샤오펑과 다시 스테이블코인에 대해 이야기합니다. 기술의 본질로 돌아가 오해를 피하세요.

7월 18일, 트럼프 대통령이 GENIUS 법안에 서명하면서 스테이블코인에 대한 전 세계적인 관심이 촉발되었습니다. 10년간 블록체인 업계 선구자들의 요구와 이 분야에 대한 주류 여론의 거듭된 변화 끝에, 마침내 관련 논의가 진전을 이루었습니다.

저자: Meng Yan의 블록체인에 대한 생각

7월 18일, 트럼프 대통령이 GENIUS 법안에 서명하면서 전 세계적으로 스테이블코인에 대한 관심이 크게 높아졌습니다. 블록체인 업계의 선구자들이 10년간 주장해 왔고, 주류 여론이 이 분야에 대한 태도를 거듭 바꿔 온 끝에, 마침내 관련 논의가 그 고리를 끊었습니다. 인터넷 업계, 전통 금융권, 거시 정책 논의 등 어느 분야에서든 스테이블코인은 한동안 이슈 화두가 되었습니다. 사람들은 디지털 화폐의 대규모 적용이 인터넷, 인공지능, 금융, 심지어 지정학적 경제 상황에 미칠 영향과 파급력에 대해 다시 생각하기 시작했습니다. 그러나 이러한 열기 속에서 대량 인지적 혼란, 정보 왜곡, 심지어 오해의 소지가 있는 관점 생겨났고, 이러한 내용들은 자체 미디어를 통해 널리 유포되어 인지적 오해를 불러일으켰습니다. 근본적인 원인은 이러한 논의가 지나치게 일반적이라는 점입니다. 스테이블코인이 블록체인 기술 혁신의 산물이라는 점을 고려하지 않고, 기술적 논리의 관점에서 스테이블코인의 본질과 적용을 논의하지 않기 때문입니다. 이러한 이유로 저는 다시 샤오펑 박사님과 이야기를 나누고 이 문제에 대해 논의했습니다.

멍 얀: 샤오 박사님, 지난번 대화 이후 상황이 예상대로 빠르게 진전되었습니다. GENIUS 법안이 통과된 이후, 중국 커뮤니티의 스테이블코인에 대한 관심이 급격히 높아져 거의 모든 사람이 스테이블코인에 대해 이야기하고 있는 것을 확인했습니다. 제 친구 한 명이 홍콩에서 막 돌아와서 홍콩 사람들이 모두 스테이블코인에 대해 이야기하고 있는데, "이런 상황은 처음 본다"고 말했습니다. 박사님은 홍콩에 계시니 더 깊이 느끼실 겁니다.

샤오펑: 이는 수년 만에 처음 보는 상황입니다. 논의뿐 아니라 적극적인 행동도 이루어지고 있습니다. 수백 개의 기업과 기관이 스테이블코인 참여를 위해 줄을 서고 있으며, RWA 관련 활동 소식이 매일 업데이트되고 있습니다. 이제 매일 수많은 협력 의향을 받고 있습니다. GENIUS 법안의 중요성은 미국 법률 체계에서 "미국 달러 스테이블코인"의 정당성과 주권을 명확히 확립하는 것뿐만 아니라, 블록체인과 암호화 자산이 모호한 영역에서 주류 금융 시스템으로 이동하기 시작했으며 금융 인프라의 새로운 혁명이 공식적으로 시작되었음을 분명히 알리는 것입니다. 세계 금융 중심지로서 홍콩이 이러한 새로운 추세에 이처럼 민감하게 반응하는 것은 놀라운 일이 아닙니다.

이런 상황을 보니 조금은 감정이 북받쳐 오릅니다. 역사적 경험으로 볼 때, 새로운 기술을 적극적으로 시도하는 것은 거의 항상 큰 보상을 가져다줍니다. 역사는 거의 항상 새로운 기술에 대해 낙관적이고 적극적인 사람들의 편에 서 있습니다 .

멍 얀: 하지만 몇 가지 우려 사항도 있습니다. 스테이블코인에 대한 이러한 기회의 물결은 매우 갑작스럽게 밀려왔고, 많은 사람들이 전혀 준비되지 않았으며, 이해의 간극이 있었습니다. 많은 사람들이 스테이블코인에 대해 3개월 전에 처음 접했지만, 그 내용을 그대로 받아들이고, 소문으로만 들었을 뿐, 부분적으로만 관점 했습니다. 그들은 스스로를 셀프 미디어 전문가라고 주장하며 자신의 목소리를 확대하고 다양한 관점 퍼뜨리기 시작했는데, 그중 일부는 오해의 소지가 있다고 생각합니다.

샤오펑: 최근 셀프 미디어 콘텐츠를 대량 봤는데, 저도 같은 생각입니다. 물론, 우선 지금의 토론 분위기가 매우 만족스럽습니다. 온 사회가 스테이블코인에 대해 뜨겁게 논의하는 것은 우리가 오랫동안 기다려온 일이 아닐까요? 이제 이 산업은 위대한 시대를 맞이하고 있는 것 같습니다. 앞으로 몇 년 동안 스테이블코인, RWA, 토큰 이코노미, 화폐-주식 연계, 그리고 암호화폐와 AI의 융합은 매우 활발하고 흥미진진할 것입니다.

