1. 서론
7월 31일, SEC 위원장인 폴 S. 애킨스는 워싱턴 D.C.에서 "디지털 금융 혁명에서의 미국의 리더십"이라는 제목의 연설을 했는데, 여기서 그는 "Project Crypto" 라는 계획을 제안했습니다. 이는 미국 금융 시장 전체를 온체인으로 전환 하는 것을 목표로 하는 개혁 계획입니다.
애킨스는 미국 국민이 배제되지 않도록 적절한 경우 "미국 내 토큰화 증권 발행"에 대한 규제 면제를 제공하겠다고 밝혔습니다. "ATS를 보유한 브로커는 플랫폼에서 비증권형 암호화폐 자산, 암호화폐 증권, 기존 증권 및 기타 서비스를 동시에 제공할 수 있어야 합니다." 이를 통해 시장 참여자들은 "슈퍼 앱"을 개발할 수 있습니다. 그는 토큰화 증권의 온체인 거래를 지원하기 위해 "Reg NMS(Reg. NMS)가 현재 시장에서 야기한 왜곡을 바로잡는 동시에 개정되어야 할 수도 있다"고 제안했습니다.
이 팟캐스트 에피소드는 실제로 앳킨스의 연설 전에 녹음되었습니다. 이 이니셔티브가 공식 출범하지 않았음에도 불구하고, 미국 주식 시장을 대표하는 미국 금융 시장의 온체인 변화는 이미 본격적으로 시작되었습니다. 디나리에서 엑스스탁스(xStocks), 제미니에서 로빈후드(Robinhood)에 이르기까지, 암호화폐 사용자들은 하룻밤 사이에 스테이블코인을 사용하여 엔비디아와 테슬라의 온체인 주식을 매수할 수 있게 되었습니다. 마치 기묘하고 기묘한 세계로 토끼굴에 빠진 것처럼 말이죠.
"향후 3~5년 안에 나스닥과 바이낸스, 홍콩 증권거래소와 코인베이스의 경쟁처럼 전통적인 거래소 와 가상화폐 거래소 직접적인 경쟁자가 될 수 있습니다." "온체인 미국 주식의 중요성은 단순한 대안 채널이 아니라 진정한 금융 인프라가 될 수 있습니다." "중개, 자산운용, 거래소 등 어떤 서비스든 사용자는 본질적으로 신뢰와 현지 경험에 의존합니다. 시장이 완벽하게 통합된 플랫폼을 구축하는 것은 어렵습니다. 각자의 점유율 확보하고 잘 살아남을 수 있는 2, 3, 4위 업체가 항상 존재할 것입니다."
이 멋진 이야기들은 최첨단 기술 투자, 인터넷 중개, 그리고 주식 블록체인 스타트업 프로젝트 출신의 세 명의 게스트가 출연한 '지우부얀(Zhiwubuyan)' 여섯 번째 에피소드에서 나왔습니다. 이제 블록체인 기반 모든 것의 광활한 세계를 탐험해 볼까요?
게스트 디디에/정 디
지식 행성의 "Dots 기관 투자자 커뮤니티"를 관리하는 최첨단 기술 투자자
게스트 셰리 주
Futu Group의 디지털 자산 글로벌 책임자는 홍콩 증권선물위원회에서 5년 이상 근무하며 암호화 정책 및 라이선스 방향을 담당했습니다.
게스트 주쯔시(Zixi Zhu)
온체인 주식 프로젝트 Stable Stocks의 창립자, 이전에는 Matrix Partners에서 근무했으며 10K Ventures, X: Zixi.sol의 공동 창립자입니다.
앵커 헤이즐 후
팟캐스트 "Zhi Wu Bu Yan" 진행자. 금융 미디어 리포터로 6년 이상 경력을 쌓았으며, 중국 공공재 기금 GCC의 핵심 기여자입니다. 암호화의 실제 적용에 중점을 두고 있습니다. X: 0xHY2049; 즉시: 부주의한 Yueyue
앵커 아이비 젱
팟캐스트 "Zhi Wu Bu Yan" 진행자. 투자 후 벤처캐피털(VC)에서 근무했으며, 팝업 시티와 결제 관련 업무를 담당했고, 현재는 새로운 유형의 은행에서 성장을 담당하고 있습니다. X: IvyLeanIn; Immediately: 밥숟가락을 컵에 담기; Xlog: ivyheretochill
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2. 온체인 주식거래를 위한 사용자 요구 사항 및 프로필
아이비: 본론으로 들어가기 전에 잠깐 이야기를 나눠볼까요? 여러분 중에 현재 미국 주식 계좌를 가지고 계신 분이 있으신가요? 어떤 소프트웨어를 사용하시나요? 온체인 미국 주식에 투자하는 것을 고려하고 계신가요?
셰리: 저는 Futu를 아주 많이 사용합니다. 처음에는 훌륭한 제품 경험 때문에 Futu를 선택했고, 나중에는 제품의 강점에 감명을 받아 합류했습니다. 저는 항상 미국 온체인 주식처럼 혁신적인 제품에 큰 관심을 가지고 있었습니다.
현재 업계에 출시된 대부분의 미국 주식 토큰은 파생상품으로, 전통적인 미국 주식 투자자들이 중시하는 의결권, 배당금, 기타 혜택보다는 암호화폐 네이티브 사용자의 선호도에 더 부합합니다. 그러나 이러한 온체인 파생상품은 DeFi 레고 블록의 기초 자산으로 활용되는 등 더욱 광범위한 적용 시나리오를 제공합니다. 이 상품이 실제 사용자의 어려움을 해결한다면 시장은 긍정적으로 반응할 것이라고 생각합니다.
정디: 처음에는 인터랙티브 브로커스(IB)를 사용했고, 최근에는 푸투(Futu)의 해외 버전인 무무(Moomoo)를 사용하기 시작했습니다. 중국 기업들의 인터페이스 디자인은 중국 사용자 습관에 더 잘 부합합니다.
이번 시장 상승의 진정한 수혜자는 온라인 증권사라고 생각합니다. 전통적인 거래소(CEX)들은 더 큰 어려움에 직면해 있습니다. 대부분의 코인업계 트레이더들이 큰 손실을 본 반면, 미국 주식 트레이더들은 큰 수익을 올렸습니다. 이로 인해 많은 CEX들이 트래픽을 유치하기 위해 샤오홍슈(Xiaohongshu) 계좌를 운영하게 되었습니다.
아이비: 나디 씨, 지금이나 미래에 온체인 미국 주식을 거래하는 것을 고려하시겠습니까?
정화: 온체인 거래가 더 편리하기 때문에 가능하다고 생각합니다.
첫째, 코인업계 세계와 기존 증권 계좌는 본질적으로 서로 분리된 두 개의 별도 시스템에서 운영됩니다. 이는 마치 두 전선에서 싸우는 것과 같습니다. 특히 법정화폐를 거래할 때 입출금 절차의 "마모"가 상당합니다. 싱가포르나 미국처럼 비교적 입출금 쉬운 시장에서도 여전히 상당한 비용이 발생합니다.
예를 들어, 장외(OTC) 거래를 통해 입금 경우에도 수천 위안의 수수료를 지불해야 합니다. 싱가포르의 코인베이스와 같은 정식 허가 거래소 이용하는 경우에도 1%의 처리 수수료와 9%의 판매세를 내야 합니다. 이 청구서에 정말 정신이 아찔해질 겁니다.
따라서 사람들은 일반적으로 자금의 두 부분을 별도로 관리하는 것을 선호하며, 시스템 간 잦은 자금 이체를 꺼립니다. 만약 온체인 미국 주식 거래에 충분한 유동성을 제공할 수 있다면, 분명 고려해 볼 만한 가치가 있습니다.
Zixi: 제가 공부할 당시 Futu는 싱가포르에 업무 도 없었기 때문에 주로 Tiger Brokers를 이용합니다. Tiger는 PayNow 입금 지원해서 매우 편리합니다. RockFlow도 전에 사용했는데, 입출금 속도가 너무 느렸습니다.
