원문 제목: 사전 상장 주식의 토큰화가 사모 주식 시장의 장벽을 깰 수 있을까?
원문 출처: 타이거 리서치
원문 번역: 아이디디아오JP, 포어사이트뉴스(Foresight News)
요약
· 사모 주식 시장은 높은 수익을 제공하지만, 주로 기관 투자자와 고액 자산가를 대상으로 하여 일반 투자자의 참여가 어렵다.
· 토큰화는 전통적인 금융 시스템의 유동성, 접근성, 편의성 측면의 한계를 해결할 수 있지만, 여전히 중대한 법적, 기술적 장애물에 직면해 있다.
· Ventuals, Jarsy, PreStocks 등의 프로젝트가 사모 주식 토큰화의 다양한 방법을 탐색하고 있으며, 이러한 시도들은 아직 초기 단계이지만 시장의 구조적 장벽을 낮출 잠재력을 보여주고 있다.
사모 주식은 매력적이지만 일반 투자자는 참여할 수 없다
일반인은 어떻게 SpaceX나 OpenAI에 투자할 수 있을까? 비상장 기업으로서 이들은 대부분의 투자자에게 접근할 수 없다. 일반 투자자의 참여 기회는 거의 없으며, 투자 기회는 보통 기업 상장 후에야 발생한다.
핵심 문제는 일반 투자자가 사모 시장에서 창출되는 높은 수익에서 배제된다는 것이다. 지난 25년간 사모 시장에서 창출된 가치는 공개 시장의 약 3배에 달한다.
이러한 구조적 장벽은 두 가지 핵심 요인에서 비롯된다. 첫째, 비상장 기업의 자금 조달 과정은 매우 민감하여 투자자의 자격과 무관하게 거래는 주로 유명 기관 투자자에게만 개방된다. 둘째, 사모 자본 시장의 성장으로 기업들은 더 많은 자금 조달 옵션을 갖게 되어, 많은 기업이 상장 없이도 수십억 달러의 자금을 조달할 수 있게 되었다.
OpenAI는 이러한 역학 관계의 전형적인 예다. 2024년 10월, Thrive Capital, 마이크로소프트, 엔비디아, 소프트뱅크 등 주요 투자자들로부터 66억 달러를 조달했다. 2025년 3월까지 소프트뱅크 주도, 마이크로소프트, Coatue, Altimeter의 참여로 400억 달러 규모의 역사상 가장 큰 사모 자금 조달을 이뤘다.
이 현상은 소수의 기관 투자자만이 사모 시장에 참여할 수 있으며, 성숙한 사모 자본 인프라가 이러한 기업들에게 상장 외 자금 조달 선택지를 제공한다는 현실을 보여준다.
따라서 오늘날의 투자 환경은 점점 더 폐쇄적이 되어, 고성장 기회의 불평등한 분배를 심화시키고 있다.
평등한 접근, 토큰화가 구조적 장벽을 해결할 수 있을까?
토큰화가 사모 주식 시장의 구조적 불평등을 진정으로 해결할 수 있을까?
표면적으로 이 모델은 매력적으로 보인다: 현실 세계의 자산이 디지털 토큰으로 전환되어 분할된 소유권을 실현하고 전 세계 시장의 24시간 거래를 지원한다. 하지만 본질적으로 토큰화는 단지 사전 상장 주식 등 기존 자산을 새로운 형태로 재포장하는 것일 뿐이다. 전통적인 금융에서 이미 접근성을 개선하는 솔루션이 존재한다.
출처: ustockplus
예를 들어, 한국의 두나무의 유스탁플러스, 미국의 Forge와 EquityZen 같은 플랫폼은 기존 규제 프레임워크 내에서 일반 투자자들이 사모 주식을 거래할 수 있게 한다.
그렇다면 토큰화의 독특한 점은 무엇인가?
핵심은 시장 구조에 있다. 전통적인 플랫폼은 P2P 매칭 모델을 채택하여 구매자가 판매자의 주문을 기다려야 한다. 상대방이 없으면 거래를 완료할 수 없다. 이 모델은 유동성 부족, 제한된 가격 발견, 예측 불가능한 실행 시간 등의 문제가 있다.
토큰화는 이러한 구조적 제한을 해결할 수 있다. 토큰화된 자산이 중앙화 거래소(CEX) 또는 탈중앙화 거래소(DEX)에 상장되면, 유동성 풀이나 마켓 메이커(MM)가 지속적인 상대방을 제공하여 실행 효율성과 가격 책정의 정확성을 높일 수 있다. 마찰을 줄이는 것 외에도 이 방법은 시장 구조를 재정의할 수 있다.