하지만 이때 우리는 침착하게 과거를 돌아보며 인식을 다져야 합니다 . 과거 경험에 비추어 볼 때, 봄이 오고 기온이 오르면 온갖 허황된 인식과 관념이 쉽게 생겨납니다. 일부 선정적이고 잘못된 관점 쉽게 퍼져 시장에 리스크 의 씨앗을 뿌릴 수 있습니다. 인식과 관념은 매우 중요합니다. 과거 암호화폐 시장의 부침, 업계의 잘못된 방향, 그리고 사람들의 반복적인 정서 사실 잘못된 관념에서 비롯된 것입니다.

우선, 환경에 대한 적절한 평가가 필요합니다. 많은 사람들이 미국 법안 통과 후 홍콩, 심지어 중국의 암호화폐 산업이 완전히 자유화될 것이라고 생각하며, 심지어 이를 전제로 한 정책을 펼치기 시작했습니다. 하지만 이는 분명 비현실적입니다. 아직 해결해야 할 규제 문제가 많으며, 시간이 걸릴 것입니다. 최종 실행 계획은 경험칙으로 삼아야 하며, 결코 포기할 수 없습니다. 예를 들어 보겠습니다. 스테이블코인이 은행 시스템을 떠난 후 자금세탁이 더 편리해질까요? 따라서 책임감 있는 규제 기관이라면 스테이블코인의 자금세탁 방지에 대해 매우 엄격한 요건을 제시할 것입니다.

스테이블코인, RWA, 블록체인에 대한 이해에는 큰 오해와 심지어 오류도 있습니다. 이번 사건은 갑작스럽게 발생했으며, 많은 사람들이 실제로 "업계에 진입하자마자 트렌드의 정점에 서 있는" 상황입니다. 열정과 트래픽은 있지만, 인지 능력이 부족하고 이를 만회할 시간적 여유가 없어 판단력이 상대적으로 부족합니다. 저희 또한 이러한 상황을 지적할 책임이 있습니다.

스테이블코인에 대한 논의는 기술적 속성과 분리될 수 없습니다.

멍 얀: 현재 스테이블코인에 대한 논의는 대부분 스테이블코인의 금융적 측면에 대해서만 이야기하고, 기술에 대해서는 거의 언급하지 않는다고 생각합니다. 스테이블코인과 블록체인 기술이 무시해도 될 정도로 성숙해졌다고 생각하십니까? 많은 기존 금융 전문가들과 소통하면서, 그들 대부분은 블록체인 제품 사용 경험이 없거나 매우 적고, DeFi에 익숙하지 않으며, 키 분실이나 해킹 경험도 없다는 것을 알게 되었습니다. 하지만 스테이블코인 애플리케이션과 시스템 구축에 대해 이야기할 때는 마치 블록체인이 이미 마음대로 사용할 수 있는 도구인 것처럼 자신감에 차 있습니다. 많은 사람들이 마치 "정규군"처럼 오만하게, 마치 자신에게 전혀 익숙하지 않은 어둠의 숲으로 걸어 들어가, 기존 금융의 익숙한 프로세스, 모델, 규제 프레임 머릿속에 가득 채워 온체인 으로 "변환"할 수 있다고 생각합니다. 하지만 그들은 블록체인이 완전히 새로운 컴퓨팅 패러다임이며, 그 운영 로직, 시스템 경계, 리스크 구조, 그리고 사용자 행동이 기존 금융과 완전히 다르다는 사실을 무시합니다. 그들은 블록체인이 기술적으로 아직 성숙하지 않았으며 사용자 경험, 보안, 규정 준수 지원 등 측면에서 여전히 많은 과제에 직면해 있다는 사실을 전혀 인지하지 못하는 듯합니다. 온체인 개인 키 관리, 스마트 계약 취약점, 피싱 공격, 크로스 체인 브리지 공격, 오라클 조작, 규제 차익 거래, 그리고 회색 자본 흐름 등 위험 요소로 가득 차 있으며, 어떤 연결 고리라도 시스템 리스크 의 폭발 지점이 될 수 있습니다. 이러한 기술적 세부 사항을 이해하지 못하고 온체인 실제 운영 로직을 제대로 이해하지 못한다면, 아름다운 업무 전략과 상상 속의 폐쇄 루프가 실제로 구현되더라도 사용자 불만, 규정 준수 사고, 그리고 보안 사고의 물결에 무너질 가능성이 높습니다.

더 중요한 것은 블록체인 기술 자체가 아직 급속한 진화 단계에 있다는 것입니다 . 오늘날의 주요 프로토콜과 제품들은 내일 차세대 아키텍처에 의해 뒤집힐 수도 있습니다. 모듈 블록체인, 영지식 증명, 계정 추상화, 온체인 거버넌스, 리스테이킹 (Restaking) 경제, MEV 관리 등 이러한 핵심 기술 경로와 메커니즘 설계는 여전히 기존의 인식을 끊임없이 새롭게 하고 있습니다. 10년 이상 업계에 종사해 온 우리에게도, 일정 기간 동안 학습하지 않으면 우리의 지식은 시대에 뒤떨어지고, 우리가 설계하는 솔루션은 뒤처질 수 있습니다. 기술 발전을 완전히 이해하고 추적하지 못한다면 이처럼 치열한 글로벌 경쟁에서 승리하는 것은 불가능합니다.

