시티그룹처럼 100년 역사의 월가 거물들조차 암호화폐 수탁 및 결제 서비스를 공개적으로 모색하기 시작했을 때 , 시장의 반응은 거의 만장일치였습니다. 마치 이 새로운 디지털 세계로 끝없는 자본이 쏟아져 들어올 것처럼 환호와 흥분이 뒤섞였습니다. 언론은 "기관 투자 유치"라는 헤드라인을 쏟아냈고, 투자자들은 블랙록의 비트코인 ETF(IBIT)가 880억 달러라는 엄청난 규모의 자산을 유치한 것에 열광했습니다. 이 모든 것은 암호화폐가 변두리에서 주류로의 전환을 알리는 최종적인 승리 선언처럼 보였습니다.
하지만 10년 이상 자본 시장에 종사하며 경제학 배경을 쌓은 사람으로서, 그리고 통화 이론을 실천하는 사람으로서, 표면적인 환희와 흥분 아래에는 구조적 거품이 숨어 있을 수 있다는 것을 봅니다. 즉, 본래 무료인 암호 자산이 교묘하게 "민트"되어 동일하다고 하지만 실제로는 제한적이고 기능이 매우 다른 금융 상품이 되는 것입니다.
과거 NFT 열풍을 금융 금융의 관점에서 분석해 보면, 사용자들이 가치 있고 무료이며 유동성이 높은 자산을 가치 측정이 어렵고 유동성이 낮은 NFT로 교환할 때, 많은 전통 경제학자들은 이를 악재가 양재를 몰아내는 전형적인 사례로 여깁니다. 이는 이후 NFT 버블로 이어졌고, 대부분의 NFT는 낮은 유동성으로 인해 원래 가치의 절반도 채 잃지 않았습니다. 암호화폐 업계의 현재 준비금 열풍은 실제로 NFT 열풍과 유사한 양상을 보입니다. 기관들은 실제 시장에서 비트코인을 준비금으로 매수하여 가치를 부여하거나, 규제 및 규정 준수 조치를 통해 "비트코인"이라는 이름으로 재포장하여 동일한 속성을 지닌다고 주장합니다. 실제로 이는 "월가의 비트코인 NFT"입니다. 이는 긍정적인 신호가 아니라, 특히 자신이 비트코인에 편승했다고 착각하는 투자자들에게는 최악의 상황으로 치닫는 전조입니다.
비트코인이 더 이상 비트코인이 아닐 때: 월가가 어떻게 금을 종이 케이지에 "민트"가
근본적인 질문부터 시작해 보겠습니다. 당신이 사는 것이 정말 비트코인일까요? 투자자가 증권 계좌를 통해 블랙록의 IBIT를 매수할 때, 비트코인 자체를 받는 것이 아니라 비트코인 가격에 대한 노출을 나타내는 증서, 즉 IOU를 받습니다. 이 증서는 지갑에 있는 비트코인(BTC)과는 다릅니다. 비트코인은 국경 없이, 허가 없이 언제든 누구에게나 전송될 수 있습니다.
이것이 제가 "비트코인 NFT"의 핵심 개념이라고 생각하는 것입니다. NFT(대체불가 토큰)의 핵심 특징은 고유하고 상호 교환이 불가능하다는 것입니다. 아이러니하게도 월가는 한때 "대체 가능"했던 비트코인을 ETF와 수탁 서비스를 통해 사실상 "대체불가" 자산으로 탈바꿈시키고 있습니다. 콜드 월렛에 보관된 비트코인은 금융 주권과 검열에 대한 저항력을 상징합니다. 반면 기관 수탁 하에 있는 비트코인 ETF는 미국 증권거래위원회(SEC)의 규제를 받는 금융 상품으로, 거래소 시간에만 거래가 가능하며 지정학적 요인으로 인해 동결 수 있습니다.
이 둘은 매우 다른 영혼을 가지고 있습니다. 마치 실물 금을 소유하는 것과 같습니다. 언제든 녹여 버리거나, 가지고 다니거나, 뒷마당에 묻어둘 수 있는 반면, 다른 누군가는 금 ETF 증서를 소유하고 있습니다. 이 증서는 특정 규칙에 따라서만 거래될 수 있지만 주말 밤에 쌀 한 포대와 거래될 수는 없습니다. 데이터에 따르면 이러한 자산의 "NFT화"는 대규모로 진행되고 있습니다. 비트보(Bitbo)에 따르면 2025년 중반 기준, 전체 유통량의 약 6.2%에 해당하는 약 130만 개의 비트코인이 미국 현물 ETF 금고에 예치되어 있습니다. 이더 도 마찬가지로 전체 공급량의 약 7.85%를 ETF와 여러 기관이 보유하고 있습니다. 이는 단순한 "공급 감소"가 아닙니다. 권력의 이동, 즉 자산에 대한 통제권이 분산된 개인에서 소수의 금융 거물들의 금고로 집중되는 현상입니다.
