스테이블코인 - 혁신, 인프라 및 글로벌 규제 환경

08-15

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저자: Jsquare 연구팀

스테이블코인은 암호화폐 투기 도구에서 디지털 금융 인프라의 새로운 범주로 진화하고 있습니다. 2025년 8월까지 스테이블코인의 총 시총 2,714억 달러를 넘어섰습니다. 그러나 규모보다 더 중요한 것은 스테이블코인의 구성, 수익 메커니즘, 그리고 차별화된 적용 시나리오입니다.

우리는 시장이 결정적인 변화를 겪고 있다고 생각합니다. 순전히 유동성 중심의 달러 토큰에서 실제 현금 흐름 및 기업 시스템에 직접 연결되는 이자 수익이 발생하는 결합 결제 자산으로 전환되는 것입니다. 이 글에서는 진화하는 스테이블코인 환경과 전 세계 여러 지역의 규제 역학을 심층적으로 살펴보겠습니다.

스테이블코인 시장 규모

스테이블코인은 암호화폐 샌드박스의 틀을 벗어났습니다. 공급 증가는 주로 USDT, USDC, PayPal USD(PYUSD)와 같은 신흥 기관 토큰에 의해 주도됩니다. 스테이블코인은 현재 비자와 마스터카드를 합친 것보다 더 많은 온체인 결제 규모를 차지하며, 2024년에만 27조 6천억 달러에 달합니다 . 미국 달러에 고정된 편의 토큰으로 시작했던 스테이블코인은 이제 성숙하고 수익을 창출하는 풀체인 현금 계층으로 발전했습니다. 규제 기관, 결제 네트워크, 재무 담당자들은 스테이블코인을 은행 화폐와 동일한 기준으로 취급하는 경향이 점점 더 커지고 있습니다. Circle은 2025년 6월 성공적인 IPO를 통해 6억 2,400만 달러를 융자 하고 기업 가치를 69억 달러로 평가받았으며, 이는 규제된 스테이블코인 발행사에 대한 시장의 신뢰를 보여줍니다.

2025년 8월 현재, 유통 중인 스테이블코인 공급량 2,695억 달러에 달했습니다. USDT가 1,544억 달러(57.3%)로 가장 많았고, USDC가 658억 달러(24.4%)로 그 뒤를 이었습니다. 다른 주요 스테이블코인으로는 USDe(105억 달러), DAI(41억 달러), USDS(48억 달러)가 있습니다. FDUSD, PYUSD, USDX와 같은 신흥 또는 소규모 스테이블코인은 각각 시장 점유율 1% 미만이었습니다. 이러한 집중 현상은 기존 발행사의 지배력과 신흥 스테이블코인이 규제 준수 및 금융 인프라와의 전략적 통합을 통해 차별화를 꾀해야 한다는 압력을 모두 반영합니다.

스테이블코인은 수익 엔진으로 변모하고 있습니다.

2024년 금융시장 금리가 4%를 넘어서면서 발행사들은 미국 국채를 토큰화하고 쿠폰 수익을 보유자에게 전달하기 시작했습니다. 토큰화된 국채 시총 현재 58억 달러를 상회하며, 상당한 금리 변동성에도 불구하고 분기별 성장률 20%를 유지하고 있습니다 . 단기 신용, 매출채권, 심지어 부동산 점유율 까지 다양한 실물자산(RWA) 토큰이 등장하면서 온체인 RWA 시가 시총 350억 달러로 증가했으며, 분석가들은 연말까지 500억 달러를 돌파할 것으로 예측합니다.