아이비: 오늘은 미국 온체인 주식에 대해 이야기해 보겠습니다. 핵심 질문은, 이 상품이 실제로 필요한 사람이 누구냐는 겁니다. 즈시 님, 이 분야에 진출해서 사업을 시작하기 전에 저희보다 훨씬 더 많은 시장 조사를 하셨을 것 같은데요. 이에 대한 통찰력을 공유해 주시겠어요?
Zixi: 물론입니다. 저는 항상 미국 주식 온체인 사용자들을 세 가지 유형으로 나누어 왔습니다.
초보 사용자 : 이들은 주로 중국, 인도네시아, 베트남, 필리핀, 나이지리아 등 외환 통제가 엄격한 국가에 거주합니다. 이들은 스테이블코인을 보유하고 있지만, 다양한 제약으로 인해 해외 은행 계좌를 개설하거나 기존 미국 주식을 매수할 수 없습니다. 온체인 미국 주식은 복잡한 고객확인(KYC) 및 입출금 절차를 거치지 않고도 미국 주식에 쉽게 투자할 수 있습니다.
전문 사용자(프로 사용자): 이들은 스테이블코인과 해외 은행 계좌(예: Futu 또는 Tiger)를 모두 보유하고 있습니다. 하지만 이들의 주요 우려 사항은 기존 증권사들이 제공하는 낮은 레버리지입니다. 예를 들어, Tiger는 2.5배의 레버리지만 제공합니다. 온체인 에서는 더 높은 LTV(담보인정비율)를 설정하여 높은 레버리지를 확보할 수 있습니다. 예를 들어, 90% LTV는 9배의 레버리지를 허용합니다.
고액 자산가(Pro Max 사용자): 이들은 미국 주식을 장기간 보유하고 있으며, 기존 증권사 계좌에서 융자 거래를 통해 주가 상승에 따른 이자, 배당금 또는 주식 차익을 얻을 수 있습니다. 저희는 이들의 주식을 sTSLA 또는 sNVDA(테슬라나 엔비디아와 유사한 스테이블코인) 등으로 토큰화할 수 있습니다. 이러한 토큰은 온체인 LP 대출, 대출, 심지어 크로스체인 운영에도 사용될 수 있습니다.
헤이즐: 공유해 주셔서 감사합니다, 즈시. 셰리, 당신은 전통적인 주식 사용자들과 가장 가까운 분이시죠. 인터넷 중개업체의 관점에서 볼 때, 현재 온체인 솔루션으로는 충족하기 어려운 사용자 니즈는 무엇인가요?
셰리: 몇 가지 일반적인 문제점을 요약해 보겠습니다.
낮은 자본 효율성: 전통적인 증권 거래는 결제 주기가 T+1 또는 그보다 더 길며, 자본 회전율이 느립니다. 특히 여러 시장에 투자할 경우 자본 이전 시간이 더 오래 걸립니다.
거래 시간 제한: 미국 주식은 야간에 개장하기 때문에 아시아 사용자들이 시장을 모니터링하기 어렵습니다. 많은 사용자들이 24시간 연중무휴 거래 시간을 원합니다.
높은 투자 임계값: 테슬라, 엔비디아와 같은 주식은 단가가 높아서 정기적으로 소액의 투자가 필요한 사용자는 참여할 수 없습니다.
온체인 주식은 실시간 결제, 분산 투자, 7×24시간 거래, 온체인 모기지 대출 등 다양한 가능성을 제공합니다. 이러한 시나리오는 기존 금융에서는 다루기 어렵습니다.
물론 Futu는 이러한 문제를 해결하기 위해 혁신적인 방법도 사용하고 있습니다.
여러 시장의 현금, 증권, 통화시장 펀드 등 사용자의 총 자산을 실시간으로 계산하여 시장 간 거래가 가능한 통합 구매력 메커니즘을 출시했습니다.
하루 거의 24시간을 커버하는 야간 거래를 시작했습니다.
예를 들어, 소수 주식(소수 주식 투자)을 소개하면 단 5달러만으로 테슬라 주식을 구매할 수 있습니다.
하지만 지속적인 혁신에도 불구하고, 기반 아키텍처는 여전히 중앙집중화되어 있다는 점을 강조하고 싶습니다. 블록체인의 등장은 더 심층적인 구조적 변화를 가져올 잠재력을 가지고 있으며, 심지어 전체 금융 인프라의 재구축을 촉진할 수도 있습니다.
3. 블록체인 상의 주식 장기 추세
헤이즐: 디 씨, XStocks의 총 시총 약 3천만 달러이고, 일일 거래량이 3천만~4천만 달러 증가하고 있다는 데이터를 이전에도 접했습니다. 연구자이자 투자자로서, 이러한 미국 주식 온체인 데이터에 대해 어떻게 생각하십니까?
정디: 현재 미국 주식 온체인 거래는 Gate나 JuBi와 같은 여러 중앙화 거래소 에 집중되어 있습니다. 이 두 플랫폼의 거래량이 전체 거래량의 70~80%를 차지합니다.
하지만 크라켄과 제휴한 상품들은 온체인 에서 좋은 성과를 거두지 못했습니다. 자회사를 통해 버뮤다에서 라이선스를 취득하는 등 공식적으로 여러 소식을 발표했지만, 전체 거래량은 증가하지 않았습니다.
규정 준수 측면에서 순위를 매기자면 Robinhood가 가장 규정을 준수하고, Dinari는 중간 수준이고, Kraken은 더 공격적인 접근 방식을 보입니다.
중요한 규제 변화 중 하나는 미국 증권거래위원회(SEC)의 헤스터 피어스 위원이 최근 주식 토큰 거래가 개인 투자자 에게 개방되려면 뉴욕증권거래소(NYSE)나 나스닥과 같은 국가 거래소 의 허가를 받은 플랫폼에서 이루어져야 한다고 언급한 것입니다. 그렇지 않으면 공인 투자자로 제한될 것입니다. 이 발언은 디나리(Dinari)와 코인베이스(Coinbase)와 같은 프로젝트에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다.
하지만 장기적으로는 주식과 암호화폐의 통합이 추세라고 생각합니다. 향후 3~5년 안에 나스닥과 바이낸스, 홍콩 증권거래소와 코인베이스의 경쟁처럼 전통적인 거래소 와 가상화폐 거래소 직접적인 경쟁자가 될 것입니다.
그 당시에는 기존 거래소 에서도 거래 구조를 온체인 두어 중간, 백엔드의 결제 비용을 크게 줄일 수 있었습니다.
그렇다면 온체인 역할이 사용자를 직접 상대하는 프런트엔드 도구가 될지, 아니면 중개업체와 거래소 의 백엔드 인프라가 될지 고려해야 합니다. 저는 둘 다 가능하다고 생각합니다.
어떤 시나리오에서는 최종 사용자가 온체인 상품을 직접 거래합니다. 또 다른 시나리오에서는 사용자가 익숙한 앱, 중개 회사, 프런트엔드 운영 체제를 통해 주문을 하지만, 전체 거래 로직은 이미 온체인 실행됩니다. 이러한 추세는 돌이킬 수 없습니다.
예를 들어 Robinhood를 살펴보겠습니다. Robinhood는 현재 "가볍고 빠르며 규정을 준수하는" 주식 토큰 거래를 위해 차액결제거래(CFD)를 사용하고 있지만, 비즈니스 모델은 본질적으로 온체인 구조를 선호합니다. 따라서 Robinhood의 첫 단계는 CFD가 될 것이며, 두 번째 단계는 필연적으로 완전한 온체인 거래 프로세스로 전환될 것이라고 생각합니다.
현재 온체인 주식 토큰 거래는 주로 중앙화 거래소(CEX)에서 이루어지며, 진정한 풀체인 시나리오는 비교적 드뭅니다. 그러나 또 다른 가능성이 존재합니다. 사용자가 CEX 또는 중개 프런트엔드를 사용하지만, 백엔드 거래 및 결제 인프라는 이미 온체인 운영되고 있는 것입니다. 이러한 "표면적으로는 중앙화되고, 내부적으로는 온체인" 모델은 현재 사용자 습관에 가장 적합하면서도 새로운 기술 아키텍처를 수용하는 절충안이 될 수 있습니다.
