작성자: 골렘(Golem), 오데일리사(Odaily) 별 일보
7월 29일, 미국 SEC는 공인 참여자(AP)가 실물 형태로 암호화폐 ETF를 생성하고 상환하는 것을 공식적으로 허용했습니다. 이는 앞으로 비트코인과 이더(이더리움) ETF가 다른 상품 ETF(석유, 금 등)와 마찬가지로 실물 형태로 ETF 점유율을 생성하고 상환할 수 있음을 의미하며, 이전에는 비트코인과 이더(이더리움) ETF가 현금 형태로만 생성 및 상환이 가능했습니다.
현금 형식 vs 실물 형식
그렇다면, 현금 형식으로 암호화폐 ETF를 생성 및 상환하는 것과 실물 형식으로 생성 및 상환하는 것의 차이점은 무엇일까요?
현금 형식: AP와 ETF 발행인이 현금으로 정산
이전 비트코인과 이더(이더리움) ETF의 현금 형식 ETF 점유율 생성 및 상환 프로세스는 다음과 같습니다:
ETF 생성 프로세스
ETF 발행인은 매일 '생성 단위' 생성에 필요한 총 현금 금액을 포함한 현금 바스켓을 공개합니다;
공인 참여자(AP)는 ETF 발행인에게 현금을 전달합니다;
ETF 발행인은 현금을 받은 후 시장에서 해당 수량의 암호화 자산을 구매하고 ETF 수탁 풀에 포함시킵니다;
ETF 발행인은 마지막으로 AP에게 해당 수량의 ETF 점유율을 발급합니다.
ETF 상환 프로세스
시장에서 ETF 가격이 당일 순자산가치(NAV)보다 낮을 때, AP는 유통시장에서 해당 수량의 ETF 점유율을 매수합니다;
AP는 이러한 점유율을 ETF 발행인에게 반환합니다;
ETF 발행인은 상환 점유율에 따라 해당 수량의 비트코인/이더(이더리움)를 매도하고 현물 시장에서 현금으로 교환합니다;
발행인은 이 현금을 AP에게 반환하여 상환을 완료합니다.
실물 형식: AP와 ETF 발행인이 '실물'(즉, 코인)로 정산
ETF 생성 프로세스
ETF 발행인은 일반적으로 수만 점유율의 '생성 단위'를 규정하며, 해당 단위의 순자산가치(NAV)는 AP가 전달해야 할 총 암호화 자산 금액입니다;
AP는 ETF 발행인과 사전에 합의한 안전 보관 및 이체 프로토콜을 통해 규정된 암호화 자산 바스켓을 '패키징'하여 지정된 수탁 계정으로 이체합니다;
발행인이 입금된 자산을 문제없이 검토한 후, 해당 수량의 ETF 점유율을 AP에게 전달합니다.
ETF 상환 프로세스
ETF의 거래소 시장 가격이 해당 NAV보다 낮을 때, AP는 유통시장에서 최소 한 개의 생성 단위 수량의 ETF 점유율을 매수합니다;
AP는 이 ETF 점유율을 발행인에게 반환하고 '실물 상환' 신청을 제출합니다;
발행인은 ETF 점유율을 수령한 후, 최신 NAV 및 포지션 가중치에 따라 동일한 가치의 암호화 자산을 수탁 계정에서 AP에게 원래 경로로 이체합니다;
AP는 해당 암호화 자산을 회수합니다.
의의
위의 내용에서 볼 수 있듯이, 암호화폐 ETF의 실물 형식 생성 및 상환 허용이 일반 투자자가 보유한 ETF 점유율을 직접 암호화 자산으로 교환할 수 있다는 의미는 아니며, 공인 참여자(AP)와 ETF 발행인 간의 정산 대상이 현금에서 '암호화 실물'로 변경되었음을 의미합니다. 이는 기존 암호화폐 ETF 자산(비트코인, 이더(이더리움) 등)이 금, 석유 등 대宗상품과 동등한 규제 지위를 얻었음을 의미하며, 다음과 같은 이점도 있습니다:
AP 비용 절감 및 시장 효율성 향상
현금 형식에서는 ETF 발행인이 AP가 전달한 현금으로 암호화 자산을 구매해야 하며, 암호화 시장은 순식간에 변화하기 때문에 이 과정에서 거래 수수료와 슬리피지가 증가할 수 있습니다.
실물 형식에서는 AP가 직접 ETF 발행인에게 암호화 자산을 전달하므로 더 많은 거래 수수료와 슬리피지를 효과적으로 피할 수 있어 비용을 절감할 수 있습니다. 또한 현물 매매 단계의 지연 및 비용을 줄여 ETF 발행인과의 연결 프로세스를 간소화하고 ETF의 유통시장 가격이 NAV에 더 근접하게 하여 시장 효율성을 높입니다.
또한 현금 형식에서는 현금 거래가 펀드 수준의 자본 이득 분배를 트리거할 수 있지만, 실물 이전은 일반적으로 펀드 수준의 자본 이득을 구성하지 않아 AP의 세금 비용을 추가로 절감할 수 있습니다.
ETF 상환이 암호화 시장 가격에 미치는 영향 감소
현금 형식에서 ETF 상환은 ETF 발행인이 시장에서 암호화 자산을 집중적으로 매도하여 현금으로 교환해야 함을 의미하며, 이는 '유동성 밟기'를 유발할 수 있습니다.
그러나 실물 형식에서 ETF 상환은 단순히 ETF 발행인이 암호화 자산을 AP에게 반환함을 의미하며 시장 거래를 거치지 않습니다. AP가 비트코인 또는 이더(이더리움)를 수령한 후 즉시 매도할지, 어떤 방식으로 매도할지, 누구에게 매도할지는 전적으로 자체 전략에 달려 있으며, ETF 펀드의 일회성 대규모 청산에 비해 AP의 행동이 더 분산되고 시장 지향적이며 유연합니다.
ETF 차익거래자를 위한 더 효율적인 메커니즘 제공
ETF 시장 차익거래의 기반은 '발행시장 차익거래' 메커니즘으로, AP가 ETF 가격과 NAV의 가격 차이를 통해 생성/상환 작업을 수행합니다. 현금 형식에서는 현물 매매와 ETF 생성/상환 사이에 시간 차이가 있어 시장 가격 변동으로 인해 차익거래 실패 또는 비용 증가가 발생할 수 있습니다. 반면 실물 형식에서는 AP가 직접 암호화 자산으로 포지션을 구축하거나 청산할 수 있어 차익거래 효율성이 더 높고, 규모가 크며, 속도가 빠릅니다.
동시에, 더욱 효율적인 차익거래 메커니즘은 암호화폐 ETF의 가격이 자산 순자산가치를 긴밀하게 추적하는 데 도움을 주어 유동성을 향상시킬 수 있습니다.
암호화 자산을 주류 금융의 심층 구조에 포함
국제적으로 금, 은, 원유 등 대宗상품 ETF는 대부분 실물 형식으로 생성 및 상환되며, 암호화폐 ETF도 이제 같은 메커니즘을 채택함으로써 암호화 자산이 주류 금융 상품 시스템의 심층 구조에 통합되고 있음을 의미하며, 글로벌 기관의 암호화 자산 배분을 촉진합니다.
실물 메커니즘의 도입은 향후 더 큰 규모의 자금 유입을 위한 구조적 완충 장치를 제공하여 기관, 연금, 헤지 펀드 등 장기 자금의 진입에 유리합니다.
