약고"의 고갈입니다. 기관 투자자들이 보유한 현금이 자산 관리 규모 차지하는 비중은 3.9%로, 역방향 지표의 극단적인 수준입니다. 더 명확하게 말하자면, 이는 막대한 자금을 운용하는 펀드 매니저들이 거의 "올인"했고, 잠재적인 하락에 대비할 현금이 거의 없다는 것을 의미합니다. 이러한 극단적인 낙관적 정서 역사적으로 시장 정점의 전조였습니다. 2011년 이후 유사한 신호가 촉발된 후 S&P 500 지수의 평균 하락률은 약 2%였습니다. 이는 크지 않은 것처럼 보일 수 있지만, 모든 것이 완벽하다고 생각할 때 리스크 조용히 찾아온다는 사고방식을 보여줍니다.
둘째, 시장의 "내부 건강"이 악화되고 있습니다. S&P 500과 나스닥 지수가 급등하고 있지만, 이는 소수의 "슈퍼스타"가 뒷받침하는 일인극에 가깝습니다. 시장의 폭, 즉 상승 종목의 비중이 크게 줄어들고 있습니다. 시장을 군대에 비유할 수 있습니다. 현재 상황은 소수의 장군만이 전진하는 반면, 대다수의 병사들은 이미 지쳐 조용히 후퇴하고 있습니다. 이러한 현상을 측정하는 직관적인 방법은 시총 총액 가중 S&P 500 지수와 동일 가중 S&P 500 지수(RSP)를 비교하는 것입니다. 전자는 애플과 엔비디아와 같은 거대 기업에 부여된 매우 높은 가중치 덕분에 꾸준히 상승해 온 반면, 시장에서 "일반 기업"의 진정한 성과를 더 잘 반영하는 후자는 훨씬 뒤처졌습니다. 이러한 괴리는 불장(Bull market) 후반기의 전형적인 특징입니다. 이는 이러한 성장의 기반이 탄탄하지 않고 전체 시장의 운명이 소수 기업의 성장 스토리에 좌우됨을 보여줍니다. 이러한 선도 기업의 성장 스토리가 흔들리면 다른 부문의 지원 부족으로 시장에 위험한 "진공"이 형성될 수 있습니다.
마지막으로, 글로벌 자본 흐름 또한 이러한 "마지막 열풍"을 확인시켜 줍니다. 지난 기간 동안 글로벌 주식과 고수익 채권으로의 자금 유입은 막대했으며, 이는 뱅크 오브 아메리카의 "매도" 신호를 거의 촉발했습니다. 이는 강력한 "놓치는 것에 대한 두려움(FOMO)"정서 반영하며, 대량 자본이 시장 최고치를 향해 달려들고 있는데, 이는 구매력이 곧 고갈될 것이라는 신호입니다. 마지막으로 주저하는 매수자들이 시장에 진입할 때, 시장은 누가 가격 상승을 지속시킬 것이라고 기대할 수 있을까요?
진짜 '회색 코뿔소': 채권 시장에 도사린 체계적 리스크
위의 주식 시장 지표들이 눈에 보이는 "날씨 경고"라면, 겉보기에 평온해 보이는 채권 시장 아래에는 더욱 깊고 체계적으로 파괴적인 리스크 도사리고 있는 것입니다. 하트넷을 포함한 많은 선임 시장 전략가들은 다음번 대형 폭풍의 "눈"은 주식 시장이 아니라 세계 금융 시스템의 초석인 미국 국채 시장이 될 것이라고 생각합니다.
하트넷은 더욱 구체적이고 우려스러운 발단점을 제시했습니다. 바로 30년 만기 미국 국채 수익률이 5% 선을 단호하게 돌파하는 것입니다. 이는 단순한 숫자가 아니라, 글로벌 자산 가격 결정의 근간이 근본적으로 재설정되는 것을 의미합니다. 지난 10년 동안 글로벌 금융 시장은 초저금리 환경을 기반으로 구축되었습니다. 특히 미래 수익에 대한 기대치를 높게 잡는 기술 성장주는 매우 낮은 할인율에 크게 의존하며 높은 밸류에이션을 유지해 왔습니다.