특히 단기적으로는 온체인 거래 진입 장벽이 여전히 높아 초보 사용자가 체인과 직접 상호 작용하기 어려울 것으로 예상됩니다. 미래에는 AI 에이전트가 성숙하고 보안 솔루션이 구현되면 사용자가 AI를 통해 온체인 자산을 거래할 수 있게 될지도 모르지만, 이는 몇 년이 걸릴 것입니다. 따라서 그때까지는 프런트엔드 친화적인 CEX나 중개업체를 통해 사용자가 온체인 자산에 간접적으로 접근할 수 있도록 하는 것이 주류가 될 가능성이 높습니다. 아직 초기 단계라고 생각하지만, 이러한 방향은 확실하며 폭발적인 성장 잠재력을 가지고 있습니다.
4. 온체인 미국 주식 고객을 확보하는 것은 웹2와 웹3 마케팅의 조합인가요?
헤이즐: 사용자 수요와 관련하여 또 다른 질문이 있습니다. 이러한 사용자를 어떻게 유치하시나요? 온체인 미국 주식 상품 자체가 웹 2.0과 웹 3.0을 아우르기 때문에 마케팅이 패치워크처럼 복잡해지지 않을까요? 스타트업으로서 Zixi의 시장 진출(GTM) 전략에 대해 어떻게 생각하시나요?
Zixi: 저희 제품은 처음부터 브로커 역할을 해왔습니다. 개인 투자자 USDT를 저희 지갑 주소에 입금합니다. 주문을 하면 Coinbase를 통해 저희 미국 은행 계좌로 자금을 이체한 후, 나스닥에 입금하여 거래를 완료합니다. 거래가 완료되면 브로커가 반환한 정보를 기반으로 사용자를 위해 온체인 1:1 비율의 주식 토큰을 발행합니다. 이 과정에서 정보 흐름과 자산 흐름은 분리됩니다. 온체인 매핑의 신뢰성을 보장하기 위해 정보 흐름의 우선순위를 정합니다.
사용자를 유치하기 위한 당사의 접근 방식도 두 가지 수준으로 나뉩니다.
온체인 체인: Vote라는 제품이 있습니다. 사용자는 sTSLA 및 sNVDA와 같은 토큰을 Vote에 스테이킹, 저희는 이 토큰을 대출 및 DEX 마켓메이킹과 같은 다양한 DeFi 프로토콜에 제공합니다. 저희는 MM (Market Making) 와 수익을 나누고, 수익의 대부분(80~90%)을 사용자에게 반환합니다.
운영 측면에서: 저희는 주로 거래 채굴 및 유동성 채굴 과 같은 Web3 방식을 활용합니다. 이러한 성장 방식은 더욱 자연스럽고 암호화폐 사용자의 열정을 더욱 효과적으로 이끌어낼 수 있습니다.
셰리: 즈시 씨가 언급한 두 가지 방향은 매우 좋다고 생각합니다. 또 다른 방향, 즉 기관 차익거래 에 대한 수요를 말씀드리겠습니다.
예를 들어, MM (Market Making) 와 퀀트 펀드 또한 미국 온체인 주식에 관심이 있으며 차익거래 메커니즘을 통해 진입할 수 있습니다. 그러나 기관은 규제 프레임 에 더욱 민감하며, 참여하기 전에 내부 규정 준수 요건을 충족해야 합니다.
그래서 저는 성장의 관점에서 이렇게 생각합니다.
처음에는 자본 흐름을 유치하기 위해 사용자에게 피드백을 제공하는 네이티브 Web3 생태계와 온체인 게임플레이에 의존했습니다.
아직 규제가 불분명한 회색 영역에서 중기적으로 신속하게 제품을 반복합니다.
마태 효과는 장기적으로 형성되어 자본 흐름의 방식을 새롭게 정의할 것입니다.
규제 차익거래가 어느 정도 개입되어 있다고 주장할 수도 있지만, USDT의 초기 무분별한 성장이 궁극적으로 규제 및 금융 구조의 변화를 초래했던 것처럼 개혁을 강제할 수도 있습니다. 온체인 미국 주식의 중요성은 단순한 "대안 채널"이 아니라 진정한 금융 인프라의 한 형태일 수 있습니다.
5. 중국 기업의 글로벌 확장
아이비: 즈시, 한 달 전 이 주제에 대해 이야기하는 것을 들었을 때, 미국 온체인 주식 시장은 아직 초기 단계였습니다. 하지만 지난 2주 동안 다양한 참여자들이 갑자기 활발해졌고, 온라인 증권사들이 새로운 기능을 출시하고 거래소 잇따라 시장에 진입하면서 시장의 열기가 빠르게 상승. 전문 스타트업으로서 경쟁을 어떻게 생각하십니까? 차별화를 위한 잠재적 기회는 무엇이라고 생각하십니까?
Zixi: 저는 미국 온체인 주식 시장의 플레이어를 대략 세 가지 범주로 나눌 수 있다고 생각합니다.
미국 기반 프로젝트로는 디나리(Dinari)와 로빈후드(Robinhood)가 있습니다. 디나리는 규제 준수 기반이 탄탄하며 주로 미국 시장에 집중하고 있습니다. 반면, 로빈후드는 규제 제약으로 인해 현재 유럽 시장에서만 사업을 테스트하고 있으며 아시아 태평양 지역에서는 입지가 약합니다.
Backed Finance와 같은 유럽 프로젝트는 일반적으로 거래소 와 협력하고, B2B2C 방식을 채택하며, 주로 유럽 시장에 집중합니다. 그러나 아시아 시장, 특히 아시아 태평양 지역의 최종 사용자에게 도달하는 것은 상대적으로 어렵습니다.
저희처럼 중국어를 구사하는 스타트업 팀은 처음부터 아시아 태평양, 동남아시아, 중동 지역에 더 익숙합니다. 저희 팀원 중 상당수가 해당 지역에서 거주하거나 근무한 경험이 있어 현지 사용자, 언어, 문화, 규정 준수 절차에 대한 이해가 더 깊습니다.
솔직히 말해서 미국과 유럽 시장 진출은 쉽지 않았습니다. 하지만 저희는 현지 시장에 매우 익숙하기 때문에 기관 고객을 유치하고 개인 투자자 와 소통할 때 상당한 이점을 얻을 수 있습니다. 예를 들어, 많은 사용자들이 "중국 사용자이신데 Interactive Brokers 대신 Futu나 Tiger를 사용해 보시는 건 어떠세요?"라고 묻습니다. 이러한 현지 브랜드는 신뢰의 척도가 되어 줍니다.
따라서 증권사, 자산운용사, 거래소 등 어떤 회사든 사용자들은 본질적으로 "신뢰 + 현지 경험"에 의존한다는 것을 알게 될 것입니다. 시장에서 "초통합" 플랫폼을 구축하는 것은 어렵습니다. 항상 각자의 점유율 확보하고 성공할 수 있는 2, 3, 4위 업체들이 존재할 것입니다.
아이비: 미국 온체인 주식 시장은 아직 과점 시장이 아닌 것 같습니다. 각 업체마다 강점이 있죠. 셰리, Futu의 글로벌 업무 구조를 설명해 주시겠습니까? 구체적으로 웹 3.0 분야에서 Futu는 현재 어떤 역량을 보유하고 있습니까?
셰리: 네, Futu는 최근 몇 년 동안 글로벌화를 위해 상당한 노력을 기울였습니다. 홍콩 외 지역에서는 "moomoo"라는 브랜드로 운영되고 있습니다. 2018년 미국 시장에 진출한 이후 싱가포르, 호주, 일본, 캐나다, 말레이시아로 사업 업무. 최근에는 호주 라이선스를 통해 뉴질랜드 시장에도 진출했습니다. 현재 전 세계적으로 2,600만 명이 넘는 등록 사용자를 보유하고 있으며, 고객 자산은 미화 1,000억 달러를 넘고 연간 거래 규모는 미화 1조 달러에 육박합니다.
Web3 방향에 대해 우리는 실제로 아주 일찍부터 계획을 시작했으며, 주로 다음과 같은 분야로 나뉩니다.
