CICC 연구 보고서: 스테이블코인, 금융 시장 및 RMB 국제화

저자: 먀오 얀량, 장신위 외. 출처: CICC 연구 보고서, "스테이블코인, 금융 시장, 그리고 위안화의 국제화"

요약

스테이블코인은 최근 금융 시장과 사회 전반에 걸쳐 상당한 논의를 불러일으켰지만, 여전히 많은 의견 불일치가 남아 있습니다. 예를 들어, 스테이블코인의 진정한 본질은 무엇일까요? 혁신적인 혁신일까요, 아니면 단순히 기존 개념을 새롭게 해석한 것일까요? 스테이블코인에 대한 관점 또한 다양합니다. 스테이블코인이 금융 시장과 국제 통화 시스템에 미치는 영향을 어떻게 비판적으로 평가하고, 주요 모순점을 파악해야 할까요? 중국은 스테이블코인 개발에 참여를 고려해야 할까요? 본 연구 에서는 스테이블코인이 새로운 유형의 인프라가 될 잠재력을 가지고 있다고 주장합니다. 다양한 스테이블코인 참여자들의 인센티브 구조를 분석함으로써 금융 시장과 국제 통화 시스템에 미치는 잠재적 영향을 심층적으로 살펴보고, 중국의 대응 전략을 심도 있게 논의합니다. 이러한 인프라의 초기 단계는 상당한 발전 기회를 제공하며, 해외 위안화 스테이블코인 발행은 중국이 스테이블코인 개발에 참여할 수 있는 최적의 선택이 될 수 있다고 생각합니다. 그러나 스테이블코인은 단지 위안화 국제화를 촉진하는 수단일 뿐이라는 점에 유의해야 합니다. 위안화가 널리 신뢰받는 국제 통화가 될 수 있을지는 궁극적으로 그 법적, 기능적 기반인 "다오(Dao)"에 달려 있습니다.

스테이블코인이란 무엇일까요? 최근 왜 이렇게 많은 관심을 받고 있을까요?

스테이블코인이란 무엇일까요? "중앙화"와 "탈중앙화"의 균형

스테이블코인은 암호화폐 세계의 "온체인 캐시"이자 암호화폐와 현실 세계를 연결하는 다리 역할을 한다는 것이 일반적인 의견입니다. 스테이블코인의 본질을 한 문장으로 요약하자면, " 스테이블코인은 중앙화 측면에서 가장 탈중앙화 있고, 탈중앙화 측면에서도 가장 중앙화되어 있다 "입니다 . 탈중앙화 기술에, 중앙화는 운영과 감독에 기반합니다. 이러한 두 가지 특징은 스테이블코인이 블록체인 기술의 장점을 가질 뿐만 아니라, 실제 금융 시스템에서도 스테이블코인이 준수되도록 보장합니다.

기술적인 관점에서 스테이블코인은 블록체인 기술의 "탈중앙화"라는 특징을 계승하며, 분산원장 기술을 활용하여 P2P(개인 간) 거래를 실현함으로써 기존 금융 중개 기관에 대한 의존성을 제거합니다. 원장은 네트워크의 여러 노드 간에 공유되며, 각 거래 노드는 거래 기록의 투명성과 불변성을 보장하기 위해 원장 유지 관리에 참여합니다. 이러한 기술 아키텍처를 통해 스테이블코인은 암호화폐 세계에서 자유롭게 유통되는 "디지털 화폐"가 될 수 있습니다.

한편, 스테이블코인은 기존 금융 시장에서 또 다른 이점을 가지고 있습니다. 주류 스테이블코인은 모두 중앙집중식 운영 모델을 채택하고 있으며, 기존 금융 시스템 내에서 규제를 받습니다. USDT와 USDC와 같은 주류 스테이블코인은 발행 과정에서 중앙집중식 모델을 사용합니다. 발행자는 부채 측면에서 상응하는 수의 스테이블코인을 민트 하기 위해 자산 측면에서 충분한 법정화폐 준비금을 보유해야 하며, 이를 통해 통화 안정성을 유지해야 합니다. 현재 사용자들은 주로 중앙화 거래소(CEX)를 통해 법정화폐를 스테이블코인으로 교환합니다. 이러한 거래소 기존 거래소 와 마찬가지로 중개자 역할을 하며, 기존 금융 기관이나 중앙 수탁 사용자의 가상 자산처럼 고객 신원 확인(KYC, Know Your Client) 절차를 수행합니다. 바로 이러한 중앙집중식 운영 구조를 통해 규제 기관은 스테이블코인을 효과적으로 감독하고, 자산 준비금 부족 및 해킹 공격과 같은 리스크 완화하며, 실제 금융 시스템 내에서 스테이블코인의 규정 준수를 보장할 수 있습니다. 기술과 운영의 이러한 이중적 특성 덕분에 스테이블코인은 블록체인 기술의 이점을 유지하면서도 기존 금융 시스템에서 인정을 받을 수 있으며, 이 두 세계를 연결하는 다리 역할을 할 수 있습니다.

그림 1: 스테이블코인은 "중앙화된 것 중 가장 탈중앙화, 탈중앙화 중 가장 중앙화된 것"입니다.

출처: GAO, 바이낸스, CICC 리서치

스테이블코인은 무엇이 아닌가? 화폐도 아니고, 머니마켓펀드(MMF)도 아니다

스테이블코인은 화폐가 아니라 토큰입니다. 법정화폐 스테이블코인의 신뢰성은 법정화폐가 대표하는 국가 주권에 기반하며, 여기에 민간 기업의 준비자산을 통한 자체 검증 신용이 더해집니다. 따라서 해당 법정화폐에 고정된 스테이블코인에 대한 수요가 먼저 존재해야 합니다. 반면, 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)는 중앙은행이 발행하는 화폐로, 그 신뢰성은 국가 주권에서 직접적으로 비롯됩니다. 두 화폐 모두 디지털 화폐라는 점에서 유사하며, 일부 CBDC는 특정 측면에서 블록체인 및 분산원장 기술 활용을 모색하고 있습니다.

스테이블코인과 통화시장펀드의 차이점은 무엇인가요? 일부에서는 스테이블코인이 위어바오 (잔액 Bao)와 같은 머니마켓펀드(MMF)와 크게 다르지 않으며, 현재 MMF의 상황을 고려할 때 스테이블코인을 개발할 필요가 없다고 관점 . 두 플랫폼 모두 현금이나 단기 채권과 같은 유동성이 높은 자산을 활용한다는 점에서 유사점이 있지만, 상당한 차이점도 있습니다. 유동성 측면에서 스테이블코인은 거의 즉시 현금으로 전환되어 결제 수단으로 직접 사용할 수 있습니다. 그러나 MMF는 거래 및 환매에 제약을 받는 반면, 국내 잔액 바오의 결제 기능은 플랫폼의 지원으로 뒷받침됩니다. 수익 메커니즘 측면에서 스테이블코인 발행자는 보유 자산의 투자 손익 에서 수익을 얻으며, 스테이블코인 보유자에게 직접 이자를 지급하지 않습니다. 보유자는 거래소 및 기타 플랫폼에 스테이블코인을 담보로 제공하여 수익을 창출할 수 있습니다. MMF 보유자는 투자 손익 감수하고 현금 배당금을 받아 재투자할 수 있습니다. 펀드 회사는 운용 수수료만 받습니다.

스테이블코인은 오랫동안 존재해 왔는데, 최근에 주목을 받는 이유는 무엇일까요?

최근 시장과 사회 전체가 스테이블코인에 점점 더 많은 관심을 기울이고 있습니다. 스테이블코인은 종종 "새로운 발명품"으로 여겨지지만, 암호화폐 업계에서 스테이블코인은 새로운 것이 아닙니다. 최초의 스테이블코인인 BitUSD가 출시된 지 10년이 넘었습니다. 스테이블코인이 최근 갑자기 이렇게 많은 관심을 받는 이유는 무엇일까요?

