비트코인 트레져리 회사에 대한 생각: 난무하는 투기 시대에 비트코인 사용자의 딜레마

비트코인 매거진

비트코인 재무 회사에 대한 생각: 난무하는 투기 시대에 비트코인 사용자의 딜레마

전략, 마이클 세일러, MSTR이 월가를 장악했습니다. 많은 사람들의 안타까움에도 불구하고, 슈트코인 투자자들과 기업들이 등장했습니다. 기업들이 비트코인 재무 회사 형태로 보유한 비트코인은 마치 최면을 거는 듯합니다. 거의 모든 사람들의 마음을 사로잡았고, 저도 마찬가지였습니다.

이는 세계 자본 시장의 최근 유행으로, 재정에 정통한 비트코인 투자자들과 내부 관계자들 사이에서는 극소수에 불과하지만, 기업이나 개인이 비트코인을 원하는 이유를 도무지 이해하지 못하는 트레이드파이(tradfi) 업계에서는 혐오의 대상이 되고 있습니다. 모든 비트코인 팟캐스터는 투자자나 자문가로서, 아니, 좀 더 직설적으로 표현하자면, 소매 배송 시스템인 척하는 미화된 마케터로서 한두 개 이상의 비트코인 재무제표 회사에 합류했습니다.

지난 몇 달 동안 저는 비트코인 재무 회사들을 조사하는 데 수백 시간을 투자했습니다. 보고서와 해설, 낙관적인 기사, 그리고 핵심을 짚어낸 설명 까지 읽어봤습니다. 그리고 그 이면에 숨겨진 금융 시장 논리에 대해 깊이 생각해 보았습니다. 재무 회사 설립의 근거를 뒷받침하는 훌륭한 기사들을 편집했고, 그에 반하는 훌륭한 주장들을 감독하기도 했습니다.

어떤 면에서는 저도 그들에게 속아 넘어간 적이 있습니다. 하지만 저는 2025년 6월 기사(" 비트코인 국고 회사는 사기일까요?" )에서 밝혔듯이 적극적으로 반대하지는 않습니다. 우연히도 그 기사는 지난주 Fox Business에서 Michael Saylor에게 전달되었습니다.

이 모든 일로 제가 배운 것은 다음과 같습니다.

건전하고, 평범하고, 일반적인 비트코이너라면 무엇을 해야 할까? 

비트코인 국고채권과 금융화된 비트코인에 접근하는 가장 쉬운 방법은 모든 것을 무시하는 것입니다. 계몽주의 이전에는 나무를 자르고 비트코인을 직접 보관하는 것이었고, 계몽주의 이후에는 나무를 자르고 비트코인을 직접 보관하는 것이었습니다 . 기업으로 포장된 비트코인과 부드러운 말투의 CEO들로 가득한 이 금융 상품들이 성공할 것인지, 아니면 엄청난 실패를 겪을 것인지는 오직 시간만이 알려줄 것입니다.

하지만 돈과 금융(그리고 더 넓은 의미의 경제)에 관한 주제에서는 대개 좋고 중립적인 선택이나 무위(無爲)는 없습니다. 내 돈과 저축은 어딘가로 가야 하고, 내 관심과 노력은 무언가 에 집중되어야 합니다. 매주 새로운 비트코인 재무 회사들이 출범 하고, 공격적인 자금 조달이나 매수가 매일 발표됩니다. 이 공간에서는 의견을 갖는 것이 불가피하며, 훌륭하고 정보에 입각한 의견을 갖는 것은 거의 도덕적 명령처럼 보입니다.

수년간 통화 경제학, 금융 역사, 그리고 이제는 비트코인이라는 광활한 금융의 미개척지를 탐구해 온 저에게는, 이 분야에서 걸어야 할 지적 여정이 매우 좁습니다. 한쪽은 우리 모두가 꿈꾸는 하이퍼비트코인화된 미래로 가는 지름길을 약속하지만, 기업 헌장은 그저 제 사트(SAT)를 증폭시킬 뿐입니다. 다른 한쪽은 금융 공학의 소굴과 투기 광풍의 온상이 되어 비트코인 투자자들을 빠르게 끌어모아 법정화폐 기여금을 비트코인 수익으로 재분배하려 합니다.