홍콩: Futu는 2023년 8월부터 주류 암호화폐(BTC, ETH 등) 거래를 지원해 왔습니다. 올해에는 입출금 기능도 출시하여 사용자가 단 한 번의 클릭으로 지갑에 있는 암호화폐를 법정화폐로 환전하고, 홍콩 및 미국 주식과 같은 기존 자산에 직접 투자하고, 은행으로 자금을 인출할 수 있도록 했습니다. 이를 통해 자금 인출의 어려움, 높은 수수료, 비규제 채널 등 암호화폐 사용자들이 자금 인출 시 겪는 어려움을 크게 해소할 수 있습니다.
또한, Futu는 홍콩에 "Cheetah Exchange" 라는 정식 라이선스 거래소 설립했습니다. 올해 1월, 홍콩 증권선물위원회로부터 가상자산 거래 플랫폼 라이선스(VATP)를 취득했으며, 현재 규제 당국과 협력하여 후속 평가를 완료하고 있습니다.
싱가포르: 무무(Moomoo)는 싱가포르 통화청(Money Authority of Singapore)으로부터 디지털 자산 거래 라이선스를 취득한 최초의 국내 디지털 중개사입니다. 작년 7월 암호화폐 거래를 시작했으며, 올해 입출금 서비스도 출시할 예정이며, 향후 더 많은 통화를 지원할 계획입니다.
미국: 40개 이상의 주에서 MTL 라이선스와 면제를 취득했으며, 30개 이상의 주요 암호화폐에 대한 거래를 제공합니다.
앞으로는 컴플라이언스 프레임 하에 증권업 업무 적용되는 모든 국가로 Web3 업무 확대하고, "하나의 앱, 하나의 계좌, 글로벌 자산에 투자"라는 비전을 실현하고자 합니다.
헤이즐 : 얼마 전 홍콩 증시의 일부 가상자산 컨셉트 주식이 급등했습니다. 이런 시장의 열광에 대해 어떻게 생각하시나요?
셰리: 사실, 이는 시장이 기존 금융 기관들의 Web3 진출에 대해 낙관적이라는 것을 보여줍니다. 이는 전형적인 불장(Bull market) 추세입니다. 하지만 우리는 이 상황을 차분하게 바라볼 필요가 있습니다.
일부 증권사는 유형 1 라이선스를 기반으로 자격 요건을 상향 조정받아 사실상 증권사로서 영업을 계속하며, 옴니버스 계좌를 통해 가상자산 서비스를 제공하고 있습니다. 홍콩 증권선물위원회 공식 웹사이트에는 현재 유사한 자격을 갖춘 43개 기관이 등재되어 있습니다. 이 모델에 따라 증권사는 허가받은 가상자산 거래소 로 제한되며, 업무 범위와 거래 가능 통화는 상류 거래소 의 규제를 받습니다.
Futu는 1위 라이선스와 거래소 라이선스를 보유하고 있습니다. 저희의 목표는 "상류 및 하류 통합" 생태계를 구축하고 스테이블코인 애플리케이션, 자산 발행 및 기타 분야에서 시너지를 창출하는 것입니다.
하지만 라이선스는 단지 진입장벽일 뿐, 성공을 보장하는 것은 아니라는 점을 강조하는 것이 중요합니다. 장기적으로 진정으로 경쟁력 있는 플랫폼은 두 가지 유형의 리소스를 유기적으로 통합하고, 강력한 고객 기반을 활용하여 생태계를 구축하며, 지속적으로 혁신할 수 있는 역량을 갖춘 플랫폼이 될 것입니다.
헤이즐: 지시, 현재 스테이블 스톡 사업 운영에는 어떤 규정 준수 라이선스가 적용되나요? 전략은 무엇인가요?
Zixi : 현재 저희 팀은 직접 라이선스를 보유하고 있지 않지만, 라이선스 승인을 통해 파트너와 협력하고 있습니다. 라이선스 승인은 두 가지 부분으로 나뉩니다.
1) 브로커 딜러 라이센스
이는 SEC가 특히 우려하는 부분입니다. 당사의 오프체인 거래는 토큰화된 증권인 실물 주식이므로 증권 라이선스를 보유한 기관에서 수행해야 합니다. 당사가 사용하는 라이선스는 다음과 같습니다.
홍콩의 1위 차량 번호판;
미국의 브로커 딜러 브랜드;
호주의 AFSL(호주 금융서비스 라이선스) 등
이러한 정보는 파트너가 보관하며, 파트너를 통해 규정을 준수하는 프레임 내에서 함께 운영할 수 있습니다.
2) MSB 결제 서비스 라이선스
Coinbase에서 USDT 또는 법정 화폐가 은행 시스템에 유입되고 거래소 은행 계좌로 이체되는 과정에도 관여하므로 규정을 준수하는 입출금 필요하므로 다음 사항도 필요합니다.
미국에서 자금 서비스 사업(MSB) 라이선스를 취득했습니다.
다른 국가에서도 사용자 자금의 출처와 흐름을 합법적으로 설명하기 위해 유사한 지불 라이센스가 필요합니다.
또한, 앞으로 홍콩에서 자산운용 상품을 출시하게 되면 9종 라이선스를 신청해야 할 수도 있고, 두바이, 아부다비 등 중동 지역으로 사업을 확장하게 되면 VARA, ADGM 등에서 가상자산 사업 라이선스도 취득해야 할 것입니다.
6. 로빈후드와 미국 증권사들의 야망
헤이즐: 방금 중국 증권사와 암호화폐 기반 스타트업에 대해 이야기했는데, 그 못지않게 중요한 또 다른 주체가 있습니다. 바로 미국 주식을 거래하는 온라인 증권사입니다. 로빈후드가 대표적인 예입니다. 디 씨, 로빈후드의 사업 모델과 역사에 대해 잘 알고 계시는 것으로 알고 있습니다. 로빈후드의 개발 과정, 수익 구조, 그리고 온체인 미국 주식 및 CFD 시장에 진출한 이유를 설명해 주시겠습니까?
정디: 로빈후드는 사실 매우 분열된 회사입니다. 한편으로는 제로 수수료 정책과 젊은 사용자층이 부럽지만, 다른 한편으로는 많은 사람들이 로빈후드의 모델이 다소 착취적이라고 생각합니다. 인터랙티브 브로커스(IBKR)와 같은 기존 온라인 중개업체와는 분명히 다릅니다.
Interactive Brokers의 수익 구조는 비교적 안정적이며, 주로 다음에서 발생합니다.
이자수입(유휴자금과 증권대여에 대한 이자 포함)은 60~70% 점유비율 수 있습니다.
나머지 30~40%는 거래 수수료와 기타 수수료입니다.
이와 대조적으로 Robinhood의 수익은 주로 다음과 같은 곳에서 발생합니다.
PFOF(주문 흐름에 대한 지불) 주문 흐름 재판매 수익
그리고 이자수입의 일부(최근에는 골드카드 회원의 가입률을 높이는 등 이 비율을 높이기 위해 노력해 왔으며, 현재 가입률은 12.3%에 달함)입니다.
하지만 Robinhood는 사용자가 Interactive Brokers와 전혀 다르기 때문에 PFOF를 완전히 없앨 수 없습니다.
Interactive Brokers는 가격에 민감하고 수수료 구조에 대해 매우 우려하는 기관 투자자와 순자산이 많은 투자자를 대상으로 합니다.
로빈후드는 변동성을 선호하는 젊은 개인 투자자 타깃으로 합니다. 이들은 가격에 덜 민감하며, 대신 "사용 편의성"과 "흥미"에 더 중점을 둡니다.
이는 또한 Robinhood의 PFOF 수익 모델을 결정합니다. 즉, 귀하는 자신도 모르게 "청구"되지만, 그것을 깨닫지 못합니다.
정디: 데이터를 통해 설명해 보겠습니다. 예를 들어, 로빈후드가 주식을 거래할 때 시타델 증권과 같은 회사가 제공하는 시장 조성 리베이트는 0.8 베이시스포인트, 즉 만 건당 0.8입니다. 하지만 옵션 거래에서는 이 리베이트가 최대 8 베이시스포인트까지 올라갈 수 있는데, 이는 주식 거래의 10배에 달합니다.