최근 스테이블코인에 대한 관심이 높아지는 데 촉매 역할을 한 몇 가지 사건이 있었습니다.1) 미국과 홍콩은 스테이블코인에 대한 입법에서 상당한 진전을 이루었습니다.5 월 20일, "미국 달러 스테이블코인을 위한 국가 혁신법의 지침 및 수립"(이하 "천재법")이 미국 상원에서 주요 절차 투표를 통과했고, 점차 진행되어 7월 18일 트럼프 미국 대통령이 공식 서명했습니다[2].5월 21일, 홍콩 입법회도 "스테이블코인 법안"을 통과시켰으며, 이는 8월 1일부터 발효됩니다[3].2 ) Circle이 상장.Circle 은 전체 스테이블코인 거래량의 약 4분의 1을 차지하는 USDC의 두 번째로 큰 발행사입니다.스테이블코인 분야에서 최초의 IPO로서 많은 관심을 끌었으며 상장 후 주가가 급등했습니다. 3) 일부 중국 증권사들이 홍콩의 암호화폐 업무 과 관련된 라이선스를 잇따라 취득했습니다.

이 사건은 표면적인 현상일 뿐입니다. 그 이면에는 기술의 지원과 여론의 호소가 있습니다. 양적 변화는 질적 변화로 이어집니다. 기술적인 측면에서 스테이블코인의 규모와 활용은 점차 확대되고 있습니다. 스테이블코인의 총 규모는 2,600억 달러를 넘어섰고, 거래 규모도 점차 커졌습니다. ARK Invest에 따르면, 스테이블코인 이체 총액은 2024년에 15조 6,000억 달러에 달해 연간 단위로 처음으로 비자를 넘어설 것입니다(그림 3). 여론 측면에서는 암호화폐를 더 수용하는 미국 젊은 세대의 목소리가 커지면서 여론이 바뀌었습니다. FINRA와 CFA가 실시한 조사[4]에 따르면, 미국에서 비교적 젊은 Z세대와 밀레니얼 세대가 암호화폐와 NFT(비대체 토큰)에 투자하는 점유비율 전반적으로 나이가 많은 X세대보다 높습니다(그림 4). 젊은 세대는 나이가 들면서 시장에서 가격 결정력과 사회에서의 발언권을 점차 확대합니다. Z세대는 성인이 된 후 투표권을 얻는 경우가 점점 늘어나고 있으며, 정치적 발언권도 커져 스테이블코인 법안의 진행에 직접적인 영향을 미칩니다.

내러티브 경제학의 관점에서, 스테이블코인의 내러티브는 높은 확산 속도와 "순환 구조 붕괴 효과"를 지닌 "성공적인 내러티브"의 특징을 충족합니다. 로버트 쉴러는 "내러티브 경제학"에서 구전이나 미디어를 통해 확산되는 내러티브가 특정 관점 나 가치관 형성을 촉진할 수 있다고 주장합니다. 특정 요소를 갖춘 내러티브는 높은 확산 속도와 낮은 망각 속도를 달성하여 비교적 성공적인 내러티브가 될 가능성이 더 높습니다. 이전에 발표한 "기술 내러티브, 지정학적 재평가, 그리고 세계 자본 재편"에서 저희는 쉴러의 저작과 학자들의 관점[5]를 결합하여 "성공적인 내러티브"의 네 가지 핵심 요소를 요약했으며, 현재 스테이블코인의 내러티브는 이러한 요소들을 충족합니다.

► 1) 반복성: 반복적인 홍보와 소셜 미디어 트래픽에 대한 지속적인 노출을 통해 확산 속도는 높아지고 망각 속도는 현저히 낮아집니다. 5월 말 이후 스테이블코인 분야에서 많은 중요한 사건들이 발생했으며, 많은 저명한 전문가와 학자들이 관련 관점 표명했습니다. 또한, 셀프 미디어 시대에 정보 확산은 광범위하고 빠르며, 확산 경로도 다양하여 대중이 스테이블코인 관련 정보를 반복적으로 접하게 되었습니다.

► 2) 관련성: 사람들이 해당 스토리에 대한 이해관계를 가지고 있다고 느낄 때, 확산 효과가 가장 큽니다. 스테이블코인은 국경 간 결제 비용을 절감할 수 있습니다. 국경 간 전자상거래 종사자, 해외 근로자, 유학생 가족 등은 국경 간 결제에 큰 관심을 가지고 있기 때문에 스테이블코인에 주목합니다. 그러나 스테이블코인이 더 많은 관심을 받을 수 있는 것은 스테이블코인 내러티브의 "글로벌 통화 게임" 요소와 크게 관련이 있습니다. 미국 재무장관 벤슨은 "스테이블코인은 미국 달러의 지위를 공고히 할 수 있다"고 말했습니다.[6] 결과적으로 일부 내러티브는 "글로벌 통화 게임"으로 지향되어 스테이블코인 내러티브의 관련성을 강화하고 더 많은 사람들의 스테이블코인에 대한 관심을 유도합니다.

► 3) 서사 별자리: 서로 연관된 여러 서사로 구성된 체계를 서사 별자리라고 하며, 이는 단일 서사보다 더 큰 영향력과 소통력을 지닙니다. 올해 "글로벌 게임"이라는 주제는 AI로 인한 기술적 문제, 라부부로 인한 문화적 문제, "상호 관세"로 인한 무역 문제, 스테이블코인으로 인한 화폐 문제 등 다양한 양상으로 발전하며 다면적인 "글로벌 게임" 서사 별자리를 형성했습니다.

► 4) 자기 강화: 사람들은 자신의 신념을 강화하는 콘텐츠를 공유하는 경향이 있습니다. 이야기, 행동, 그리고 결과가 자기 강화 순환을 형성할 때, 동일시는 더욱 공고해지고 망각율은 감소합니다. 스테이블코인에 대한 이야기가 커짐에 따라, 일부 투자자들은 스테이블코인이 유망하고 중요한 발전 방향이라고 믿습니다. 그들은 관련 컨셉의 주식과 기타 자산에 투자하여 관련 자산의 가격 상승을 촉발합니다. 이러한 자산 가격 상승은 그들의 관점 입증하는 역할을 하며, 자기 강화 순환을 형성합니다.

스테이블코인은 높은 보급률과 폭넓은 보급 범위를 갖춘 "성공 스토리"의 특징을 갖추고 있습니다. 스테이블코인은 이미 스테이블코인을 이해하고 관심을 갖는 틈새 "코인업계"에서 과거 암호화폐에 관심을 두지 않았던 일반 대중까지 확산되어 "순환 고리 깨기 효과"를 형성하고 있습니다.

차트 2: 스테이블코인 전송량이 2024년에 비자와 마스터카드를 넘어설 것

출처: ARK Invest Big Ideas 2025, CICC Research

차트 3: 젊은이들은 암호화폐 자산에 더 수용적이다

출처: FINRA, CFA, CICC 연구부, 참고: 이 데이터는 2022년 11월~12월에 실시한 온라인 설문조사에서 나온 것으로, 설문조사 당시 18세였던 Z세대 응답자만 대상으로 조사했습니다.

스테이블코인은 기술로 뒷받침되는 새로운 인프라입니다.

현재 시장에서 스테이블코인에 대한 관심이 높고, 스테이블코인의 영향력에 대한 기대도 높은데, 이는 어느 정도 "FOMO"(놓치는 것에 대한 두려움)라는 사고방식의 영향을 받았지만, 우리는 스테이블코인이 금융 인프라의 한 부분으로서 주목할 만한 가치가 있다고 생각합니다.

