@chingchalong02님이 작성했습니다
요약
- 회전대출은 DeFi의 주류가 되었으며, 기반 대출 인프라 플랫폼의 기본을 주도하고 이슈 따라가지 못하는 대출 프로토콜을 제거합니다.
- Euler Finance는 누구나 대출 Vault를 구축할 수 있는 EVK 프레임 출시했습니다. 펀더멘털과 코인 가격이 급등했습니다. 향후 RWA 자산 대출 서비스 구축은 또 다른 촉매제가 될 것입니다.
- Aave는 USDe + PT-USDe + 엄브렐라 메커니즘 + GHO 크로스체인 발행의 출시로 혜택을 받았으며, 다양한 데이터가 상반기에 꾸준히 증가했습니다.
- 리도 파이낸스의 수익 모델은 표면적으로는 프로젝트가 유망해 보이지만, 앞으로는 월가의 ETH 스테이킹 수입에 대한 수요로 인해 상승세의 한계가 열릴 것으로 전망됩니다.
- Jito는 MEV 인프라 운영 역량, jitoSOL의 선도적 위치, Jito에서 리스테이킹 (Restaking) 애플리케이션의 향후 개발 덕분에 2025년 2분기부터 강력한 성장을 보일 것으로 예상됩니다.
대출 계약에 대한 수수료는 어디에서 나오나요?
이는 기본적으로 모든 차입 포지션(미결제, 청산 또는 포지션 불문)에 대해 지급되는 총 이자입니다. 이 이자 수익은 유동성 공급자와 DAO 재무부에 비례하여 배분됩니다.
또한, 차입 포지션 설정된 LTV 상한선을 초과할 경우, 대출 프로토콜은 청산인이 해당 포지션 청산할 수 있도록 허용합니다. 각 자산군에는 특정 청산 페널티가 있으며, 프로토콜은 담보를 취득하고 경매/Fluid "유동성 청산" 메커니즘을 실행합니다.
Aave의 재무제표에서 무엇을 알 수 있나요?
@aave의 프로토콜 수수료와 수익은 연초에 정점을 찍었다가 전반적인 시장 조정과 함께 점차 하락했습니다. 5월 이후 반등은 주로 USDe + PT-USDe 출시 덕분이라고 생각합니다. 결국, 이번에 가장 큰 회전 대출 수요는 Pendle의 PT 유사 자산과 Ethena의 스테이블코인에 의해 주도되고 있습니다.
데이터에 따르면 PT-sUSDe 출시 초기에는 약 1억 달러의 공급이 Aave 시장에 빠르게 입금되었습니다.
또한, 6월에 공식 출시된 엄브렐라 메커니즘은 현재까지 약 3억 달러의 예금 보호를 확보했습니다. 한편, Aave의 네이티브 스테이블코인인 GHO의 크로스체인 발행은 지속적으로 증가하고 있으며(현재 약 2억 달러의 유통량), 멀티체인 적용 사례 또한 확대되고 있습니다.
여러 가지 유리한 요인에 힘입어 Aave는 7월에 포괄적인 돌파구를 마련했습니다.
- 순입금이 48억 달러를 돌파하여 전체 네트워크 중 1위를 차지했습니다.
- 6월 계약으로 인한 순이익은 전월 대비 약 5배나 급증하여 약 800만 달러에 달했습니다.
- 주가매출비율과 주가수익비율로 계산했을 때, Aave는 여전히 해당 분야에서 저평가된 프로젝트입니다.
현재의 성장세와 제품 성숙도를 고려할 때, 더 많은 전통적인 기관들이 Aave를 DeFi 플랫폼으로 선택할 것으로 예상됩니다. Aave는 수수료 수익, TVL(총자산총액), 프로토콜 수익성 측면에서 계속해서 새로운 최고치를 경신하며 선도적인 DeFi 플랫폼으로서의 입지를 공고히 할 것으로 예상됩니다.
Compound의 재무제표에 하락의 징후가 있나요?
@compoundfinance도 오랫동안 자리 잡은 대출 프로토콜이지만, 자산 다양성과 시장 민감도 측면에서 Aave보다 유연성이 훨씬 떨어집니다. Aave는 시장 동향을 면밀히 주시하며 다양한 리스테이킹 (Restaking) ETH(예: rETH, ETHx, cbETH), 스테이킹 BTC(예: lBTC, tBTC), 그리고 Pendle의 PT 자산을 상장했는데, 이 중 어떤 자산도 Compound에서 지원되지 않습니다.
