Pantera: 토큰화된 온체인 마이그레이션

작성자: 프랭클린 비, 판테라(Pantera Capital) 파트너; 출처: 판테라(Pantera Capital) 7월 블록체인 레터 번역: AIMan@진써차이징

2025년, 토큰화는 개념에서 필연으로 나아갔습니다.

내가 모건 스탠리의 자산 토큰화 초기 설계에 참여한 지 거의 10년이 되었습니다. 당시 증권이 공공 인프라에서 정산될 수 있다는 아이디어는 매우 급진적으로 보였습니다. 하지만 한 가지 분명한 점이 있었습니다: 이러한 "레일"이 프로그래밍 가능해지면 자본 시장의 구조도 궁극적으로 변화할 것입니다.

지금, 이 가정은 전례 없는 속도로 현실이 되고 있습니다.

현재 240억 달러 이상의 실제 세계 자산이 공공 블록체인에 진입했으며, 이는 2023년 초에 비해 3배 이상 성장했습니다. 블랙록, 프랭클린 템플턴부터 지멘스, 모건 스탠리까지 약 200개의 발행사가 실제 자본을 온체인에 투입했습니다. 핀테크 기업들은 더 이상 전통적인 레일의 현대적 인터페이스에 만족하지 않고, 새로운 레일을 직접 구축하기 시작했습니다. 기업들도 처음으로 공공 블록체인 인프라에서 발행을 시작했습니다.

몇 주 전, 로빈후드는 주식 토큰 출시를 발표하며 새로운 국면을 열었습니다: 이러한 토큰화된 주식, 거래소 거래 기금(ETF), 비상장 기업 지분은 이더리움 2계층 네트워크 아비트럼(Arbitrum)에서 발행될 예정입니다. CEO 블라드 테네프는 회사의 목표가 로빈후드 체인을 만드는 것이라고 말했습니다. 이는 아비트럼이 구동하는 네트워크로, 토큰화 자산의 24/7 글로벌 거래를 위해 최적화되어 있습니다.

베일러드의 비들(BUIDL) 펀드는 출시 후 6주 내에 자산 관리 규모(AUM)가 3.75억 달러를 돌파했으며, 현재는 26억 달러를 초과했고 USDC 형태로 이더리움에서 원시 배당금을 지급하고 있습니다. 모건 스탠리의 블록체인 플랫폼은 이더리움 사설 포크에서 일중 환매 거래를 처리하여 몇 분 만에 담보 결제를 완료할 수 있으며, 기존 방식은 며칠이 걸립니다. 2023년, 지멘스는 은행 없이 공개 이더리움에서 직접 6,000만 유로의 디지털 채권을 발행했습니다. 마찬가지로 소시에테 제네랄은 2023년 이더리움에서 디지털 녹색 채권을 발행했고, AXA와 제네랄리 등 규제 기관도 참여했습니다. 이러한 성공적인 시범 사업은 다가올 물결의 초기 신호입니다.

기관들은 이제 점차 깨닫고 있습니다:

● 자본 조달을 위해 투자 은행이 필요하지 않음

● 글로벌 유통망을 구축하기 위해 대리 은행이 필요하지 않음

● T+2 결제 주기로 인한 유동성 지연 및 리스크 확대가 필요하지 않음

공개 블록체인은 글로벌 커버리지, 즉시 결제, 프로그래밍 가능한 로직을 제공합니다. 자본 비용 상승과 투자자 기반 분산에 직면한 기업들에게 한 번의 클릭으로 채권(궁극적으로는 주식)을 발행하고 즉시 글로벌 유동성에 접근할 수 있는 능력은 간과할 수 없는 유혹입니다.

핀테크 기업들은 유통 및 수익화 능력을 갖춘 블록체인을 구축하고 있습니다. 기업들은 자본 비용을 낮추고 접근 범위를 확대하기 위해 온체인에서 발행합니다.

두 주체 모두 같은 결론에 도달했습니다: 공개 블록체인은 세계 최초의 진정으로 글로벌하고, 24시간 운영되며, 모두가 접근 가능한 자본 시장을 운영하기 위한 가장 신뢰할 수 있는 인프라입니다.

통행권은 있지만 소유권은 아직 없음

그러나 오늘날 대부분의 소위 "토큰화"는 여전히 불완전합니다. 우리는 고속도로를 건설했지만, 도심으로 가는 문 - 법원, 주주 명부, 거버넌스 메커니즘 - 은 여전히 잠겨 있습니다.

오늘날 당신은 온체인에서 토큰화된 주식과 국채를 거래할 수 있지만, 이를 완전한 소유권으로 오해하지 마십시오. 귀하의 권리 - 투표권, 검사권, 집행권 - 는 여전히 온체인 외부 구조 - 특수목적법인(SPVs), 보관기관, 양도 대리인 - 에 갇혀 있습니다. 우리는 투자자에게 통행권은 주었지만 소유권은 아직 부여하지 않았습니다.

유동성이 증가하고 투자자들이 토큰화된 투자 포트폴리오의 이점을 경험함에 따라, 발행자들에게 토큰 보유자에게 완전한 주주 권리를 부여하도록 압박하는 힘이 커질 것입니다. 일부 투자자들은 기다리지 않고 스스로 투자 포트폴리오를 토큰화한 후 용서를 구할 것입니다.

발행자 권리와 투자자 권리 사이의 이러한 긴장은 향후 10년 토큰화 영역의 결정적인 전장 중 하나가 될 가능성이 높습니다. 자산은 온체인에 있지만 등록부가 온체인에 없을 때, 누가 주주 특권을 통제할까요? 토큰 보유자들이 단순한 양도성과 가격 발견 이상을 원할 때, 즉 진정한 소유권이 가져다주는 힘을 원할 때 무슨 일이 일어날까요?

미국 SEC 위원 헤스터 피어스가 최근 말했듯이, 토큰화 증권의 전망은 "매혹적이지만 마법은 아닙니다". 단순히 자산을 디지털 형태로 포장한다고 해서 이 전망이 실현되는 것은 아닙니다. 이를 위해서는 발행자의 사고방식 전환, 실험적 샌드박스에서 온체인 원시 발행을 글로벌 자본 풀 접근의 기본 경로로 보는 것이 필요합니다.