샤오 펑: 다시 한번 강조드립니다. 최근 스테이블코인과 RWA의 토큰화에 대한 편향되거나 근본적으로 잘못된 의견을 많이 접했습니다. 근본적인 원인은 이러한 것들이 근본적인 기술적 논리에서 동떨어져 있기 때문입니다. 블록체인 기술, 분산원장, 그리고 새로운 금융 인프라가 먼저 등장했고, 그 후 스테이블코인을 포함한 다양한 토큰이 등장했으며, RWA와 DeFi가 탄생했다는 점을 모두가 이해해야 합니다.

저는 전형적인 금융인입니다. 중국 개혁개방 이후 경제학 박사 학위를 취득했고, 입사 이후 금융 업계에서 일해 왔습니다. 그래서 금융계 동료들에게 진심 어린 조언을 해드릴 수 있습니다. 기술 연구를 중시해야 하며, 스테이블코인에 대한 논의는 기술적 속성과 분리될 수 없습니다. 그렇지 않으면 허공에 떠 있는 성처럼 되기 쉽습니다.

제가 블록체인을 처음 접한 것은 2013년이었습니다. 당시 블록체인에 큰 매력을 느꼈던 이유는 심층적인 연구를 통해 블록체인의 혁신이 기반 기술 아키텍처와 금융 시스템의 심층적인 구조 사이에 매우 미묘하면서도 강력한 연관성이 있다는 것을 발견했기 때문입니다. 지난 10년간의 실무 경험을 통해 저는 이 산업이 기술 주도 산업 이라는 것을 더욱 깊이 이해하게 되었습니다. 금융에 대한 직관은 있어도 기술을 이해하지 못하면 실무에 금방 갇히게 됩니다. 그래서 지난 10년 동안 블록체인의 기본 원리와 최첨단 기술을 배우는 데 대량 시간을 투자했습니다.

저는 오늘도 배우고 있습니다. 또한 주변 기업가들 에게 "코드 작성은 필수가 아니지만 기술적 판단력은 필수다" 라는 말을 끊임없이 상기시켜 줍니다. 특히 DeFi 분야에서 미래의 경쟁은 라이선스나 브랜드 간의 경쟁이 아니라 프로토콜, 아키텍처, 그리고 시스템 효율성 간의 경쟁입니다. 계좌 시스템, 크로스체인 기능, 청산 및 결제 효율성, 개인정보 보호, 온체인 컴플라이언스, 위험 관리 모듈 등 여러 측면에서 끊임없이 혁신을 거듭하는 기업만이 시장에서 더 강력한 입지를 차지할 수 있을 것입니다. 반대로 블록체인 기술을 제대로 이해하지 못하고 기술 발전의 속도를 따라가지 못한다면, 당신의 전략은 허공에 떠 있는 성처럼 보일 수 있습니다. 이는 과장이 아니라 오늘날 업계 경쟁의 현실을 그대로 보여주는 것입니다. 이러한 맥락에서 기술은 단순한 경쟁 우위가 아니라 생명줄과 같습니다 . 이러한 근본적인 논리를 파악하지 못한다면, 사업 운영에서 자원을 심각하게 잘못 배분하게 될 수 있습니다. 겉보기에 멋진 아이디어라도 실제로는 실패하고 모든 곳에서 벽에 부딪힐 것입니다.

멍얀: 그렇습니다. 스테이블코인의 성격은 기술적 특성에 따라 결정됩니다.

샤오펑: 사실 역사상 모든 화폐의 본질은 기술적 속성에 큰 영향을 받습니다. 화폐 발전사에는 세 가지 중요한 속성 변화가 있었습니다 . 첫 번째는 수천 년의 역사를 가진 자연적 속성 화폐 입니다. 조개껍데기, 은, 금 등 어떤 화폐든 그 가치는 물리적 존재의 희소성과 자연적 자원에 기반합니다. 두 번째는 수백 년의 역사를 가진 법적 속성 화폐 입니다. 그 가치는 국가 법률에 의해 강제력을 부여받고 국가 신용 보증에 의존합니다. 세 번째는 비트코인과 스테이블코인을 기치로 내세우는 현재 급성장하고 있는 디지털 화폐입니다. 기술적 속성 화폐 이며, 그 가치는 암호화, 블록체인(분산원장), 디지털 지갑, 스마트 계약과 같은 디지털 기술 시스템에 의해 보장되고 보증됩니다.

따라서 스테이블코인을 연구할 때, 그 기원을 결코 잊지 말고 원인과 결과를 혼동해서는 안 됩니다. 첫째는 블록체인 기술의 혁신, 둘째는 분산 회계 방식의 혁신, 셋째는 블록체인과 분산원장 기반의 새로운 금융 시장 인프라의 등장입니다. 스테이블코인, RWA, 그리고 토큰 이코노믹스 있습니다. 이는 인간의 의지에 좌우되지 않습니다. 미국은 이러한 추세를 보고 이를 따라왔습니다. 미국 법률은 암호화폐의 합법성과 규정 준수를 보장했습니다. 내년은 기존 금융기관, 기존 펀드(연금 포함), 그리고 기존 투자자들이 합법적인 채널을 통해 암호화폐 시장에 진입하는 첫 해가 될 것입니다.