자산 담보의 한계로 인해 컴파운드의 대출 모델은 비교적 단순하며, 회전 대출에 대한 적용 시나리오와 포트폴리오 전략이 부족하여 사용자 충성도와 자본 활용도가 낮습니다. 컴파운드는 2025년 초부터 지속적인 손실을 경험해 왔으며, 순 프로토콜 수익은 -$0.11M에서 -$0.25M 사이를 유지하고 있습니다. 토큰 가격 또한 약 40% 하락했습니다.
현재 DeFi 생태계에서 회전 대출은 핵심 애플리케이션으로 자리 잡았으며, @EulerFinance, @MorphoLabs, @SiloFinance와 같이 복잡한 레버리지 구조와 포트폴리오 전략을 지원하는 기반 대출 프로토콜이 등장했습니다. 이러한 사용 사례에 대한 지원 부족으로 인해 Compound는 점차 일부 주류 회전 대출 사용자를 잃고 있습니다.
재무제표에 따르면 Compound의 TVL은 지난 6개월 동안 소폭(+0.46%) 성장에 그쳤으며, 프로토콜 수익은 크게 개선되지 않았습니다. Compound와 Aave 간의 전반적인 성장 격차가 벌어지고 있습니다. 이는 제품 개발 및 생태계 통합이 뒤처졌음을 반영하는 것이기도 합니다. 자산 지원 및 기능 확장에 속도를 내지 못할 경우, 주류 DeFi 대출 시장에서 더욱 소외될 수 있습니다.
Euler의 TVL/수익/코인 가격이 모두 크게 증가했습니다.
@eulerfinance의 주요 특징은 모든 개발자 또는 프로토콜이 EVK(Euler Vault Kit)를 기반으로 자체 Vault를 구축하고 Euler 신용 생태계에 통합할 수 있도록 지원한다는 것입니다. 이 기능은 사이클 대출 시장의 주류 게임플레이와 일맥상통합니다. 다양한 롱테일 자산을 Euler에 투자하여 대출할 수 있어 프로젝트의 수익원을 크게 늘리고 사용자의 대출 참여도를 향상시킵니다.
Aave와 유사하게 Euler가 올해 4월 현재 시장에서 가장 큰 회전대출 자산인 PT-USDe를 출시한 이후, 프로토콜의 월 수익과 TVL은 각각 약 72%와 42%의 성장을 기록하며 강력한 성과를 보였습니다.
상반기 전체 실적을 살펴보면, 오일러는 TVL과 액티브 렌딩에서 가장 빠른 성장을 기록한 프로토콜 중 하나입니다. TVL은 최대 800% 증가했고, 액티브 렌딩 규모는 1,160%라는 놀라운 성장률을 기록하며 렌딩 트랙에서 큰 진전을 이루었습니다.
이 프로젝트는 또한 에어드랍 활동을 하는 프로젝트 및 인센티브 플랫폼(@TurtleDotXYZ, @Merkl_XYZ 등)과 적극적으로 협업하고 있으며, 이 주기의 또 다른 중요한 이슈 인 포인트와 에어드랍 경제 모델을 면밀히 주시하고 있으며, 인센티브 메커니즘을 통해 플랫폼에 입금하고 대출하려는 사용자의 의지를 더욱 높이고 있습니다.
이 전략은 매우 효과적이었습니다. 프로토콜 수수료는 0.1M에서 0.45M로 증가했고, 토큰 가격은 같은 기간 동안 약 200% 증가했습니다.
모듈, 구성 가능, 무허가 신용 인프라로서 EVK의 잠재력은 현재 단계를 훨씬 뛰어넘습니다. EVK 팀이 현재 시장의 또 다른 이슈 RWA 자산을 오일러 대출 프레임 에 성공적으로 통합할 수 있다면, EVK의 TVL 성장 잠재력은 기하급수적으로 확대될 것으로 예상됩니다.
유동적 기술 장벽은 근본적인 성장에 대한 낙관론을 가져온다
0xFluid는 신흥 대출 프로토콜로, 현재 Euler에 이어 성장세가 두 번째로 높습니다. TVL(총자산총액)은 연초 대비 약 53% 증가했으며, 현재 고정 가치는 Euler와 거의 비슷한 수준입니다. 다크호스로서 0xFluid의 빠른 성장은 혁신적인 대출 메커니즘과 탁월한 자본 효율성 덕분입니다.