스테이블코인은 규모의 경제와 네트워크 효과의 특징을 갖춘 새로운 유형의 금융 인프라입니다. 여러 단계가 필요한 SWIFT와 같은 국경 간 청산 시스템과 달리, 스테이블코인은 국경 간 결제 과정을 간소화할 수 있습니다. 암호화폐 지갑 사용자는 분산원장을 활용하여 P2P(개인 간) 거래를 수행하고 정보와 자본 흐름을 통합할 수 있습니다. 이를 통해 양측이 스테이블코인에 동의할 경우 "결제 수단으로서의 결제"가 가능합니다. 그러나 상류 및 하류 체인 모두에서 여전히 과제가 남아 있습니다. 스테이블코인은 규모의 경제 및 네트워크 효과와 같은 인프라적 특성도 가지고 있습니다. 시총 총액은 가격 안정성 및 유동성과 양의 상관관계를 갖습니다. 경쟁이 자유화될 경우, 시장 환경은 활발한 시장보다는 소수의 지배적인 사업자로 발전할 가능성이 높습니다. 스테이블코인의 사용은 암호화폐 거래 외에도 확장되고 있습니다. 스테이블코인은 국경 간 결제뿐만 아니라 가치 저장 수단으로도 여겨집니다. 금융 인프라가 미비한 많은 국가와 지역에서는 현지 통화 가치의 큰 변동성으로 인해 주민들이 미국 달러에 고정된 스테이블코인을 보유하려는 경향이 더 강합니다. 스테이블코인은 DeFi 생태계에서 담보 및 유동성 매개체로도 사용되고 있습니다.

글로벌 가치 흐름의 스펙트럼에서 스테이블코인은 대륙을 가로지르는 "초음속 여객기"와 같습니다. 기존의 은행 송금이 도로와 철도 시대에 머물러 긴 줄, 속도 제한, 잦은 환승이라는 고정관념에 갇혀 있다면, 프로그래밍 가능한 엔진을 탑재한 이 여객기는 "자본 승객"을 세계 어느 곳이든 거의 즉시 수송할 수 있습니다. 그러나 이륙할 때마다 여전히 "세관" 통과가 필요합니다. 즉, KYC(고객확인) 및 AML(자금세탁방지) 보안 검사가 필요합니다. 이 항공기의 경로와 터미널은 개방형 퍼블릭 체인, 크로스 체인 브리지, 그리고 다양한 거래소 와 연결되어 디지털 가치를 위한 백본 운송 네트워크를 구축합니다.

그림 4: 스테이블코 시총 총액은 변동성과 음의 상관관계를 갖습니다.

참고: 원 크기는 스테이블코인의 운영 기간을 나타냅니다. 각 스테이블코인의 중앙값 변동성은 2019년 1월 1일부터 2023년 9월 30일까지의 일일 변동성을 기반으로 계산됩니다. 일일 변동성은 일일 수익률의 30일 이동 표준 편차(연환산)입니다. 종가는 Coingecko에서 정의한 UTC 00:00 종가입니다. PAX Gold와 Tether Gold의 원이 겹치는데, PAX Gold의 시총 약간 작고 중앙값 변동성은 더 높습니다. 시총 데이터는 2023년 9월 30일 기준입니다.

출처: BIS(2023). 진짜 스테이블코인은 살아남을까요?, CICC 연구부

금융시장에서 스테이블코인의 적용 및 영향

스테이블코인 산업은 어떻게 작동할까요? 신뢰 메커니즘과 인센티브 호환성

오프체인 법정화폐와 온체인 암호화폐 생태계를 연결하는 핵심 허브이자 차세대 국경 간 디지털 금융 인프라의 기반을 구축하는 스테이블코인 산업은 어떻게 운영될까요? 핵심 참여자는 누구이며, 어떻게 상호 신뢰를 구축하고, 어떻게 장기적인 발전을 이룰 수 있을까요?

스테이블코인의 수명 주기를 통해 참여자 간의 신뢰 메커니즘을 이해할 수 있습니다. 스테이블코인의 신뢰 기반은 오프체인 법정화폐 준비금과 온체인 스마트 계약을 긴밀하게 매핑하는 것에서 시작되며, 이는 이후 수명 주기의 보안성과 투명성을 위한 토대를 마련합니다. 스테이블코인의 신뢰 메커니즘은 기존 법정화폐가 수탁은행에 예치되는 순간부터 시작됩니다. 자금이 예치되면 발행자는 퍼블릭 체인 스마트 계약(즉, 오픈 블록체인 온체인 배포된 프로그래밍 가능한 프로토콜 코드)을 통해 온체인 동일한 가치의 스테이블코인을 민트. 이 계약은 1:1 보증 및 준비금 공개 조건이 충족되면 자동으로 발행 및 상환 로직을 실행하고, 거의 실시간에 가까운 온체인 데이터 인터페이스를 통해 제3자에게 PoR준비금 증명. 사용자가 결제 또는 투자 목적으로 보유한 스테이블코인은 "민트-유통-상환-소각" 프로세스에 따라 언제든지 법정화폐로 교환될 수 있습니다. 기존의 사후 조정 모델과 비교했을 때, 공개적이고 자동화된 계약 검증을 통해 온체인 자산과 은행 보관 자금이 지속적으로 매핑을 유지할 수 있습니다.

스테이블코인 생태계의 장기적인 발전을 촉진하기 위해서는 산업 체인 내 모든 이해관계자 간의 인센티브 호환성을 확보하는 것이 중요합니다. 스테이블코인 주요 참여자 중 사용자는 결제 효율성과 자산 보전의 혜택을 받고, 발행자는 준비금으로 보유한 준비자산의 금리 차이에서 수익을 창출하며, MM (Market Making) 와 공인 기관은 유동성 공급을 통해 금리 차이를 확보하고, 수탁은행은 수탁 수수료를 징수하며, 규제 기관은 소비자 보호와 금융 리스크 예방을 우선시합니다. 세계 금리 상승 속에서 단기 국채에 투자된 준비금에서 발생하는 금리 차이가 크게 확대되어 발행자의 자산 규모와 유동성 리스크 대형 머니마켓펀드(MMF) 수준에 근접했습니다. 따라서 규제 당국은 스테이블코인 시스템의 균형 잡힌 효율성과 보안을 보장하기 위해 금리 차이로 인한 유동성 불일치를 평가하고 자금세탁 방지 및 신원 확인 조치를 강화하는 데 중점을 두어야 합니다.

출처: Circle의 "USDC 백서", Tether의 "투명성 보고서", Paxos의 "BUSD 월별 준비금 보고서", Etherscan 온체인 데이터, CICC 연구 부서

그림 6: 참여자 및 가치 흐름: 스테이블코인 산업 체인에서 인센티브 호환성을 달성하는 방법

출처: Circle, MakerDAO, DeFi Llama, Messari, CICC Research

스테이블코인의 "트릴레마 (Trilemma)": 가격 안정성, 탈중앙화, 자본 효율성

스테이블코인 메커니즘은 다양합니다. 어떤 스테이블코인이 장기적으로 성공할 가능성이 더 높을까요? 스테이블코인은 "트릴레마 (Trilemma)"에 직면합니다. 암호화폐와 현실 세계를 연결하는 다리 역할을 하는 스테이블코인의 주요 목표는 가격 안정성입니다. 그러나 실제 경험에 따르면 이는 가격 안정성, 탈중앙화, 그리고 자본 효율성 간의 상충 관계를 수반하는 경우가 많습니다. 1) 가격 안정성과 자본 효율성을 추구하려면 중앙화된 기관의 신용에 의존해야 합니다. 예를 들어, 법정화폐 스테이블코인 USDC와 USDT는 Circle과 Tether의 신용에 의존하여 탈중앙화 원칙을 위반합니다. 2) 가격 안정성과 탈중앙화 추구하려면 과도한 담보와 같은 방법을 통해 리스크 헤지해야 합니다. 예를 들어, 과도한 담보를 가진 스테이블코인 DAI는 초기에 ETH에 150%의 담보 비율을 요구했기 때문에 자본 효율성이 상대적으로 낮았습니다. 3) 자본 효율성과 탈중앙화 추구하려면 알고리즘 기반 공급망 규제에 의존하며 법정화폐나 안전 자산에 고정되지 않습니다. 예를 들어, 알고리즘 기반 스테이블코인 UST는 LUNA와의 이중 토큰 메커니즘을 통해 가격 안정성을 유지합니다. 그러나 극심한 시장 상황에서는 이러한 규제 메커니즘이 제대로 작동하지 않아 급격한 가격 변동(2022년 5월 UST의 탈동조화 및 붕괴 사례에서 알 수 있듯이)으로 이어져 보안 목표 달성을 어렵게 만듭니다. 알고리즘 기반 스테이블코인 UST의 실패 사례를 살펴보면, 현재 성공적인 스테이블코인들은 모두 "가격 안정성"이라는 목표 달성에 집중하여 중개 통화 역할을 수행하고 있습니다. 따라서 스테이블코인의 발전 방향은 기존 금융 시스템과 통합되고 특정 중앙집중형 감독을 수용하는 것입니다. 이것이 현재 주류 스테이블코인 대부분이 중앙집중형 스테이블코인 이유입니다.