블록체인을 이해하지 못하고 스테이블코인을 만들지 못하면 "새 신발을 신고 옛길을 걷는다"

멍 얀: 바로 이러한 명백한 추세 때문에 많은 전통 기관들이 열광하고 있습니다. 하지만 저는 최근 스테이블코인 결제 및 RWA 프로젝트에 대한 많은 논의에 참여했는데, 많은 사람들이 스테이블코인과 블록체인이 금융 모델에 미치는 파괴적인 영향을 과소평가하고 있다고 생각합니다. 그들의 설계는 기본적으로 새로운 인프라인 블록체인의 특성을 고려하지 않습니다. 직설적으로 말하면, "새 신발을 신고 옛길을 걷는 것"과 같습니다. 그들에게 스테이블코인은 단지 도구일 뿐입니다. 사람은 여전히 같은 사람이고, 사물도 여전히 같은 것이고, 모델도 여전히 같은 모델이고, 프로세스도 여전히 같은 프로세스이며, 전체 시스템도 여전히 원래 방식대로, 즉 특정 링크에서 스테이블코인과 블록체인을 사용하여 효율성을 높이고 비용을 절감하는 방식으로 작동하고 있습니다.

이 부분은 인터넷 전자상거래 초창기를 떠올리게 합니다. 1990년대 후반, 인터넷이 막 등장했을 당시, 사람들이 인터넷에 대해 품었던 가장 큰 의문은 "비즈니스 모델이 없다"는 것이었습니다. 전자상거래는 당시 사람들이 이해할 수 있는 몇 안 되는 인터넷 비즈니스 모델 중 하나였기에 많은 기업들이 전자상거래를 하고 싶어 했습니다. 그러나 당시 기업들은 인터넷을 도구, 새로운 판매 채널, 개선되고 효율적인 전화 판매 수단으로 여기고, 포털 웹사이트에 "쇼핑몰" 채널과 전자상거래 부서를 추가하는 것만으로 전자상거래라고 생각했습니다. 업무 프로세스, 조직 구조, 사고방식은 그대로 유지한 채 말입니다. 아마존이나 타오바오와 같은 플랫폼이 등장하고 나서야 사람들은 인터넷이 도구가 아니라는 사실, 전자상거래 자체가 도구가 아니라는 사실, 그리고 소비자 행동, 재고 논리, 주문 처리 시스템, 트래픽 분포 전체가 변했다는 사실을 깨달았습니다. 그 후 10여 년 동안 전통적인 소매 모델은 전자상거래에 의해 억압되었고, 거의 반격할 수 없는 상황으로 조금씩 무너졌습니다. 저는 2013년과 2014년에 많은 사장들이 전자상거래를 이해하지 못했다는 점에 대해 불평하고 후회했던 걸 기억합니다.

오늘날에도 마찬가지입니다. 스테이블코인은 처음에는 단순한 도구일 뿐이지만, 결코 도구처럼 단순하지는 않습니다. 수십억 명의 사용자가 디지털 지갑을 설치하고 스테이블코인을 사용하기 시작하면, 스테이블코인이 단순한 결제 수단이 아니라 온체인 금융 시스템 및 경제 구조 전체와 연결되어 있다는 사실을 점차 깨닫게 될 것입니다. 이러한 구조는 복잡한 계좌 시스템을 필요로 하지 않습니다. 사용자 진입점은 "계좌"가 아닌 "지갑"이며, 상호작용 방식은 수동 승인이 아닌 스마트 계약이며, 연결 방식은 중개 매칭이 아닌 온체인 계약입니다. 이러한 모델 하에서 많은 기존 기관들이 기존 시스템에서 가지고 있던 "중개 권한"은 무효화되고 새로운 진입점과 허브가 빠르게 증가할 것입니다. 스테이블코인 경제는 단순히 새로운 도구를 사용하여 기존 시스템을 변형하는 것이 아니라, 새로운 시스템을 통해 기존 시스템을 제거하고 흡수하여 궁극적으로 전체 금융 산업의 운영 논리를 재구성하는 것입니다. 이것이 바로 우리가 진정으로 주목해야 할 근본적인 변화입니다.

많은 사람들이 이 점을 심각하게 과소평가하고 있다고 생각합니다. 많은 사람들이 AI의 단기적인 영향을 과대평가할 것입니다. 예를 들어, 일부 기업들은 작년에 서둘러 직원을 해고하고, AI로 일자리를 대체했으며, 심지어 언론에 홍보하기까지 했습니다. 그 결과 몇 달 후 직원들을 해고해야 했습니다. 그러나 스테이블코인 대면 그 파괴적 본질을 쉽게 과소평가합니다. 그들은 스테이블코인을 보면 마음속으로는 '내 프로세스가 이런 식으로 스테이블코인을 활용할 수 있고, 내 업무 이런 식으로 스테이블코인에 대한 지원을 늘릴 수 있다'고 생각하지만, 스테이블코인을 심층적으로 적용한 후에는 그의 프로세스, 업무, 심지어 그의 부서와 역할까지 불필요해질 수 있다는 것을 깨닫기 어렵습니다.

샤오 펑: 제 생각에, 당신이 언급한 상황의 핵심은 여전히 블록체인, 즉 분산원장의 기반 기술에 대한 이해 부족입니다. 분산원장은 실제로 우리 금융 시스템의 기반 인프라를 변화시키기 때문입니다. 많은 사람들이 이 문제의 영향을 심각하게 과소평가합니다. 그들은 "당신이 아래를 어떻게 바꾸든 상관없어, 내가 위에서 해야 할 일을 하면 된다"라고 생각합니다. 하지만 블록체인은 "고통 없는 업그레이드" 기술이 아닙니다. 블록체인은 전체 시스템에 영향을 미치는 기술 변화에 속합니다. 모든 상부 구조를 재고해야 합니다. 이를 전복이라고 합니다.

