미국의 '제니어스 안정화폐법' 발효 후, 조항은 안정화폐 발행사가 보유자에게 직접 이자를 지급하는 것을 금지했으며, 전통 금융권은 수익형 안정화폐의 전망이 어둡다고 생각했습니다. 그러나 단 3개월 만에 에테나의 USDe와 스카이의 USDS 공급량은 각각 70%와 23% 급증하여 총액 143억 달러에 도달했고, 이는 '정책의 공백'이 차익 시장을 만들어냈음을 반영합니다.
정책 충격 속 수익 안정화폐의 역습
코인텔레그래프 2023년 10월 3일 보도에 따르면, USDe의 시가총액은 94.9억 달러로 급등했고, USDS도 48.1억 달러로 상승했습니다. 크립토퀀트의 연구 책임자 줄리오 모레노는 투자자들이 금지령을 피하기 위해 '원천적 수익' 상품으로 자금을 이동시켰다고 분석했으며, 아르테미스의 공동 창립자 앤서니 임은 X 플랫폼에서 놀라움을 표했습니다:
「제니어스 시대 이후의 승자는 바로 수익형 안정화폐다.」
USDe: 자금 비용률, 순환 차익
에테나에서 발행한 USDe는 '합성 달러 안정화폐'로, 자금 비용률 차익을 통해 수익을 유지합니다. 에테나는 이더리움(ETH) 또는 비트코인(BTC)을 담보로 받아 동시에 영구 선물 시장에서 공매도 포지션을 열어 가격 중립적 포지션을 형성하고, 지속적으로 롱 포지션이 지불하는 자금 비용률이 수익원이 됩니다. 불장에서는 양의 자금 비용률이 두 자릿수의 연간 수익을 제공할 수 있습니다.
또한 사용자는 USDe를 스테이킹 버전인 sUSDe로 전환하여 아베(AAVE)에 담보로 제공하고 다른 안정화폐를 대출받은 후, 펜들(Pendle) 파이낸스에서 수익 토큰을 구매하여 '순환 레버리지'를 완성할 수 있습니다.
이 과정에서 동시에 에테나의 포인트 보상을 받아 전체 수익을 확대할 수 있습니다. 하지만 온체인 레버리지는 청산 리스크를 높이며, 기초 자산이 심하게 변동하거나 유동성이 고갈되면(간단히 말해 시장 상황이 악화되면) 이러한 중첩 전략은 매우 짧은 시간 내에 손실로 전환될 수 있습니다.
USDS: 초과 담보, 스테이킹 수익
메이커다오(스카이)에서 발행한 USDS는 초과 담보 모델을 채택하여, 민트 전에 반드시 더 높은 가치의 암호화폐 자산을 락인해야 하며, 거버넌스를 통해 차익 거래자들이 유통시장에서 가격을 조절하도록 유도합니다. 수익은 담보 자산의 온체인 스테이킹 및 유동성 채굴에서 발생하며, 직접적인 이자 지급이 아니므로 법안의 제한을 피할 수 있습니다. 현재 프로토콜은 향후 규제에 대비해 '업그레이드 가능한 기능'과 '동결 메커니즘'을 유지하고 있습니다.
현재 sUSDe의 연간 수익률은 11%이고, sUSDS는 4.75%로, 미국의 2.7% 인플레이션 환경에서 두 상품 모두 양의 실질 수익을 제공하여 자금 방어의 새로운 통로가 되고 있습니다.
미래 리스크
USDe의 높은 레버리지와 스마트 계약의 복잡성, USDS의 디파이 시장 상황에 대한 의존성은 규제가 엄격해지거나 시장 상황이 역전될 때 시스템 리스크를 확대할 수 있습니다. 전통 금융 자산의 토큰화 속도가 빨라지면서, 향후 규제 지원을 받는 유사한 수익 상품이 출시될 경우 시장 판도가 다시 변동할 수 있습니다.
'제니어스 안정화폐법'의 본래 의도는 시장을 통제하는 것이었지만, 오히려 USDe와 USDS의 두 가지 차익 경로를 우연히 만들어냈습니다. 이들은 자금 비용률, 스테이킹 수익, 거버넌스 차익을 활용하여 직접적인 이자 지급이 불가능한 상황을 '프로토콜 내 원천적 수익'으로 전환했습니다. 물론 이는 온체인의 전략이며, 앞으로 대형 발행사들이 진입하면 법적으로 회피하면서 사용자에게 수익을 분배하는 안정화폐 메커니즘이 어떻게 발전할지는 각자의 능력에 달려 있습니다.
