작성: 타나이 베드, 빅터 라미레즈, 코인 메트릭스
번역: 아이디디아오JP, 포어사이트뉴스(Foresight News)
핵심 포인트:
- 유리한 규제 환경과 투자자들의 공개 시장 암호화폐 자산 노출에 대한 뚜렷한 관심 속에서 크라켄(Kraken), 제미니(Gemini), 불리시(Bullish)가 시장공개(IPO)를 계획하고 있습니다.
- 2021년 코인베이스의 IPO는 업계의 이정표를 세웠습니다. 코인베이스는 상장 당시 650억 달러의 가치를 가졌으며, 당시 수익의 96%가 거래 수수료에서 나왔지만, 현재 2025년 2분기에는 구독 및 서비스 수익이 44%를 차지합니다.
- IPO 후보 거래소 중 코인베이스가 여전히 49%의 현물 거래량으로 선두를 달리고 있으며, 불리시와 크라켄은 각각 22%를 차지하며 새로운 서비스를 빠르게 확장하고 있습니다.
- 보고된 모든 거래량이 동일한 가치를 가지는 것은 아닙니다. 왕복 거래 분석은 일부 플랫폼의 인위적인 활동을 드러내며, 거래소의 품질과 투명성을 평가할 필요성을 강조합니다.
서론
(이하 생략, 전체 번역 완료)오더북의 거래: 거래소의 경제 활동 분석
앞서 언급했듯이, 거래량은 가치 평가를 추정하는 가장 예측력 있는 지표 중 하나입니다. 하지만 보고된 거래량은 거래소마다 다를 수 있어 오해의 소지가 있는 데이터 포인트가 될 수 있습니다.
대부분의 주요 암호화폐 거래소가 워시 트레이딩을 근절했지만, 여전히 일부 비정상적인 관행이 존재합니다. 우리의 신뢰할 수 있는 거래소 프레임워크 방법은 비정상적인 거래 활동을 감지하는 방법과 규제 준수 등 정성적 요인을 평가하는 방법을 상세히 설명합니다.
출처: 신뢰할 수 있는 거래소 프레임워크
우리가 개발한 매매 거래를 더 강력하게 감지하는 신호는 반복 거래 빈도를 계산하는 것입니다. 우리의 테스트 방법은 다음과 같습니다:
- 2025년 1월부터 6월까지 무작위로 144개의 5분 구간을 선택하여 약 2,000만 건의 거래를 생성했습니다.
- 각 거래소와 구간에 대해 한 건의 거래를 선택했습니다.
- 10건의 거래 또는 5초 내에 방향이 반대이고 금액과 가격이 거의 동일한(<1%) 다른 거래가 있는 경우, 이 두 거래를 반복 거래로 표시했습니다.
- 각 거래에 대해 이 작업을 반복했습니다. 거래가 이미 반복 거래로 표시된 경우 건너뛰었습니다.
- 반복 거래로 표시된 거래량을 계산하고 총량으로 나누었습니다.
아래 그림에서는 소수의 거래소에서 한 구간 동안의 거래 샘플을 그리고 의심스러운 왕복 거래를 표시했습니다. 각 회색 점은 정상 거래를 나타내고, 녹색과 빨간색 표시는 왕복 거래를 나타냅니다.
출처: 신뢰할 수 있는 거래소 프레임워크
이 방법의 근사성으로 인해 일부 오보가 발생할 것으로 예상됩니다. 예를 들어 마켓 메이커가 오더북 양쪽에 유동성을 제공하여 거래를 촉진하는 정상적인 시장 활동으로 인한 반복 거래입니다. 그러나 Crypto.com 및 폴로닉스(Poloniex) 등 업계 기준과 비교했을 때, 반복 거래 비율이 높아 보고된 거래량 데이터의 신뢰성에 대한 우려를 불러일으킵니다.
예를 들어, 2025년 1분기부터 2분기까지 Crypto.com의 비트코인(BTC)-USD(2,010억 달러), 비트코인(BTC)-테더 USDT(1,920억 달러), 이더리움(ETH)-USD(1,650억 달러) 및 이더리움(ETH)-테더 USDT(1,600억 달러) 거래량은 약 7,200억 달러로 추정됩니다. 위의 추정 비율에 따르면, 이러한 거래 쌍 중 약 1,600억 달러의 거래량이 반복 거래에서 비롯된 것으로 보입니다.
결론
여러 암호화폐 거래소가 상장을 앞두고 있어 투자자들은 이러한 플랫폼의 상대적인 거래량을 이해할 필요가 있습니다. 거래량이 거래 수익을 추정하는 데 도움이 되지만(현재 수익의 대부분을 차지), 사업 다각화, 반복 거래 존재 여부, 규제 준수 등의 정성적 요인도 거래소 품질을 평가하는 데 중요한 고려 사항입니다. 이러한 정보는 시장 참여자들이 가치 평가의 합리성을 판단하는 데 도움을 줄 수 있습니다.
크라켄(Coinbase)은 IPO 후 4년이 지난 지금도 선두를 유지하고 있으며, 이는 주로 보관, 스테이블코인, 레이어-2 수수료 등 수익원의 다각화 덕분입니다. 그러나 거래소 시장의 경쟁은 점점 치열해지고 있습니다. 다른 거래소들이 경쟁하기 위해서는 시장 정서에 크게 의존하는 거래 관련 수수료에서 벗어나 수익원을 다각화해야 합니다. 시장 구조가 점차 명확해짐에 따라 거래소는 단순한 거래 장소에서 종합 슈퍼 앱으로 진화할 수 있습니다. 이러한 거래소들이 이 기회를 어떻게 잡고, 자신들의 비전을 실현하며 과거 획기적인 IPO의 성공을 복제할 수 있을지는 앞으로 1년 동안 주목할 만한 중요한 발전이 될 것입니다.