암호화폐 거래를 하는 경우, Binance.US, C2, Jump와 같은 플랫폼이 제공하는 리베이트는 약 35베이시스 포인트로, 주식의 45배, 옵션의 4.5배에 해당합니다.
그게 전부가 아닙니다. 스마트 라우팅 프리미엄과 슬리피지도 있는데, 이 두 가지가 합쳐지면 20 베이시스포인트(bp)가 추가됩니다. 따라서 로빈후드가 암호화폐 거래당 약 55 베이시스포인트를 벌어들이는 이유를 이해할 수 있습니다. 이는 이미 코인베이스 개인 투자자 수수료의 절반에 해당합니다. 하지만 코인베이스의 수수료가 비싸다고 생각하는 이유는 명시적이기 때문입니다. 하지만 로빈후드는 거래소 가 아닌 중개업체이며 "숨겨진 수수료"를 사용하기 때문에 비싸다고 생각하는 사람은 아무도 없습니다.
이것이 바로 플로리다 주 검찰총장이 몇 년 전 로빈후드가 허위 광고에 연루되었다는 혐의로 조사를 시작한 이유입니다. 로빈후드는 "무수수료 거래"를 제공한다고 주장하지만, 실제로는 PFOF(개인투자자용 증권)와 은밀한 슬리피지(불필요한 거래)를 통해 수수료를 부과하고 있습니다.
며칠 전 몇몇 기관들과 이야기를 나누었는데, 그들도 어리둥절해했습니다. 로빈후드가 유럽 내 미국 주식 거래를 위한 CFD(차액거래약정) 기능을 출시했다는 것입니다. 유럽 사용자들이 현지 증권사 대신 로빈후드를 사용해야 하는 이유는 무엇일까요?
간단하다고 말하는 이유는 Robinhood가 수수료 없는 거래를 제공한다고 주장하기 때문입니다. 유럽에 Robinhood만큼 경쟁력 있는 중개 회사는 아마 없을 겁니다. Robinhood의 수수료는 유로-달러 환전 수수료 0.1%에 불과하며, 그 외 모든 수수료는 0입니다. 하지만 Robinhood는 다른 방법을 사용할 수도 있습니다. 예를 들어, 테슬라의 기초 주가가 200달러라면, 사용자에게 200.05달러 또는 201달러로 표시하여 사용자가 눈치채지 못할 정도의 추가 수익을 얻을 수 있습니다. 이러한 구조는 Robinhood의 "수수료 없는 거래"가 실제로 상당한 비용을 수반한다는 것을 의미합니다.
따라서 로빈후드의 수익은 자체적으로 가격을 책정하고 수수료를 은폐하는 데서 발생합니다. 이로 인해 로빈후드의 사업 모델은 사용자층의 특성, 즉 젊은층, 위험 감수 의지, 그리고 금융 이해력 부족에 크게 의존하게 됩니다. 물론 이 모델은 로빈후드 주주들에게 매우 친화적입니다.
헤이즐: 디 씨께 이 부분을 더 자세히 설명해 주시면 좋겠습니다. 로빈후드가 본질적으로 장내 차액거래(CFD)라는 것은 알고 있지만, 많은 청취자분들이 이 모델을 잘 이해하지 못하실 수도 있습니다. CFD가 무엇이고 어떻게 기초 자산 가격에 연동되는지 좀 더 쉽게 설명해 주시겠습니까?
정디: 네, 사실 차액결제계약(CFD)은 1배 레버리지의 무기한 계약이라고 이해하시면 됩니다. 현금 결제 방식으로, 포지션을 청산하지 않는 한 항상 존재합니다.
하지만 이는 사실상 "가상 계약"입니다. 통화를 인출할 수 없고 실제 주식 자산 인도도 없기 때문입니다. 이것이 가능한 유일한 이유는 기초 주식의 실제 가격인 "앵커"가 있기 때문입니다.
앵커 가격을 얻는 방법은 두 가지가 있습니다.
가격 차이를 해소하기 위해 중재에 의존하지만, 이는 보상되지 않은 손실을 초래하며, 이는 많은 DeFi 모델의 단점이기도 합니다.
가격 피드 메커니즘(오라클)의 도입은 지난 불장(Bull market) 에서 체인링크가 상승할 수 있었던 배경이 되었습니다.
하지만 Robinhood는 차익거래자들에게 수익을 뺏기고 싶어하지 않는 것이 분명합니다. Robinhood의 전체 시장은 폐쇄형이며, 자체 가격 피드를 제공할 뿐입니다. Backed Finance의 작업 문서에서 Backed Finance는 24시간마다 오라클 사용하는데, 대부분 자체 오라클을 사용하며, 가격 차이가 10%를 초과하면 오라클 에 긴급하게 개입한다는 것을 확인 오라클 . 차익거래를 방지하기 위해 환매 한도도 설정했습니다. 최고 등급인 기관 투자자의 경우, 24시간 동안의 총 매수 및 환매 금액은 월 3천만 스위스 프랑으로 제한되는 것으로 보입니다.
반대로, 로빈후드도 비슷한 메커니즘을 사용할 가능성이 높습니다. 가격이 기초 주식과 크게 차이가 날 경우, 맞춤형 가격 피드가 트리거됩니다. 하지만 이 가격은 로빈후드가 직접 설정하기 때문에 사실상 최종 결정권이 로빈후드에 있습니다.
따라서 그들의 수수료 없는 모델에서 수익을 창출하는 방식은 수수료가 아닌 가격 차이와 미끄러짐에서 발생하며, 사용자는 이를 전혀 느낄 수 없습니다.
더욱이, 1:1 자산 스왑을 제공하는 디나리(Dinari)나 엑스톡(Xtock)과 달리, 로빈후드의 CFD는 합법적이고 규정을 준수하는 증권 파생상품입니다. 규정 준수는 완벽하며, 대리 자산 보유에도 문제가 없습니다. 아시다시피, GME 사건 당시 로빈후드는 37억 달러의 자금 부족에 직면하여 거의 파산 직전까지 몰렸습니다. 이후 미국 의회와 관련 SEC(증권거래위원회) 부서들이 로빈후드에 대한 조사를 시도했습니다. 따라서 저는 그 이후 로빈후드가 지속적인 감시를 받아왔다고 생각합니다.
예를 들어, Robinhood가 미국에 보유한 기초 주식은 CFD의 담보가 아니라 자체 공매도(Short) 포지션 헤지하기 위한 것입니다.CFD는 본질적으로 Robinhood와 고객 간의 베팅입니다.당신이 롱 포지션을 취하면 상대방이 공매도(Short) 포지션을 취합니다.이것이 Robinhood가 기초 주식을 헤지 목적으로 보유하는 이유입니다.이러한 전체적인 설계는 규정 준수, 위험 관리 및 수익 구조 측면에서 매우 명확합니다.심지어 이 모델이 온체인 토큰 매핑보다 훨씬 더 깔끔하다고 할 수도 있습니다.그러나 저는 Robinhood가 앞으로 온 온체인 온체인 확실히 진출할 것이라고 생각합니다. 온체인 상품의 리베이트는 주식보다 훨씬 높고 이익 마진도 더 큽니다.
7. 블록체인 주식이 수익 배분 체인에 미치는 영향을 심화합니다.
아이비: 디 씨는 방금 로빈후드가 미국 주식을 온체인에 등록하고 가격을 추적하는 방식을 설명했습니다. 즈시 씨, 스테이블 스톡스(Stable Stocks)가 가격 피드를 어떻게 구현하는지 설명해 주시겠습니까? 이 과정에는 어떤 이해관계자들이 참여하나요? 주말과 장 시간에는 가격이 어떻게 처리되나요? 온체인 주식과 기초 주식의 가격 차이가 발생하면 어떻게 되나요?
Zixi: 이전에도 소개한 적이 있습니다. 간단히 말해서, 사용자는 저희 브로커를 통해 미국 주식을 사고팔 수 있습니다. 사용자가 온체인 에서 미국 주식을 매수하면, 저희는 협력 브로커를 통해 오프체인에서 실제 주식을 매수하고, 해당 토큰을 민트 1:1 매핑을 구현합니다.
