샤오펑과 다시 스테이블코인에 대해 이야기합니다. 기술의 본질로 돌아가 오해를 피하세요.

멍 얀: 샤오 박사님, 지난번 대화 이후 예상대로 상황이 빠르게 진전되었습니다. GENIUS 법안이 통과된 이후, 중국 커뮤니티 내에서 스테이블코인에 대한 관심이 급증하여 거의 전국적인 논의 단계에 이르렀습니다. 홍콩에서 방금 돌아온 친구가 홍콩 사람들이 모두 스테이블코인에 열광하고 있다고 말했는데, 정말 전례 없는 일이라고 합니다. 홍콩에 계시니 더욱 절실히 느끼고 계시겠네요.

샤오 펑: 정말 몇 년 만에 처음 보는 상황입니다. 논의뿐 아니라 적극적인 행동도 이루어지고 있습니다. 수백 개의 기업과 기관이 스테이블코인 참여를 위해 줄을 서고 있으며, RWA 관련 활동 소식이 매일 업데이트됩니다. 매일 수많은 파트너십 제안이 접수되고 있습니다. GENIUS 법안의 중요성은 미국 법률 시스템 내에서 "달러 스테이블코인"의 정당성과 주권을 명확히 확립할 뿐만 아니라, 블록체인과 암호화폐 자산이 모호한 영역에서 주류 금융 시스템으로 이동하기 시작했으며, 금융 인프라에 새로운 혁명을 공식적으로 시작하고 있다는 분명한 신호를 보내고 있습니다. 세계 금융 중심지인 홍콩이 이러한 새로운 추세에 민감한 것은 당연한 일입니다.

이런 상황을 보니 왠지 모르게 감정이 북받쳐 오릅니다. 역사적 경험으로 볼 때, 새로운 기술에 맞서 적극적이고 과감하게 행동하는 것은 거의 항상 큰 보상을 가져다줍니다. 역사는 거의 항상 새로운 기술에 대해 낙관적이고 적극적인 사람들의 편에 서 있습니다.

멍 얀: 하지만 몇 가지 우려 사항도 있습니다. 스테이블코인에 대한 이러한 기회의 물결은 너무나 갑작스럽게 밀려와 많은 사람들이 전혀 준비되지 않았고, 이해의 간극이 있습니다. 많은 사람들이 스테이블코인에 대해 겨우 3개월 전에 들었기 때문에, 소문에 의존하고 제한된 이해만 가지고 그 내용을 그대로 받아들였습니다. 그런데 그들은 소셜 미디어에서 스스로를 전문가라고 주장하며 다양한 관점 증폭시키고 퍼뜨리기 시작했고, 관점 일부는 오해의 소지가 있다고 생각합니다.

샤오 펑: 최근 셀프 미디어 콘텐츠를 대량 접했는데, 저도 같은 생각입니다. 물론, 지금의 토론 분위기에 무엇보다 기쁩니다. 사회가 스테이블코인에 열광하는 상황이 바로 우리 모두가 그토록 바라던 것이 아닐까요? 업계가 새로운 시대로 접어드는 것 같습니다. 앞으로 몇 년 동안 스테이블코인, RWA, 토큰 이코노미, 코인-주식 연계, 그리고 암호화폐와 AI의 통합에 대한 논의는 매우 활발하고 흥미진진할 것입니다.

하지만 지금 이 순간, 우리는 침착함을 유지하고 우리의 이해를 되돌아보아야 합니다. 과거 경험에 비추어 볼 때, 봄이 오고 기온이 상승함에 따라 허황된 인식과 아이디어가 만연하는 경향이 있습니다. 선정적이고 잘못된 관점 쉽게 확산되어 시장에 리스크 의 씨앗을 뿌릴 수 있습니다. 인식과 아이디어는 매우 중요합니다. 과거 암호화폐 시장의 부침, 업계의 실수, 그리고 시장의 변동은 모두 잘못된 정서 에서 비롯되었습니다.

무엇보다도 우리는 환경에 대한 적절한 평가를 내려야 합니다. 많은 사람들이 미국 법안 통과가 홍콩, 심지어 중국에서도 암호화폐 산업의 완전한 개방으로 이어질 것이라고 가정하고, 심지어 이러한 가정에 기반하여 계획을 세우기까지 합니다. 하지만 이는 분명 비현실적입니다. 아직 해결해야 할 규제 문제가 많으며, 시간이 걸릴 것입니다. 최종 실행 계획은 불간섭주의적인 접근 방식이 아닌 규칙과 규제 체계가 될 수밖에 없습니다. 예를 들어 보겠습니다. 스테이블코인이 은행 시스템에서 제거되면 자금 세탁이 더 쉬워질까요? 따라서 책임감 있는 규제 기관이라면 스테이블코인에 대해 엄격한 자금 세탁 방지 요건을 부과할 것입니다.

더욱이 스테이블코인, RWA, 블록체인에 대한 이해에는 심각한 오해, 심지어 오류까지 존재합니다. 이 사건은 갑작스럽게 발생했으며, 많은 사람들이 실제로 "업계에 막 진입하여 흐름을 타고 있는" 상황입니다. 열정과 활동 범위는 있지만, 지식의 부족과 따라잡을 시간 부족, 그리고 판단력 부족이 심각한 수준입니다. 우리 또한 이러한 상황을 지적할 책임이 있습니다.