2024년의 차이점은 규모의 성장뿐만 아니라 온체인 수익과 실제 자산(RWA) 간의 직접적인 연관성입니다. 1년 전만 해도 스테이블코인을 보유하는 것은 단순히 자본 보존을 위한 것이었지만, 이제는 다음과 같은 구조를 통해 4~10%의 연이율(APY)을 얻을 수 있습니다.

sUSDe(Ethena): 델타 중립 파생상품과 베이시스 거래를 통해 수익을 창출하며, 시총.
USDM(마운틴): 버뮤다 규제 래퍼를 통해 토큰화된 단기 국채로, 시총.
USDY(온도): 시총 6억 3,600만 달러인 토큰화된 단기 정부 채권.
Plume Yield 토큰: 머니 마켓 펀드(MMF) 수익의 크로스체인 분배, 시총 2억 3,500만 달러.
(데이터 출처: Coingecko, 2025년 6월 17일)

저희는 이 부문에 상당한 관심이 필요하다고 생각합니다. 현재 58억 달러 이상의 토큰화된 국채가 유통되고 있으며, 이자부 스테이블코인의 거래량은 분기당 25% 이상 증가하고 있습니다. 이러한 자산들은 스테이블코인, 머니마켓펀드(MMF), 그리고 토큰화된 채권 상품의 경계를 모호하게 만들고 있습니다.

2026년 2분기까지 이자 지급 스테이블코인은 전체 스테이블코인 공급량 의 15% 이상을 차지할 것으로 예상됩니다(현재 약 3.5%). 이는 더 이상 단순한 DeFi 기반 상품이 아니라, 규정 준수를 우선시하고 결합성을 지원하는 기반 자산으로, RWA 생태계에 깊이 통합될 것입니다.

스마트 머니가 흐르는 곳: 차세대 스테이블코인 리더를 형성하는 세 가지 트렌드

엔터프라이즈급 통합

PYUSD는 단순한 마케팅 전략이 아닙니다. 9억 5,200만 시총 규모의 이 스테이블코인은 이미 Venmo 지갑에 깊이 통합되어 가맹점 보상을 지원합니다. JPMorgan Chase의 디지털 토큰(JPM Coin)은 재무 시스템 내에서 매일 10억 달러 이상의 거래를 처리합니다. 스테이블코인이 ERP 시스템, 급여 관리, 디지털 뱅킹 아키텍처에 점점 더 통합됨에 따라, 이 부문의 성장세는 10배로 예상됩니다.

전체 체인 상호 운용성

블록체인 파편화는 한때 산업 발전을 저해했지만, LayerZero, Axelar, CCIP와 같은 프로토콜은 풀체인 기능을 통해 이러한 문제를 해결하고 있습니다. 차세대 주류 스테이블코인은 네이티브 풀체인 기능을 구현하여 "일단 민트 되면 네트워크 전체에서 사용 가능"하게 될 것입니다.

규제 인증은 해자를 구축합니다

MAS 인증 및 MiCA 승인과 같은 자격 요건은 스테이블코인 시장의 핵심 차별화 요소로 자리 잡았으며, 특히 B2B 및 기업 자금 흐름에서 실질적인 유통 우위를 확보하고 있습니다. 규정을 준수하는 발행자가 발행한 토큰은 유통시장 에서 신탁 프리미엄을 받게 됩니다.

향상된 인프라 성숙도

CeFi 부문에서 Stripe가 Bridge Network를 11억 달러에 인수한 것은 스테이블코인 채널 구축에 대한 기존 결제 대기업의 의지를 보여줍니다. DeFi 생태계에서는 Curve, 스테이블코인 거래소, 모기지 대출 플랫폼과 같은 유동성 허브가 자본 효율성을 크게 향상시켰습니다. 생태계가 성숙해짐에 따라 스테이블코인은 금융 시스템 전반에 깊이 자리 잡고 더욱 신뢰할 수 있고 포괄적인 인프라로 자리매김하고 있습니다.

규제 차익 거래 창구가 닫히고 있습니다.

2023년까지 스테이블코인 발행은 규제 측면에서 모호한 영역으로 남아 있었습니다. 이제 이러한 기회는 빠르게 사라지고 있으며, 최신 규제 환경은 다음과 같습니다.

미국(GENIUS 법) — 2025년 7월 18일, 미국 달러 스테이블코인 규제의 새로운 시대를 연 보장기업채권 및 규제발행법(GENIUS 법)이 공식 발효되었습니다. 2025년 디지털 자산 시장 명확성법(CLARITY 법)과 함께, 이 법은 규정을 준수하는 결제 스테이블코인을 비증권으로 명시하여 규제의 확실성을 제공하고, 소비자 보호를 강화하며, 미국이 글로벌 디지털 자산 시장에서 경쟁력을 유지할 수 있도록 지원합니다. 이 법의 주요 특징은 다음과 같습니다.