스마트 담보와 스마트 채무 는 이 프로젝트의 가장 큰 기술적 장벽입니다. 이 두 기술은 LP 자산(예: ETH/wstETH, USDT/USDC)의 직접 담보화를 가능하게 합니다. 사용자가 차용하는 채무 단일 자산이 아니라, 자체 조정되는 LP 자산 쌍입니다. 차용된 채무 거래를 위해 유동성 시장에 투입되어 사용자에게 수익을 창출하고, 실제 차입 비용을 절감합니다.
이러한 설계는 차용인의 이자 비용을 더욱 최적화하여 기존 모델보다 일반적으로 더 낮은 대출 금리를 제공합니다. 또한 Fluid는 Aave보다 평균 LTV 한도가 높고, 청산 위약금도 3%에 불과하여(Aave의 5%) Aave의 e-mode와 유사한 전반적인 자본 효율성을 제공합니다.
또한, Fluid는 "원클릭 회전 대출"을 자연스럽게 지원합니다. 이 기능은 프런트엔드에 내장되어 있으며, ETH를 담보로 스테이블코인을 대출하고 다시 담보로 사용하는 작업에 적합합니다. 비교적 높은 예치 금리 덕분에 대규모 사용자조차도 안정적인 연간 수익을 추구하기 위해 장기간에 걸쳐 대량 을 예치하는 것을 선호합니다.
Aave는 Fluid의 초기 토큰 투자에도 참여하여 400만 달러 상당의 FUID 토큰을 매수하고 자체 스테이블코인인 GHO를 Fluid 프로토콜 풀에 통합하는 것을 추진했습니다. 이러한 움직임은 Fluid의 제품 모델을 지지하는 동시에 경쟁사들이 Fluid의 성장 잠재력에 긍정적인 투자를 하고 있음을 보여줍니다.
프로토콜의 수익은 상반기에 79만 달러에서 93만 달러로 소폭 증가했으며, 재무 상황은 안정적이고 개선되었습니다. 그러나 토큰 가격은 같은 기간 동안 소폭 하락했는데, 이는 토큰 이코노미 활성화와 명확한 환매 메커니즘 부족이 주된 원인이었습니다. 프로토콜의 성과는 좋았지만, 토큰의 가치 확보 능력은 여전히 개선의 여지가 있습니다.
ETH Beta로 알려진 Lido의 재무제표는 어떤 성과를 보이고 있나요?
@LidoFinance는 오늘 기준 프로토콜에 약 880만 ETH를 스테이킹, 총 가치는 약 330억 달러에 달합니다. 이는 전체 스테이킹 ETH의 약 25%, 전체 ETH 네트워크의 7%에 해당합니다. 이로써 @LidoFinance는 업계에서 가장 많은 ETH를 보유한 프로젝트가 되었습니다(Sharplink: 약 44만 ETH, Bitmine: 약 83만 3천 ETH).
"ETH 스테이킹 트랙의 선두주자" - 이 이야기는 필연적으로 ETH 베타로 간주될 것입니다. 하지만 이 프로젝트는 처음부터 큰 문제 대면 왔습니다. 이 프로젝트는 5년 역사상 한 번도 수익을 낸 적이 없습니다.
그 이유를 분석하려면 먼저 재무제표의 세부 내용을 살펴봐야 합니다.
보유자에게 스테이킹 보상 제공: Lido의 역할은 개인 투자자 의 ETH를 집계하고, 검증 노드를 설정한 다음, 비율에 따라 개인 투자자 에게 스테이킹 보상을 분배하는 것입니다.
다시 말해, 리도는 보상의 상당 부분을 보유하지 않습니다. 예를 들어, 2024년 리도는 스테이킹 10억 3,400만 달러를 획득했는데, 그중 9억 3,100만 달러는 리도의 프로토콜 수수료 조건에 따라 스테이킹 ( 90%), 노드 운영자(5%), 그리고 리도 DAO 기금(5%)에 배분되었습니다.
매출 비용: 이는 노드 보상 + 슬래싱 보상을 의미하는데, 슬래싱 비용은 Lido가 부담하기 때문입니다.
유동성 비용: 그룹 LP가 투자한 세탁 수수료
운영 비용: LEGO Grant + TRP(토큰 보상 플랜)는 두 가지 생태계 자금 조달 및 인센티브 프레임 입니다. 전자는 커뮤니티 또는 개발자가 Lido에 도움이 되는 혁신적인 제안을 할 수 있도록 지원하는 외부 자금 지원 프로그램이고, 후자는 DAO 핵심 기여자에게 보상하는 내부 토큰 인센티브 프로그램입니다.
