출처: VanEck; 번역: AIMan@진써차이징(Jinse)
디지털 자산 재무는 빠르게 발전하고 있으며, 가장 일반적인 선택은 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)입니다. 처음에는 기관들이 화폐 정책을 통해 만들어진 강력한 가치 저장 속성 때문에 비트코인(BTC)을 선택했습니다. 이 정책 구조의 핵심은 비트코인(BTC)의 예측 가능한 발행량으로, 이는 비트코인(BTC)의 총 공급량이 제한되었음을 의미합니다. 최근에는 이더리움에 초점을 맞춘 디지털 자산 재무(DAT)가 등장했습니다. 이러한 신흥 DAT는 이더리움(ETH)이 디지털 자산 재무를 운영하는 더 나은 선택이라고 생각합니다. 왜냐하면 현명한 기업들이 비트코인(BTC)보다 더 빠른 속도로 이더리움(ETH)을 축적할 수 있는 혁신적인 금융 활동에 참여할 수 있기 때문입니다.
비트코인(BTC) 재무는 추가 융자를 통한 구매, 복잡한 옵션 전략 구현 또는 비트코인(BTC) 대출을 통해 비트코인(BTC)을 증가시킬 수 있으며, 이더리움(ETH) 재무는 더 큰 유연성을 가지고 있습니다. 이더리움(ETH) DAT는 비트코인(BTC) DAT의 금융 전략을 복제하고 이더리움 네트워크의 수익과 인플레이션 발행을 얻기 위해 이더리움(ETH)을 스테이킹할 수 있습니다. 또한, 추가 수입을 위해 디파이(DeFi)에 참여할 수 있습니다. 그러나 논의에서 사람들은 이더리움과 비트코인 사이의 근본적인 원칙의 차이를 간과했습니다. 이더리움은 비트코인(BTC)보다 토큰 보유자에게 더 유리한 경제 시스템을 만들 수 있습니다.
이더리움은 2025년 7월 30일에 10주년을 맞이합니다. 이더리움의 초기 인플레이션율은 비트코인보다 훨씬 높아 각각 14.4%와 9.3%였습니다. 그러나 이더리움은 이후 두 가지 중요한 경제 정책 조정을 통해 비트코인보다 낮은 인플레이션율을 달성했습니다.
첫 번째 조정은 2021년 8월에 구현된 이더리움 개선 제안(EIP) 1559로, 이더리움 기본 거래 수수료의 "소각"을 유발했습니다. 이 변화의 결과로 이더리움 활동의 증가는 이더리움(ETH)의 총 공급량 감소로 이어졌습니다.
두 번째 중요한 정책 변화는 이더리움이 작업 증명(PoW)에서 지분 증명(PoS)으로 전환한 것입니다. 이 전환은 "병합"이라고 불리며 2022년 9월에 발생했습니다. 병합으로 인해 이더리움의 인플레이션 발행량은 약 13,000 이더/일에서 약 1,700 이더/일로 감소했습니다. 이는 더 이상 네트워크를 유지하는 채굴자를 보상할 필요가 없기 때문입니다.
결과적으로, 2023년 3월 8일부터 이더리움의 인플레이션율은 비트코인(BTC)보다 낮아졌습니다.그 이후로 이더리움(ETH)의 공급량은 단 +0.2% 증가한 반면, 비트코인(BTC)의 공급량은 +3% 증가했습니다. 사실, 이 두 가지 업그레이드의 조합으로 이더리움의 이더리움(ETH) 공급량은 일시적으로 감소했습니다.
2022년 10월 7일부터 2024년 4월 4일 사이에 이더리움(ETH)의 총 공급량은 약 1억 2,060만 개에서 약 1억 2,010만 개로 감소했으며, 이 기간 동안 연간 인플레이션율은 -0.25%를 달성했습니다. 그 이후, 이더리움의 초당 거래 수(TPS) 증가로 이더리움(ETH)의 소각량이 감소하면서, 이더리움 네트워크는 +0.5%의 추가 공급량을 축적했습니다. 동시에 비트코인(BTC)의 공급량은 +1.1% 증가했습니다.
2023년 3월 8일부터 이더리움(ETH) 인플레이션율은 비트코인(BTC) 인플레이션율보다 낮음
데이터 출처: 글래스노드(Glassnode), 2025년 7월 31일 기준.