비트코이너가 이런 회사에 관여하게 되는 이유는 무엇일까?

한 가지 이유는 레버리지입니다. 전형적인 밀레니얼 세대 인 저는 집이 없어서 저렴한 대출을 쉽게 구할 수 없습니다(사실상 집을 소유 하는 유일한 이유 죠).

예를 들어 Firefish (연이율 6~9%) 등을 통해 코인을 담보로 삼 거나, 신용카드(각각 11%와 19%)를 이용할 수 있습니다. 하지만 이러한 조건은 좋지 않습니다. 높은 수수료와 적은 자본금, 그리고 저렴하지 않은 수수료가 뒤따릅니다. 비트코인 연평균 성장률(CAGR)이 30~60%에 달한다고 해도, 이는 제가 이러한 유형의 부채를 갚아야 하는 주기인 월간이나 연간이 아닌, 장기적으로 볼 때의 성장률입니다.

반면, Strategy 와 MARA는 전환사채를 0% 금리로 발행합니다. 이 부채는 6년 안에 만기가 돌아오며, 9자리 수에 달합니다. 지난달 짐 차노스와의 토론에서 피에르 로샤 르는 이렇게 말했습니다.

"세일러가 제공한 조건에 접근할 수 있는 능력은… 비트코인을 냉장 보관한 개인이 접근할 수 없습니다."

대부분의 비트코이너들에게 이런 움직임은 너무나 매력적이어서 거부할 수 없습니다. 통제권과 소유권을 넘겨야 하고, 현재 보유하고 있는 비트코인에 더해 상당한 프리미엄을 지불해서라도 주식 중 일부를 소유할 수 있는 특권을 누리고 싶어하더라도 말입니다.

레버리지 메커니즘으로 볼 때 세일러가 우선주로 전환하는 것은 훨씬 더 비싼 것처럼 보입니다. 8~10%의 이자를 지불하는 것은 제 대출 능력에 근접하는 수준입니다. 하지만 훨씬 더 안전합니다.

우선주는 마진 콜이나 부채로 인한 파산 우려 위험을 제거하여 회사 자체를 보호하고, 회사에 전례 없는 유연성을 제공합니다. 우선주는 Strategy가 STRD와 같은 회사의 배당금을 지급 하지 않기로 선택할 수 있기 때문에 배당금 지급의 부담을 덜어줍니다. STRF 에 대해서도 동일한 조치를 취하면 향후 1%의 벌금만 부과됩니다. 비상시에는 회사 자체에 큰 영향을 미치지 않으면서, Strategy는 다른 회사의 배당금 지급을 보류할 수도 있습니다( 채권 보유자가 없어져 많은 사람들이 화를 낼 위험이 있습니다).

역설적인 점은 이것이 Strategy에게는 재정적 영향력이 되지만, 다른 사람들의 돈을 점점 더 비트코인에 투자하고 보유액 을 늘리게 하는 반면, MSTR의 (새로운) 주주에게는 영향력 이 없다는 것입니다 .

짐 차노스가 그 논쟁에서 로차드에게 한 답변을 인용하자면, 레버리지의 핵심은 1달러 이상의 노출을 확보하는 것입니다. 만약 제가 MSTR을 mNAV 1.5에 매수하고, Strategy 자체의 레버리지 비율이 약 20%라면, 레버리지를 높이는 것이 아닙니다! (1/1.5 x 1.2 = 0.8). 따라서 MSTR에 1달러를 투자할 때마다 약 80센트의 비트코인을 보유하게 됩니다. 그리고 그 지분을 소유한 회사는 제가 다른 사람의 돈을 사용하는 즐거움에 대해 투자자에게 지불하는 금액과 비슷한 금액을 여전히 지불해야 합니다.

