이는 30년 기술 기업의 수익, 가치 성장, 경험과 교훈 및 미래적 의미를 분석한 글입니다.

다음 시가총액 1000억 달러 기업은 이전 기업과 다를 것입니다.

이는 당연해 보이는 말이지만, 우리는 불가피하게 패턴 매칭의 늪에 빠집니다. 다음 구글/메타/아마존, 또는 X 산업의 우버, Y 산업의 에어비앤비, 또는 거의 모든 산업의 AI 에이전트를 찾으려 합니다.

좋습니다. 매주의 유행에 휩쓸리지 않기 위해서는 과거를 돌아봐야 합니다. 처칠은 말했습니다: "당신이 뒤돌아보는 거리가 멀수록, 당신은 더 멀리 볼 수 있습니다."

그래서 근대사에 설립된 최대 기업들을 분석하고 싶습니다. 내러티브에 얽매이지 않고, 데이터가 우리에게 말해주는 것에 집중하며, 모부손의 말처럼 외부 관점에서 문제를 바라보겠습니다!

인과적 사고는 선천적인 내러티브 방식입니다. 그것은 미래를 설득력 있게 예측할 수 있으며, 동시에 과거를 설득력 있게 설명할 수 있습니다. 우리의 뇌는 주변 세계에서 일어나는 일을 설명하는 단순하고 이해하기 쉬운 내러티브를 만드는 데 능숙합니다.

두 번째 방법은 통계적 사고를 채택하는 것으로, 이는 흔히 외부 관점이라고 불립니다. 인과관계를 바탕으로 이야기를 엮는 방법과 달리, 통계적 방법은 과거의 유사한 사례의 참조 범주에 초점을 맞추고 그 결과를 분석합니다. 이러한 참조 범주의 결과를 기준 확률이라고 합니다.

따라서 우리는 다음을 심층적으로 탐구할 것입니다:

1. 지난 30년간의 기술 가치 성장 데이터

2. 가치 성장에서 얻은 교훈

3. 이러한 교훈이 오늘날의 기술 투자에 주는 시사점

TL;DR

1. 다음 1000억 달러 기업은 과거와 완전히 다를 것이다

2. 당신의 트랙을 명확히 하라: 홈런, 그랜드 슬램인가, 아니면 '스페이스 잼'처럼 우주를 노리는 슈퍼 도전인가?

3. 소프트웨어는 닭고기와 같다. 80%는 맛이 같다

4. '시장 규모'는 우수한 투자자들이 우수한 기업을 놓치는 가장 큰 이유일 수 있다

5. 기업은 종종 의존하는 기술 물결과 밀접하게 연관되어 있다

6. 마지막으로 반드시 언급해야 할 것: 멱함수 법칙의 힘을 절대 과소평가하지 말라!

또한, 지난주 우리는 Felicis 스타트업 모집 계획을 발표했습니다. 우리가 투자하기를 기대하는 분야를 확인해 주세요.

방법론에 대해: 대부분의 기술 가치는 가장 큰 기업에 집중되어 있어, 1995년 이후 설립되고 Pitchbook에서 IT 가치 50억 달러 이상으로 표시된 모든 기업을 선택했습니다. (참고: 아마존, 엔비디아, 마이크로소프트, 애플은 제외됩니다.) 이 기업들을 분류하는 데 Claude의 도움을 받았으므로, 정확한 데이터는 방향성에서 매우 정확하지만 본질적으로는 그렇지 않다고 생각합니다.

시작하겠습니다.

소프트웨어 구축이 점점 쉬워지고, 기능을 며칠 내에 복제할 수 있으며, AI 코딩 도구가 점점 더 완벽해지는 이 세상에서 소프트웨어의 기술적 방어벽은 아마도 독특한 데이터나 통합에 국한될 수 있습니다.

핵심은 기술적 차별화가 종종 기업용 소프트웨어 회사의 결정적 요인이 아니라는 점입니다.