스테이블코인에 대한 논의는 그 기술적 속성과 분리될 수 없습니다.

멩 얀: 오늘날 스테이블코인에 대한 논의는 대부분 금융적인 측면에만 집중되고, 기술적인 측면은 거의 다루지 않는다는 것을 알게 되었습니다. 사람들은 스테이블코인과 블록체인 기술이 무시될 만큼 충분히 성숙했다고 생각하는 걸까요? 제가 여러 전통 금융 전문가들과 이야기를 나눠본 결과, 대부분의 사람들이 기본적인 블록체인 제품에 대한 경험이 거의 없거나 전무하다는 것을 알게 되었습니다. 그들은 디파이(DeFi)에 익숙하지 않고, 개인 키를 잃어버리거나 해킹당한 경험은 더더욱 없습니다. 하지만 스테이블코인 애플리케이션과 시스템을 구축할 때는 마치 블록체인을 쉽고 자유롭게 사용할 수 있는 도구인 것처럼 엄청난 자신감을 드러냅니다. 많은 사람들이 마치 "정규군"처럼 오만하게 완전히 낯선 환경에 뛰어들어, 기존 금융의 익숙한 프로세스, 모델, 규제 프레임 에 매달리면서 이를 온체인 으로 "옮길" 수 있다고 믿습니다. 하지만 그들은 블록체인이 근본적으로 다른 운영 로직, 시스템 경계, 리스크 구조, 사용자 행동을 가진 근본적으로 새로운 컴퓨팅 패러다임을 나타낸다는 사실을 간과합니다. 그들은 블록체인 기술이 아직 성숙하지 않았으며 사용자 경험, 보안 및 규정 준수 지원 측면에서 수많은 과제에 직면해 있다는 사실을 전혀 인지하지 못하는 듯합니다. 개인 키 관리 및 스마트 계약 취약점부터 피싱 공격, 크로스 체인 브리지 공격, 오라클 조작, 규제 차익 거래, 그리고 불법적인 자본 흐름에 이르기까지 온체인 위험이 만연합니다. 이러한 연결 고리 중 하나라도 시스템 리스크 의 발화점이 될 수 있습니다. 이러한 기술적 세부 사항을 이해하고 온체인 진정한 운영 논리를 파악하지 못한다면, 우아한 업무 전략과 상상 속의 폐쇄적인 생태계는 구현 후 쏟아지는 사용자 불만, 규정 준수 사고, 그리고 보안 사고로 인해 무산될 가능성이 높습니다.

더 중요한 것은 블록체인 기술 자체가 여전히 빠르게 발전하고 있다는 것입니다. 오늘날의 주요 프로토콜과 제품들은 내일 차세대 아키텍처에 의해 완전히 뒤바뀔 수 있습니다. 모듈 블록체인, 영지식 증명, 계정 추상화, 온체인 거버넌스, 리스테이킹 (Restaking) 경제, MEV 관리 등 이러한 핵심 기술 접근 방식과 메커니즘 설계는 끊임없이 발전하고 있습니다. 10년 이상 업계에 종사해 온 저희 같은 사람들에게는 정기적으로 공부하지 않으면 지식이 시대에 뒤떨어지고 설계 또한 시대에 뒤떨어질 수 있습니다. 기술 발전에 대한 철저한 이해와 추적 없이는 이처럼 치열한 글로벌 경쟁에서 성공하는 것은 불가능합니다.

샤오 펑: 다시 한번 강조해 주시는 것이 중요합니다. 최근 스테이블코인과 RWA의 토큰화에 대한 편향되거나 근본적으로 잘못된 논평을 많이 접했습니다. 근본 원인은 근본적인 기술적 논리와의 단절에 있습니다. 블록체인 기술, 분산원장, 그리고 새로운 금융 인프라가 먼저 등장했고, 그 뒤를 이어 스테이블코인을 포함한 다양한 토큰, 그리고 마지막으로 RWA와 DeFi가 등장했다는 점을 모두가 이해해야 합니다.

저는 전형적인 금융 전문가입니다. 경제학 박사 학위를 소지하고 있으며, 중국의 개혁 개방 정책 이후 교육을 받았고, 입사 초기부터 금융 분야에서 일해 왔습니다. 따라서 금융 업계 동료들에게 진심 어린 조언을 드릴 수 있습니다. 기술 연구를 우선시하는 것이 매우 중요합니다. 스테이블코인에 대한 논의는 기술적 본질과 분리되어서는 안 됩니다. 그렇지 않으면 허공에 떠 있는 성처럼 되기 쉽습니다.

제가 블록체인을 처음 접한 것은 2013년이었습니다. 당시 저를 사로잡은 것은 심층적인 연구 끝에 블록체인의 혁신적 기반 기술 아키텍처와 금융 시스템의 기본 구조 사이에 놀랍도록 미묘하면서도 강력한 시너지 효과가 존재한다는 것을 발견한 것이었습니다. 지난 10여 년간 저는 이 산업이 현재 기술 중심적이라는 것을 깨달았습니다. 금융에 대한 직관은 있을 수 있지만, 기술적 이해가 없다면 실무에서 쉽게 헤매게 될 것입니다. 그래서 저는 지난 10여 년간 블록체인의 기본 원리와 최첨단 기술을 연구하는 데 대량 시간을 투자해 왔습니다.