스테이블코인을 진정으로 이해하려면 개발 배경을 살펴봐야 합니다. 스테이블코인은 분산원장기술(DLT)을 기반으로 구축됩니다. 분산원장기술은 수천 년 동안 인류의 컴퓨팅 방식이 발전해 온 세 번째 단계입니다.

첫 번째는 단식부기법 이었습니다. 수메르 지역에서 발견된 점토판을 보면, 수입과 지출만 기록하는 단식부기법이 사용되었음을 알 수 있습니다.

서기 1300년경, 이탈리아는 수입과 지출뿐만 아니라 자산과 부채까지 기록하는 복식부기 방식을 개발했습니다. 그 후 700년 동안 이 계산 방식은 개선되었을 뿐, 다시 쓰이지는 않았습니다.

2009년 비트코인 블록체인이 등장한 후에야 분산 회계 라는 새로운 계산 방법이 처음 등장했습니다. 분산 회계와 이전 회계 방법의 가장 큰 차이점은 이전 회계 방법은 모두 개인 원장에 속한 자체 계정을 기록했다는 것입니다. 예를 들어 베이징에서 뉴욕으로의 송금에는 여러 기관의 참여가 필요하며 이러한 기관의 개인 원장에 있는 모든 정보를 정렬해야 하므로 어느 정도 시간과 비용이 듭니다. 그러나 분산 원장은 공개 원장입니다. 전 세계의 기관이든 개인이든 모두 동일한 원장에 계정을 기록합니다. 따라서 많은 기관이 정보를 정렬할 필요가 없습니다. 거래의 두 당사자는 지점 간 방식으로 직접 지불을 완료할 수 있습니다. 이것이 두 계산 방법의 가장 큰 차이점입니다.

비트코인 블록체인의 등장 이후, 2014년부터 스테이블코인이 등장하기 시작했습니다. 분산원장 기술의 지속적인 엔지니어링 실험, 성숙, 최적화 과정에서 두 가지 트렌드가 나타났습니다. 하나는 2009년부터 온체인 비트코인, 이더 등의 암호화폐가 갑자기 생겨났는데, 이를 "디지털 네이티브" 라고 합니다. 다른 하나는 2014년 USDT로 대표되는 스테이블코인의 등장으로 "디지털 트윈" 이라는 또 다른 트렌드가 등장했습니다. 디지털 트윈은 미국 달러와 같이 현실 세계에 이미 존재하는 자산을 블록체인에 통합하여 토큰화하는 것을 의미합니다. 즉, 기존 자산이 디지털 방식으로 온체인 에 매핑되는 것입니다 .

동시에 작년에 미국과 홍콩이 승인한 비트코인 ETF 출시로 새로운 현상이 나타났습니다.디지털 네이티브 자산이 온체인 에서 오프체인으로 이동했습니다.즉, 자산 자체는 여전히 온체인 이지만 ETF 점유율 과 같은 재무적 표현은 기존 금융 시스템의 거래 시스템에 진입했습니다.비트코인 ETF는 뉴욕 거래소(NYSE)와 홍콩 거래소(HKEX)에 상장 투자자는 주식 거래 메커니즘에 따라 투자하고 사고팔 수 있습니다.비트코인 자체는 온체인 존재하지만 비트코인 ETF는 오프체인에 존재합니다.따라서 이 과정에서 온체인과 오프체인 간의 변환과 디지털 트윈과 디지털 네이티브 간의 상호 작용이 관련됩니다.

지난 10년 동안 분산원장 기술을 사회공학적 실험으로 본다면, 우리는 변화를 볼 수 있고, 이러한 기술의 가치를 점진적으로 증명할 수 있습니다.

분산원장 기술을 기반으로 금융 시장 인프라 또한 2009년 이후 상당한 변화를 겪었습니다. 이러한 변화는 분산 회계의 전환에 기반합니다. 금융 시장 인프라는 주로 지급, 거래, 청산, 결제와 같은 일련의 메커니즘을 포함합니다. 그렇다면 새로운 메커니즘은 기존 메커니즘과 비교하여 무엇이 달라졌을까요? 기존 메커니즘과 새로운 메커니즘의 특징은 무엇일까요?

현재 우리가 의존하는 금융 인프라 자산은 중앙 등록, 중앙 예탁기관, 중앙 상대방 거래, 중앙 결제 모델을 채택하고 있으며, 이 모델에서는 거래의 청산 및 결제를 완료하기 위해 최소 세 기관의 협력이 필요합니다 . 그러나 분산원장에서는 모든 참여자가 동일한 원장에 계정을 기록하기 때문에 거래 모델이 지점 간 거래로 전환되어 두 사람이 중개자 없이 직접 거래를 완료할 수 있습니다 .

기존 금융 시장 인프라의 결제 모델은 순결제인 반면, 분산원장의 결제 모델은 거래별 결제입니다. 즉, 거래가 확인되면 결제가 완료되고 대금이 지급됩니다. 주식 시장의 관점에서 볼 때, 뉴욕 증권거래소는 올해 말 5×23시간 거래 모델을 출시하여 거래 시간 종료 후 1시간을 청산에 할애할 예정입니다. 나스닥은 향후 5×24시간 거래 모델을 출시할 예정입니다. 그러나 나스닥은 기존 금융 인프라 하에서는 청산을 위해 일정 기간 동안 거래 프로세스를 중단해야 하기 때문에 연내 이 목표를 달성할 수 없습니다. 반면 홍콩의 가상화폐 거래소 다양한 유형의 원장을 사용하고, 이로 인해 금융 시장 인프라가 서로 달라 휴무 없이 7×24시간 거래를 달성했습니다. 이는 스테이블코인의 배경 중 하나이며, 새로운 금융 시장 인프라를 기반으로 구축되었습니다.