많은 분들이 "가격 동기화에 오라클 필요하지 않나요?"라고 질문하십니다. 사실, 저희 모델에서 온체인 거래 가격은 본질적으로 중개 가격입니다. 사용자 거래 행동은 실제 시장 가격을 그대로 반영하며, 가격 변동 가능성은 없습니다. 이론적으로는 큰 가격 차이가 없어야 합니다.
물론 모든 사람이 차익거래(예: 교차시장 차익거래 또는 차익거래)에 참여할 수 있는 것은 아닙니다. 그러나 향후 Futu나 Tiger와 같은 플랫폼에 계좌를 개설하고 야간 거래 시 차익거래를 허용하는 등 더 많은 브로커리지 인터페이스를 구축한다면 가격 차이는 더욱 해소될 것입니다.
시장 마감과 주말은 오프체인 시장은 닫히지만 온체인 시장은 여전히 열려 있기 때문에 특별한 기간입니다.
현재 우리의 아이디어는 이 기간의 기준 가격을 계산하기 위해 가중 접근 방식을 사용하는 것입니다. 예를 들어 다음과 같습니다.
금요일 종가 × α + 평균 온체인 거래 가격 × β
저희는 이 모델이 합리적이며 시장 기대치를 반영하는지 확인하기 위해 저희 팀과 함께 이 모델을 더욱 연구하고 있습니다.
아이비: 방금 미러 프로토콜의 이전 모델이 다르다고 하셨는데, 기존 모델과 어떤 차이점이 있는지 자세히 설명해 주시겠어요?
Zixi: 네. Mirror Protocol과 Synthetix 둘 다 사용해 봤습니다. 핵심 문제는 유동성 활용도가 낮다는 것입니다. 예를 들어 Synthetix는 80%의 초과 담보를 요구합니다. 100 USDT를 입금해도 합성 자산을 20 USDT 정도만 발행할 수 있습니다. 자본 효율성이 매우 낮습니다.
저희는 실제 오프체인 주식 매수를 1:1로 완벽하게 미러링하는 접근 방식을 취합니다. 오프체인 매수가 이루어지면 해당 토큰을 발행합니다. 이는 스테이블코인의 원리와 유사하지만, 유동성 효율성이 더 높습니다. 저희는 온체인 모든 사람이 고품질 자산에 접근할 수 있도록 하여 진정한 금융 포용성을 실현하고자 합니다.
헤이즐: 구체적으로, 스테이블 주식은 어떻게 수익을 창출하나요? 증권사, 퍼블릭 블록체인, 거래소 등 다양한 이해관계자들이 수익을 어떻게 공유하나요 ?
Zixi: 현재 당사의 수익 모델은 세 가지 부분으로 나눌 수 있습니다.
1) 브로커 거래 수수료
저희는 Futu와 같은 플랫폼과 마찬가지로 자체 브로커로 운영됩니다. PFOF(주문 흐름 결제) 방식을 사용하지 않는 한, "전액 수수료" 또는 일반 거래 수수료를 부과해야 합니다. 주문 판매로 수익을 창출하지 않기 때문에 이 수수료는 Robinhood나 Futu보다 높습니다.
저희는 일부 OTC 서비스도 제공합니다. MSB 라이선스를 보유하고 있어 암거래 유동성에 의존하지 않고 합법적으로 OTC 거래를 제공할 수 있습니다. 하지만 거래량이 아직 증가하지 않았기 때문에 VIP 사용자에게는 낮은 수수료를, 일반 사용자에게는 높은 수수료를 부과하고 있습니다.
또한, 온체인 거래 수수료의 일부를 부과할 예정이며, 이는 15,000에서 1,000 사이로 예상됩니다(구체적인 금액은 아직 정해지지 않았습니다). 전반적으로 플랫폼 전체의 평균 수수료는 약 1,400입니다.
2) 온체인 업무 모델: 시장 조성 및 유동성 제공
온체인 저희의 주요 수익원은 시장 조성 및 유동성 공급입니다. 저희는 MakerDAO와 유사한 Maker 유동성 풀을 구축하고 있습니다. 사용자들은 저희에게 자산을 맡기실 수 있으며, 저희는 유동성을 분배하기 위해 전문 시장 조성자, 탈중앙화 거래소, 그리고 대출 프로토콜을 찾을 것입니다.
논리는 이더 의 Lido 스테이킹 모델과 동일합니다.
일반 사용자는 노드나 거래자 될 수 없습니다.
그러니 당신의 자산을 우리에게 넘겨주세요.
우리는 유동성을 균일하게 배분하고, 리스크 헤지하며, 계약 보조금을 받습니다.
사용자는 수익 증서를 받고, 저희는 사용자가 주식을 다양한 유동성 활용 전략에 따라 분할할 수 있도록 지원합니다. 이 수익은 저희 플랫폼의 또 다른 수입원이 될 것입니다.
3) 오프체인 협력 및 대출 업무
앞으로는 실물 주식 대여와 관련된 일부 수입도 창출할 것으로 예상되는데, 이는 주로 증권사와의 협력을 통해 발생할 것이며, 고객의 주식 스테이킹 및 재무 관리 서비스 제공을 돕는 것이 그 예입니다.
아이비: 좋아요, 디 씨에게도 같은 질문을 해 보겠습니다. 블록체인 기반 주식이 증권사의 수익 모델에 미치는 영향에 대해 어떻게 생각하시나요? 특히, 증권사, 발행사, 그리고 퍼블릭 블록 거래소 간에 어떤 새로운 수익 배분 구조가 등장할 것으로 예상하시나요?
정화: 아주 좋은 질문입니다. 사실, 이 문제는 법적 정의와 사업 모델이라는 두 가지 측면에서 검토되어야 합니다.
법적으로 보면, 블록체인에 어떻게 게시하든 여전히 증권입니다. 단순히 소득권의 양도일 뿐이고 완전한 주주권을 포함하지 않더라도 여전히 증권으로 간주됩니다. 따라서 여전히 증권으로 규제됩니다.
하지만 비즈니스 모델 관점에서 볼 때, 주식이 체인에 등록되면 누가 리베이트를 받게 될까요? 현재 기존 주식의 0.8BP를 기준으로 계산될까요, 아니면 DEX의 35BP를 기준으로 계산될까요? 이는 온체인 매치메이커의 능력, 즉 슬리피지와 이익 마진을 제어할 수 있는지 여부에 달려 있습니다.
실제로 "슬리피지"와 "주문 접수"를 방지할 수 있는 도구는 온체인 많이 있지만, 문제는 초보 프런트엔드 사용자가 이러한 동작을 인지하기 어렵다는 것입니다. 즉, 백엔드 비용이 크게 감소하더라도 프런트엔드 견적은 그에 따라 크게 감소하지 않을 수 있습니다.
예를 들어 보겠습니다. 결제 업계에서는 이미 이런 일이 있었습니다. Stripe는 스테이블코인 결제 서비스 제공업체인 Bridge를 인수했습니다. Bridge가 B-side 사업체에 제공하는 서비스 요금은 1.2‰에서 2.5‰에 불과했지만, Stripe의 기존 카드 결제 수수료는 2.8%에서 3%였습니다. 인수 후 Stripe는 스테이블코인 서비스를 새로운 상품으로 출시하고 일반 고객에게는 1.5%의 수수료를 제공했습니다.
"가격 인하"처럼 보일 수 있지만, 실제 비용은 약 0.12‰에서 0.25‰ 정도에 불과합니다. 법정화폐 입출금 수수료를 포함하더라도 1,800위안을 넘지 않을 것입니다. 다시 말해, 여전히 큰 수익을 내고 있지만 "가격이 크게 떨어지지 않았을 뿐"입니다.
이 논리는 로빈후드에도 적용됩니다. 앞으로 주식이 블록체인에 등록되면, 로빈후드는 더 이상 쓸모없는 오프체인 리베이트 업무 에 의존하여 수익을 창출하지 않을 수 있습니다. 대신, 온체인 매우 낮은 금융 거래 수수료를 활용하여 표면적으로는 "합리적인 가격"을 유지하면서 자체 비용을 절감할 수 있습니다. 5 베이시스포인트나 10 베이시스포인트를 부과하더라도 현재 가격보다 훨씬 높습니다.