저는 오늘도 배우고 있습니다. 주변 기업가들에게 코드를 작성할 필요는 없지만 기술적 판단력은 필수라는 점을 끊임없이 상기시켜 줍니다. 특히 DeFi 분야에서 미래의 경쟁은 라이선스나 브랜드 간의 경쟁이 아니라 프로토콜, 아키텍처, 그리고 시스템 효율성 간의 경쟁이 될 것입니다. 계좌 시스템, 크로스체인 기능, 청산 및 결제 효율성, 개인정보 보호, 온체인 컴플라이언스, 그리고 리스크 관리 모듈 과 같은 분야에서 끊임없이 혁신을 거듭하는 사람이 시장에서 더 강력한 입지를 확보할 것입니다. 반대로, 블록체인 기술을 제대로 이해하지 못하고 그 진화를 따라가지 못한다면, 당신의 전략은 허공에 떠 있는 성처럼 보일 수 있습니다. 이는 과장이 아니라 오늘날의 업계 경쟁 상황을 그대로 반영하는 것입니다. 이러한 맥락에서 기술은 단순한 경쟁 우위가 아니라 생명줄과 같습니다. 이러한 근본적인 논리를 이해하지 못한다면, 사업 운영에서 자원을 심각하게 잘못 배분할 위험이 있습니다. 겉보기에 유망해 보이는 아이디어도 결국 흔들리고 실제 상황에서는 난관에 부딪힐 것입니다.

멍얀: 그렇습니다. 스테이블코인의 성격은 기술적 특성에 따라 결정됩니다.

샤오펑: 사실, 역사를 통틀어 모든 화폐의 본질은 기술적 속성에 큰 영향을 받아 왔습니다. 화폐의 역사는 그 속성에 있어 세 가지 중요한 변화를 겪었습니다. 첫 번째는 수천 년의 역사를 가진 자연 화폐입니다. 조개껍데기, 은, 금 등 어떤 형태든 그 가치는 물리적 희소성과 자연적 자원에 뿌리를 두고 있습니다. 두 번째는 수백 년의 역사를 가진 법정 화폐입니다. 그 가치는 국가 법률에 의해 부여되고 국가 신용에 의해 뒷받침됩니다. 세 번째는 비트코인과 스테이블코인으로 대표되는 현재 급성장하고 있는 디지털 화폐입니다. 이 디지털 화폐는 암호화, 블록체인(분산원장), 디지털 지갑, 스마트 계약과 같은 디지털 기술 시스템에 의해 가치가 보장되고 뒷받침되는 기술 화폐입니다.

따라서 스테이블코인을 연구할 때, 우리는 항상 그 기원을 기억하고 원인과 결과를 혼동하지 않아야 합니다. 첫째, 블록체인 기술의 혁신이 있었고, 그 뒤를 이어 분산원장 방식의 혁신이 이어졌습니다. 셋째, 블록체인과 분산원장을 기반으로 하는 새로운 금융 시장 인프라가 등장했습니다. 그제서야 스테이블코인, RWA, 그리고 토큰 이코노믹스 등장했습니다. 이는 인간의 통제 범위를 벗어납니다. 미국은 이러한 추세를 간파하고 이를 따랐습니다. 암호화폐에 합법성과 규정 준수를 부여하는 법안을 제정함으로써, 내년에는 기존 금융기관, 기존 펀드(연금 기금 포함), 그리고 기존 투자자들이 합법적인 채널을 통해 암호화폐 시장에 진입하는 해가 될 것입니다.

블록체인을 이해하지 못한 채 스테이블코인을 개발하려고 하면, "새로운 신발을 신고 똑같은 길을 걷는 것"과 같을 것입니다.

멍 얀: 바로 이러한 명확한 추세 때문에 많은 기존 기관들이 이에 열광하고 있습니다. 하지만 저는 최근 스테이블코인 결제와 RWA 프로젝트에 대한 여러 토론에 참여했는데, 많은 사람들이 스테이블코인과 블록체인이 금융 모델에 미칠 파괴적인 영향을 과소평가하고 있다는 것을 느꼈습니다. 그들의 설계는 새로운 인프라로서 블록체인의 고유한 특성을 거의 고려하지 않습니다. 솔직히 말해서, 그들은 "새 신발을 신고 똑같은 길을 걷고 있다"는 것입니다. 그들에게 스테이블코인은 단지 도구일 뿐입니다. 사람도, 업무도, 모델도, 프로세스도, 전체 시스템도 같은 방식으로 같은 업무를 수행합니다. 그들은 단지 효율성을 높이고 비용을 절감하기 위해 특정 단계에서 스테이블코인과 블록체인을 활용할 뿐입니다.