시장의 취약성: "온체인 활동"에서 "거시적 내러티브"로의 전환은 위험한 신호일까요?
이러한 구조적 변화는 암호화폐 시장의 리스크 모델을 근본적으로 재편하고 있습니다. 과거에는 암호화폐 자산의 가치가 주로 온체인 활동(비트코인의 경우 채굴 활동)의 건전성에 의해 좌우되었습니다. 예를 들어, 이더리움의 가격은 이더 의 총 가치 잠금(TVL), 온체인 거래 활동, 그리고 가스 수수료와 밀접한 관련이 있습니다. 이더리움의 가치 함수는 `f(x, y)`로 표현할 수 있는데, 여기서 `x`는 "온체인 유틸리티"를, `y`는 "시장 투기"를 나타냅니다. 과거 불장(Bull market) 에서는 시장 상태가 `(+, +)`였는데, 이는 온체인 활동이 활발하고 투기 자본이 유입되었음을 의미합니다.
하지만 현재 시장 동인은 조용히 변화하고 있습니다. 기관 투자자들의 진입으로 가치 평가 모델의 핵심이 "온체인 유틸리티"에서 "거시적 내러티브"로 전환되었습니다. 현재 시장 상황은 특정 수준에서 "(0, +)" 또는 심지어 "(-, +)"에 가깝습니다. 온체인 유틸리티는 정체되어 있을 수 있지만, "기관 매수"나 "비트코인은 디지털 금"과 같은 거시적 내러티브만으로도 가격이 상승할 수 있습니다.
이로 인해 겉보기에는 강력해 보이지만 실제로는 취약한 거대 기업이 탄생했습니다. 시장 안정성은 소수의 대형 기관의 자산 배분 결정에 달려 있게 되었습니다. 이러한 기관들은 "저빈도, 고거래량" 참여자이며, 개인 투자자 만큼 빈번하고 매일 거래하지 않습니다. 이들의 매수 결정은 여러 계절에 걸친 거시경제 분석에 기반할 수 있으며, 매도 결정 또한 마찬가지로 규모가 크고 결정적입니다. 만약 향후 연방준비제도(Fed)의 정책이 변경되거나 세계 경기 침체로 인해 기관들이 전반적으로 리스크 자산을 축소해야 할 경우, 모든 기관은 동시에 같은 방향으로 비트코인 ETF를 매도할 것입니다. 이는 이전의 개인 투자자 공황으로 인한 붕괴보다 훨씬 더 파괴적인 시스템 붕괴를 초래할 것이며, "(-, -)"로 인한 하락 추세는 이전보다 훨씬 더 심각할 수 있습니다.
이더 의 치명적인 이중고: "예비 내러티브"가 후퇴하고 "앱 체인"이 지원을 철회할 때
비트코인이 구조적 리스크 대면 한다면, 이더 가격을 지탱하는 두 기둥이 동시에 침식되면서 훨씬 더 위험한 완벽한 폭풍에 직면할 수도 있습니다.
첫 번째 기둥은 "세계 컴퓨터"로서의 애플리케이션 가치입니다. 한때 모든 사람들은 이더 미래의 모든 탈 탈중앙화 애플리케이션의 기반이 될 것이라고 믿었습니다. 그러나 특히 결제 및 게임 분야에서 점점 더 많은 애플리케이션이 자체 전용 체인(앱체인) 또는 레이어 2 솔루션으로 전환되는 것을 볼 수 있었습니다. 이러한 애플리케이션은 이더 기술을 모방하지만, 이더 메인넷에 반드시 가치를 기여하는 것은 아닙니다(즉, ETH를 가스로 소비합니다). 이는 앞서 언급한 가치 함수에서 변수 "x"(온체인 유틸리티)가 서서히 감소하는 추세를 보이고 있음을 의미합니다.
두 번째 기둥은 현재 널리 퍼져 있는 "준비 자산"이라는 이야기입니다. 데이터에 따르면 ETH의 50% 이상이 스테이킹 계약에 묶여 있으며, 거래소 의 ETH 보유량은 사상 최저치로 떨어졌습니다. 이로 인해 유통 공급량이 크게 감소하여 인위적으로 희소성을 조성하고 가격 상승을 초래했습니다. 그러나 이러한 이야기는 취약합니다. 이는 전적으로 기관 투자자들의 지속적인 매수에 대한 기대에 의존하기 때문입니다. 만약 거시경제 환경이 반전되거나 기관 투자자들이 "희소 자산" 단계가 끝났다고 판단하고 차익 실현을 시작한다면, 이 기둥은 빠르게 붕괴될 것입니다.
이는 치명적인 양날의 검과 같습니다. "보유량 이야기"의 흐름이 잦아들면, 사람들은 "애플리케이션의 왕"으로서 이더 의 기반이 오랫동안 약화되어 왔다는 사실을 깨닫게 될 것입니다. 그 시점이 되면 가격은 더 이상 의지할 곳이 없게 되고, 하락세는 시장의 누구도 상상하지 못할 정도로 심각해질 수 있습니다. "공급 부족" 때문에 지금 NFT를 매수하는 투자자들이 이 폭풍의 가장 큰 피해자가 될 가능성이 높습니다.