100% 지급준비율: 스테이블코인은 현금과 미국 단기 국채로 1:1로 전액 보장되어야 합니다. 준비자산에는 리스크 자산(암호화폐 또는 신용 자산은 금지됨)이 포함되어서는 안 되며, 특정 유동성 필요 시를 제외하고는 재담보 설정이 금지됩니다.
투명성 및 인증 메커니즘: 발행자는 매월 감사 매장량 보고서를 발행해야 하며 CEO/CFO는 보고서의 정확성을 직접 인증해야 합니다.
파산 보호 조항: 스테이블코인 준비금은 독립적으로 관리되며, 보유자의 상환권은 다른 채권자보다 우선합니다(은행 예금 보호 메커니즘과 유사).
수익률 금지: 알고리즘 기반 스테이블코인(UST 등) 및 부분적 준비금 모델을 금지합니다. 완전 담보형 "지불 스테이블코인"만 인정합니다. 보유자에게 이자 지급을 금지합니다(증권으로 식별되는 것을 방지하기 위해).

GENIUS 법은 엄격한 준비금 및 투명성 요건을 통해 소비자 신뢰를 높이고 스테이블코인의 광범위한 도입을 촉진할 것으로 예상됩니다. 또한, 명확한 규제 프레임 더 많은 기관의 참여를 유도하여 디지털 자산 규제 분야에서 미국의 글로벌 리더십을 더욱 공고히 할 것입니다.

EU(MiCA 규정) – EU의 암호자산 시장 규정(MiCA)은 다음 조항을 구현합니다.

허가 및 규제 요건: 허가받은 전자 화폐 기관 또는 신용 기관만이 법정 통화에 연동된 스테이블코인(EMT)을 발행할 수 있습니다. 유럽 은행 감독 기관(EBA)은 "중요한" 스테이블코인을 규제할 책임이 있습니다. EUR/USD 스테이블코인 발행자는 전자 화폐 라이선스 또는 은행 자격을 보유해야 합니다.
전체 준비금 요건: 준비금은 유통 공급량과 1:1 비율로 고정되어야 합니다. 준비금의 60% 이상은 EU 은행(주요 스테이블코인)에 예치되어야 합니다. 저 리스크 자산(정부 채권/은행 예금)만 보유할 수 있습니다.
사용 한도: 유로화 이외의 스테이블코인의 일일 거래량이 100만 유로 또는 2억 유로를 초과할 경우, 발행자는 사용 규모 확대를 중단해야 합니다.
알고리즘 스테이블코인 금지: 상당한 준비금이 없는 알고리즘 스테이블코인을 완전히 금지합니다. 신중하게 지원되는 상환 가능한 토큰만 인정됩니다.

2025년 7월 현재 유럽 은행 당국은 Circle(USDC 발행자)과 같은 주류 기관을 포함하여 50개 이상의 스테이블코인 발행자로부터 라이선스 신청을 접수했으며, 이들은 MiCA 표준을 준수하도록 업무 조정하고 있습니다.

영국 규제 프레임- 영국은 스테이블코인을 규제된 결제 수단으로 간주하며, 핵심 규제는 다음과 같습니다.

준비금 요건: 법정 통화를 사용하는 완전 담보 스테이블코인만 허용됩니다. 준비 자산은 은행 예금/단기 정부 채권과 같은 유동성이 높은 자산이어야 합니다.
반환 금지: 보유자에 대한 이자 지급 금지; 준비자산에 대한 수익은 발행자에게 귀속됨(운영비용으로 사용)
허가 시스템: 발행자는 FCA 승인(신규 전자화폐/지불기관 허가)을 받아야 하며, 금융기관 수준의 신중성 기준(자본 적정성 요건, 유동성 관리 메커니즘, T+1 엄격한 상환 약정)을 충족해야 합니다.
혁신 지향: 은행 및 허가 기관이 지불 스테이블코인을 발행하도록 장려하고, 국경 간 송금/소액 결제와 같은 응용 프로그램 시나리오 개발에 집중합니다.

