저자: 0xYYcn 이란(Bitfox Research)
안정화폐 시장 규모와 중요성은 지속적으로 증가하고 있으며, 그 동력은 암호화폐 시장의 열기와 주류 응용 시나리오의 확장에서 비롯됩니다. 2025년 중반 기준 총 시가총액은 2,500억 달러를 돌파하여 연초 대비 22% 이상 성장했습니다. 모건스탠리 보고서에 따르면, 이러한 미국 달러와 연동된 토큰의 일일 평균 거래량은 1,000억 달러를 초과하며, 2024년 온체인 거래 총액은 27.6조 달러에 달합니다. 나스닥 데이터에 의하면, 이 거래 규모는 Visa와 Mastercard의 총합을 이미 넘어섰습니다. 그러나 이러한 번영의 이면에는 일련의 잠재적 위험이 도사리고 있으며, 특히 중요한 것은 발행사의 비즈니스 모델과 해당 토큰의 안정성 자체가 미국 금리 변동과 밀접하게 연결되어 있다는 점입니다. 연방공개시장위원회(FOMC)의 다음 결정이 임박한 이 시점에, 본 연구는 법정화폐 담보 미국 달러 안정화폐(USDT, USDC 등)에 초점을 맞추어 글로벌 관점에서 미 연준의 금리 주기와 기타 잠재적 리스크가 해당 산업의 지형을 어떻게 재편할 것인지 심층 탐구합니다.
안정화폐 101: 열풍과 규제 속에서 성장
안정화폐 정의:
안정화폐는 일정한 가치를 유지하는 것을 목표로 하는 암호화 자산으로, 각 토큰은 일반적으로 1:1 비율로 미국 달러에 고정됩니다. 그 가치 안정 메커니즘은 주로 두 가지 방식으로 실현됩니다: 충분한 준비 자산(현금 및 단기 증권 등)에 의해 지원되거나, 특정 알고리즘을 통해 토큰 공급을 조절합니다. 테더(USDT)와 서클(USDC)로 대표되는 법정화폐 담보 안정화폐는 현금 및 단기 증권을 보유함으로써 발행된 각 토큰 단위에 대해 완전한 담보를 제공합니다. 이 보장 메커니즘은 그들의 가격 안정성의 핵심입니다. 대서양 이사회(Atlantic Council) 데이터에 따르면, 현재 약 99%의 안정화폐 유통량은 미국 달러 기준 유형이 주도하고 있습니다.
산업적 의미와 현황:
2025년, 안정화폐는 암호화 영역의 울타리를 뛰어넘어 주류 금융 및 상업 시나리오에 빠르게 통합되고 있습니다. 국제 지급 거대 기업 Visa는 은행이 발행하는 안정화폐를 지원하는 플랫폼을 출시했고, Stripe는 안정화폐 지불 기능을 통합했으며, Amazon과 Walmart도 자체 안정화폐 발행을 고려하고 있습니다. 동시에 글로벌 규제 프레임워크가 점차 형성되고 있습니다. 2025년 6월, 미국 상원은 이정표적인 '안정화폐 지불 명확화법'(GENIUS Act)을 통과시켜 연방 차원에서 최초의 안정화폐 규제법이 되었습니다. 주요 요구사항에는 발행사가 고품질 유동성 자산(현금 또는 3개월 이내 만기 단기 국채)으로 안정적인 1:1 지원 비율을 유지하고, 토큰 보유자의 권리 보장 의무를 명확히 하는 것이 포함됩니다. 대서양을 건너 유럽 시장에서는 '암호화 자산 시장 규제법'(MiCA) 프레임워크가 더욱 엄격한 규정을 실시하여, 안정화폐가 유로존 통화 안정성을 위협할 때 비유로 안정화폐의 유통을 제한할 수 있는 권한을 당국에 부여합니다. 시장 측면에서 안정화폐는 강력한 성장 동력을 보여주고 있습니다: 2025년 6월 기준 총 유통 가치는 2,550억 달러를 초과했습니다. 씨티그룹(Citi)은 이 시장 규모가 2030년 이전에 1.6조 달러로 급증하여 약 7배 성장할 것으로 예측했습니다. 이는 안정화폐가 주류로 나아가고 있음을 명확히 보여주지만, 그 빠른 성장은 새로운 리스크와 마찰도 동반하고 있습니다.
그림1: 이더리움(ETH) 안정화폐 채택 비교 및 시장 활성화 분석(지난 30일)
이자율 외의 핵심 리스크: 안정화폐 시스템의 다중 도전
이자율 동향이 안정화폐 산업의 핵심을 차지하고 있지만, 해당 시스템 내에는 여전히 다양한 다른 핵심 리스크와 도전 과제가 존재합니다. 산업에 대한 낙관적 기대가 만연한 배경에서, 이러한 리스크 요인들을 체계적으로 요약하여 냉철한 종합 분석을 제공할 필요가 있습니다:
규제 및 법적 불확실성
안정화폐 운영은 미국의 '안정화폐 지급 명확화법'(GENIUS Act)과 유럽연합의 '암호자산 시장 규제법'(MiCA) 등 파편화된 규제 프레임워크의 제약을 받고 있습니다. 이 프레임워크는 일부 발행사에 합법성을 부여하는 동시에 높은 규제 준수 비용과 갑작스러운 시장 진입 제한을 초래합니다. 규제 기관이 준비금 투명성 부족, 제재 회피(예: 테더의 제재 지역 내 수십억 달러 거래), 또는 소비자 권익 침해에 대해 강제 조치를 취하면 특정 안정화폐의 환매 기능이 중단되거나 핵심 시장에서 퇴출될 수 있습니다.