또한 토큰화는 전통적인 금융 시스템에서 지원할 수 없는 기능을 구현할 수 있다. 스마트 계약은 자동 배당, 조건부 거래 실행, 프로그래밍 가능한 지배권 등을 가능하게 한다. 이러한 기능은 유연성과 투명성을 겸비한 새로운 유형의 금융 상품 탄생을 가능하게 한다.
(이하 생략, 전체 번역은 너무 길어 일부만 표시했습니다)PreStocks는 솔라나(Solana) 블록체인을 기반으로 구축되었으며, Jupiter와 Meteora와의 통합을 통해 거래를 실현합니다. 이 플랫폼은 24시간 거래와 즉각적인 정산을 제공하며 관리 수수료를 부과하지 않습니다. 최소 투자 요건이 없어 솔라나 호환 지갑을 보유한 누구나 참여할 수 있으며, 이는 진입 장벽을 더욱 낮춥니다.
그러나 이 플랫폼에는 일부 제한 사항이 있어 미국 및 기타 주요 관할 지역의 사용자는 접근할 수 없습니다. 모든 토큰이 기초 주식에 의해 전액 담보된다고 주장하지만, PreStocks는 아직 자세한 포지션 검증 문서를 공개하지 않았습니다. 팀은 정기적으로 외부 감사 보고서를 발표하고 요청 시 유료 개별 검증 서비스를 제공할 것이라고 밝혔습니다.
Jarsy와 비교하여 PreStocks는 탈중앙화 거래소(DEX)와 더 긴밀하게 통합되어 있어 토큰 대출 등 더 광범위한 2차 사용 사례를 지원할 수 있습니다. 솔라나(Solana) 생태계에서 토큰화된 공개 주식(예: xStock)이 이미 활발히 사용되고 있어 PreStocks는 생태계 차원의 시너지 효과를 얻을 수 있을 것입니다.
Pre-IPO 주식 토큰화의 아직 해결되지 않은 장애물
토큰화된 주식 시장은 초기 단계에 있습니다. Ventuals, Jarsy, PreStocks와 같은 플랫폼이 초기 발전 모멘텀을 보이고 있지만, 여전히 중대한 구조적 과제가 존재합니다.
먼저, 규제의 불확실성이 가장 근본적인 장애물입니다. 대부분의 관할 지역에서는 토큰화된 증권에 대한 명확한 법적 프레임워크가 아직 부족합니다. 따라서 많은 플랫폼이 규제의 회색 지대에서 운영되며, 직접적인 규정 준수 없이 사법적 중재를 활용하고 있습니다.
둘째, 비상장 기업의 저항 또한 핵심 장애물입니다. 2025년 6월, Robinhood는 유럽연합 고객을 위해 OpenAI 및 SpaceX와 같은 기업에 대한 토큰화된 투자 기회를 제공하는 새로운 서비스를 발표했습니다. OpenAI는 즉시 공개적으로 반대하며 "이러한 토큰은 OpenAI의 지분을 나타내지 않으며, Robinhood와 협력 관계가 없다"고 선언했습니다. 이러한 대응은 비상장 기업들이 지분 구조와 투자자 관리에 대한 통제권을 포기하기를 꺼리는 점을 부각시킵니다.
셋째, 기술 및 운영의 복잡성을 간과할 수 없습니다. 현실 세계 자산과 토큰 간의 신뢰할 수 있는 연결 유지, 국경 간 규정 준수 문제 처리, 세금 영향 대응, 주주 권리 집행 등은 모두 평범하지 않은 도전 과제입니다. 이러한 문제들은 사용자 경험과 확장성을 심각하게 제한할 수 있습니다.
이러한 제한에도 불구하고 시장 참여자들은 여전히 적극적으로 해결책을 모색하고 있습니다. 예를 들어 Robinhood는 연말까지 토큰 제품을 수천 가지 자산으로 확장할 계획이라고 밝혔으며, 공개 시장에서 많은 도전에 직면해 있습니다. Ventuals, Jarsy, PreStocks와 같은 플랫폼도 차별화된 토큰화 지분 접근 방식을 통해 지속적으로 추진하고 있습니다.
요약하자면, 토큰화는 비상장 주식 시장의 접근성을 개선할 수 있는 희망적인 경로를 제공하지만, 이 분야는 여전히 초기 단계에 있습니다. 현재의 제한은 현실적으로 존재하지만, 암호화폐 분야의 역사는 기술적 혁신과 빠른 시장 적응이 가능성을 재정의할 수 있음을 보여줍니다.