"제로 리스크"으로 간주되는 장기 국채가 5%의 안정적인 수익률을 제공할 수 있게 되면, 투자 세계 전체의 논리가 뒤집힐 것입니다. 투자자들이 안전하고 수익성 있는 대안을 갑자기 얻게 되면서 주식의 매력도는 급격히 떨어질 것입니다. 이로 인해 시장은 "주식 리스크 프리미엄"을 고통스럽게 재평가하게 되고, 주식 시장에서 채권 시장으로의 대규모 자금 이동을 촉발할 수 있습니다. 이러한 강력한 "중력"은 모든 리스크 자산의 가치를 바닥으로 끌어내릴 것이며, 특히 저금리 시대에 가장 크게 폭발했던 버블의 가치는 더욱 하락할 것입니다.
더 근본적인 논리는 미국의 지속 불가능한 재정 적자가 이러한 잠재적 채권 폭풍에 에너지를 축적하고 있다는 것입니다. 막대한 재정 적자를 메우기 위해 미국 재무부는 대량의 국채를 발행해야 합니다. 동시에 잠재적 관세 정책은 인플레이션 기대치를 높일 것입니다. 공급 증가와 높은 인플레이션 리스크 투자자(특히 점점 더 신중해지는 외국인 매수자)로 하여금 미국 국채 보유에 따른 리스크 상쇄하기 위해 더 높은 수익률을 요구하게 만듭니다. 이는 위험한 악순환을 형성합니다. 재정 낭비 -> 국채 발행 증가 -> 수익률 상승-> 주식 시장 압력 -> 경제적 피해 -> 재정 상황 악화.
따라서 우리가 주목해야 할 것은 주식 시장의 "공포 지수"인 VIX 지수가 아니라 채권 시장의 변동성을 측정하는 MOVE 지수입니다. MOVE 지수가 급등하면 시스템적 공황의 시작을 알립니다.
2000년과 2008년의 위험한 혼합
현재의 시장 상황은 단순히 역사를 반복하는 것이 아니라, 오히려 지난 두 차례의 주요 위기의 핵심 요소를 위험할 정도로 결합하여 전례 없는 "하이브리드"리스크 나타내고 있습니다.
한편으로는 2000년 닷컴 버블 붕괴와 놀라울 정도로 유사한 양상을 보입니다. 거대하고 혁명적인 기술 담론(오늘날 AI는 당시 인터넷과 같은 존재)에 이끌려 시장은 소수의 기술 기업에 극도로 집중되고, 기업 가치는 극한으로 치솟으며, 나머지 시장은 완전히 잊혀졌습니다. 단일 담론에 대한 이러한 광신적인 믿음과 시장의 엄청난 내부적 차별화는 2000년 금융 위기의 전형적인 특징입니다.
반면, 리스크 의 근원은 2008년 세계 금융 위기와 유사한 가치 평가 버블에만 국한되지 않습니다. 2008년 금융 위기는 본질적으로 주식 시장의 문제가 아니라, 신용 시장(서브프라임 모기지)에서 비롯되어 궁극적으로 금융 시스템의 레버리지를 통해 전 세계로 확산된 시스템적 위기였습니다. 오늘날 채권 시장에 도사리고 있는 리스크 지속 불가능한 거시경제 정책과 국가 채무 문제에 뿌리를 두고 있으며, 이는 시스템적 위기를 촉발할 잠재력을 가지고 있습니다.
우리가 직면한 상황은 2000년의 "서사적 거품"과 2008년의 "체계적 기반 흔들림"이 결합된 복잡한 상황일 수 있습니다. 이러한 하이브리드 위기는 예측과 대응을 극도로 어렵게 만듭니다. 전통적인 가치 평가 모델은 체계적 신용 리스크 포착하지 못할 수 있으며, 전통적인 신용 리스크 모델은 주식 시장의 정서 에 의해 주도되는 극단적인 투기적 거품을 무시할 수 있습니다.
암호화폐: 폭풍인가, 안전한 피난처인가, 아니면 고정밀 "측정기"인가?
이러한 거대한 거시적 변화 속에서 암호화폐 자산, 특히 비트코인은 매우 복잡하고 중요한 "X 요인" 역할을 합니다. 기존 시장과의 관계는 단순한 "리스크 자산"에서 더욱 미묘한 역할로 진화하고 있습니다.