2009년 1월 비트코인 블록체인 메인넷이 출시된 이후, 이 분산원장 기반 시스템은 16년 이상 안정적으로 중단 없이 운영되어 왔습니다. 대규모 엔지니어링 실무 관점에서도, 이는 수많은 엄격한 "파괴 테스트"를 거쳐 상용화에 필요한 모든 역량을 갖춘 차세대 금융 시장 인프라(FMI)로 간주될 수 있습니다.

많은 사람들이 신규 FMI든 기존 FMI든 효율적이고 안전하며 신뢰할 수 있는 결제, 거래, 청산 및 결제 규칙, 시스템, 구조 및 규제 프레임 를 지원해야 한다고 생각합니다. 이러한 요소들이 제 업무 모델에 어떤 영향을 미칠까요?

그 영향력은 엄청납니다! 분산원장 기반 FMI가 "신세대"라고 불리는 이유는 세 가지 핵심 규칙을 파괴적으로 재구성하기 때문입니다.

첫째, 탈중앙화 형 거래는 중앙 상대방(CCP)을 없애고 진정한 P2P(Peer to Peer) 거래를 가능하게 합니다.

둘째, 거래 별로 전액 결제하고 , 상계 결제를 폐지하고 총액 결제 모델을 채택합니다.

셋째, 전달 대 지불(DvP)은 더 이상 네팅 결제에 의존하지 않고 스마트 계약을 사용하여 자산(예: 토큰)과 자금(예: 스테이블코인)의 원자 수준 동기식 전송(전달 대 지불)을 달성하여 거래의 최종성(Finality)이 즉시 달성되도록 보장합니다.

이 건축 혁명은 크게 간소화된 링크, 상당한 비용 절감, 기하급수적으로 향상된 효율성으로 상당한 이점을 가져왔습니다. 현실은 이러한 효율성 격차를 확인합니다. 현재 뉴욕 거래소(NYSE)와 나스닥의 일중 거래량은 미국 주식 총 거래량의 50% 아래로 떨어졌습니다. 시간 외 거래 및 다크 풀 거래와 같은 새로운 채널은 계속해서 기존 거래소 의 점유율 침식하고 있습니다. 두 주요 거래소 과제를 해결하기 위해 거래 시간을 연장하겠다고 발표했지만, 이들은 기존의 FMI 청산 및 결제 시스템(현재 미국의 T+2 청산 시스템 등)의 적용을 받습니다. NYSE의 주식 청산이 어떻게 최적화되든 5×23시간에 가까울 수밖에 없습니다(매일 약 1시간의 청산 창을 예약해야 함). 그렇지 않으면 시스템이 혼란에 빠질 것입니다. 새로운 세대의 FMI에 의존하는 암호 자산 거래소 오래전에 7×24시간의 전천후 글로벌 거래 역량을 달성했습니다. 이는 기존 금융시장 인프라와 새로운 금융시장 인프라 간의 차이를 생생하게 반영합니다.

하지만 그 이상입니다. 블록체인이 금융 산업에 가져오는 것은 인터넷이 출판, 미디어, 통신, 영화 및 TV, 교육, 소매 산업에 가져오는 것과 같습니다. 단순한 효율성 도구가 아니라, 사용자가 금융 서비스에 접근하는 방식을 바꾸고, 업무 프로세스를 변화시키고, 시장과 산업 내 다양한 역할 간의 관계를 재연결하고, 금융 산업의 가치 사슬을 변화시키며, 금융 운영 방식에도 큰 변화를 가져올 것입니다 . 이제 스테이블코인 경제는 더 이상 "기존 시스템의 연결 고리를 대체"하는 것이 아니라, 새로운 시스템, 새로운 시장, 새로운 산업 네트워크를 구축하고 있습니다. 이러한 구조적 변화는 일부 기관의 가치를 완전히 떨어뜨리고, 새로운 플랫폼 기반 조직과 새로운 금융 애플리케이션을 탄생시킬 것입니다. 이미 최소 네 가지 변화가 나타났습니다.

첫째, 새로운 유형의 자산 배분 도구로서 비트코인 의 적용 시나리오가 가족 자산 배분에서 기업 현금 관리로 확대되고 있으며, 심지어 국가 전략적 비축으로까지 도약하고 있습니다.

둘째, 스테이블코인은 혁신적인 결제 수단으로 합법화되었습니다. 2024년 연간 온체인 거래 규모는 16조 달러를 돌파했으며 여전히 빠르게 성장하고 있습니다. 중국의 국경 간 전자상거래는 스테이블코인 국경 간 결제 배당금의 중요한 수혜자입니다. 스테이블코인을 결제 수단으로 사용하는 해외 구매자의 비중이 지속적으로 증가하고 있으며, 중국 상인들이 받는 스테이블코인 수도 급증했습니다.