다른 대부분의 재무부 채권 회사 들의 계산은 더욱 악화 되는데, 주로 과도한 mNAV(순자산가치) 때문입니다. 비트코인 재무부 채권 회사들이 추구하는 수익률은 바로 당신입니다 . 우리가 이러한 회사에 투자할 때, 우리는 법정화폐 거래에 참여합니다. 그리고 mNAV의 가격에 비례하여 투자합니다. 저는 여러 번 이렇게 질문했습니다 .

"기업 헌장에 싸인 비트코인이 어떻게 갑자기 지구상에서 가장 유동적이고, 관찰 가능하며, 명백히 논란의 여지가 없는 가격의 두 배, 세 배, 또는 열 배의 가치가 될 수 있을까요?"

물론,

"당신이 재정적 레버리지를 빌려 오렌지색 동전을 손에 넣고 부채, 우선주, 주식을 발행하겠다고 약속하는 순간, 그 동전은 얼마나 극단적인 부가가치 변화를 겪게 될까요? '신용 거품의 물결' 속에서 말이죠." 사토시의 유령이 희미하게 속삭이는 소리가 들립니다.

Strategy의 위대한 발견은(지금은 모두가 열광적으로 따라 하고 있는) 비트코인을 기업 껍질에 싸서 그 위에 레버리지를 얹은 다음 월가에서 판매하면 그 비트코인의 가치가 실제 시장 가격의 몇 배나 높아진다는 것입니다.

대부분의 대화는 거기서 끝났고, 전통 금융 저널리스트들은 이를 유행이나 거품이라 일축하느라 바빴다. 효율적 시장 가설이나 상식에 따르면, 아무것도 그것이 지닌 유일한 것의 가격 보다 높게 거래되어서는 안 된다.

충분하지 않습니다. 비트코인을 인수하는 것 외에는 아무것도 하지 않는 기업 주식이 보유한 비트코인보다 가치가 더 높아야 하는 몇 가지 타당한 이유를 살펴보겠습니다.

1. 보관 . 자가 보관은 생각보다 쉽지만, 많은 사람들이 여전히 이를 꺼립니다( ETF 참조). 또 다른 이상한 이유는 전 세계 비트코인 사용자들에 대한 심각한 렌치 공격입니다. 다른 사람이 자신의 코인을 보관하도록 허용하는 데 어느 정도 프리미엄을 지불하는 것이 합리적입니다. 제 MSTR 주식은 렌치 공격할 수 없습니다 . 세일러는 자신이 하는 일을 잘 아는 것 같습니다( 코인베이스 에 보관하는 것은 다소 의아하게 생각되지만). 그러니 그의 회사에 비트코인을 "보관"해 봅시다. 10%.
2. 선물 . 선물 비트코인은 현재 비트코인보다 가치가 높습니다. 언제든 주주들에게 지급되는 미공개 재무부 기업 매수가 있지만, 이는 아직 공개되지 않은 정보입니다. 주식을 매수할 때는 아직 공개되지 않은 거래나 인수 건만 알게 됩니다. 하지만 우리 모두는 주가가 현재보다 조금 더 높게 거래될 것이라는 것을 알고 있으며 예측할 수 있습니다. 항상 현재 정보를 바탕으로 주식을 거래하고 있으며, 더 높은 가격을 초래하는 숨겨진 요인들이 있다는 것을 잘 알고 있기 때문입니다. 이는 어느 정도 프리미엄을 받을 만한 가치가 있을 것으로 예상됩니다. 예를 들어, 전략 투자(Strategy Investment)의 경우 5%, 규모가 작고 공격적인 투자(Stakeholders)의 경우 훨씬 더 높은 프리미엄을 받을 수 있습니다.
3. 규제 차익거래 . 강세론자들은 "비트코인을 사고 싶어 안달이 난 돈 들이 넘쳐나지만, 정작 비트코인을 사지 못하는 사람들이 있다"고 말합니다. 저는 그렇게 생각하지 않습니다. 오렌지에 관심을 갖는 사람이나 기관이 많지 않고 , 설령 그렇다 하더라도, 이 세금, 의무, 401(k) 규제 장벽에 우리가 아무리 프리미엄을 붙인다 해도 시간이 지나고 비트코인 도입이 확대됨에 따라 그 프리미엄은 사라질 것입니다. 비트코인 재무 회사들의 운영을 정당화하는 바로 그 재정적 인센티브와 중력의 법칙이 애초에 비트코인의 가치를 부여했던 바로 그 규제 장벽을 무너뜨리는 역할을 합니다 . 20%.
   ( 일본의 메타플래닛 처럼 비트코인 투자자가 과도한 자본 이득세에 직면한 일부 기업의 경우, 그러한 차익거래 프리미엄은 그보다 더 큰 가치가 있습니다.)
4. 포괄적으로 말씀드리겠습니다. 비트코인 한 봉지가 그 안에 든 비트코인보다 더 가치가 있어야 하는 데에는 아마 제가 뭔가 다른 이유를 놓쳤을 겁니다. 이 회사들 중 일부는 실제 사업도 하고 있거든요. 그러니까… 여기에 20%만 더 추가해 보겠습니다.