그림 7: 스테이블코인의 "트릴레마 (Trilemma)": 가격 안정성, 탈중앙화, 자본 효율성

출처: 탈중앙화 금융, EU 블록체인 관측소 및 포럼, CICC 연구부

스테이블코인은 금융 시장에 어떤 영향을 미칠까요? 효율성, 포용성, 그리고 안정성

새로운 유형의 인프라로서, 스테이블코인이 대규모로 개발될 수 있다면 전체 금융 시장에 다각적이고 심오한 영향을 미칠 것입니다. 여기에는 기존 금융 모델의 최적화는 물론, 기존 프레임 혁신함으로써 발생하는 새로운 리스크 과 숨겨진 위험까지 포함됩니다. 구체적으로는 다음과 같습니다.

첫째, 결제 수단으로서 스테이블코인은 편리하고 효율적이며 비용이 저렴하여 특히 국경 간 결제에 적합합니다. 글로벌 국경 간 결제는 오랫동안 SWIFT 기반의 전통적인 은행 송금 시스템에 의존해 왔습니다. 이 모델에 따라 시중은행은 해외 대리은행에 청산 계좌를 개설한 후 SWIFT 채널을 기반으로 국경 간 메시지를 전송하고, 해외 대리은행의 지급결제 시스템을 이용하여 국경 간 자금 결제 및 청산을 완료합니다[8]. 금융 정보 전송 시스템인 SWIFT는 주로 정보 흐름의 전송을 담당하며 자본 흐름을 처리하지 않습니다. 그러나 기존의 국경 간 결제 시스템은 오랫동안 상대적으로 높은 비용과 낮은 효율성으로 어려움을 겪어 왔습니다. 이와는 대조적으로, "정보 흐름과 자본 흐름의 통합"이라는 특성을 바탕으로 스테이블코인은 국경 간 결제에서 효율성과 비용 이점을 충분히 발휘할 수 있다고 생각합니다. 첫째, 거래 속도가 향상됩니다. 스테이블코인은 블록체인의 "포인트 투 포인트(Point-to-Point)" 거래 특성을 기반으로 합니다. 기존 시스템의 여러 은행 연결과 달리, 스테이블코인 결제는 중간 연결 과정을 줄이고, 거의 즉각적인 계좌 입금을 달성하며, 24시간 연중무휴 거래를 지원하여 결제 효율성을 향상시킵니다. 둘째, 결제 비용을 절감합니다. 기존의 국경 간 결제는 고도로 중앙화된 인프라로 인한 독점, 복잡하고 긴 절차, 그리고 계층적으로 전가되는 규정 준수 비용 등의 요인으로 인해 상대적으로 비용이 많이 듭니다. 스테이블코인은 디지털 경제의 특성상 수수료가 낮습니다. 또한, 현재 개발 초기 단계에 있으며 스테이블코인 시장 경쟁이 비교적 활발하여 저비용 국경 간 결제를 실현하는 데 유리합니다.

스테이블코인의 높은 국경 간 결제 효율성은 온체인 채널에서의 자금 이체에서 더욱 두드러지지만, 상위 체인과 하위 체인 간에는 여전히 몇 가지 문제점이 존재합니다. 스테이블코인 결제를 "스테이블코인 샌드위치" 구조(Stablecoin Sandwich)[9]와 비교해보면, 블록체인 기반 스테이블코인의 특성상 "샌드위치" 중간 부분의 효율성과 가치가 더 높아질 수 있습니다. 즉, 기존 자금 전송 채널에 대한 대체 효과가 더 강하다는 것입니다. 그러나 "샌드위치"의 양 끝은 여전히 어려움을 겪고 있으며, 이는 여전히 기존 금융 결제 시스템에 상대적으로 의존하고 있다는 것을 의미합니다. 한편으로는 국경 간 자금 유동성 관리에 어려움이 있습니다 . 스테이블코인 결제는 다양한 국가 통화와의 자유로운 교환을 가능하게 하고, 서로 다른 지역 간의 더 빠르고 효율적인 이체를 가능하게 하지만, 이는 자본 흐름 통제에 어려움을 야기합니다. 반면, 스테이블코인과 법정통화 간 교환에는 여전히 비용(즉, 온램프(on-ramp)와 오프램프(off-ramp))이 존재합니다 . 특히 일부 선진국 간의 국경 간 결제의 경우, 스테이블코인과 법정통화 간의 교환 비용은 기존 은행 외환 시장에서 직접 교환하는 비용보다 훨씬 높습니다[10]. 이 경우, 스테이블코인의 속도 이점과 비용 효율성 이점이 어느 정도 영향을 받을 수 있습니다.

더욱이, 국내 결제 시나리오에서 스테이블코인의 장점은 국제 결제에 비해 상대적으로 약합니다. 예를 들어, 위챗이나 알리페이와 같은 국내 제3자 결제 플랫폼은 이미 강력한 네트워크 효과와 규모의 경제를 구축하여 선점자로서의 이점을 누리고 있습니다. 온라인 지갑의 편리함과 정교한 인프라는 스테이블코인을 대체하기 어렵게 만듭니다. 해외에서는 애플 페이나 페이팔과 같은 제3자 결제 플랫폼 외에도, 기존 은행 카드는 포인트 및 신용 시스템을 기반으로 높은 사용자 의존도를 보입니다. 더 나아가, 비자나 마스터카드와 같은 카드사와 결제 네트워크 또한 비교적 효율적입니다. 결제 편의성과 보안 측면에서 스테이블코인은 동일 통화권 내에서 명확한 이점을 제공하지 못할 수 있으며, 비용 절감 및 효율성 향상 잠재력은 여전히 국제 결제에 더 집중되어 있다고 생각합니다. 이는 스테이블코인으로 제작된 "초음속 여객기"를 타고 공항에 도착했지만, 착륙 후에는 택시를 타고 전자지갑이나 은행 카드를 사용하여 최종 결제를 완료해야 하는 승객과 같습니다.

둘째, 스테이블코인은 특히 신흥 시장에서 저축 수단으로 점점 더 많이 사용되고 있는 서비스 범위를 확대하고 금융 포용성을 개선하는 데 도움이 됩니다. 기술 강화에 힘입어 스테이블코인은 특히 소매 금융 시나리오에서 다음과 같은 측면에서 금융 접근성을 개선하는 데 전념합니다. 첫째, 금융 진입 장벽을 낮추고 금융 포용성을 개선합니다. 세계은행 통계에 따르면 전 세계적으로 은행 계좌가 없는 성인(은행 계좌 미가입자)이 약 13억 명이나 됩니다[11]. 특히 일부 개발도상국과 외딴 지역에서는 전통적인 금융 시스템이 상대적으로 미개발되어 있습니다. 스테이블코인은 이들에게 금융 서비스를 이용할 수 있는 더욱 편리한 채널을 제공합니다. 둘째, 특히 고인플레이션 경제에서 자산 헤지와 같이 주민의 자산 보존에 기여합니다. 예를 들어, 터키와 아르헨티나와 같은 고인플레이션 국가에서는 암호화폐 보유 점유비율 20%에 육박하여 세계 평균인 7%를 훨씬 웃돌며, 대부분의 암호화폐 거래는 스테이블코인을 통해 이루어집니다[12]. 아프리카, 동남아시아, 라틴 아메리카 등 일부 고인플레이션 지역에서는 스테이블코인의 가치가 비교적 안정적이고, 보존 및 교환에 사용할 수 있기 때문에 스테이블코인이 저축 수단으로 사용되는 경우가 늘어나고 있으며, 지역적 인플레이션과 통화 가치 하락에 대처하는 중요한 도구가 되었습니다.