그러나 이더리움(ETH)의 인플레이션 정책의 우수성은 오래 지속되지 않을 수 있습니다. 2024년 4월 비트코인의 반감은 예상대로 인플레이션율을 -50% 낮추었습니다. 현재 이더리움(ETH)의 지난 1년간 연간 인플레이션율은 +0.38%이고, 비트코인(BTC)의 인플레이션율은 +0.84%입니다. 다가오는 몇 차례의 반감에서 비트코인(BTC)의 인플레이션율은 거의 +0%에 가까워질 것입니다. 반대로 이더리움의 인플레이션율은 예측하기 어렵고 +0.5%까지 높아질 수 있으며, 음수일 수도 있습니다. 이더리움(ETH)의 현재 인플레이션 궤도가 유지된다고 해도, 비트코인(BTC)의 인플레이션율은 2028년에야 이더리움(ETH)보다 낮아질 것입니다.
심각하게 저평가된 역학 중 하나는 비트코인의 보안 예산 문제입니다. 비트코인은 채굴자에 대한 인센티브로 인플레이션 발행을 유지하고 있으며, 인플레이션 발행이 없다면 네트워크 거래 수수료에 의존해야 합니다. 작년에 채굴자들은 거래 수수료에서 2억 7,800만 달러, 네트워크 인플레이션에서 146억 4,000만 달러의 수익을 얻었습니다. 분명히 채굴자들이 거래 수수료에만 의존해야 한다면 그들의 경제적 상황은 근본적으로 조정되어야 할 것입니다. 반감이 발생하면서 비트코인(BTC)의 가격은 채굴자의 경제적 타당성을 유지하기 위해 네트워크 인플레이션 감소를 보상하기 위해 상승해야 합니다. 이러한 가격 궤도가 나타나지 않으면 네트워크 보안은 다른 경제 모델을 채택해야 할 수 있습니다. 이 문제에는 많은 잠재적 해결책이 있으며, 어떤 변화도 비트코인에 최종적인 영향을 미치지 않을 것입니다. 그러나 화폐 정책의 조정은 필연적으로 승자와 패자를 만들 것입니다.
예를 들어, 보안 예산 딜레마를 해결하는 한 가지 선택은 비트코인이 하드 포크를 통해 인플레이션을 도입하는 것입니다. 구체적인 구현 방식과 상관없이 이는 이더리움에 대한 핵심 비판 중 하나, 즉 이더리움의 경제 정책이 너무 유연하다는 비판을 약화시킬 것입니다. 더 중요한 것은 채굴자에게 유리한 세금을 비트코인 보유자가 부담하게 된다는 점입니다. 이러한 정치경제적 결정은 제로섬 게임이 아니며, 채굴자 중심의 비트코인 시스템은 토큰 보유자의 이익보다는 채굴자의 이익에 더 치중되어 있습니다. 이더리움과 같은 지분 증명 시스템에서는 토큰 소유권이 검증자가 어떤 포크를 따를지 결정합니다. 왜냐하면 우선순위 포크를 선택한 검증자에게 지분이 이전되기 때문입니다. 반대로 비트코인의 포크 선택 규칙은 궁극적으로 네트워크 보안을 유지하는 채굴자와 노드에 의해 결정됩니다. 신원 측면에서 비트코인을 판매하여 운영을 자금 조달하려는 사람들에게 유리한 엄청난 이해 상충이 존재합니다. 반면 지분 증명(PoS) 메커니즘을 채택한 이더리움은 이러한 역학 구조가 부족합니다.
각 시스템에는 고유한 경제적 절충안이 있지만, 이더리움(ETH)의 일련의 절충안은 궁극적으로 네트워크 발전 방향을 결정하는 이더리움(ETH) 보유자에게 유리합니다. 비트코인(BTC) 보유자도 비트코인 네트워크에 영향을 미치지만, 그들의 네트워크 발전에 대한 영향력은 이더리움(ETH) 보유자의 이더리움에 대한 영향력에 비해 훨씬 미미합니다. 따라서, 이더리움(ETH)은 결국 비트코인(BTC)보다 더 나은 자산임이 입증될 수 있습니다.