합계: 10+5+20+20=55… 제가 처음 프리미엄 근거를 제시했을 때 MSTR의 주가 수준 과 거의 비슷 했습니다. 비트코인 가격이 122,500달러일 때, Strategy의 대차대조표에 있는 628,791 BTC는 약 770억 달러의 가치가 있지만, 이 회사의 시가총액은 1,100억 달러(약 45% 프리미엄)입니다.

전략은 은행이다: 경제적 비전

(비트코인) 예금을 받고 (비트코인) 모기지를 발행하는 종류가 아니라, 좀 더 근본적으로 경제적인 종류입니다.

은행업은 사회의 위험 분담 메커니즘 중 하나라고 볼 수 있습니다. 사회는 위험한 사업에 대출을 제공하고, 은행 시스템이 그 일부인 자본 시장은 그 사업에서 발생하는 위험 수준을 분배합니다. (기본적으로 " 누가 무엇을 왜 얻는가 "라는 금융 용어입니다.)

경제적으로 보면, 은행은 관련 기관에 대한 비공개 정보를 가지고 위험을 감수하는 기관입니다. 은행은 대출자에게 소액의 보장된 수익을 분배하는 동시에, 성공적인 사업에서 자체적으로 이익을 얻습니다. 단, 지분 소유자만큼 크지는 않습니다. 은행이 이를 성공적으로 수행한다면, 즉 평균적으로 성공적인 사업을 선정하고 예금자에게 지급하는 이자보다 신용도가 높은 대출에 대한 이자가 더 많을 경우, 은행은 수익을 창출하게 됩니다.

Strategy가 하는 일은 비트코인 세계와 법정화폐 세계 사이의 미지의 영역을 이용하는 것입니다.

Tradfi 기관, 연금 기금 또는 은퇴자는 이 구조의 은행 자금 조달 요소입니다. 이들은 Strategy에 자금을 "예치"하며, 수익률과 조건은 자신이 선택하는 특정 트랜치(STRK, STRD, STRF, STRC 또는 잔여 보통주 청구권자, MSTR)에 따라 결정됩니다.

은행은 이 자금을 자산에 투자합니다. Strategy는 그 중간에 위치하여 자산이 "은행 예금"에 대한 공시 이자보다 높은 수익을 낼 것이라고 예측함으로써 이러한 경제 주체에 대한 배당금을 보장합니다. 은행이 주택담보대출, 신용카드, 그리고 중소기업에 대출하는 것과는 달리, Strategy의 "대출" 부문은 단일 고객, 즉 세계에서 가장 수익성이 높은 자산으로 구성됩니다. Strategy가 하는 일은 비트코인이 거래 법정화폐 기관에 자금을 사용할 수 있는 특권에 대해 지불해야 하는 8~10%의 이율보다 달러 기준으로 더 빠르게 상승할 것이라는 (매우 현명한) 도박을 하는 것입니다.

계산기를 가진 중학생이라면 연 10%의 이자율로 대출을 받아 연 40%씩 가치가 오르는 자산을 보유한다면 무한한 부가 당신을 기다리고 있다는 걸 알 수 있을 겁니다.