이 장면은 온라인 상거래 초창기를 떠올리게 합니다. 1990년대 후반, 인터넷이 막 등장했을 때 가장 큰 비판은 비즈니스 모델이 부족하다는 것이었습니다. 전자상거래는 사람들이 이해할 수 있는 몇 안 되는 인터넷 비즈니스 모델 중 하나였기에 많은 기업들이 전자상거래 분야에 진출하고 싶어 했습니다. 하지만 당시 기업들은 인터넷을 단순한 도구, 새로운 판매 채널, 더욱 효율적인 텔레세일즈의 한 형태로만 여겼습니다. 포털에 "몰" 섹션을 추가하고 전자상거래 부서를 신설한 것만으로도 충분하다고 생각했기 때문입니다. 업무 프로세스, 조직 구조, 사고방식을 전혀 바꾸지 않았습니다. 아마존이나 타오바오 같은 플랫폼이 등장하고 나서야 사람들은 인터넷이 도구가 아니고 전자상거래 자체가 도구가 아니라는 사실을 깨달았습니다. 소비자 행동, 재고 관리 시스템, 주문 처리 시스템, 그리고 트래픽 분포까지 모든 것이 변했다는 것을 깨달았습니다. 그 후 약 10년 동안 전통적인 소매 모델은 전자상거래에 의해 무너지고, 조금씩 붕괴되어 사실상 반격할 힘을 잃었습니다. 저는 2013년과 2014년에 많은 사업주들이 전자상거래를 이해하지 못한 것을 몹시 후회하며 한탄했던 것을 기억합니다.

오늘날에도 마찬가지입니다. 스테이블코인은 처음에는 단순한 도구에 불과했지만, 그 이상의 의미를 지닙니다. 수십억 명의 사용자가 디지털 지갑을 설치하고 스테이블코인을 사용하기 시작하면, 스테이블코인이 단순한 결제 수단이 아니라는 것을 점차 깨닫게 될 것입니다. 스테이블코인은 온체인 금융 시스템 및 경제 구조 전체에 연결되어 있습니다. 이러한 구조는 복잡한 계좌 시스템을 필요로 하지 않습니다. 사용자는 "계좌"가 아닌 "지갑"을 통해 접속하고, 수동 승인이 아닌 스마트 계약을 통해 상호작용하며, 중개자가 아닌 온체인 계약을 통해 연결됩니다. 이 모델 하에서 기존 시스템에서 많은 기존 기관이 보유하고 있던 "중개 권한"은 약화되고 새로운 진입점과 허브가 빠르게 등장할 것입니다. 스테이블코인 경제는 단순히 기존 시스템을 새로운 도구로 전환하는 것이 아니라, 기존 시스템을 새로운 시스템으로 대체하고 흡수하여 궁극적으로 금융 산업의 전체 운영 논리를 재편하는 것입니다. 이것이 바로 우리가 진정으로 주목해야 할 근본적인 변화입니다.

많은 사람들이 이 점을 심각하게 과소평가하고 있다고 생각합니다. 많은 사람들이 AI의 단기적 영향을 과대평가하는 경향이 있습니다. 예를 들어, 일부 기업들은 작년에 직원 해고를 서두르며 AI로 일자리를 대체했고, 심지어 언론에 대대적으로 홍보하기도 했습니다. 하지만 몇 달 후 직원들을 다시 불러들여야 했습니다. 그러나 스테이블코인 대면 그 파괴적 잠재력을 쉽게 과소평가합니다. 스테이블코인을 보면 "이 프로세스는 이런 식으로 스테이블코인을 활용할 수 있다"거나, "이 업무 이런 식으로 스테이블코인에 대한 지원을 추가할 수 있다"고 생각합니다. 그들은 스테이블코인이 널리 보급됨에 따라 프로세스, 업무 , 심지어 부서와 역할까지 불필요해질 수 있다는 사실을 깨닫지 못합니다.

샤오 펑: 제 생각에 문제의 핵심은 블록체인, 즉 분산원장의 기반 기술에 대한 이해 부족입니다. 분산원장은 금융 시스템의 기반 인프라를 효과적으로 혁신합니다. 많은 사람들이 그 영향을 심각하게 과소평가하며, 기반 인프라에 어떤 변화가 생기더라도 필요한 작업을 수행하면서 감당할 수 있다고 생각합니다. 하지만 블록체인은 "고통 없는 업그레이드" 기술이 아닙니다. 전체 인프라를 완전히 재검토해야 하는 파괴적이고 파급력 있는 기술 변화입니다. 이것이 바로 우리가 말하는 '파괴'입니다.

스테이블코인을 진정으로 이해하려면 먼저 그 개발 배경을 이해해야 합니다. 스테이블코인은 수천 년에 걸쳐 인류의 회계 방식 중 세 번째 버전인 분산원장 기술을 기반으로 합니다.

첫 번째는 단식 회계 방식이었습니다. 수메르에서 발견된 점토판은 이것이 수입과 지출만 기록하는 단식 회계 방식이었음을 보여줍니다.

서기 1300년경, 이탈리아는 수입과 지출뿐만 아니라 자산과 부채까지 기록하는 복식부기 방식을 개발했습니다. 700년이 넘는 기간 동안 이 계산 방식은 개선되었지만, 새로운 방식은 나오지 않았습니다.