싱가포르(MAS 규제 프레임) – 싱가포르 통화청(MAS)은 다음과 같은 단계별 규제 접근 방식을 도입했습니다.

유연한 라이센스 제도: 발행 규모가 500만 싱가포르 달러 미만인 스테이블코인 발행자는 표준 디지털 지불 토큰 라이센스에 따라 운영할 수 있습니다. 이 기준을 초과하는 발행자는 주요 지불 기관 라이센스를 신청하고 특정 스테이블코인 규정을 준수해야 합니다.
고품질 자산의 1:1 앵커링: 준비자산은 현금, 현금성자산 또는 AAA등급 단기국채로 제한되며, 앵커링 통화 발행국의 만기가 3개월 이내인 국채는 준비자산으로 허용됩니다.
환매 보장 메커니즘: 사용자는 1:1의 엄격한 환매 권리를 누리며(5영업일 이내 완료), 불합리한 환매 수수료 설정은 금지됩니다.

2025년 3월에 새롭게 추가된 스테이블코인 발행 서비스 라이선스(SSL)는 기업들이 스테이블코인 업무 집중할 수 있도록 하여 디지털 결제 토큰 관련 규제 부담에서 벗어날 수 있도록 합니다. MAS는 또한 2025년 2분기에 스테이블코인 발행자가 싱가포르에 등록된 은행 또는 비은행 금융기관이어야 함을 명확히 할 예정입니다.

홍콩(제안된 규제 시스템) — 홍콩의 스테이블코인 조례는 2025년 8월 1일부터 시행됩니다. 핵심 조항은 다음과 같습니다.

전체 준비금 요건: 준비 자산 시총 유통 스테이블코인의 액면가보다 높아야 합니다. 홍콩 달러 현금, 은행 예금, 홍콩 및 미국 정부 채권/국채에 한함
HKMA 의무 라이선스: 홍콩에서 발행/홍보되는 모든 스테이블코인(외화에 고정된 스테이블코인 포함)은 라이선스를 받아야 합니다. Ant Group은 라이선스를 신청할 것이라고 발표했습니다.
금융기관 수준 기준: 준비금 자산은 허가받은 보관기관에서 독립적으로 관리해야 하며, 운영 감사 보고서는 정기적으로 제출해야 하며, 엄격한 AML/CFT 위험 관리 시스템을 구축해야 합니다.

스탠다드차타드은행, 아니모카 브랜드, 홍콩텔레콤(HKT)이 합작법인을 설립하여 국경 간 결제를 위한 홍콩 달러 스테이블코인을 발행합니다. 이 규정은 디지털 위안화 시범 프로그램과 연계하여 홍콩의 국제 금융 중심지로서의 위상을 강화하는 것을 목표로 합니다.

아랍에미리트(UAE) 규제 프레임 아랍에미리트 중앙은행(CBUAE)은 2025년 6월부터 시행되는 결제 토큰 서비스 규정(Payment Token Services Regulation)에 스테이블코인을 "결제 토큰"으로 분류하는 스테이블코인 규제 체계를 구축했습니다. 디르함(dirham)에 연동되는 스테이블코인인 AE 코인(AE Coin)을 대표적인 사례로 들며, 이 프레임 준비금 보호와 투명성을 강조합니다. 주요 조항은 다음과 같습니다.

국내 스테이블코인 발행: UAE에 등록된 허가 기관만이 디람에 고정된 스테이블코인을 발행할 수 있으며, 전체 준비금을 유지하고 정기 감사.
외국 스테이블코인 제한: 가상자산 거래에만 사용 허용, 디람 주권 유지를 위한 국내 결제에는 금지
자금세탁방지 규정 준수: 발행인과 보관인은 엄격한 KYC를 시행해야 하며, AML/CFT 요구 사항을 충족하기 위해 거래 모니터링 시스템을 구축해야 합니다.
디지털 디르함(CBDC) 계획: 중앙은행 디지털 화폐가 지불 생태계를 재편할 수 있다. 국가 주도 디지털 지불 시스템 개발 우선시

이 프레임 엄격한 준비금 요건을 통해 AE 코인과 같은 국내 스테이블코인에 대한 신뢰를 높이지만, 외국 스테이블코인을 제한하면 암호화폐 시장의 전반적인 발전을 저해할 수 있습니다.

