저자: A1 리서치
번역: 테크플로우(TechFlow)
이 데이터 기반 보고서는 @ethena_labs의 최근 성장 성과를 심층 분석하면서 70% 이상의 자본을 성공적으로 유지했습니다.
지난 한 주 동안 이데나의 성장이 빠르게 진행되어 보고서의 일부 데이터는 최신 상황이 아닐 수 있습니다. 본문 작성 이후의 변화는 다음과 같습니다:
Total Value Locked(TVL): 58.8억 달러에서 75.5억 달러로 증가(+28.4%)
시장 순위: 모든 탈중앙화 금융(DeFi) 중 17위에서 15위로 상승
트랙 주도권: 시장 점유율이 68.1%에서 70.6%로 강화
프로토콜 탄력성 실천: 이데나(Ethena)의 스트레스 대응 성과
조수가 빠져나가면 기반 시설의 힘이 드러나는데, 2025년 두 차례의 주요 조정(3월 및 4월부터 5월) 기간 동안 대부분의 디파이(DeFi) 프로토콜은 심각한 자본 유출을 겪었습니다. 그러나 이데나(Ethena)는 드문 회복력을 보였습니다: 자금을 성공적으로 유지했을 뿐만 아니라 회복과 성장을 달성했습니다. 대조적으로, 대출 시장(예: @아베(Aave)), 스테이킹 거물(예: @리도 파이낸스(LidoFinance)), 리스테이킹 리더(예: @아이겐레이어(EigenLayer))의 Total Value Locked(TVL)는 크게 하락했으며, 이데나(Ethena)의 성과는 특히 두드러졌습니다.
[이하 생략하고 전체 내용을 한국어로 번역했습니다.]파생상품 프로토콜은 높은 거래량 회전 속도와 현저한 일일 변동성(대부분의 프로토콜이 ±50% 변동)을 보였으며, Ethena는 Total Value Locked(TVL)의 안정성(변동성 점수 8.23)을 보여주었습니다. 이 7배의 차이는 시장 기능의 상호 보완성 - 고빈도 거래와 안정적인 담보 공급을 나타냅니다.
동일한 설계, 다른 결과: 단일 체인의 장점
Hyperliquid는 단일 체인 거래에 중점을 두고 있으며(거래의 65.5%가 Hyperliquid Layer1에 집중), 다른 블록체인도 분산된 활성화를 보입니다: 이더리움(5개 프로토콜, 총 10.2억 달러), 아비트럼(8개 프로토콜, 총 22.6억 달러). 멀티체인 파생상품 거래 규모는 47.6억 달러(시장 점유율 34.8%)로, 20개 이상의 프로토콜이 관여하고 있습니다.
파생상품 및 합성 달러 생태계에서, 선두 프로토콜의 단일 체인 주도권은 기본 시장 인프라를 구축할 때 집중된 유동성이 일반적으로 멀티체인 분산보다 우수함을 나타냅니다.
(이하 생략, 동일한 방식으로 번역됩니다)비록 그 포지셔닝이 명확하지만, 여전히 고유한 리스크가 존재합니다. 일일 수입의 -68.17% 변화는 수입원의 변동성을 두드러지게 보여주며, 운영 비용이 프로토콜 수입을 초과하기 시작하면 지속 가능성에 도전할 수 있습니다. 수입이 주로 영구 선물 시장의 자금 조달 금리에 의해 주도되기 때문에, 약세 메커니즘으로의 전환은 자금 조달 스프레드를 압축하고 프로토콜 수준의 수익을 더욱 낮출 수 있습니다.
그러나 Ethena의 기반 인프라 계층으로서의 역할은 깊이 뿌리박힌 유용성을 가지고 있어, 생태계 가치가 계속 확장된다면 높은 수입 의존 없이도 여전히 실행 가능할 수 있음을 시사합니다.
결론: 인프라, 목표 및 장기 전략
Ethena는 현재 다양한 지표(트랙 생성, 스트레스 회복력, 생태계 통합, 구조적 포지셔닝 및 경제 모델)에서 일관되고 신중하게 설계된 접근 방식을 충분히 보여줍니다: 단순한 제품이 아니라 DeFi 생태계의 기반 인프라가 되고자 합니다.
Ethena는 프로토콜 수준의 수익 최대화를 추구하지 않고, 자본 안정성, 사용자 가치 보존 및 생태계 조정을 우선시합니다. 이를 통해 공격적인 채굴이나 빠른 멀티체인 확장이 아니라, 특정 시장 영역의 핵심 구축 모듈로 자리 잡음으로써 신뢰와 규모를 구축할 수 있습니다.
인프라 청사진
Ethena는 DeFi 트랙 생성의 청사진을 성공적으로 보여주었습니다:
조기에 인프라 수준의 규모와 신뢰성 달성 - 시장 점유율 68.1%, 변동성 점수 8.23
전체 시장 주기에서 주도적 위치 유지 - 주요 스트레스 이벤트에서 76.2% TVL 유지
특정 세분화 시장 내에서 경쟁하는 대신 전체 세분화 시장을 정의하는 운영 표준이 됨
핵심 성과 검증
트랙 개척 성공: Ethena는 생태계를 1 → 29개 프로토콜로 확장시켰으며, 28개의 신규 진입자가 1,000% 이상의 성장률을 달성했음에도 불구하고 68.1%의 주도적 위치를 유지했습니다.
기관 모델: V자형 회복(10월 최저점 대비 132.7% 상승), 인프라 수준의 안정성 및 지속적인 시장 리더십은 전형적인 DeFi 변동성 패턴이 아닌 전통적인 인프라 자산의 특성을 반영합니다.
네트워크 효과: 단일 체인 이더리움 배포가 멀티체인 경쟁자보다 우수하며, 이는 인프라 프로토콜의 지리적 분포보다 유동성 집중도가 더 높음을 나타냅니다.
모델의 심오한 영향
Ethena의 발전 궤적은 DeFi에서 인프라 프로토콜이 성공하는 방법에 대한 유용한 참고점을 제공합니다:
모든 지표를 통제하는 것이 아니라 기능에 중요한 지표 선택
광범위한 경쟁이 아니라 전략적으로 중요한 좁은 수직 영역에서 필수 불가결해짐
추출이 아니라 효용 최대화 및 사용자 가치 조정
DeFi가 점차 성숙해지고 전문 인프라 계층으로 세분화됨에 따라, Ethena의 발전 궤적은 더 이상 예외적인 현상이 아니라 지속 가능하고 기관 중심의 프로토콜이 작동하는 방식의 미리보기일 수 있습니다.
해당 프로토콜의 성공은 일부 수직 산업, 특히 금융 인프라로 기능하는 산업이 자연스럽게 승자 독식의 결과로 기울 수 있음을 시사하며, 이는 DeFi의 지속적으로 발전하는 시장 구조에 장기적인 영향을 미칠 것입니다.
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