이런 반론: "이게 바로 성숙의 일부가 아닐까요?" - 위험한 오해일까요?
제가 위의 관점 제기하면 다음과 같은 반박이 들립니다. "자산이 만기되는 것은 불가피한 과정이 아닌가요? 금 또한 실물 금에서 종이 금으로 옮겨가는 과정을 거쳤습니다. ETF는 유동성과 편의성을 제공하는데, 이는 좋은 일입니다." 그들은 심지어 SEC가 최근 ETF에 대한 "현물 상환"을 승인했다는 점을 지적하며, 이는 ETF 시스템이 점점 더 효율적이고 안전해지고 있음을 증명한다고 말합니다.
저는 이것이 몇 가지 핵심 쟁점을 혼란스럽게 하는 위험한 오해라고 생각합니다. 첫째, 이는 잘못된 비유입니다. 비트코인을 금에 비교하는 것은 비트코인의 핵심 가치, 즉 탈 탈중앙화 되고 검열에 저항하는 P2P(개인 간) 전자 화폐 시스템을 무시하는 것입니다. 금의 주된 가치는 결제 기능이 아니라 희소성과 역사적 합의에 있습니다. ETF로 패키징된 비트코인은 가장 중요한 기능을 앗아갑니다. 이는 "성숙"이 아니라 "길들임"입니다.
이러한 관점은 리스크 의 본질을 오해하고 있습니다. "현물 상환" 메커니즘이 과거 GBTC와 관련하여 발생했던 상당한 할인, 즉 효과적인 상환 불능으로 인해 발생했던 문제를 해결한다는 것은 사실이지만, ETF 운용을 더욱 원활하게 만들어줍니다. 그러나 근본적인 "시스템 리스크"을 해결하지 못하고 오히려 악화시킵니다. 더 이상 ETF 가격과 기초 자산 간의 가격 차이가 리스크 원인이 아니라, 단일 수탁기관에 자산이 과도하게 집중되어 발생하는 단일 실패점(예: 코인베이스는 ETF 비트코인 자산의 약 81%를 보유)과 모든 거대 기관들이 동일한 거시경제 신호를 기반으로 협력할 리스크 .
마지막으로, 이는 "편의성"의 비용을 완전히 무시합니다. 증권사 앱에서 원클릭 매매의 편리함 때문에 투자자들은 자산에 대한 진정한 소유권과 미래의 불확실성으로부터 자산을 보호할 수 있는 능력을 포기합니다. 대신, 거래가 활발할 때 앱 오류, 연결 끊김, 그리고 다른 핑계들을 피할 수 있는 능력을 얻습니다. 월가의 "비트코인 NFT"만 가지고 있다면, 사실상 자산을 규제 기관의 손아귀에 맡기는 셈이며, 그들이 어떤 이유로든 (지정학적, 세금, 또는 개인적인 이유로든) 당신을 괴롭히거나 문제를 일으키지 않을 것이라고 확신하는 것입니다.
더 많은 토착 자산을 보유하면, 당신이 누리는 운영과 자유도 의심할 여지 없이 더 높아질 것입니다.
결론: 개인 키를 보관하고 폭풍이 오기 전에 진실을 확인하세요.
월가는 결코 혁명을 만들어내지 못합니다. 단지 혁명을 흡수할 뿐입니다. 금융기관의 유입은 암호화폐 정신의 승리가 아니라, 오히려 기존 금융 시스템에 의해 "흡수"되고 재포장되는 과정입니다. 시장은 이러한 흡수를 환영하지만, 근본적인 구조적 취약성이 빠르게 증가하고 있다는 사실은 인지하지 못하고 있습니다.
ETF에 묶인 비트코인과 이더 길들여진 짐승이 되었습니다. 그들은 자유로운 영혼을 월가 동물원에 전시되는 특권과 맞바꿨습니다. 다음 금융 위기가 닥쳤을 때, 당신을 진정으로 안전하게 지켜줄 것은 증권 계좌의 증서가 아니라, 당신이 직접 관리하고 있는 자유 자산의 개인 키일 것입니다.
투자자들은 이러한 기관 투자자들의 열광적인 움직임을 합리적으로 바라봐야 합니다. 가격 상승을 쫓는 동시에, 보유하고 있는 자산의 진정한 본질을 이해하는 것이 중요합니다. 진정으로 본인 소유이며 자유롭게 처분할 수 있는 네이티브 토큰을 보유하도록 노력하십시오. 시장이 침체되면 가장 빨리 빠져나가는 사람들이 최종 승자가 될 것입니다. 특히 이더 의 경우, "준비금 내러티브"와 "애플리케이션 중심" 거래의 복합적인 영향으로 인한 심각한 하락 리스크 에 유의해야 합니다. 지금 시장은 그 어느 때보다 맹목적인 낙관론이 아닌 명확한 사고를 요구합니다.