일본의 스테이블코인 정책 - 일본의 2025년 결제 서비스법(PSA) 개정안은 세계 최고 수준의 스테이블코인 규제 시스템을 구축하여 2025년 5월부터 스테이블코인을 결제 도구로 공식 인정했습니다. 혁신 주요 내용:

유연한 준비금 요건: 신탁형 스테이블코인 준비자산 비중을 50%로 완화하고 일본·미국 단기국채 등 저 리스크 자산 보유 허용
신규 중개업 허가: "전자결제수단/암호자산서비스 중개업" 업종 신설, 자산보관 중개업 자본금 요건 면제
파산 보호 메커니즘: 2022년 FTX 일본 사건에서 교훈을 얻어 거래소 일본에 자산을 보관하도록 요구
투명성 강화: 발급자는 금융서비스청에 등록을 완료해야 하며, 온체인 거래 데이터는 AML/CFT 검토 요구 사항을 충족해야 합니다.

이 정책은 신뢰형 스테이블코인의 대중화를 촉진할 것으로 예상됩니다. 새로운 중개 모델은 거래 비용을 절감할 수 있으며, 국내 자산 보유 요건은 사용자 자금의 보안을 크게 향상시킬 것입니다.

한국의 스테이블코인 정책

2025년, 한국은 원화 연동 스테이블코인을 합법화하고 이를 규제 프레임 에 편입하여 경제적 자율성을 강화하고 글로벌 디지털 금융 시장에서 경쟁할 수 있도록 하는 데 중점을 둔 스테이블코인 정책을 적극적으로 추진하고 있습니다. 이재명 대통령의 주도 하에 여당인 더불어민주당은 민간 기업이 스테이블코인을 발행할 수 있는 법적 프레임 마련하기 위해 디지털자산기본법 및 관련 법안을 추진하고 있으며, 이를 통해 USDT, USDC 등 미국 달러 기반 스테이블코인에 대한 의존도를 낮추고자 합니다. 주요 정책 내용은 다음과 같습니다.

원화 스테이블코인 합법화: 법안은 원화 스테이블코인에 대한 금지를 해제하고, 민간 기업이 엄격한 감독 하에 스테이블코인을 발행할 수 있도록 허용하며, 국내 디지털 거래를 촉진하고 자본 유출을 줄이는 것을 목표로 합니다.
자본 요건: 발행인은 최소 5억~10억 원(약 36만~72만 달러)의 자본금을 유지해야 합니다. 이를 통해 자금이 부족한 사업자가 시장을 교란하는 것을 방지할 수 있습니다.
준비금 및 투명성: 100% 준비금 요건(1:1 앵커링); 준비금 감사 보고서의 정기적 공개; 미국 GENIUS 법 및 EU MiCA 표준과의 일치
규제체계 : 금융위원회(FSC)와 한국은행(BOK)의 이중감독, 외환 리스크 관리를 위한 조정체계 강화
디지털 자산 생태계 지원: 지원 법률에는 보안 토큰 제공(STO) 및 암호화폐 ETF 조항이 포함됩니다. 목표는 한국을 아시아 디지털 금융 센터로 구축하는 것입니다.

이 정책은 2025년 말까지 법제화될 것으로 예상되며, 이를 통해 한국은 아시아 최초로 완전한 스테이블코인 규제 시스템을 구축한 국가가 될 가능성이 있습니다.

GENIUS법 - 미국 스테이블코인 표준

GENIUS 법은 세계적인 규제 표준이 될 잠재력을 가지고 있기 때문에 특히 중요합니다. 주요 영향은 다음과 같습니다.

기관의 신뢰성

연방준비제도(Fed) 규제를 통해 스테이블코인에 결제자산 지위 부여
은행 예금이나 국채와 유사한 신용등급을 부여합니다.