그림 8: SWIFT와 Web3.0 거래 네트워크 비교

출처: BIS, SWIFT, McKinsey, Solana, Tether, CICC Research

차트 9: 터키, 아르헨티나 등 고인플레이션 지역에서 암호화폐 보유 점유비율 상대적으로 높다

참고: 2024년 데이터 출처: Triple-A, CICC 연구부

셋째, 안정성에 미치는 영향에 주의를 기울여야 합니다. 스테이블코인은 결제 효율성을 높이고 금융 포용성을 강화하는 데 도움이 될 수 있지만, 효율성, 포용성, 안정성 사이에는 상충 관계가 존재합니다. 특히 효율성과 안정성 사이에는 상충 관계가 존재합니다. 기존의 국경 간 결제 시스템은 비교적 잘 확립된 규제 체계를 가지고 있어 결제 비용이 상대적으로 높으며, 은행은 고객신원확인(KYC), 자금세탁방지(AML), 테러자금 융자 방지(CFT)와 같은 측면에서 엄격한 심사를 받습니다. 반면, 스테이블코인은 상대적으로 완화된 규제 환경에 직면해 있으며, 규정 준수 검토에서 이러한 측면을 완전히 다루지 않아 규제 차익거래의 여지가 있습니다. 더욱이 발행자는 규제를 회피하기 위해 케이맨 제도나 마셜 제도와 같은 해외 "규제 피난처"로 이전할 수도 있습니다. 또한, 포용성과 안정성 사이에는 상충 관계가 존재합니다. 펀더멘털이 취약한 일부 개발도상국의 경우, 스테이블코인은 금융 접근성을 확대하고 국내 인플레이션을 완화할 수 있습니다. 그러나 현재 스테이블코인의 약 99%가 미국 달러로 표시되어 있다는 점을 감안할 때, 이러한 국가가 달러 표시 스테이블코인에 의존하게 되면 스테이블코인이 현지 법정 통화를 대체하게 되어 해당 국가의 통화 주권이 위협받고 잠재적으로 해당 국가의 통화 정책의 효과성과 금융 시스템의 안정성에 문제가 생길 수 있습니다.

더욱이, 스테이블코인에 내재된 잠재적 리스크 금융 시장 안정성에도 영향을 미칠 수 있습니다 . 첫째, 뱅크런과 유동성 리스크 있습니다. 스테이블코인은 민간 기관에서 발행하며, 안정성은 보유 자산의 질과 투명성에 의존하기 때문에, 지급준비 메커니즘의 결함이나 자산 건전성 하락 압력은 신뢰 위기로 이어져 뱅크런과 보유 자산 매각을 유발할 수 있습니다. 이는 기존 금융 시스템의 안정성에 간접적인 영향을 미치고 더 나아가 더 광범위한 유동성 리스크 초래할 수 있습니다. 둘째, 예금 이동과 금융 중개 기능의 부재가 있습니다. 스테이블코인은 은행의 예금, 대출, 외환 업무 에서 예금을 다른 곳으로 돌릴 수 있습니다. 예를 들어, 인플레이션이 높은 일부 국가의 거주자는 은행 예금보다 스테이블코인을 선호할 수 있으며, 국경 간 스테이블코인 결제 및 결제는 기존 은행 송금 시스템을 우회할 수 있습니다. 탈중앙화 금융의 발전은 기존 금융 기관의 업무 손실을 심화시켜 금융 중개 기능의 부재를 초래할 수도 있습니다. 셋째, 가격 변동과 시장 연계성이 있습니다. 스테이블코인은 암호화폐 시장과 높은 상관관계를 보입니다. 한편, 암호화폐 자산과 기존 주식의 경계가 점차 모호해지고 있으며, "코인-주식 통합" 추세가 나타나고 있습니다. 이는 기존 금융 시장에서 암호화폐 자산의 등장(Circle 등 암호화폐 주식 상장, 스테이블코인 및 암호화폐 관련 자산의 근본적인 변화로 주가에 영향 미침)과 더불어, 암호화폐 부문에 기존 금융 기관의 진출(암호화폐 거래 서비스 제공, 토큰화된 주식 상품 발행, 암호화폐 직접 보유를 통한 암호화폐 투자 참여 등)에서도 확인할 수 있습니다. 이는 전체 암호화폐와 기존 금융 시장 간의 가격 전달 및 연계 효과를 향상시켰습니다.

스테이블코인부터 RWA까지: 모든 것을 체인에 올릴 수 있을까?

더 넓은 관점에서, 스테이블코인은 기존 금융과 암호자산 세계를 연결하며, 특히 자본 측면, 즉 실제 자금의 온체인 매핑에 중점을 둡니다. 이에 상응하는 자산 측면은 실제 자산의 온체인 매핑, 즉 토큰화된 RWA입니다. 앞으로 RWA와 스테이블코인은 온체인 생태계에 어떤 영향을 미칠까요? 모든 자산을 체인에 올릴 수 있을까요? 모든 것을 체인에 올리면 기존 금융이 어떻게 변화할까요?

스테이블코인과 토큰화된 RWA는 각각 실제 자금과 자산을 온체인 매핑한 것으로, 서로를 촉진하고 공동으로 온체인 생태계의 유동성과 활동을 개선합니다. 스테이블코인 자체도 토큰화된 법정화폐의 한 형태인 토큰화된 RWA의 한 형태입니다. 스테이블코인은 거래소 자금과 유동성을 제공합니다. 토큰화된 RWA의 주요 특징은 다음과 같습니다. 첫째, 효율성입니다. 거래는 블록체인 스마트 계약을 기반으로 실행됩니다. 기존 IPO 및 ABS 모델에서 복잡한 절차와 대량 중개자에 의존하는 것과 비교했을 때, 토큰화된 RWA는 더욱 효율적이고 중개 비용이 낮습니다. 둘째, 포용성입니다. 토큰화된 RWA는 토큰화를 통해 더 작은 단위로 분할될 수 있어 투자자의 진입 장벽을 낮추는 데 도움이 됩니다. 또한, 블록체인의 국경 간 특성을 활용하여 토큰화된 RWA는 전 세계 투자자가 동일한 자산에 참여할 수 있도록 하여 시장 도달 범위를 확대하는 데 도움이 됩니다.

"모든 것이 체인에 있다"는 것의 어려움은 기술에 있는 것이 아닙니다. 투자자 적합성과 자본 수요 규모에 대한 규제 고려 사항이 주요 제약이 될 수 있습니다. 현재 전 세계 토큰화된 RWA 규모는 약 260억 달러[13]이며, 그중 신용, 국채, 주식 등을 포함한 금융 자산이 여전히 주요 자산이고, 상품, 부동산 등을 포함한 유형 자산의 규모는 상대적 점유비율. 실제 프로젝트 사례의 관점에서 보면, BlackRock BUIDL의 미국국채 와 Robinhood의 미국 주식 토큰화와 같은 금융 자산 RWA와 RealT의 미국 부동산 토큰화, Ant Digital과 Longxin Technology의 Xinxin Energy와의 충전소 및 태양광 발전소 체인 프로젝트와 같은 유형 자산 RWA가 있습니다. 그러나 앞으로 스테이블코인이 토큰화된 RWA와의 통합을 가속화하고 "모든 것이 체인에 있다"는 과정을 촉진할까요? 핵심 문제는 기술 자체가 아니라 규제 준수에 있다고 생각합니다. 예를 들어, 로빈후드(Robinhood)가 6월 유럽 고객을 대상으로 토큰화된 미국 주식 상품을 출시하면서 투자자의 진입 장벽이 낮아졌습니다. OpenAI와 SpaceX를 위한 상장 기업 토큰 출시 또한 기존 private equity 펀드의 폐쇄적인 성격을 깨뜨렸습니다. 하지만 토큰화된 미국 주식이나 private equity 점유율 에 투자하는 것이 모든 사람에게 적합한지 여부를 고려하는 것이 중요합니다. 소위 "금융의 민주화"가 투자자 적합성 요건을 반드시 충족하는 것은 아니라고 생각합니다. 더 나아가, 자금 조달 수요를 고려할 때, 토큰화된 RWA의 수익률은 주로 투기 목적으로 사용되는 온체인 펀드에 매력적이지 않을 수 있습니다. 게다가 고품질 자산의 희소성을 고려할 때, 모든 온체인 자산이 자금 조달 요건을 충족하는 것은 아닙니다. 전반적으로 "블록체인의 모든 것"을 향한 여정은 여전히 험난합니다.