2009년 비트코인 블록체인이 등장한 후에야 새로운 회계 방식인 분산원장 기술이 처음 등장했습니다. 분산원장 기술과 이전 회계 방식의 주요 차이점은 각 기관이 자체 계정을 유지하여 본질적으로 자체 개인 원장을 유지한다는 사실에 있습니다. 예를 들어, 베이징에서 뉴욕으로의 송금에는 여러 기관이 관여하며, 개인 원장의 모든 정보를 정렬해야 하는데, 이는 시간이 많이 걸리고 비용이 많이 드는 과정입니다. 그러나 분산원장은 공개 원장입니다. 전 세계 기관과 개인은 모두 동일한 공유 원장에 계정을 유지합니다. 따라서 여러 기관이 정보를 정렬할 필요가 없으므로 P2P(Peer-to-Peer) 프로세스를 통해 직접 거래를 완료할 수 있습니다. 이것이 두 회계 방식의 주요 차이점입니다.

비트코인 블록체인의 등장에 이어 2014년부터 스테이블코인이 등장하기 시작했습니다. 분산원장 기술이 엔지니어링 실험, 성숙, 최적화를 거듭하면서 두 가지 트렌드가 나타났습니다. 한편으로는 2009년 이후 비트코인, 이더 , 그리고 다른 암호화폐들이 온체인 "무언가에서" 탄생했는데, 이를 "디지털 네이티브"라고 합니다. 다른 한편으로는 2014년 USDT와 같은 스테이블코인의 등장으로 또 다른 트렌드인 "디지털 트윈"이 시작되었습니다. 디지털 트윈은 미국 달러와 같은 기존 실물 자산을 블록체인에서 토큰화하는 것을 의미합니다. 즉, 기존 자산을 디지털화하여 온체인 에 매핑하는 것입니다.

한편, 작년에 미국과 홍콩에서 비트코인 ETF가 승인되면서 새로운 현상이 나타났습니다.디지털 네이티브 자산이 온체인 에서 오프체인으로 이동하는 것입니다.기초 자산은 온체인 남아 있지만 ETF 점유율 같은 재무적 표현은 기존 금융 시스템의 거래 시스템에 진입했습니다.비트코인 ETF는 뉴욕 거래소(NYSE)와 홍콩 거래소(HKEX)에 상장 투자자가 주식 거래와 유사하게 투자하고 거래할 수 있습니다.비트코인 자체는 온체인 에 존재하는 반면, 비트코인 ETF는 오프체인에 존재합니다.따라서 이 프로세스에는 온체인과 오프체인 간의 전환과 디지털 트윈과 디지털 네이티브 간의 상호 작용이 포함됩니다.

지난 10년 동안 분산원장 기술을 사회공학적 실험으로 본다면, 우리는 변화를 볼 수 있고, 이러한 기술의 가치를 점진적으로 증명할 수 있습니다.

분산원장 기술을 기반으로 금융 시장 인프라는 2009년 이후 상당한 변화를 겪었습니다. 이러한 변화는 분산원장 기술의 발전에 기인합니다. 금융 시장 인프라는 주로 지급, 거래, 청산, 결제 등 다양한 메커니즘을 포함합니다. 그렇다면 이러한 새로운 메커니즘은 기존 메커니즘과 어떻게 비교될까요? 기존 메커니즘과 새로운 메커니즘의 특징은 무엇일까요?

현재 우리가 의존하는 금융 인프라 자산은 중앙 등록, 중앙 예탁기관, 중앙 거래상대방, 그리고 중앙 청산 모델을 사용하며, 단일 거래의 청산 및 결제를 완료하기 위해서는 최소 세 곳의 기관의 협력이 필요합니다. 그러나 분산원장에서는 모든 참여자가 동일한 원장에 계정을 유지하므로, 거래 모델이 P2P(개인 간) 거래로 전환되어 두 사람이 중개자 없이 직접 거래를 완료할 수 있습니다.

기존 금융 시장 인프라는 순결제 모델을 사용하는 반면, 분산원장은 거래별 결제 모델을 사용합니다. 즉, 거래가 확인되면 결제가 완료되고 화폐와 상품이 모두 교환됩니다. 주식 시장에서 뉴욕 거래소 올해 말까지 23/5 거래 모델을 도입하여 거래 종료 후 1시간을 청산 시간으로 예약할 예정입니다. 나스닥 또한 향후 24/5 거래 모델을 도입할 예정입니다. 그러나 나스닥은 기존 금융 인프라 하에서는 청산을 위해 거래를 일시 정지해야 하기 때문에 연내 이 목표를 달성할 수 없을 것입니다. 반면 홍콩의 암호화폐 거래소 이미 공휴일을 포함하여 24시간 연중무휴로 운영되고 있습니다. 이는 각 거래소의 원장 유형이 다르기 때문에 금융 시장 인프라가 서로 다르기 때문입니다. 이것이 스테이블코인이 새로운 금융 시장 인프라를 기반으로 구축되는 이유 중 하나입니다.

2009년 1월 비트코인 블록체인 메인넷이 출시된 이후, 이 분산원장 기반 시스템은 16년 넘게 중단 없이 안정적으로 운영되어 왔습니다. 대규모 엔지니어링 실무 관점에서도, 수많은 엄격한 파괴 테스트를 거쳐 상용 배포를 위한 만반의 준비를 마친 차세대 금융 시장 인프라(FMI)라고 할 수 있습니다.

