미국 증권거래위원회(SEC)가 화요일에 현물 비트코인과 이더리움(ETH) ETF에 대한 현물 생성 및 환매를 승인함으로써 기존 상장지수펀드와 더욱 유사해졌으며, 새로운 시장 효율성과 원활한 거래를 열 것으로 예상됩니다.
이 결정은 기존 시스템을 대체하며, 이전에는 ETF 발행사가 주식 분배 또는 환매 시 현금과 기초 자산 간 전환이 필요했지만, 이제는 비트코인이나 이더리움을 직접 거래할 수 있게 되었습니다.
현금을 제거함으로써 미국은 유럽과 일치하게 되었고, 시장 변동성을 줄이고 기관들이 ETF 시장에 더 큰 투자를 할 수 있게 되었습니다.
"대규모 자산을 관리하는 기관 투자자들에게 이는 암호화폐 시장과 상호작용하는 방식의 근본적인 개선을 의미합니다," CEC 캐피털의 ETF 전문가이자 암호화폐 거래 자문역인 로랑 크시스는 인터뷰에서 말했습니다. "유럽 ETP 프로그램에서 이 메커니즘을 구현했기 때문에, 현물 프로세스가 시장 역학을 근본적으로 변화시킨다는 것을 증명할 수 있습니다."
작년 출시 이후, 암호화폐 ETF는 현금 생성 및 환매로 제한되어 왔습니다. 이는 승인된 참가자(APs)들이 증가하는 수요를 충족하기 위해 발행사에 현금을 제공하고 주식을 받는 방식입니다.
발행사는 ETF가 적절히 뒷받침되도록 공개 시장에서 기초 비트코인이나 이더리움을 구매합니다. 환매 시, ETF 발행사는 기초 자산을 매도하고 AP에게 현금을 제공하고 주식을 받습니다.
이러한 기초 자산의 매매는 일반적으로 일일 고정 가격 또는 펀드의 순자산가치가 계산되는 시점에 특정 사전 결정된 가격으로 이루어져, 해당 시간에 집중된 활동과 증가된 변동성을 초래합니다.
대조적으로, 기존 ETF에서 일반적으로 사용되는 현물 모델에서는 승인된 참가자들이 기초 자산을 직접 발행사에 제공하고 주식을 받습니다. 환매 시, 발행사는 기초 자산을 반환하고 AP는 ETF 주식을 돌려줍니다.
원활한 거래
현물 메커니즘으로의 전환은 현금과 자산 간 변환의 중간 단계를 제거하여, 결과적으로 ETF와 기초 보유자산 간의 더욱 유기적이고 덜 혼란스러운 흐름을 만듭니다.
크시스는 SEC의 승인을 디지털 자산 산업의 획기적인 순간이라고 불렀습니다.
"대규모 물량이 현금 메커니즘을 통해 생성되거나 환매될 때, 승인된 참가자들은 기초 암호화폐 시장에서 대규모 매수 또는 매도 주문을 실행해야 하며, 이는 이미 시장이 스트레스를 받고 있을 때 변동성을 증폭시킵니다," 그는 말했습니다.
그는 현물 생성 및 환매가 변동성 주기를 깨뜨린다고 말했습니다.
"시장 거래를 강요하는 대신, 우리는 단순히 기초 자산을 직접 이전하여 본질적으로 변동성 승수였던 것을 제거합니다. 이는 이론적인 것이 아니라 - 우리는 현물 메커니즘이 원활하게 작동하는 유럽 시장에서 이 감쇠 효과를 직접 관찰했습니다," 크시스가 말했습니다.
AI의 견해
"승인된 참가자들의 기초 자산 획득 또는 처분은 시간에 따라 더 유연하게 발생할 수 있어, 시장 영향을 최소화하고 기초 자산의 가격 변동성을 완화하는 데 도움을 줍니다."
"기초 증권의 현물 이전을 통해 주식을 생성하고 환매하는 ETF는 자본 이익 분배를 최소화하고 ETF가 순자산가치에 더 가깝게 거래되도록 허용합니다."
뉴욕 디지털 자산 투자 그룹(NYDIG)에 따르면, 이러한 전환은 ETF 운영을 단순화할 뿐만 아니라 2차 시장, ETF의 재무적 측면, 그리고 시장 참가자들에 대한 2차 효과에도 영향을 미칩니다.
"2차 시장 거래의 경우, 생성 및 환매 주문이 주식뿐만 아니라 기초 암호화폐로도 충족될 수 있기 때문에, 특히 중요한 순자산가치 지수 계산 창에서 ETF 주식 거래를 줄일 수 있습니다. 또한 이러한 변화는 순자산가치와의 스프레드 축소, 추적 오차 감소, 생성/환매 비용 절감, 잠재적 세금 혜택으로 이어질 수 있습니다," NYDIG는 설명서에서 말했습니다.
현금 모델의 비효율성
이 설정은 특히 대규모 환매 및 생성이 발생하는 날 상당한 증권 매매가 필요한 일일 고정 시점에 높은 변동성의 여지를 남깁니다. 2024년 연구에 따르면 현금 환매는 시장 스트레스나 하락 시기에 시장 변동성을 악화시킬 수 있습니다.
또한, 분석가들은 코인데스크에 차익 거래자들이 일일 고정 창 주변에 모여들어 변동성이 증가한다고 말했습니다.
AI의 견해
"현금 ETF는 순자산가치와 가격을 정렬하는 현물 ETF의 정확한 차익 거래 메커니즘이 부족하기 때문에, 변동 기간 동안 더 넓은 매수-매도 스프레드와 순자산가치로부터의 더 뚜렷한 이탈이 있을 수 있습니다. 이는 가격 변동을 증가시킬 수 있습니다."
"극단적인 시장 스트레스 시기에, 현금 환매 과정은 변동성을 악화시킬 수 있습니다. 환매 요청을 충족시키기 위해 ETF 매니저들은 증권을 빠르게 매도해야 하며, 이는 기초 시장의 가격을 떨어뜨리고 피드백 루프를 생성하여 변동성을 증폭시킬 수 있습니다."