첫째, 단기적인 폭풍 속에서 암호화폐 시장도 예외일 수 없습니다. 비트코인 현물 ETF 출시로 대량 기관 자금이 유입되면서 나스닥 지수와의 상관관계가 크게 높아졌습니다. 많은 기존 투자자들은 비트코인을 "고베타 기술주"로 인식하고 있습니다. 따라서 유동성 부족으로 미국 주식 시장이 급락할 경우, 정서 빠르게 확산될 것이며, 비트코인을 비롯한 암호화폐 시장 전체도 그 뒤를 따를 가능성이 높습니다. 이는 투자자들이 감수해야 할 단기적인 리스크 입니다.
그러나 암호화폐 자산의 장기적인 운명을 좌우할 것은 바로 이 위기의 궁극적인 본질입니다. 미국 주식의 하락이 단순히 밸류에이션 조정이나 경기 침체로 인한 일반적인 베어장 (Bear Market) 이라면, 암호화폐 자산이 회복하는 데 오랜 시간이 걸릴 수 있습니다. 하지만 하트넷이 우려하는 채권 시장의 혼란이 위기의 근본 원인으로 확인되고, 그 이면에는 미국 달러화에 대한 시장의 신용도가 근본적으로 흔들리고 있다면, 상황은 완전히 달라질 것입니다.
"국가 채무 위기" 또는 "불환화폐 채무 불이행"과 같은 이러한 시나리오에서 비트코인을 "디지털 금"이자 비국가적 가치 저장 수단으로 보는 주장은 그 어느 때보다 강력해질 것입니다. 투자자들이 공황 상태에 빠져 달러 표시 채권과 주식에서 빠져나가기 시작하면, 그들은 어디로 갈까요? 금은 의심할 여지 없이 하나의 선택지이며, 디지털 자산으로서의 손쉬운 전송성과 절대적인 희소성을 갖춘 비트코인은 또 다른 매우 매력적인 안전 자산이 될 것입니다. 이것이 바로 "디커플링" 이론의 궁극적인 시험대입니다. 전통적인 세계가 불타오르는 상황에서 비트코인은 상승장세 할 수 있을까요?
더욱 흥미로운 점은 암호화폐 세계 자체가 글로벌 유동성을 관측하는 고정밀 "바로미터"를 제공한다는 점입니다. 바로 스테이블코인입니다. 스테이블코인의 총 시총 와 온체인 흐름은 글로벌 투기적 달러 유동성을 실시간으로 보여주는 지표로 볼 수 있습니다. 글로벌 달러 유동성이 풍부하면 자금이 암호화폐 세계로 흘러들어 스테이블코인 시총 상승 시킵니다. 반대로 유동성이 부족하면 스테이블코인 환매가 증가하고 시총 하락합니다. 기존 금융 시장의 월별 자금 흐름 데이터가 지연되는 것과 비교했을 때, 스테이블코인의 역동적인 변화는 거의 실시간으로 나타납니다. 따라서 스테이블코인 공급량 변화를 지속적으로 관찰하면 기존 분석가보다 글로벌 유동성 폭풍의 도래를 더 일찍 예측할 수 있습니다.
전반적으로 미국 주식 시장의 번쩍이는 경고등은 우리에게 복잡하고 긴장된 상황을 보여줍니다. 표면적으로는 AI가 주도하는 번영이지만, 내면에는 불안정한 구조와 극도로 낙관적인 정서 자리 잡고 있습니다. 더 깊은 곳에서는 채권 시장에 전체 금융 시스템의 근간을 흔들 수 있는 리스크 도사리고 있습니다. 암호화폐 시장 참여자들에게 이는 도전이자 기회입니다. 단기적으로는 유동성 폭락에 대비해야 하지만, 장기적으로는 이 잠재적 위기가 암호화폐 자산이 고유한 가치를 입증하고 "투기적 도구"에서 "매크로 헤지 자산"으로의 전환을 완료할 수 있는 역사적인 기회가 될 수 있습니다. 지금은 극도의 신중함과 장기적인 확신이 필요한 시점입니다.