많은 사람들이 "신규 FMI든 기존 FMI든 효율적이고 안전하며 신뢰할 수 있는 결제, 거래, 청산, 결제 규칙, 시스템, 아키텍처 및 규제 프레임 를 지원해야 하지 않을까요?"라고 생각합니다. 이것이 제 업무 모델에 어떤 영향을 미칠까요?

그 영향력은 엄청납니다! 분산원장 기반 FMI가 "신세대"라고 불리는 이유는 세 가지 핵심 규칙을 파괴적으로 재구성하기 때문입니다.

첫째, 탈중앙화 형 거래는 중앙 상대방(CCP)을 없애고 진정한 P2P(Peer to Peer) 거래를 가능하게 합니다.

둘째, 상계결제를 폐지하고 총액결제 모델을 채택하여 거래별로 전액결제를 실시합니다.

셋째, DvP(Delivery vs. Payment)는 더 이상 차액 결제에 의존하지 않습니다. 대신, 스마트 컨트랙트는 자산(예: 토큰)과 자금(예: 스테이블코인)의 원자적 동시 이체를 가능하게 하여(DvP vs. Payment), 즉각적인 거래 확정성을 보장합니다.

이러한 건축 혁명은 상당히 간소화된 프로세스, 상당한 비용 절감, 기하급수적으로 향상된 효율성을 포함하여 상당한 이점을 가져왔습니다. 현실은 이러한 효율성 격차를 확인합니다. 현재 뉴욕 거래소(NYSE)와 나스닥의 일중 거래량은 미국 전체 주식 거래량의 50% 아래로 떨어졌습니다. 시간 외 거래 및 다크 풀과 같은 새로운 채널은 계속해서 기존 거래소 의 점유율 침식하고 있습니다. 두 주요 거래소 모두 이러한 과제를 해결하기 위해 거래 시간 연장을 발표했지만 기존 FMI 청산 및 결제 시스템(예: 미국의 현재 T+2 청산 시스템)의 제약으로 인해 NYSE의 주식 청산은 5/23시간에 가깝게만 유지할 수 있습니다(약 1시간의 일일 청산 창이 여전히 필요함). 그렇지 않으면 시스템이 혼란스러워집니다. 그러나 새로운 세대의 FMI를 활용하는 암호 자산 거래소 오랫동안 24시간 연중무휴 글로벌 거래 기능을 달성했습니다. 이는 기존 및 새로운 금융 시장 인프라 간의 극명한 차이를 생생하게 보여줍니다.

하지만 그 이상입니다. 블록체인은 인터넷이 출판, 미디어, 통신, 영화, 교육, 소매업에 가져다준 이점과 동일한 이점을 금융 산업에 제공합니다. 단순한 효율성 도구가 아닙니다. 사용자가 금융 서비스에 접근하고, 업무 프로세스를 변경하고, 시장과 산업 참여자를 다시 연결하고, 금융 가치 사슬을 변화시켜 금융 운영 방식에 중대한 변화를 가져올 것입니다. 스테이블코인 경제는 더 이상 기존 시스템의 연결 고리를 대체하는 데 그치지 않습니다. 새로운 시스템, 새로운 시장, 그리고 새로운 산업 네트워크를 구축하고 있습니다. 이러한 구조적 변화는 일부 기관의 가치를 완전히 떨어뜨리는 동시에 플랫폼 기반의 조직과 혁신적인 금융 애플리케이션의 새로운 물결을 불러올 것입니다. 이미 최소 네 가지가 등장했습니다.

첫째, 새로운 자산 배분 도구로서 비트코인의 적용 시나리오는 가족 자산 배분에서 기업 현금 관리로 확대되고 있으며, 심지어 국가적 전략적 비축으로까지 도약하고 있습니다.

둘째, 스테이블코인은 혁신적인 결제 수단으로 합법화되었습니다. 온체인 거래량은 2024년에 16조 달러를 돌파했으며 계속해서 빠르게 증가하고 있습니다. 중국 국경 간 전자상거래는 스테이블코인 국경 간 결제 배당금의 주요 수혜자입니다. 스테이블코인을 결제 수단으로 사용하는 해외 구매자의 비중이 지속적으로 증가하고 있으며, 중국 상인들이 수용하는 스테이블코인 규모 또한 급증했습니다.

셋째, DeFi(탈중앙화 금융)는 매우 효율적인 금융 투자 도구입니다. 2024년 말까지 DeFi 프로토콜의 총 고정 가치(TVL)는 약 1,900억 달러에 이를 것으로 예상됩니다. DeFi 대출 시장은 활발하게 운영되고 있습니다. 예를 들어, USDT 온체인 대출의 연이율은 약 8%로 안정적으로 유지되고 있습니다. DeFi의 혁신적인 특징은 온체인 대출 및 차입이 스마트 계약을 통해 자동으로 실행되어 기존 금융의 중개자를 없앤다는 것입니다. 이는 신탁 비용과 운영 리스크 크게 줄일 뿐만 아니라 자본 회전율을 기존 대출 모델보다 10배 이상 높여 청산 및 결제 효율성의 질적 향상을 달성합니다.