당연히 비트코인은 연 40% 수익률로 편안하게 투자할 수 있는 상품 이 아닙니다 . 만약 마이클 세일러의 말 처럼, 만약 그랬다면 워런 버핏은 오래전에 비트코인을 몽땅 사들였을 겁니다.

"비트코인의 변동성이 없었다면, 당신보다 돈이 많고 권력이 강한 사람들이 당신보다 더 높은 가격으로 비트코인을 사려고 했을 겁니다. 그러면 당신은 비트코인을 가질 수 없을 겁니다... 상황이 완전히 예측 가능해지는 순간, 워런 버핏이 '아, 알겠습니다. 방금 비트코인을 전부 샀습니다'라고 말할 테고... 그러면 당신의 기회는 사라질 겁니다."

전략에서 확인해야 할 것은 자금 조달이 회사를 파산시키지 않을 것이라는 점, 발행이 회사의 통제와 재량에 따라 잘 관리될 것이라는 점, 배당금 지급이 회사가 보유한 순자본(예: 비트코인)에 비해 충분히 보수적이라는 점, 그리고 가장 중요한 것은 회사가 부적절한 순간에 비트코인을 매도해야 할 정도로 부채가 상환 가능하지 않다는 점입니다.

세일러는 극심한 경기 침체를 헤쳐나가는 데 매우 적합한 수단을 구축했습니다. 비트코인이 80% 폭락하는 최악의 상황(비트코인 가격 폭락 중 가장 심각하며, 자산의 규모와 대중의 접근성을 고려할 때 이러한 일이 다시 발생할지는 의문입니다)에도 불구하고, 회사는 흔들리지 않을 것입니다. 폰지 사기의 성공 비결은 자금이 끊임없이 유입되어야 한다는 것입니다. 더 정확히 말하면, 스트래티지(Strategy)는 자금 조달 방식에 있어 보수적인 폰지 사기와 유사합니다(전통적인 사기성 폰지 사기와는 달리, 세일러는 사기를 치는 것이 아닙니다. 겉모습만 다를 뿐 , 아무도 의도치 않게 사기를 당하지 않습니다).

전통 금융 전문 기자나 재무 기업에 회의적인 비트코인 지지자들도 이러한 계획이 어떻게 실패하는지 제대로 설명하지 못하고 있습니다. 경제학자 조쉬 헨드릭슨은 "경제적 세력"에서 이와 관련된 걸림돌을 다음과 같이 설명합니다. "시장이 세분화 되어 있고 가격이 계속해서 빠르게 상승할 것으로 예상될 경우, 미래 청산의 현재 할인 가치가 현재 청산 가치를 초과할 수 있습니다. 만약 주식이 현재 청산 가치에 거래되고 있다면, 저평가된 것입니다." 그리고:

"마이크로스트래티지가 한 일은 달러화 표시 부채를 발행하고 비트코인을 매수함으로써 스스로를 비트코인 은행으로 변모시킨 것입니다. 이 회사는 규제 차익거래를 이용하기 위해 명백히 금융 공학에 관여하고 있습니다."

전략 모델은 특히 각각의 관할권을 감안할 때 다른 모방 모델이 무너질 수 있는 경우는 다음과 같습니다.

1. 투자자들은 비트코인의 미래 궤적에 대해 잘못된 정보를 가지고 있습니다.
2. 현재 투자자들이 비트코인을 직접 구매하는 것을 방해하는 모든 명령, 세무 규정 및 법적 장애물이 완화됩니다.

비트코인 세계의 트위터리안들이 상상력을 발휘해 붙여준 플라이휠 효과는 규제 차익거래를 이용할 수 있는 능력으로, 헨드릭슨 의 매우 학문적이고 경제학적인 표현을 빌리자면 "투자자들이 비트코인의 미래 가치가 상당히 높아질 것이라는 기대를 유지하는 데 달려 있다"는 의미입니다.