온체인 리베이트가 8BP에 불과하더라도 오프체인상의 0.8BP보다 10배나 더 높습니다. 따라서 로빈후드는 이 모델을 적극적으로 수용할 것입니다. 수익 성장 가능성이 크기 때문입니다.
하지만 이는 규제가 이를 따라잡을 수 있느냐에 달려 있습니다. 규제가 부재하다면, 이는 불분명한 영역으로 남게 될 것입니다. 즉, 중개인들이 정보 비대칭성을 악용하여 초보 사용자를 착취할 수 있는 영역이 될 것입니다. 이것이 바로 Robinhood가 이루고자 하는 미래입니다.
헤이즐: 앞서 GPT와 대화할 때 GPT는 규제가 "침투"할 것이라고 생각했다고 말씀드렸는데요, 이는 기초 자산이 증권인 한 PFOF 리베이트 모델이 여전히 규제될 것이라는 의미입니다. 하지만 당시 GPT가 심각한 오류를 범했다고 말씀하셨는데, 어떻게 생각하십니까?
정디: 저는 여전히 이런 생각을 가지고 있습니다. 규제 당국이 조치를 취하더라도 그 속도는 느릴 것입니다. 미국은 MM (Market Making) 리베이트를 완전히 금지하지 않습니다. 단지 투명성을 요구할 뿐입니다.
현재 EU, 영국, 캐나다, 호주, 싱가포르는 모두 이 모델을 금지했지만, 미국은 여전히 이를 준수하고 있습니다. 로빈후드는 투자 은행의 영업 부서와 같고, 시타델은 트레이딩 데스크와 같기 때문입니다. 전통적인 투자 은행은 내부 협업을 위해 이 두 부서에 의존하지만, 로빈후드와 시타델은 "외부 파트너"입니다. 리베이트가 실제로 금지된다면, 로빈후드와 시타델은 단순히 하나의 회사로 합병하여 금지를 우회할 수 있습니다.
현재의 정치 지형에서 공화당은 이 문제를 대체로 무시해 온 반면, 민주당은 이 문제에 깊은 관심을 보이고 있습니다. 저는 원래 11월 중간 선거 이후에야 규제가 추진될 것이라고 생각했습니다. 그때쯤이면 민주당이 상황을 반전시킬 수 있을 테니까요. 플로리다주가 이렇게 빨리 조사를 시작할 줄은 몰랐습니다.
물론 플로리다는 PFOF를 직접 규제할 수 없으므로 허위 광고의 관점에서만 문제에 접근할 수 있습니다. 예를 들어 Robinhood는 "수수료 없음" 거래 서비스를 제공한다고 주장하지만 실제로는 주문 수수료를 통해 많은 돈을 벌고 있으므로 이를 조사의 이유로만 사용할 수 있습니다.
이러한 상황이 전국적으로 확산되는지 지속적으로 관찰해야 합니다. 그러나 제 전반적인 평가는 완전한 금지는 거의 불가능하다는 것입니다. 기껏해야 플랫폼들이 더 많은 정보를 공개해야 할 뿐입니다. 예를 들어, 미국 주식 및 옵션에 대한 MM (Market Making) 리베이트는 현재 정보 공개만 허용할 뿐, 전면적으로 금지하지는 않습니다. 더욱이 양측의 이해관계가 일치하지 않기 때문에 이번 입법 개정 절차는 신속하게 진행되지 않을 것입니다.
7. 홍콩의 가상자산 규제 역사 검토
헤이즐: 홍콩으로 돌아와서, 셰리 씨께 홍콩의 암호화폐 관련 업무 규제 논리에 대해 설명해 주시기 바랍니다. 이전에 홍콩 증권선물위원회에서 오랫동안 근무하시면서 인허가 과정에도 참여하셨는데, 홍콩의 인허가 과정에 대한 생각을 말씀해 주시겠습니까?
셰리: 홍콩 증권선물위원회(SFC)는 실제로 가상 자산을 꽤 일찍부터 규제하기 시작했습니다. 2017년 ICO 붐이 일었을 당시, 여러 국가의 규제 기관들은 가상 자산의 합법성과 입법적 규제의 필요성에 대해 여전히 논쟁을 벌이고 있었습니다. 심지어 암호화폐는 결국 사라질 것이며 일시적인 유행일 뿐이라고 생각하는 사람들도 있었습니다.
하지만 홍콩은 당시 암호화폐가 사라지지 않을 것이며 규제는 불가피하다는 결론을 내렸습니다. 문제는 암호화폐를 어떻게 규제할 것인가였습니다. 당시 홍콩 증권선물위원회(SFC)는 암호화폐 자산에 대한 라이선스를 발급할 법적 권한이 없었습니다. 다른 많은 지역은 자금세탁 방지 측면에서 "가벼운 규제"를 제공하는 결제 라이선스를 활용했습니다.
하지만 홍콩의 상황은 다릅니다. 증권선물위원회(SFC)는 오랜 기간 전통 금융을 규제해 왔으며 수많은 금융 위기를 경험해 왔습니다. 따라서 2018년 "동일한 업무, 동일한 리스크, 동일한 규제"라는 핵심 원칙을 제시했습니다. 이는 많은 암호화폐 프로젝트가 본질적으로 전통적인 금융 관행을 모방하고 있음을 의미합니다. 유사한 리스크 고려할 때, 규제 기준을 낮출 수는 없습니다.
그러나 당시에는 아직 입법 과정이 시작되지 않았고 업계가 급속히 발전하고 있었기 때문에 중국증권감독관리위원회(CSRC)는 실제로 두 가지 주요 규제 전략을 수립했는데, 저는 이를 두 가지 "포괄적" 전략이라고 부릅니다.
첫 번째 "포괄적인" 측면은 심층적인 규제와 관련이 있습니다. 가상자산 거래 플랫폼(암호화폐 거래소라고도 함)은 전체 생태계에서 가장 높은 리스크 초래하며, 특히 고객 자산 보관, 보안, 이해상충, 시장 조작과 같은 문제와 관련하여 더욱 그렇습니다. 2019년 중국 증권감독관리위원회(CSRC)는 입법 지원 없이 기존 증권선물조례에 따라 1호(증권거래) 및 7호(자동거래서비스) 라이선스를 기반으로 자발적인 라이선스 프레임 구축했습니다.
이 프레임 고객 자산 보관, 핫 및 콜드 월렛 비율 요구 사항, 네트워크 보안, 자금 세탁 방지, 시장 운영 규정 등 거래소 운영의 핵심 리스크 관리를 포괄하는 매우 포괄적인 프레임워크입니다. 당시 여러 기관이 샌드박스에 최초로 진입한 플랫폼이 되었습니다.
홍콩 자금세탁방지조례가 발효된 것은 2023년 6월이 되어서였고, 이 프레임 의무적 허가 시스템으로 업그레이드되었습니다.
그 시절, 저희는 전 세계 규제 기관들과 경험을 자주 공유했던 기억이 납니다. 많은 국가에서 저희가 개발한 기술 표준에 대해 "핫 월렛과 콜드 월렛에 왜 98/2가 필요한가요?", "보험 메커니즘을 어떻게 설계하시나요?"와 같은 질문을 던지곤 했습니다. 오늘날까지도 많은 규제 기관들은 여전히 홍콩의 제도적 프레임 참고하고 있습니다.
두 번째 "포괄적인" 측면은 확장의 폭입니다. 거래소 거래소 외에도 중개, 자산 관리, 컨설팅 라이선스를 포함한 전체 가상 자산 업무 체인을 아우르도록 사업 범위를 확장했습니다.
예를 들어:
1호 면허를 소지한 증권사는 옴니버스 계좌를 통해 가상자산 거래를 제공할 수 있으며, 거래소 의 소개 대행자 역할도 수행할 수 있습니다.
브랜드 No. 4의 자문 기관은 암호화폐 투자에 대한 조언을 제공할 수 있습니다.
9형 자산운용의 경우, 운용자산의 10% 이상이 암호화폐에 투자되어 있는 경우, 암호화폐 펀드 운용 라이선스 업그레이드를 신청할 수도 있습니다.