넷째, 최근 시장에서 인기를 얻고 있는 '실제 자산 토큰화'인 자산 토큰화(RWA)는 전통적인 금융 자산은 물론 물리적 자산까지 온체인 에 매핑하는 것을 목표로 합니다.

저는 그들이 누구이든, 어떤 종류의 스테이블코인 시스템을 설계하든, 이러한 관점에서 벗어나면 출시되자마자 시대에 뒤떨어지거나 아예 출시가 불가능해질 가능성이 매우 높다고 생각합니다.

스테이블코인의 프로그래밍 가능성은 엄청난 복잡성을 가져온다

멍 얀: 지난 몇 달 동안 스테이블코인 논의에 새롭게 합류한 사람들은 이미 풍부한 온체인 생태계인 DeFi, 소위 "결합성", 토큰 이코노미, 그리고 엄청나게 복잡하고 위험한 온체인 보안 환경을 이해할 시간이 부족했을 것입니다. 따라서 스테이블코인과 RWA 자산이 온체인에 진입하면 펼쳐질 수 있는 수많은 긍정적, 부정적 가능성을 파악하는 데 어려움을 겪을 수 있습니다.

샤오 펑: 언급하신 문제와 관련하여, 핵심은 기술적 관점에서 시작하여 스테이블코인의 개방성과 프로그래밍 가능성이 가져오는 기회와 과제를 이해하는 데 특히 주의를 기울이는 것입니다. 스테이블코인과 미래의 RWA를 포함한 다른 토큰은 모두 개방적이고 프로그래밍 가능하기 때문입니다.

많은 사람들이 현재 스테이블코인과 RWA를 마치 스테이블코인이 단순히 더 효율적인 결제 도구이고 RWA는 오프라인 자산을 온체인 등록하는 등록 시스템인 것처럼, 마치 기술이 실현 가능하고 규정 준수가 승인되는 한 모든 것이 정상적으로 진행될 수 있는 것처럼, 고립된 맥락에서 논의합니다. 그러나 이러한 자산이 프로그래밍 가능하다는 사실을 깨닫지 못하는 경우가 있습니다. 이러한 자산과 통화가 온체인에 등록되면 더 이상 정적으로 존재하지 않습니다. 오히려 프로그래밍을 통해 온체인 생태계 전체와 긴밀하게 연결되고, 기존 금융보다 훨씬 복잡한 고도로 자동화되고 역동적인 시스템에 얽매이게 됩니다.

DeFi 관점에서 스테이블코인은 온체인에 등록되는 즉시 대출, 시장 조성, 리스테이킹 (Restaking), 유동성 채굴, 레버리지 거래, 심지어 복잡한 파생상품 거래에도 사용됩니다. 스테이블코인에 포괄적인 리스크 모델, DeFi 프로토콜에 대한 합리적인 경계 조건, 그리고 플래시 론(Flash loan) 과 같은 극단적인 상황에 대한 비상 계획이 없다면 단기간에 조작 및 악용될 수 있으며, 심지어 시스템 리스크 초래할 수도 있습니다. 마찬가지로, RWA가 온체인 담보로 사용되면 온체인 금융 시장의 일부가 될 수 있습니다. 기반 데이터가 불투명하고, 가치 평가가 불분명하며, 소유권에 대한 분쟁이 있고, 규정 준수 문제가 존재한다면, 이러한 "불건전한" 자산은 유동성을 창출하지 못할 뿐만 아니라 전체 생태계를 오염시키고 잠재적인 리스크 요인이 될 수 있습니다.

토큰 이코노미 관점에서 스테이블코인과 RWA는 중립적이지 않습니다. 유틸리티 토큰, 거버넌스 토큰, 인센티브 토큰 등과 복잡한 역학 관계를 형성합니다. 지난 몇 년 동안 온체인 프로젝트들은 유동성 인센티브, 사용자 증가, 거버넌스 인센티브 등을 포함하여 토큰 설계를 기반으로 포괄적인 운영 로직을 개발해 왔습니다. 이 논의에 처음 참여하는 많은 사람들은 이 모델을 이해하지 못하고, 시장이 인센티브 메커니즘에 미치는 증폭 효과를 제대로 파악하지 못합니다. 이러한 인센티브 메커니즘은 애플리케이션을 빠르게 활성화시키거나 전체 시스템을 마비시킬 수 있습니다. RWA와 스테이블코인이 제대로 설계되지 않고 이러한 시스템에서 신뢰의 위기가 발생하면 전체 가치 사슬이 매우 빠른 속도로 붕괴되어 참여자들에게 상당한 손실을 초래할 수 있습니다.