이러한 배경에서, 저는 "GPT 래퍼"에 대한 논점이 흥미롭다고 발견했습니다. 이는 AI 애플리케이션 회사들이 단순히 LLM을 재포장하고 있다는 것을 지적합니다. 대부분의 기업용 소프트웨어 회사들은 SQL(또는 NoSQL) 데이터베이스를 사용하고 특정 고객 그룹을 위한 고유한 워크플로우를 구축합니다.

최근 가장 큰 AI 기업용 애플리케이션 회사들을 보면, 그들은 모두 "대규모 언어 모델 래퍼"입니다. 하지만 이는 지난 10년 동안 가장 큰 기업용 소프트웨어 회사들과 매우 유사하며, 이러한 회사들은 결국 시가총액 1000억 달러 이상의 거대 기업으로 성장했습니다!

제가 이전에 언급했듯이, 기업용 소프트웨어는 다른 범주보다 위험이 낮고 더 예측 가능합니다. 그러나 수평적 기업용 소프트웨어 외에는 시장 규모가 표면적으로 보이는 것만큼 중요하지 않은 것 같습니다. "이 회사는 얼마나 클 수 있는가?"와 "이 시장은 얼마나 큰가?"는 완전히 다른 두 가지 질문입니다.

4. "시장 규모"는 우수한 투자자들이 우수한 기업을 놓치는 가장 큰 이유일 수 있습니다

인간이 대처하기 가장 어려운 것이 있다면, 그것은 불확실성입니다. 그리고 이것이 바로 새로운 시장이 가져오는 것입니다.

Palantir, Shopify, Uber 및 기타 많은 회사들은 이전에 존재하지 않았던 새로운 시장을 어느 정도 창출했습니다.

본질적으로 불확실한 문제에 확실성을 더하려고 시도하는 것조차도 어리석은 행동으로 이어질 수 있습니다.

아스와스 다모다란(Aswath Damodaran)과 빌 거리(Bill Gurley) 사이의 Uber 가치 평가에 대한 유명한 논쟁을 예로 들어보겠습니다. 거리의 결론은 Uber의 잠재적 시장 규모가 다모다란이 처음에 추정한 것의 25배일 수 있다는 것이었습니다.

저는 2010년 이후 설립되어 공개 시장에서 가장 높은 배수 수익을 달성한 회사들을 연구했으며, 이는 어쩌면 저평가의 지표일 수 있습니다.

몇 가지 패턴이 나타났습니다:

1. 투자자들은 시장 규모를 과소평가했습니다. 특히 시장 확장형 기업이나 수직 시장에 대해: Shopify, Guidewire, Zillow, AppFolio 등이 저평가되었습니다. 마찬가지로 사모 시장에서도 Toast, ServiceTitan 등 수직 소프트웨어 회사들이 저평가되었습니다.

2. 새로운 비즈니스 모델이 구식 모델을 넘어서면서 기업들은 배수 확장의 순풍을 맞이했습니다: 테슬라(가장 극단적인 예)와 (정도가 덜한) 모든 등재된 소프트웨어 회사들은 이전 경쟁 기업들과 비교해 배수가 재구성되었습니다. 현재 테슬라 한 회사의 시가총액은 거의 1조 달러로, 시장 진입 당시 모든 대형 자동차 제조업체 시가총액 합계의 두 배 이상입니다.

3. 투자자들은 플랫폼의 힘을 과소평가했습니다: ServiceNow, Palo Alto, Crowdstrike, Workday, Atlassian, Datadog 모두 제품 라인을 확장하여 시장을 개척했습니다. 소프트웨어 개발이 점점 쉬워지면서 플랫폼 간 기술적 차이도 줄어들어 고객들은 단일 솔루션보다 플랫폼을 선호하게 되었습니다. 통합의 시대에 플랫폼화는 좋은 일입니다!

이는 시장 규모가 중요하지 않다는 뜻이 아니라, 시장 규모가 쉽게 잘못 평가될 수 있다는 점을 강조하는 것입니다.