아이비: 거래소 관련 규제에 대해 언급하셨는데, "온체인 주식" 같은 업무 어떨까요? 전통적인 온라인 중개업체나 자본시장 거래소 도 홍콩에서 이런 사업을 할 수 있을까요? 구체적인 규제 절차는 어떻게 되나요?
셰리: 홍콩은 실제로 이와 관련하여 매우 명확한 제한을 두고 있습니다. 증권선물조례 제19조는 홍콩 증권거래소에 법적 독점권을 부여합니다. 즉, 온체인 거래든 온체인 거래든 홍콩 주식과 관련된 모든 거래는 홍콩 증권거래소를 통해서만 매칭될 수 있습니다.
즉, 홍콩에서 홍콩 주식 거래 업무 운영하려는 다른 플랫폼(온체인 포함)은 법적으로 허용되지 않습니다.
이 점은 제가 중국 증권 규제위원회에서 근무할 당시 매우 분명하게 느꼈습니다. 업계에서 주식을 블록체인에 올리는 것에 대해 논의할 때마다, 대개 홍콩 증권거래소의 독점에 대한 논의로 끝나곤 했습니다.
이러한 법적 지위는 오랜 역사를 가지고 있습니다. 역사적 고찰을 통해 홍콩이 유일한 거래소는 아니었음을 알 수 있습니다. 이전에는 네 개의 거래소 있었지만, 유동성 문제를 포함한 여러 요인으로 인해 점차 현재의 HKEX로 통합되었습니다. 이러한 구조는 오랜 세월에 걸친 진화의 결과이며, 이에 이의를 제기하거나 의문을 제기하려는 사람은 상당한 저항에 직면하게 될 것입니다.
더욱이 이는 더 이상 증권선물위원회(SFC)의 권한에 속하지 않습니다. 홍콩 증권거래소의 독점 체제를 변화시키는 것은 규제 감독만으로는 불가능하며, 정부와 입법회와 같은 상위 정책 기관의 참여가 필요합니다.
이러한 상황에도 불구하고, 업계는 기존 규제 프레임 의 제약 속에서도 규정 준수를 위한 혁신적인 접근 방식을 적극적으로 모색해 왔습니다. 예를 들어, 일부 기관에서는 주식이나 기타 기초 자산을 펀드 구조로 패키징한 후 토큰화하여 집합투자기구(CIS)를 통해 분배하는 실험을 진행하는 것을 보았습니다. 이는 더 이상 "주식"이라는 직접적인 정의가 아니라, private equity 펀드를 위한 토큰 발행으로 정의됩니다.
법적인 관점에서 볼 때, 이러한 접근 방식은 증권 매칭이라는 빨간선을 우회하는 새로운 길을 열어줍니다. 그러나 몇 가지 실질적인 어려움도 있습니다. 예를 들어, 펀드가 개인 투자자에게 펀드를 발행하려면 중국 증권감독관리위원회 투자상품부의 승인을 받아야 합니다. 전통적인 증권 발행 방식과 비교했을 때, 승인 절차는 융자 만큼 효율적이지 않습니다.
따라서 현재 홍콩에서는 이 모델이 여전히 많은 제약에 직면해 있으며, 구현에도 다소 어려움이 있습니다. 하지만 기술의 발전, 규제 개념의 진화, 그리고 "모든 것이 블록체인에 있다"는 개념의 점진적인 실현을 통해 이러한 상황은 앞으로 바뀔 수 있다고 생각합니다.
저는 개인적으로 기존 거래소 온체인 혁신의 영향에 대면 날을 고대합니다. 그때가 되면 홍콩 증권거래소가 반드시 현재 모델을 고수할 필요는 없을 것입니다. 오히려 선택을 할 가능성이 충분히 있습니다.
8. 모든 것이 블록체인에 있는 미래를 상상해보세요
헤이즐: 이 마지막 부분에서는 좀 더 미래지향적인 가능성에 대해 이야기해 보는 것이 좋을 것 같습니다. 지금은 주로 가격 상승을 통한 수익과 같은 기존 주식의 역량에 대해 이야기하고 있습니다. 하지만 토큰화된 주식이 미래에 새로운 역량을 제공할 수 있을까요? 민다오의 팟캐스트에서 흥미로운 점을 제기했던 기억이 납니다. 토큰화된 디즈니 주식을 보유하면 미래에 디즈니랜드 티켓 할인 혜택을 받을 수 있을까요? 다시 말해, 주식에 더 많은 "부속 권리"를 부여하면 매력도가 높아질까요? 토큰화된 주식이 배당금이나 의결권과 같은 전통적인 주주 권리 외에 사용자에게 어떤 새로운 가치를 제공할 수 있을지 생각해 보셨나요?
셰리: 이 문제에 대해 생각할 때, 저는 블록체인의 진정한 매력은 프로그래밍 가능성에 있다고 늘 느꼈습니다.
전통적인 금융 시스템에서 증권은 "죽은 것"과 같습니다. 예를 들어, 배당금, 주식 분할, 보너스, 의결권과 같은 사안들은 모두 공시, 인력, 그리고 절차를 통해 처리되어 효율성이 낮고 유연성이 제한적이며 사용자 경험이 좋지 않습니다.
하지만 온체인 증권은 "실시간"이며 스마트 계약을 통해 동적으로 조정될 수 있습니다. 예를 들어, 다양한 주식 클래스는 각기 다른 권리를 가질 수 있습니다. 만약 회사가 갑자기 주주들에게 티켓 할인이나 독점 선판매와 같은 혜택을 제공하고자 한다면, 별도의 공지나 수동 등록 절차 없이 온체인 계약을 통해 실시간으로 배포될 수 있습니다. 이를 통해 토큰화된 주식은 기존 주식보다 더욱 풍부한 상호작용성을 제공하고 사용자에게 더욱 감성적이고 소비자 지향적인 경험을 제공합니다.
반면, 미래는 AI 중심 시대로, 방대한 양의 IP 콘텐츠, NFT, 그리고 크리에이터 자산이 온체인으로 생성될 것입니다. 이러한 자산들은 스마트 계약을 통해 서로 상호작용할 수 있습니다. 증권과 NFT, 신원 정보, 그리고 콘텐츠 저작권의 통합은 매우 창의적인 구조를 만들어낼 것입니다. 저는 기술 전문가가 아니기 때문에 이러한 것들이 당장 실현될 것이라고 단언할 수는 없지만, 장기적인 투자 가치가 있는 방향이라고 생각합니다.
헤이즐: 알겠습니다. 디 씨, 어떻게 생각하세요? 토큰화된 주식, 혹은 "블록체인 상의 모든 것"의 궁극적인 결과에 대해 특별히 생각하시는 게 있으신가요?
정디: 사실, 마이클 세일러는 올해 2월에 이미 이 문제를 제기했습니다. 그는 기관들과의 연구 세션에서 이를 분명히 했습니다. "모든 것이 블록체인에 있다"라는 표현을 사용하지는 않았지만, 그의 의미는 분명했습니다. "미래는 디지털 경제입니다. 지적 재산권부터 주택, 수집품, 주식까지 모든 것이 블록체인에서 거래되어야 합니다."
그는 비트코인 외에도 다른 디지털 자산의 전체 규모가 현재 1조 달러에서 앞으로 590조 달러로 성장할 것이라고 말했습니다.
따라서 현재 블록체인에 등록되어 있는 자산, 예를 들어 머니마켓펀드(MMF)나 주식은 실제로는 여전히 전통 금융의 "인프라"에 속합니다. 이러한 자산은 원래 오프체인으로 거래될 수 있습니다.
하지만 더 중요한 것은 현실 세계에서는 "원래 거래가 불가능했던" 자산을 블록체인으로 가져올 수 있느냐는 것입니다. 저는 이것이 진정으로 새로운 자산군이라고 생각합니다.
"양과 양" 같은 게임을 온체인 투자하거나, "나자 2"의 흥행 수익을 토큰을 통해 직접 투자할 수 있다고 상상해 보세요. 완전히 새로운 시장이 열리지 않을까요? 실제로 특정 영화의 흥행 수익에만 투자할 수는 없지만, 온체인 에서는 노래의 미래 저작권 수익을 구매하거나, 단편 드라마의 재생 수익을 구매