보안 관점에서 볼 때, 온체인 환경은 매우 가혹할 수 있습니다. 슬로우 미스트 (SlowMist) 의 설립자인 Yu Xian은 퍼블릭 온체인 의 세계를 어둠의 숲에 비유했습니다. 공격으로 자산을 잃은 사람이라면 누구나 이를 깊이 이해하지만, 기존 금융 업계의 많은 사람들은 그렇지 못합니다. 일부 사람들은 최근 몇 년간 컨소시엄 또는 프라이빗 블록체인을 경험했지만, 퍼블릭 체인 시스템의 복잡성에 대한 이해가 부족합니다. 실제로 스테이블코인, RWA 자산, 스마트 계약이 퍼블릭 온체인 에 등록되면 스마트 계약 공격, 크로스 체인 브리지 취약점, 오라클 조작, 지갑 피싱, MEV 펌핑 등 다양한 공격에 직면하게 됩니다. 이는 단순한 이론적인 가능성이 아니라 매일 발생하는 현실입니다. 온체인 보안은 코드 감사 넘어 전체 프로토콜의 운영 로직, 외부 시스템과의 데이터 상호작용, 그리고 모든 사용자 작업의 예상치 못한 피드백을 포괄합니다. 리스크 이벤트가 발생하면 고객 서비스, 손절매 주문, 그리고 인출이 불가능합니다. 유일하게 보장되는 것은 견고한 사전 설계뿐입니다. 모든 보안 취약점을 발견하고 해결하는 데는 엄청난 비용이 발생할 수 있습니다.

규정 준수 관점에서 스테이블코인과 RWA의 프로그래밍 가능성은 상당한 기회와 새로운 과제를 동시에 제시합니다. 기존 금융 시스템의 규정 준수는 주로 사후 감사, 수동 프로세스, 그리고 중앙 집중식 제어에 의존합니다. 그러나 모든 자산과 거래가 온체인으로 이루어지는 경우, 이러한 접근 방식은 고도로 자동화되고 크로스체인이며 전 세계적으로 유통되는 온체인 생태계에 적응하는 데 어려움을 겪습니다. 프로그래밍 가능한 자산은 온체인 대출, 리스테이킹 (Restaking), 레버리지와 같은 복잡한 작업을 단 몇 초 만에 수행할 수 있기 때문에 기존의 규정 준수 프로세스로는 대응할 수 없습니다. 더욱이 규정 준수 요건은 관할 지역마다 다르기 때문에 전 세계적으로 유통되는 스테이블코인과 RWA는 여러 규제 충돌을 헤쳐나가야 합니다. 그러나 이러한 과제 속에는 혁신의 잠재력이 있습니다. "프로그래밍 가능한 규정 준수"는 프로그램 코드를 통해 스마트 계약에 규정 준수 요건을 내장하여 사전 규칙, 실시간 검증, 그리고 자동화된 실행을 가능하게 하는 것을 의미합니다. 이를 통해 온체인 생태계와 호환되는 새로운 규제 프레임워크의 미래 개발 가능성을 열어줍니다. 규제 논리가 명확하고 데이터가 온체인 이용 가능하다면, "코드를 규제로" 모델을 구축하여 전 세계적으로 안전하고 효율적이며 규정을 준수하는 스테이블코인과 RWA의 유통 기반을 마련할 수 있습니다. 향후 규제는 "보이는 손"에서 "프로세스 코드로 작성된 규칙"으로 전환될 가능성이 높습니다.

스테이블코인이 온체인 생태계에 진정으로 연결되면 상황은 엄청나게 복잡해질 것입니다. 단순히 몇 가지 적용 시나리오를 종이 위에 나열하는 것보다 훨씬 더 복잡해질 것입니다. 오늘 논의한 측면들은 더 큰 그림을 살짝 엿본 것에 불과합니다. 앞으로도 스테이블코인 기술, 보안, 경제적 인센티브, 규제 준수와 관련하여 새로운 문제와 과제가 계속 발생할 것입니다. 이는 의심할 여지 없이 지속적인 탐구 과정이 될 것이며, 업계 전체가 함께 배우고 실험하며 발전해야 할 것입니다.

인지적 업그레이드는 혁신을 통해 이루어져야 합니다.

멍 얀: 스테이블코인과 블록체인에 대한 기술적 관점의 이해를 요약한 당신의 글은 매우 중요하다고 생각합니다. 하지만 한 가지 우려되는 점이 있습니다. 스테이블코인의 대규모 적용이 급속도로 확대되고 있는데, 이러한 과정에서 현재 우리의 이해를 넘어서는 대량 예상치 못한 새로운 문제와 현상이 불가피하게 발생할 것입니다. 기존의 이론적 준비만으로는 충분하지 않을 수 있습니다.

샤오펑: 전적으로 동의합니다. 지식은 하룻밤 사이에 습득될 수 없습니다. 특히 블록체인처럼 복잡하고 빠르게 진화하는 새로운 시스템에서는 더욱 그렇습니다. 많은 문제는 실제 환경에서야 비로소 명확해집니다. 모든 변수를 미리 논의하는 것만으로는 해결할 수 없습니다. "지식-혁신-재혁신"의 실질적인 순환을 통해 끊임없이 이해를 새롭게 해야 합니다. 중국 기업가들에게 이는 일생일대의 기회입니다. 우리는 충분한 기술적 전문성과 글로벌한 관점을 가지고 있습니다. 스테이블코인이 제시하는 패러다임의 변화를 포착하고, 스스로 조직하고, 기업가적 벤처를 설립하고, 이를 그룹으로 실행한다면, 글로벌 스테이블코인 경제에서 우리의 목소리와 지배력을 확실히 확보할 수 있을 것입니다. 지식은 실천을 통해서만 뿌리를 내리고 심화될 수 있으며, 새로운 금융 시스템의 진화를 이끄는 진정한 생산적인 원동력이 될 것입니다.