그림 10: 스테이블코인은 기존 금융과 암호화폐 인프라 사이의 핵심 허브가 되고 있습니다.

출처: Circle, Tether, MakerDAO, Binance, Coinbase, Uniswap, SushiSwap, Aave, Compound 공식 웹사이트 및 백서, DeFi Llama, Messari, CICC

그림 11: 글로벌 RWA 규모는 약 260억 달러이며, 그 중 private equity 신용/ 미국국채 높은 비중을 차지합니다.

참고: 2025년 7월 19일 기준 데이터입니다. 기관 대체 투자 펀드에는 private equity 펀드, 헤지펀드, 리스크 캐피털 등이 포함됩니다. 출처: rwa.xyz, CICC 연구부

스테이블코인이 국제 통화 시스템에 미치는 영향

토큰화 관련 주제 중 국제 통화 시스템에 미치는 영향은 많은 관심을 끌었으며, 스테이블코인의 성공 신화에서 중요한 부분을 차지합니다. "통화 질서 재건 하의 자산 변화"에서, 저희는 미국 달러 자산의 보안성이 감소함에 따라 국제 통화 시스템이 다각화와 파편화를 가속화하고 있으며, 이로 인해 세계 자본이 미국에서 다른 국가로 유입되고 있다고 주장했습니다. 이러한 과정에서 위안화는 AI 내러티브 변화, 중국의 제조업 회복력, 그리고 대차대조표의 구조적 안정성과 같은 장점을 바탕으로 국제적 위상을 향상시킬 수 있는 중요한 기회를 맞이했습니다. 그러나 스테이블코인의 부상은 이러한 과정에 새로운 복잡한 요소들을 도입했습니다. 스테이블코인은 기존 미국 달러 시스템과 병행하여 탈중앙화 결제 네트워크를 구축함으로써 세계 자본 흐름 패턴을 재편하고 있습니다. 미국 재무장관 베산트는 스테이블코인이 미국 달러의 세계 기축통화 지위를 공고히 하는 데 도움이 될 수 있다고 지적했습니다.[14] 이는 스테이블코인의 도움을 받아 미국 달러가 "온체인"상에서 재확장될 수 있는지에 대한 논의를 촉발했습니다. 스테이블코인은 국제 통화 시스템에 어떤 영향을 미칠까요? 이 질문에 대한 답은 향후 통화 질서에서 위안화의 전략적 위치에 직접적인 영향을 미칠 것입니다.

스테이블코인은 국제 통화 시스템에 어떤 영향을 미치는가?

위에서 언급했듯이, 본질적으로 스테이블코인의 신용은 고정된 법정화폐(예: 미국 달러)에 따라 달라집니다. 사실, 스테이블코인은 독립 통화가 아닌 디지털 토큰입니다. BIS는 2025년 경제 보고서[15]에서 스테이블코인이 "발행자의 준비자산 풀과 상환 능력을 통해 가치 약속을 유지한다"고 지적했습니다. 이러한 설계로 인해 스테이블코인은 본질적으로 독립 통화가 아닌 법정화폐의 파생 상품입니다. 통화 시스템의 세 가지 핵심 기준인 단일성, 탄력성, 무결성으로 측정할 때, 스테이블코인은 통화 시스템의 기둥이 되는 요건을 충족하지 못합니다. 단일성 측면에서는 발행자의 신용 차이로 인해 스테이블코인 간에 가격 차이가 있으며, 법정화폐처럼 통일된 액면가를 갖지 않습니다. 탄력성 측면에서는 공급량 준비자산 규모에 의해 엄격하게 제한되며, 은행 시스템처럼 신용을 통해 탄력적인 통화를 창출할 수 없습니다. 무결성 측면에서 스테이블코인의 익명성은 스테이블코인과 규제된 법정화폐 사이에 근본적인 차이를 초래합니다. 이러한 관점에서 스테이블코인은 법정화폐의 신용에 의존하며, 새로운 통화 수요를 직접적으로 창출하지 않습니다. 법정화폐에 고정된 스테이블코인에 대한 수요가 발생하려면 먼저 법정화폐에 대한 수요가 있어야 합니다.

그러나 스테이블코인의 기술적 특성은 기존 법정화폐로는 충족할 수 없는 수요를 객관적으로 창출하며, 특정 상황에서는 새로운 수요 공간을 창출할 수 있습니다. 첫째, 스테이블코인은 금융 인프라가 취약한 지역에서 독보적인 대안적 가치를 제공합니다. 스테이블코인은 블록체인 기술을 활용하여 정보 흐름과 자본 흐름을 통합하는 새로운 유형의 결제 및 결제 도구로, 기존 국경 간 청산 시간을 2~3일에서 단 몇 분으로 단축합니다. 이러한 효율성 혁신은 금융 인프라가 미비한 지역(예: 동남아시아, 라틴 아메리카 등)에서 기존 기관 은행 모델을 대체하고 스테이블코인에 대한 수요를 증가시킬 수 있는 중요한 선택지가 될 수 있습니다. 둘째, 스테이블코인의 탈중앙화 특성은 특히 정치 및 경제 상황이 불안정하거나 인플레이션이 높거나 시장 변동성이 큰 지역의 위험 회피 수요를 충족할 수 있습니다. 스테이블코인은 특히 매력적입니다. 예를 들어, 아르헨티나는 1944년부터 2024년까지 평균 189.97%의 인플레이션을 기록하며 오랫동안 인플레이션에 시달려 왔습니다. 장기적인 초인플레이션으로 인해 아르헨티나는 라틴 아메리카에서 스테이블코인에 대한 수요가 가장 높은 국가 중 하나가 되었으며, 지역 주민들은 높은 인플레이션과 통화 가치 하락에 대처하기 위해 USDT, USDC와 같은 스테이블코인을 대량 보유하고 있습니다. 이러한 현상은 아르헨티나 정부가 2025년 4월 14일 통화 통제 조치인 "cepo cambiario"를 폐지한 이후 특히 두드러졌습니다. 아르헨티나 경제부 장관이 이 조치를 발표한 후 아르헨티나 암호화폐 거래소 의 스테이블코인 시장 거래량이 대폭상승[16].