긍정적인 측면은 Lido가 최근 몇 년 동안 비용 관리를 개선하여 유동성 비용이 매년 감소하여 2025년에는 약 850만 달러가 되었다는 것입니다. 운영 비용도 2024년 이후 매년 약 20%씩 감소했습니다. 결과적으로 2024/2025년에 매출이 크게 증가(88%/67%)하고 비용이 감소하면서 프로젝트 매출 손실이 크게 감소(-66%/-93%)하여 올해 손실이 약 200만 달러에 달했습니다.
리도의 다음 계획은 무엇인가?
"선도적인 ETH 스테이킹 플랫폼"의 수익 수준이 여전히 기준치에 못 미친다고 단언하기는 어렵지만, 실제로 비용은 매년 감소하고 있습니다. 이러한 지속적인 손실의 원인은 무엇일까요? 첫째, 10%의 수수료는 업계 표준이며 앞으로도 변동 가능성이 낮습니다.
유일한 변수는 시장 규모, 즉 ETH 스테이킹 규모입니다. ETH의 스테이킹 비율은 Solana, Sui, Avax, ADA에 비해 여전히 상대적으로 낮다는 점을 고려하십시오. 더 넓은 시장의 촉매제, 즉 월가의 ETH 스테이킹 수익에 대한 수요가 핵심이 될 것입니다. Blackrock은 이미 iShares ETH ETF에 스테이킹 기능 추가를 신청했습니다.
선례가 확립되면 ETH 스테이킹 기관 투자자들에게 새로운 수익원이 될 것입니다. ETH 보유량은 이자를 발생시켜 추가적인 현금 흐름 창출에도 기여할 수 있습니다. 만약 가장 큰 규모의 리도(Lido)가 선호된다면(코인베이스나 퍼퍼(Puffer)와 같은 기관 투자자들이 지원하는 스테이킹 프로젝트 등), 이는 시장 확장에 중요한 전환점이 될 것입니다. 물론 스테이킹 비율이 증가함에 따라 ETH 발행 보상 또한 감소할 것입니다.
DAO 내부에서도 토큰 유용성과 장기적인 가치 창출을 강화하기 위해 LDO 스테이킹 대한 수익 분배 메커니즘을 제안했습니다. 문제는 명확합니다. 수익 분배 메커니즘은 프로젝트 수익을 더욱 저해하고 장기적인 발전에 악영향을 미칠 뿐입니다. DAO 내부에서 제안된 "초과 잉여금 분배 메커니즘"이 더 타당해 보입니다.
지토의 독특한 수익 모델 - MEV 팁핑
SOL 스테이킹 분야의 선두주자인 @jito_sol은 적어도 업무 으로는 어제 분석했던 lido보다 재정적으로 훨씬 나은 성과를 거두었습니다. Jito의 현재 SOL 스테이킹(jitoSOL)은 약 1,600만 SOL로, 전체 네트워크의 약 23%를 차지합니다.
트랙의 상한선, 즉 SOL의 스테이킹 율은 L1(67.18%)에서 이미 비교적 높습니다. Jito 또한 작년 10월부터 유동성 리스테이킹 (Restaking) 위한 기반 인프라 서비스를 제공하기 시작했으며, 이를 통해 다양한 리스테이킹 (Restaking) 서비스가 생겨났다는 점은 주목할 만합니다. VRT(Vault Receipt Token) 제공업체(@fragmetric140, @RenzoProtocol 등)는 Jito의 기반 인프라를 기반으로 운영됩니다.
저는 향후 유동성 리스테이킹 (Restaking) Jito의 업무 확장 및 매출 증대를 위한 주요 채널이 될 것이라고 생각합니다. 현재 약 110만 SOL만 리스테이킹 (Restaking) 되었으며, 이는 Jito의 스테이킹 SOL의 약 6%, 네트워크 전체 SOL 스테이킹 의 약 2%에 해당합니다. 이에 비해 ETH의 리스테이킹 (Restaking)/ 스테이킹 비율은 약 26%로, SOL의 상승 과 Jito가 확보해야 할 점유율 위한 충분한 여지를 남겨두고 있습니다.
지토의 재무 보고서로 돌아가서 먼저 프로젝트의 다양한 지출과 수입에 대해 설명하겠습니다.
버그 바운티: 프로토콜 취약점을 발견하고 보고하는 데 대한 보상입니다. 화이트 해커는 유효한 취약점을 제출하면 보상을 받을 수 있습니다.
유동성 마이닝 인센티브: DeFi 플랫폼(예: Orca 및 Jupiter)에서 JitoSOL 또는 VRT 거래 쌍에 대한 유동성을 제공하는 사용자에게 보상하는 데 사용됩니다.