셋째, 효율적인 금융 투자 도구인 DeFi(탈중앙화 금융) 입니다. 2024년 말까지 DeFi 프로토콜의 총 잠금 가치(TVL)는 약 1,900억 달러에 이를 것으로 예상됩니다. DeFi 대출 시장은 활발하게 운영되고 있습니다. 예를 들어, USDT 온체인 대출의 연환산 이자율은 약 8%로 안정적으로 유지되고 있습니다. DeFi 대출의 혁신적인 특징은 블록체인 온체인 대출 및 차입이 스마트 계약을 통해 자동으로 실행되어 기존 금융의 중개 과정을 없앤다는 것입니다. 이는 신뢰 비용과 운영 리스크 크게 줄일 뿐만 아니라 자본 회전율을 기존 대출 모델보다 10배 이상 향상시키고 청산 및 결제 효율성을 질적으로 향상시킵니다.

넷째, 최근 시장에서 인기를 얻고 있는 '실제 자산 토큰화'인 자산 토큰화(RWA) 는 전통적인 금융 자산은 물론 물리적 자산까지 온체인 에 매핑하는 것을 목표로 합니다.

저는 누가 설계하든, 어떤 스테이블코인 시스템을 설계하든, 이러한 관점에서 벗어나면 출시되자마자 시대에 뒤떨어지거나 아예 만들어지지 않을 가능성이 매우 높다고 생각합니다.

스테이블코인의 프로그래밍 가능성은 엄청난 복잡성을 가져온다

멍 얀: 지난 몇 달 동안 스테이블코인 논의에 막 뛰어든 사람들은 이미 풍부한 온체인 생태계, DeFi, 소위 "결합성", 토큰 이코노미, 그리고 온체인 매우 복잡하고 위험한 보안 환경을 이해할 시간이 부족할 수 있습니다. 따라서 스테이블코인과 RWA 자산이 체인에 등장하면 얼마나 많은 가능성이 즉각적으로 나타날지, 그것이 긍정적이든 부정적이든, 이해하기 어려울 수 있습니다.

샤오 펑: 말씀하신 문제와 관련하여, 핵심은 기술적인 측면부터 시작하여 스테이블코인의 개방성과 프로그래밍 가능성이 가져오는 기회와 과제를 이해하는 데 특히 주의를 기울이는 것입니다. 스테이블코인과 미래의 RWA를 포함한 다른 토큰들은 개방적이고 프로그래밍이 가능하기 때문입니다.

많은 사람들이 이제 스테이블코인과 RWA를 마치 "섬"에 있는 것처럼 이야기합니다. 마치 스테이블코인이 더 효율적인 결제 도구이고 RWA가 오프라인 자산을 온체인 등록하는 시스템인 것처럼 말입니다. 마치 기술적으로 실현 가능하고 규정을 준수하는 한 "말은 계속 달리고 춤은 계속 추게 될 것"이라고 생각하는 것처럼 말입니다. 하지만 그들은 이러한 자산이 프로그래밍 가능하다는 사실을 깨닫지 못할 수도 있습니다. 이러한 자산과 통화가 체인에 등록되면 정적으로 존재하는 것이 아니라 프로그램을 통해 전체 온체인 생태계와 즉시 긴밀하게 연결되고, 기존 금융보다 훨씬 복잡한 고도로 자동화된 동적 시스템에 참여하게 됩니다 .

DeFi 관점 에서 볼 때, 스테이블코인은 체인에 등록되는 즉시 대출, 시장 조성, 리스테이킹 (Restaking), 유동성 채굴, 레버리지 운영, 심지어 복잡한 파생상품 설계에도 사용될 수 있습니다. 스테이블코인이 충분한 리스크 모델을 갖추고 있지 않고, DeFi 프로토콜과 합리적인 경계 조건을 설정하지 않으며, 플래시 론(Flash loan) 과 같은 극단적인 상황에 대처할 계획이 없다면, 단기간에 조작 및 악용될 수 있으며, 심지어 시스템 리스크 초래할 수도 있습니다. 마찬가지로, RWA가 온체인 의 담보로 사용되면 온체인 금융 게임의 일부가 될 수도 있습니다. 기본 데이터가 투명하지 않고, 가치 평가가 명확하지 않으며, 소유권에 대한 논란이 많고, 규정 준수 문제가 있다면, 이러한 "병입(sick entry)" 자산은 유동성을 창출하지 못할 뿐만 아니라 전체 생태계를 오염시키고 잠재적인 리스크 요인이 될 수 있습니다.

토큰 경제학 관점 에서 스테이블코인과 RWA는 중립적이지 않습니다. 기능 토큰, 거버넌스 토큰, 인센티브 토큰 등과 복잡한 동적 결합을 생성합니다. 지난 몇 년 동안 온체인 프로젝트들은 유동성 인센티브, 사용자 증가, 거버넌스 인센티브 등을 포함하여 토큰 설계를 기반으로 완전한 운영 로직을 개발해 왔습니다. 이 논의에 처음 참여하는 많은 사람들은 이 모델을 전혀 이해하지 못하며, 시장의 인센티브 메커니즘 증폭 효과를 제대로 파악하지 못했습니다. 이는 애플리케이션을 빠르게 마비시킬 뿐만 아니라 시스템을 빠르게 마비시킬 수도 있습니다. RWA와 스테이블코인이 제대로 설계되지 않으면, 이러한 시스템에서 신뢰의 위기가 발생할 경우 전체 가치 사슬이 매우 빠른 속도로 붕괴되어 참여자들에게 막대한 손실을 초래할 수 있습니다.