요약하자면, 건전한 금융 시스템을 갖춘 선진국에서는 스테이블코인이 주로 법정통화의 파생상품으로 존재하며 새로운 통화 수요를 창출하지 않습니다. 그러나 금융 인프라가 취약하거나 거시경제가 불안정한 지역에서는 스테이블코인이 심각한 통화 대체를 유발하고 새로운 스테이블코인 수요를 창출할 수 있습니다. 현재 글로벌 스테이블코인 시장에서는 미국 달러 스테이블코인이 주도권을 쥐고 있으며, 이는 본질적으로 미국 달러 시스템을 위한 글로벌 디지털 금융 인프라를 구축하는 것입니다. 미국 달러 스테이블코인은 미국 달러 사용 기준과 거래 비용을 낮춤으로써 세계 경제 활동에서 미국 달러의 침투 범위를 객관적으로 확대하고 미국 달러의 기축통화 지위를 더욱 공고히 할 수 있습니다. 그러나 이러한 과정에는 어려움이 따릅니다. 미국 달러 스테이블코인은 두 가지 측면에서 경쟁 압력에 직면해 있습니다. 한편으로는 유로화와 위안화와 같은 주요 통화를 기반으로 하는 비미국 스테이블코인의 부상, 다른 한편으로는 각국의 중앙은행 디지털 화폐(CBDC) 개발 가속화입니다. 현재 국제 통화 질서는 심각한 변화를 겪고 있습니다. 미국 채무 문제와 지정학적 갈등 등의 요인들이 "탈달러화" 과정을 심화시키고 있습니다. 이러한 구조적 변화는 미국 외 통화에 대한 시장 수요를 증가시켰습니다. 이러한 배경에서 스테이블코인의 등장은 미국 외 경제권이 통화 경쟁에 참여할 수 있는 새로운 기회를 제공합니다. 블록체인 기반 대체 결제 네트워크를 구축함으로써, 이들 국가는 SWIFT 시스템 외부에서 통화 유통을 위한 새로운 채널을 구축할 수 있습니다.

중국에 미치는 영향: 스테이블코인이 자본 통제를 뚫을 수 있을까?

중국에 있어 스테이블코인은 중국이 글로벌 금융 거버넌스에 참여할 수 있는 새로운 도구를 제공할 뿐만 아니라, 기존 규제 시스템에 새로운 과제를 제기하기도 합니다.

스테이블코인은 국경 간 무역에서 두 가지 주요 이점을 제공할 수 있습니다. 첫째, 세계 최대 무역국인 중국은 스테이블코인 적용에 있어 규모 측면에서 우위를 점하고 있습니다. 스테이블코인은 국경 간 결제 효율성을 향상시켜 기존 결제 방식의 높은 수수료와 복잡한 절차를 생략하고 자본 회전율을 크게 향상시킬 수 있습니다. 둘째, 스테이블코인은 새로운 탈중앙화 결제 네트워크를 구축하여 미국 달러와 환거래 은행을 이용한 결제의 병목 현상을 해소합니다. 스테이블코인은 복잡한 국제 금융 환경에서 중국 기업들에게 대안적인 결제 채널을 제공하여 글로벌 무역에서 기업의 회복탄력성과 유연성을 강화하는 데 기여하며, 현재의 지경제적 환경에서 중요한 전략적 중요성을 지닙니다.

자본 시장 에서 스테이블코인은 금융 침투율을 높이고 금융 자원 배분의 효율성과 유동성을 향상시킬 수 있습니다. 금융 인프라가 낙후된 일부 지역에서 스테이블코인은 낮은 문턱의 금융 서비스 진입점을 제공할 수 있습니다. 또한, 스테이블코인은 자산 토큰화 혁신에 대한 새로운 아이디어를 제공하지만, 이를 적용하기 위해서는 자산 적응성과 투자자 적합성에 대한 신중한 평가가 필요합니다. 2023년 롱신 그룹의 사례를 살펴보면, 이 그룹은 9,000개 이상의 충전 파일을 RWA 앵커 자산으로 사용하고 앤트 체인 기술을 기반으로 부분 소득권을 나타내는 디지털 자산을 발행합니다. 앞으로 충전 결제 및 친환경 에너지 결제와 같은 시나리오에서 스테이블코인은 결제 및 정산 기능을 수행할 수 있으며, 스마트 계약을 통해 탄소 배출 감축 혜택의 자동 분배도 실현할 수 있습니다. 그러나 모든 자산이 토큰화에 적합한 것은 아니라는 점과 모든 것이 체인에 연결되어 있음으로 인해 발생하는 버블 리스크 에 유의해야 합니다.

그러나 2절에서 언급했듯이, 스테이블코인은 그 자체로 많은 잠재적 리스크 안고 있으며, 비용 효율성과 포괄적 확장 외에도 금융 안정성이라는 상충 관계에 직면해 있습니다. 또한, 중국의 경우, 다음 두 가지 사항에 특히 유의해야 합니다.

► 스테이블코인은 강력한 익명성을 가지고 있기 때문에 일반적으로 기존의 은행 간 결제 시스템을 우회할 수 있으며, 엄격한 외환 또는 자본 흐름 통제를 받을 필요가 없어 자본 통제의 효과가 약화될 수 있습니다 . 관점 스테이블코인이 자본 통제를 "돌파"할 수 있다고 믿기도 합니다. 기술적 관점에서 스테이블코인 계좌를 규제하는 방법은 실제로 존재합니다. 기술적으로 자본 통제 노드를 온체인 설정하고, 스마트 계약에 거래 또는 성과 사양을 설정할 수 있으며, 수탁 지갑에서도 모니터링을 구현할 수 있습니다. 그러나 스테이블코인 기술이 지점 간 조정 문제(이중 욕구 일치)를 근본적으로 해결하고 국경 간 "역거래"를 촉진할 수 있다는 점은 부인할 수 없습니다. 기존 모델과 비교했을 때, 스테이블코인 역거래는 자본 회전율이 빠르고 비용이 낮으며 익명성이 높습니다. 기존의 역거래는 지하 은행[17]을 중개자로 활용하며, 자금 흐름을 추적하기가 비교적 쉽습니다. 스테이블코인 역거래는 거래 임계치와 규제 가시성을 낮춥니다. 특히, 기존 모델에서는 자본 유출이 국내 계좌에서 지하 은행으로, 그리고 지하 은행에서 해외 계좌로 이어지는 복잡한 송금 과정을 거쳐야 하며, 여기에는 위안화와 외화의 여러 환전이 포함됩니다. 스테이블코인 모델에서는 일부 중간 단계가 생략되어 거래 속도와 은닉성이 향상될 수 있습니다.

► 미국 달러 기반 스테이블코인 점유율 위안화 국제화를 저해할 수 있습니다. 세계 스테이블코인 시장은 2,600억 달러를 돌파했으며, 그중 95% 이상이 미국 달러에 고정되어 있습니다. 미국 달러가 스테이블코인 시장을 공룡기업 되면, 위안화의 국경 간 결제 점유율 줄어들어 위안화 국제화에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 이러한 대면 중국은 어떻게 대응해야 할까요? 스테이블코인 개발에 참여해야 할까요? 그리고 어떻게 참여할 수 있을까요? 다음 섹션에서 자세히 살펴보겠습니다.

그림 12: 기존 모델과 스테이블코인 "역거래"의 자금 조달 경로에 대한 개략도

출처: CICC 연구부

중국이 스테이블코인 개발에 참여할 수 있는 방법

스테이블코인은 인프라가 될 잠재력을 가지고 있으며, 초기 단계는 중요한 개발 기회입니다.

중국이 스테이블코인 개발에 참여해야 하는 이유는 무엇일까요? 스테이블코인은 법정화폐와 블록체인 네트워크를 연결하며 글로벌 금융 인프라로 발전할 잠재력을 가지고 있습니다. USDT와 USDC로 대표되는 미국 달러 스테이블코인은 시장을 장악하고 있으며, 2021년 초 이후 전체 시총 거의 10배 증가했습니다. 이 디지털 화폐는 24시간 연중무휴 국경 간 거래, 실시간 결제, 저렴한 수수료 등 기술적 이점을 갖추고 있으며, 기존 금융 결제 네트워크를 대체할 잠재력을 가지고 있습니다. 금융 네트워크 기술 혁신이 국제 통화 환경에 지대한 영향을 미친다는 것은 역사적으로 입증되었습니다. 1970년대 SWIFT 네트워크는 기존 전신 통신을 대체하고 미국을 비롯한 여러 국가가 주도하는 은행 간 결제 시스템을 구축했습니다. 비자와 같은 신용카드 네트워크는 전자 인증 기술을 통해 글로벌 네트워크 효과를 형성하며 달러화 표시 통화의 세계적 확장을 뒷받침했습니다. 미국이 기술적 우위를 기반으로 구축한 글로벌 금융 네트워크는 달러가 글로벌 통화 인프라로 자리매김할 수 있는 기반을 마련했습니다.