은행 협력 및 유동성 집중 리스크
법정화폐 담보 안정화폐의 준비금 보관 및 법정화폐 채널(입금/출금) 서비스는 제한된 협력 은행에 크게 의존하고 있습니다. 협력 은행의 갑작스러운 위기(실리콘 밸리 뱅크 SVB 파산으로 33억 달러 규모의 USDC 준비금 동결)나 대규모 집중 환매는 은행 예금 준비금을 빠르게 소진시켜 토큰 디페깅을 유발하고, 대규모 환매 압박이 은행의 현금 완충을 뚫을 때 더 광범위한 은행 시스템의 유동성 안정성을 위협할 수 있습니다.
고정 안정성 및 디페깅 리스크
완전 담보를 주장하더라도, 안정화폐는 시장 신뢰가 흔들릴 때 고정 메커니즘 붕괴가 발생할 수 있습니다(2023년 3월 준비금 자산 접근성 우려로 USDC 가격이 0.88달러로 급락). 알고리즘 안정화폐의 안정성 곡선은 더욱 가파르며, 2022년 테라USD(UST)의 붕괴가 이를 뚜렷이 보여줍니다.
투명성 및 거래 상대방 리스크
사용자들은 발행사가 (대개 분기별로) 발표하는 준비금 증명 보고서를 통해 자산의 진실성과 유동성을 평가합니다. 그러나 포괄적인 공개 감사 부재로 신뢰성에 의문이 제기됩니다. 은행에 예치된 현금, 화폐시장 펀드 지분, 또는 환매 계약 자산 등 준비금 자산은 모두 거래 상대방 리스크와 신용 리스크를 내포하며, 스트레스 시나리오에서 환매 보증 능력을 실질적으로 손상시킬 수 있습니다.
운영 및 기술적 보안 위험
중앙화된 안정화폐는 공격에 대응하기 위해 토큰을 동결하거나 몰수할 수 있지만, 이는 단일 지점 거버넌스 리스크를 초래합니다. DeFi 버전은 스마트 계약 취약점, 크로스체인 브릿지 공격, 보관 기관 해킹 등의 위협에 취약합니다. 동시에 사용자 조작 실수, 피싱, 블록체인 거래의 비가역성 등의 요인도 보유자들에게 일상적인 보안 도전 과제를 제기합니다.
거시 금융 안정성 위험
수천억 달러에 달하는 안정화폐 준비금이 단기 미국 국채 시장에 집중되어 있어, 대규모 환매는 국채 수요 구조와 수익률 변동성에 직접적인 영향을 미칠 것입니다. 극단적인 유출 시나리오는 국채 시장의 공포성 매도를 촉발할 수 있으며, 안정화폐의 광범위한 미국 달러화 사용은 미 연방준비제도(Fed)의 통화정책 전달 효과를 약화시켜 미국 중앙은행 디지털화폐(CBDC) 개발이나 더욱 엄격한 규제 장벽 설정을 가속화할 수 있습니다.
결론
연방공개시장위원회(FOMC) 다음 회의가 다가오면서, 시장은 대체로 이자율을 동결할 것으로 예상하지만, 향후 회의 의사록과 전망 지침이 주목의 초점이 될 것입니다. USDT, USDC 등 법정화폐 담보 안정화폐의 뚜렷한 성장은 미국 이자율 변동과 깊이 연계된 비즈니스 모델의 본질을 가립니다. 미래를 전망해보면, 온건한 금리 인하(예: 25-50 베이시스 포인트)조차도 수억 달러 규모의 이자 수익을 잠식할 수 있어, 발행사들은 성장 경로를 재평가하거나 보유자들에게 일부 수익을 양도하여 시장 채택률을 유지해야 할 것입니다.
이자율 민감성 외에도, 안정화폐는 끊임없이 진화하는 규제 환경, 은행 및 유동성 집중 리스크, 고정 완전성 도전 과제, 그리고 스마트 계약 취약점부터 준비금 투명성 부족에 이르는 운영상의 위험에 대응해야 합니다. 특히 중요한 점은, 이러한 토큰들이 단기 미국 국채의 체계적으로 중요한 채권 보유자가 될 때, 그들의 환매 행위가 글로벌 채권 시장의 가격 결정 메커니즘을 충격을 줄 수 있고 통화정책 효과의 전달 경로를 방해할 수 있다는 것입니다.