엔터프라이즈급 프로그래밍 가능 화폐

기업 재무 시나리오 적용 촉진:

국고금 관리
실시간 FX 변환
ERP 시스템 통합 결제

리스크 스테이블코인 억제

규제된 토큰(예: PayPal USD, Circle USDC)을 구분합니다.
해외/알고리즘 스테이블코인(예: USDT, crvUSD)이 미국 거래소 에서 철수해야 할 수도 있습니다.

소득분배의 불확실성

발행인이 국고채 수익률을 보유자에게 분배할 수 있는지는 불분명합니다.
이는 기관 채택에 영향을 미치는 핵심 요소가 될 것입니다.

스테이블코인: 디지털 유로달러

스테이블코인은 1970년대 유로달러의 변혁을 조용히 재현하고 있습니다. 즉, 주권 통화 당국의 통제를 받지 않는 해외 이자 발생 달러 표시 결제 시스템으로 변모하고 있습니다. 그러나 유로달러와 달리 스테이블코인은 프로그래밍 가능하고, 구성 가능하며, 전 세계적으로 상호 운용 가능합니다.

기술 혁신과 규제의 명확성이 결합되어 스테이블코인은 달러와 유사한 "광주권"을 갖춘 프로그래밍 가능한 현금 인프라가 됩니다. 적절한 규제 설계를 통해 스테이블코인은 SWIFT 이후 가장 확장성이 뛰어난 금융 세계화의 한 형태가 될 수 있습니다.

애플리케이션 시나리오의 진화

스테이블코인은 당초 시장 중립 거래, 담보 스테이킹, 그리고 거래소 간 차익거래 등 암호화폐 고유 기능에 최적화되었습니다. 이러한 단계는 이제 마무리 단계에 접어들고 있습니다. 새로운 시대는 실제 적용 분야에 집중될 것입니다.

신흥 시장 저축 및 결제: 인플레이션이 높은 국가에서는 달러 표시 스테이블코인이 은행 예금의 디지털 대안으로 부상하고 있습니다. 스테이블코인을 통해 달러에 접근하는 것은 현지 은행 시스템에 의존하는 것보다 더 안정적인 경우가 많습니다.
국경 간 송금: 필리핀, 나이지리아, 멕시코의 이주 노동자들은 높은 수수료와 느린 결제 시간이 걸리는 기존 송금 채널을 우회하기 위해 스테이블코인을 사용하기 시작했습니다.
토큰화된 현금 등가물: 선진 시장에서는 USDC와 sUSDe와 같은 규제된 스테이블코인이 토큰화된 머니 마켓 펀드처럼 작동하여 일일 유동성과 핀테크 플랫폼을 위한 프로그래밍 가능한 인터페이스를 유지하면서 연간 4~8%의 수익을 제공합니다.

미래의 스테이블코인은 어떤 모습일까

스테이블코인의 미래는 단순한 암호 자산을 넘어, 블록체인과 관할권 전반에서 작동하는 프로그래밍 가능하고 이자 발생하며 API 상호운용 가능한 현금 등가물이 될 것입니다. 토큰화된 머니마켓펀드(MMF)와 유사한 기능을 하지만, 신뢰도를 최소화하고 즉각적인 이체를 보장하도록 설계되었습니다. 규제 프레임 개선되고 기업의 도입이 가속화됨에 따라, 스테이블코인은 미국 달러를 둘러싼 디지털 포장재에서 전 세계적으로 상호운용 가능한 현금 인프라로 진화하여 인터넷 고유 통화의 글로벌 결제 계층인 SWIFT의 입지를 위협할 가능성이 있습니다.

Jsquare 소개

Jsquare는 블록체인의 대중화 촉진과 Web3의 미래 알파 기회 실현에 주력하는 연구 및 기술 중심 투자 회사입니다. 현재 2억 달러 이상의 자산을 운용하고 있으며, 5천만 달러 규모의 유한책임조합원펀드를 운영하고 있습니다. 투자 이후 서비스를 우선시하며, Web2 및 Web3 리소스를 활용하여 포트폴리오를 강화합니다.

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