재스테이킹 보조금: 재스테이킹 인프라의 개발, 배포 및 운영을 지원하기 위해 노드 합의 네트워크(NCN) 개발자 생태계에 지급됩니다.
인터셉터 수수료: 다른 유동성 스테이킹 프로토콜 보유자가 JitoSOL을 악의적으로 단기 차익거래하는 것을 방지하기 위한 메커니즘입니다. 보유한 JitoSOL은 10시간 동안 일시적으로 동결 됩니다. 미리 수령하다 하려면 10%의 처리 수수료를 지불해야 합니다.
JitoSOL 수수료: JitoSOL은 스테이킹 보상과 MEV 수익(검증자 수수료 공제 후)에서 4%의 관리 수수료를 부과합니다. 이는 사용자가 예치한 SOL의 연간 관리 수수료 약 0.3%(연 7% * 4%)에 해당합니다.
팁 라우터: MEV는 각 에포크에서 팁으로 축적된 후 TipRouter를 통해 분배됩니다. MEV 거래 팁의 3%는 프로토콜 수수료로 사용되며, 그 중 2.7%는 DAO 재무부로, 0.15%는 JTO 스테이킹 에게 보상하는 데 사용되고, 0.15%는 JitoSOL 사용자에게 보상으로 지급됩니다.
그렇다면 지토의 재무제표에서 이 재단의 어떤 전략을 볼 수 있을까?
먼저 지출 부분을 분석해 보겠습니다. 유동성 인센티브는 항상 Jito의 가장 큰 지출 항목이었습니다. 이 비용은 2024년 2분기부터 급격히 증가하기 시작하여 현재까지 분기당 약 100만~300만 달러를 유지하고 있습니다.
이는 주로 재단에서 시행한 JIP-2 + JIP-13 제안에 기인합니다. 이 제안은 다양한 DeFi 애플리케이션(주로 @KaminoFinance)에 대한 인센티브로 $JTO을 사용합니다. 2024년 2분기 이후 jitoSOL 수익이 상당히 상승 것을 확인할 수 있습니다. 제 개인적인 생각으로는 defi 루핑에 jitoSOL을 사용하는 효율성이 높아졌고, jitoSOL을 위해 SOL을 스테이킹 욕구가 증가했으며, jitoSOL이 증가하여 스테이킹 수익이 증가했습니다.
재단은 2025년부터 1,400만 JTO(약 2,400만 달러)를 인센티브, 특히 리스테이킹 (Restaking) 자산의 출현과 이에 상응하는 DeFi 운영에 계속 투자하여 VRT 도입률을 높이기를 제안했습니다.
2025년 3분기 현재, 배당금 지급액 대비 JTO는 약 770만 달러에 달합니다. 2025년 매출은 전 분기 대비 각각 36%, 67%, 23% 상승 하며 상당한 성과를 보이고 있습니다 . 상승, 긍정적인 EV 투자 제안임을 입증합니다.
수익 측면에서는 jitoSOL 수수료와 팁 라우터가 jito의 두 가지 주요 수익원입니다. 2024년 4분기부터 솔라나 생태계 밈 열풍 덕분에 네트워크 거래량이 급격히 증가했고, jito는 자연스럽게 가장 큰 수혜자가 되었습니다.
당시 Jito의 팁은 Solana REV(실질 경제 가치)의 41.6%에서 66%를 차지했다는 과장된 주장이 있었습니다. 2025년 2분기 이후 Tip Router의 수익 또한 JitoSOL 수수료를 넘어섰습니다. Jito의 기술적 장벽은 MEV 인프라라는 것을 알 수 있습니다. Solana의 사용자/차익거래자들은 거래 우선순위를 높이기 위해 팁을 기꺼이 지불하는데, 이는 다른 퍼블릭 체인에서는 보기 드문 경제 시스템입니다.
Solana의 증가하는 네트워크 거래량, MEV 인프라의 운영 역량, jitoSOL의 선도적인 위치, 그리고 jito의 리스테이킹 (Restaking) 애플리케이션의 향후 개발은 프로젝트의 순이익을 2025년 2분기에 정점에 도달하게 했으며, 전분기 대비 57배 상승 약 500만 달러를 기록했습니다. 현재의 밈 열풍은 2024년 pump.fun이 촉발했던 것만큼 격렬하지는 않지만, SOL 리스테이킹 (Restaking) 시장이 성숙해진다면 jito의 다음 촉매제가 될 수 있다고 생각합니다.