현재의 스테이블코인은 아직 "주류 금융 인프라"와는 거리가 멉니다. 국제청산은행(BIS)을 비롯한 여러 기관들은 자격을 갖춘 스테이블코인이 통화 안정성, 공급 탄력성, 규정 준수, 그리고 신뢰성의 요건을 충족해야 한다고 지적했습니다. 인프라의 초기 단계는 중요한 발전 기회입니다. 합리적인 비용으로 새로운 인프라 구축에 참여할 수 있다면, 금융 강국을 건설하는 데 도움이 될 수 있습니다.

중국에 적합하지 않은 5가지 참여 경로

중국이 스테이블코인 개발에 참여하려면 어떻게 해야 할까요? 스테이블코인 참여를 위한 실현 가능한 방법을 논의하기에 앞서, 큰 제약이 있고 실제 구현에 적합하지 않은 다섯 가지 이슈 방법이 있다고 생각합니다.

► 역내 위안화 스테이블코인. 국내 기관이 발행하고 역내 위안화 보유고로 지원되는 스테이블코인은 현행 금융 관리 시스템과 충돌합니다. 익명 거래와 탈중앙화 결제는 감독의 어려움을 가중시킵니다.

► 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)에 기반한 스테이블코인. 디지털 위안화는 이자를 지급하지 않는 반면, 기존 스테이블코인은 준비자산의 이자에 의존하여 비용을 충당합니다. 디지털 위안화에 기반할 경우, 발행자는 높은 수수료를 부과하여 시장 경쟁력을 상실하거나, 100% 준비금 요건을 벗어나 리스크 투자를 함으로써 스테이블코인의 원래 설계를 위반하게 될 것입니다.

► 금에 고정된 스테이블코인. 즉, 실물 금을 가치 지지 수단으로 삼아 스테이블코인(예: "디지털 금 위안")을 발행하는 것입니다. 금은 안정적인 가치를 지니지만, 스테이블코인의 앵커로서 공급 탄력성과 비용 편익이라는 두 가지 주요 문제점을 안고 있습니다. 금 보유액은 제한적이고 증가량도 희소하여 경제 활동 확대에 대한 수요를 충족할 수 없습니다. 시장 공황 상황에서 뱅크런이 발생하면 환매 위기가 발생할 수 있습니다. 둘째, 대규모 금 보유에 따른 기회비용과 보유 비용이 높고, 이자 수입이 발생하지 않아 장기 보유 시 마이너스 금리가 형성됩니다.

중앙은행 준비금 자산에 고정된 스테이블코인. 국가 외환보유고 또는 특별인출권(SDR)으로 뒷받침되는 스테이블코인은 국가 외환보유고를 스테이블코인 부채에 연동시킬 수 있으며, 이는 상당한 리스크 내포합니다. 외환보유고의 핵심 기능은 환율 안정과 국제수지 안정성을 유지하는 것이며, 이를 위해서는 높은 유동성이 필요합니다. 그러나 스테이블코인의 대량 유통은 준비금 자산을 "잠금"시킬 수 있습니다. 뱅크런(대규모 예금 인출 사태)이 발생하면 중앙은행은 외환보유고를 사용하여 스테이블코인을 상환해야 할 수 있으며, 이는 중앙은행이 스테이블코인의 마지막 보증인 역할을 수동적으로 수행하여 잠재적 손실을 감수하게 만들 수 있습니다.

► 중앙화된 자산 토큰화(예금 토큰) 스테이블코인. 첫째, 시중은행이 발행하는 예금 토큰과 같은 저 리스크 자산 스테이블코인은 매력도와 입지에 대한 의문이 제기되고 있습니다. 잔액 와 같은 국내 머니마켓펀드(MMF)는 안전하고 편리한 화폐 자산에 대한 국민들의 수요를 충분히 충족시켜 왔기에, 스테이 블코인 도입은 추가적인 가치를 제공하지 못합니다. 둘째, 시중은행이 발행하는 스테이블코인은 중립적인 공공 결제 네트워크가 될 가능성이 낮습니다. 금융기관들은 경쟁사가 발행하는 스테이블코인을 사용하고 싶어 하지 않아 스테이블코인의 네트워크 효과가 훼손될 것입니다. 또한, 은행이 예금을 저금리 스테이블코인 준비금으로 전환하는 것은 예금이 압박받는 것과 마찬가지입니다. 스테이블코인을 대출에 사용할 수 없게 되면 은행의 수익성이 저하되고, 기존 업무 모델과 충돌하며, 내부적인 동기 부여가 부족해질 것입니다.

중국이 스테이블코인에 참여할 수 있는 실현 가능한 경로: 해외 RMB 스테이블코인

규제적 제약과 시장 수요를 고려할 때, "역외 위안화 스테이블코인" 발행은 스테이블코인 개발 참여를 위한 중국의 첫 번째 선택이 될 수 있습니다. 핵심 아이디어는 위안화로 표시되고 위안화 가치에 1:1로 고정된 디지털 스테이블코인을 해외 관할권의 신뢰할 수 있는 기관에서 발행하지만, 운영 및 유통은 해외 시장에 국한된다는 것입니다. 역외 위안화를 준비금으로 사용하기 때문에 유통은 해외 시장으로 제한되며 국내 자본 통제 시스템에 직접적인 영향을 미치지 않습니다. 중앙은행은 홍콩 통화관리국(HKMA)과의 통화 스와프와 같은 수단을 통해 역외 유동성을 조절하여 환율 시장의 과도한 상승을 방지할 수 있습니다.

동시에, 역외 센터는 국제 금융 중심지로서 홍콩의 제도적 이점을 활용하는 데 도움이 됩니다. 홍콩은 성숙한 금융 인프라, 독립적인 법률 환경, 그리고 대량 국제 참여자를 보유하고 있습니다. 홍콩은 현지 법률 및 규제 샌드박스를 통해 스테이블코인 아키텍처를 유연하게 설계하고 규정을 준수하는 운영을 실현할 수 있습니다. 간단히 말해, "역외 발행 및 역외 사용"을 통해 위안화는 국내 금융 시스템에 대한 간섭을 최소화하면서 글로벌 디지털 화폐 경쟁에 참여할 수 있습니다.

해외 위안화 스테이블코인을 발행할 때는 무역 및 투자 분야에서 실제 활용 시나리오를 구축하고 위안화 스테이블코인 사용 네트워크를 구축해야 합니다 . 통화 네트워크의 성공은 네트워크 효과 형성에 달려 있으며, 네트워크 효과의 기반은 풍부한 사용 시나리오입니다. 해외 위안화 스테이블코인은 실물 경제에 서비스를 제공하는 것부터 시작해야 하며, 무역 시나리오와 투자 시나리오에 중점을 두고 "사용 가능하고 필수적인" 생태계를 구축해야 합니다. 무역 결제 분야에서는 국경 간 결제 시나리오를 보유한 체인 선도 기업이 스테이블코인을 발행하도록 장려할 수 있습니다. 여기에는 대형 가전 및 자동차 제조업체와 같이 이미 일정 규모의 국경 간 거래량을 보유한 수출입 기업과 JD.com, 알리바바와 같이 국경 간 거래를 운영하는 플랫폼 기업이 포함됩니다. 금융 투자 분야에서는 홍콩을 기반으로 스테이블코인으로 표시된 금융 상품을 개발해야 합니다. 해외 투자자의 참여 문턱을 낮추기 위해 중국 금융 기관이 해외 시장에서 스테이블코인 채권, 무역 융자 어음 등을 발행하도록 장려합니다.

인민폐 국제화의 '원칙'과 '기술': 핵심을 놓치지 말고 사소한 것까지 추구하라

스테이블코인은 위안화의 국제화를 촉진하기 위한 "기술"일 뿐입니다. 위안화가 널리 신뢰받는 국제 통화