보안 환경의 관점 에서 볼 때, 온체인 보안 환경은 극도로 가혹하다고 할 수 있습니다. 슬로우 미스트 (SlowMist) 의 창립자인 Yu Xian은 온체인 세계를 어둠의 숲에 비유했습니다. 공격으로 자산을 잃은 사람이라면 누구나 이를 깊이 이해하지만, 전통적인 금융 업계의 많은 사람들은 직접 경험하지 못했습니다. 일부 사람들은 지난 몇 년 동안 얼라이언스 체인이나 프라이빗 체인을 경험했지만, 퍼블릭 체인 시스템의 복잡성에 대한 이해가 부족합니다. 실제로, 퍼블릭 체인 온체인 있는 스테이블코인, RWA 자산, 스마트 계약은 스마트 계약 공격, 크로스 체인 브리지 취약점, 오라클 조작, 지갑 피싱, MEV 펌핑 등 다양한 공격에 직면하게 됩니다. 이는 이론적인 가능성이 아니라 매일 발생하는 현실입니다. 온체인 보안은 코드 감사 만큼 간단하지 않습니다. 전체 프로토콜의 운영 로직, 외부 시스템과의 데이터 상호작용, 그리고 모든 사용자 행동의 예상치 못한 피드백을 포함합니다. 리스크 이벤트가 발생하면 고객 서비스, 로스 컷, 되돌림이 불가능합니다. 유일하게 보장되는 것은 사전에 충분히 견고하게 설계되었다는 것입니다. 모든 보안 취약점을 발견하고 보완하는 데는 감당할 수 없는 비용이 들 수 있습니다.

규정 준수 관점 에서 스테이블코인과 RWA의 프로그래밍 가능성은 중요한 기회이자 새로운 과제입니다. 기존 금융 시스템의 규정 준수는 주로 사후 감사, 수동 프로세스, 중앙 집중식 제어에 의존하지만, 모든 자산과 거래가 온체인으로 이루어지는 경우, 이러한 방식은 고도로 자동화되고 크로스체인 협업을 기반으로 전 세계적으로 유통되는 온체인 생태계에 적응하기 어렵습니다. 프로그래밍 가능한 자산은 온체인 대출, 리스테이킹 (Restaking), 레버리지 운영과 같은 복잡한 동작을 몇 초 만에 완료할 수 있으며, 기존의 규정 준수 프로세스는 시간 내에 대응할 수 없습니다. 더욱 심각한 문제는 각 관할권마다 규정 준수 요건이 다르다는 점입니다. 즉, 전 세계적으로 유통되는 스테이블코인과 RWA는 여러 규제 충돌에 직면해야 합니다. 하지만 이러한 어려움은 변화를 야기하기도 합니다. 소위 "프로그래밍 가능 규정 준수"는 코드를 통해 스마트 계약에 규정 준수 요건을 내장하여 규칙 사전 설정, 실시간 검증, 자동 실행을 구현하는 것입니다. 이를 통해 향후 온체인 생태계와 호환되는 새로운 규제 프레임워크를 설계할 수 있습니다. 규제 논리가 명확하고 온체인 데이터가 존재하는 한, "코드가 곧 규제"라는 모델을 실현하여 전 세계 스테이블코인과 RWA의 안전하고 효율적이며 규정을 준수하는 유통 기반을 마련할 수 있습니다. 향후 감독은 "보이는 손"에서 "코드에 기록된 규칙"으로 전환될 가능성이 높습니다.

스테이블코인이 온체인 생태계에 진정으로 연결되면 상황은 매우 복잡해질 것입니다. 단순히 몇 가지 적용 시나리오를 문서로 설명하는 것처럼 간단하지는 않을 것입니다. 오늘 논의한 내용은 사실 전체 이야기의 아주 작은 부분에 불과합니다. 앞으로 스테이블코인의 기술, 보안, 경제적 인센티브, 그리고 규정 준수 적응과 관련하여 새로운 문제와 과제가 계속 발생할 것입니다. 이는 업계 전체가 함께 배우고, 끊임없이 시행착오를 거치며, 함께 발전해 나가는 지속적인 탐구 과정이 되어야 합니다.

인지적 업그레이드는 혁신을 통해 이루어져야 합니다.

멍얀: 기술적인 관점에서 스테이블코인과 블록체인의 인지적 문제를 요약하여 핵심을 파악하셨다고 생각합니다. 하지만 한 가지 우려되는 점이 있습니다. 스테이블코인의 대규모 적용이 빠르게 전개되고 있으며, 이 과정에서 우리가 예상하지 못했던 대량 새로운 문제와 현상이 분명 발생할 것입니다. 이는 우리의 인지적 범위를 넘어서는 것입니다. 기존의 이론적 준비만으로는 충분하지 않을 수 있습니다.

샤오펑: 전적으로 동의합니다. 인지는 하룻밤 사이에 이루어지지 않습니다. 특히 블록체인처럼 복잡하고 진화하는 새로운 시스템에서는 더욱 그렇습니다. 많은 문제는 실제 환경에서만 드러날 수 있습니다. 토론을 통해 모든 변수를 미리 파악할 수는 없습니다. "인지-혁신-인지 피드백-재혁신"이라는 실천 주기를 통해 끊임없이 이해를 새롭게 해야 합니다. 중국 기업가들에게 이는 일생일대의 기회입니다.

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