의심할 여지 없이, 이번 암호화폐 불장은 미국 주식 시장에서 먼저 시작되었습니다.
"암호화폐 금고 비축 전략"이 미국 주식 시장의 주요 트렌드가 되고, 코인과 주식이 연동될 때, 우리는 어떻게 주식의 가치를 평가해야 할까요? 누가 더 많은 암호화폐 자산을 보유하고 있는지, 아니면 누가 지속적으로 암호화폐 자산을 구매하고 있는지를 봐야 할까요?
최근 암호화폐 관련 미국 주식을 자주 분석했다면, 아마도 한 용어를 반복해서 보셨을 것입니다 --- NAV, 즉 Net Asset Value, 순자산가치.
어떤 이들은 NAV로 암호화폐 주식의 고평가 또는 저평가를 분석하고, 어떤 이들은 NAV를 통해 새로운 암호화폐 비축 회사의 주가와 마이크로스트래티지의 주가를 비교합니다. 더 중요한 핵심은 다음과 같습니다:
미국 상장 기업이 암호화폐 비축 전략을 실행하여 1달러의 암호화폐를 보유할 경우, 그 가치는 1달러 이상입니다.
이러한 암호화폐 자산 비축 기업들은 자산을 계속 늘리거나 자사 주식을 매입할 수 있어, 그들의 시가총액은 종종 NAV(순자산가치)를 크게 초과합니다.
하지만 일반 투자자들에게 코인업계의 대부분 프로젝트는 엄격한 지표로 평가되는 경우가 거의 없으며, 전통 자본 시장의 주식 가치를 평가하는 데는 더욱 그렇습니다.
따라서 필자는 NAV 지표에 대한 대중화 기사를 작성하여, 코인과 주식의 연동에 관심 있는 투자자들이 코인과 주식의 운영 논리와 평가 방법을 더 잘 이해할 수 있도록 돕고자 합니다.
(번역은 계속됩니다. 전체 텍스트를 번역하겠습니다.)따라서, 회사가 대량의 암호화폐 자산을 보유할 때, mNAV는 이러한 자산에 대한 시장의 기대를 더 잘 드러내고, 투자자들의 회사 암호화 자산에 대한 프리미엄 또는 할인 상황을 반영할 수 있습니다. 예를 들어, 위의 예시에서 마이크로스트래티지의 주가는 암호화 순자산 대비 1.83배 프리미엄을 받았습니다.
시장 정서에 관심 있는 단기 투자자들에게 mNAV는 더 민감한 참고 지표입니다:
비트코인 가격이 상승할 때, 투자자들은 암호화 자산 중심 기업의 미래 성과에 대해 더 낙관적일 수 있습니다. 이러한 낙관적 정서는 mNAV를 통해 반영되어 회사 주식의 시장 가격이 장부 가치(NAV)보다 높아질 수 있습니다.
mNAV가 1보다 높으면, 시장이 회사의 암호화 자산 가치에 프리미엄을 부여한다는 의미입니다. mNAV가 1보다 낮으면, 시장이 회사의 암호화 자산에 대한 신뢰가 부족하다는 뜻입니다.
프리미엄, 반사성 플라이휠과 데스 스파이럴
앞서 언급했듯이, 현재 마이크로스트래티지의 mNAV는 약 1.83입니다;
이더리움(ETH)이 점점 더 상장 기업의 자산 준비금이 될 때, 이러한 기업들의 mNAV를 이해하는 것은 해당 미국 주식이 고평가되었는지 저평가되었는지 식별하는 데 일정 부분 참고 가치가 있습니다.
사이클 트레이딩의 분석가 @Jadennn326eth가 이미 상당히 상세한 표를 정리하여, 주요 이더리움(ETH) 준비금 기업들의 자산부채 상황과 mNAV 값을 직관적으로 보여주고 있습니다(데이터는 지난주 기준).
（이미지 출처：@Jadennn326eth，사이클 트레이딩）
이 이더리움(ETH) 준비금 기업 mNAV 비교 차트에서, 우리는 2025년 코인과 주식의 연계된 "부의 지도"를 한눈에 볼 수 있습니다:
BMNR은 6.98배 mNAV로 선두를 차지하며, 시가총액이 ETH 보유 가치를 크게 초과하지만, 이는 고평가된 거품을 숨기고 있을 수 있습니다 - ETH가 조정되면 주가도 직접적인 타격을 받을 것입니다. 반면 BTCS는 1.53배 mNAV로 상대적으로 프리미엄이 낮습니다.
이러한 기업들의 데이터를 보았으니, "반사성 플라이휠(Reflexivity Flywheel)"에 대해 이야기하지 않을 수 없습니다.
이 개념은 금융 거물 조지 소로스의 반사성 이론에서 비롯되었으며, 2025년 코인과 주식 연계의 강세장에서 이러한 기업들의 주가 급등의 "비밀 엔진"이 되었습니다.
간단히 말해, 반사성 플라이휠은 양의 피드백 루프입니다: 회사가 먼저 주식이나 ATM(At-The-Market) 방식으로 자금을 조달하여 현금으로 대규모로 이더리움(ETH)을 매수합니다. ETH 보유량 증가로 NAV와 mNAV가 상승하고, 더 많은 투자자들을 유인하여 주가가 급등합니다. 더 높은 시가총액은 회사가 다시 자금을 조달하여 이더리움(ETH)을 계속 보유하게 합니다... 이렇게 자기 강화되는, 눈덩이처럼 굴러가는 플라이휠 효과를 형성합니다.
하지만 이더리움(ETH) 가격이 조정되거나, 규제가 강화되거나(예: SEC의 암호화 준비금 모델 심사), 또는 자금 조달 비용이 급등하면, 상승 플라이휠은 데스 스파이럴로 역전될 수 있습니다: 주가 폭락, mNAV 급락, 결국 피해를 입는 것은 주식 시장의 개미 투자자들일 수 있습니다.
마지막으로, 여기까지 읽으셨다면 이해하셨을 것입니다:
NAV와 같은 지표는 만능 해결책이 아니라 도구 상자의 도구입니다.
투자자들이 코인과 주식의 연계를 추구할 때, 비트코인/이더리움의 거시적 추세, 회사의 부채 수준과 성장률을 종합적으로 고려하여 합리적으로 평가해야만, 기회가 널려 있어 보이지만 실제로는 위험한 새로운 주기에서 자신만의 기회를 찾을 수 있습니다.