우선주 주주와 매수자는 배당금 지급이 이루어지지 않을 경우 불만을 품을 것입니다. MSTR 주주들 역시 채권자들의 요구를 충족시키기 위해 (혹은 더 나쁜 경우, 폰지 사기처럼 ) 우선주에 이자를 지급하기 위해 주가가 희석된다면 불만을 품을 것입니다. 하지만 그게 무슨 상관입니까 ? 전략은 무너지지 않습니다.

이 모델을 무너뜨릴 것은 이러한 거래-비트코인 간 장벽의 소멸입니다. 수많은 기업들이 발전할 수 있었던 원동력은 바로 규제 장벽이었습니다. 규제 장벽은 이 기업들을 신세계와 구세계를 연결하는 금융 교량으로 만들었고, 전 세계에서 비생산적 이고 수익률이 낮은 자본을 빨아들여 비트코인에 투자하게 만들었습니다.

펀드 매니저나 재무부 또는 패밀리 오피스가 다양한 전략 상품(또는 세계 여러 지역에서 전략을 모방한 증권) 대신 비트코인을 꾸준히 보유한다면 비트코인 재무 회사의 주된 이유는 사라질 것입니다.

간단히 말해, 비트코인 국고채권 회사의 존재는 현 시스템의 관성에 달려 있습니다. 이는 가족 기금, 연기금, 국부펀드, 그리고 전통적인 투자자들이 실제 비트코인 노출 정도(그리고 안전하고 보수적인 레버리지)를 파악하는 어려운 작업을 하지 않는 데 에 결정적으로 달려 있습니다. 만약 그들이 그렇게 하지 않고 그 특권에 대해 50%의 초과 지불을 선호한다면… 네 , 비트코인 국고채권 회사의 사업 모델은 영원히 지속 가능합니다.

또 무엇이 잘못될 수 있을까?

Strategy는 다양한 수탁기관을 통해 코인을 관리하고, 의도적으로 투명성을 유지하지 않는 솔루션을 제공하기 때문에 수탁기관 리스크가 존재합니다. 예를 들어 Coinbase가 파산하거나, 더 나쁜 경우 새로운 정치적 변화로 인해 몰수 및/또는 공격적인 과세 기준이 도입된다면 Strategy의 사업은 어떻게 될까요?

그렇죠. 이건 꼬리 위험이지만 그래도 위험하죠.

그리고 — 이 점을 지적하는 건 거의 사소한 일이지만 — 비트코인이 어떻게든 실패한다면, 당연히 Strategy도 함께 실패할 것입니다. 만약 비트코인이 영원히 11만 8천 달러짜리 스테이블코인으로 남는다면, Strategy가 풍부한 금융 자본을 기회주의적으로 활용하려는 시도는 거의 무의미해지고, 대부분의 언론인과 분석가들이 생각하는 것처럼 비트코인처럼 거래될 것입니다. 그 놀라운 성장세는 (대부분) 증발해 버릴 것입니다.

그리고 저는 많은 언론인 과 분석가가 이 재무 회사 현상을 살펴볼 때 실수를 하는 이유가 바로 이것 이라고 생각합니다. 비트코인이 어떻게 가치나 용도를 갖게 될지, 더 나아가 미래의 화폐와 금융에서 어떤 자리를 차지할 수 있을지 알 수 없다면, 가능한 한 많은 비트코인을 취득하는 데 전념하는 기업은 전혀 의미가 없습니다 .

만약 비트코인의 활용과 미래를 본다면 , 끊임없이 하락하는 법정화폐에 비해 가격이 꾸준히 오르고, 자본 시장의 자금 흐름을 이용해 더 많은 것을 얻으려는 기업 수단은 전혀 다른 제안이 됩니다.

헤지와 FOMO: 내가 틀렸다면 어쩌지?

지적 겸손은 우리가 뭔가 잘못했을지도 모른다 는 것을 깨닫게 해줍니다.

다이아몬드 손은 끊임없이 만들어지는데… 제 손은 여전히 꽤 약해요. 비트코인 가격이 급락할 때면 정말 속상하죠 . (갑자기 극단적인 상황이라 큰일이라고 생각하는데… 돌이켜 생각해도 그 이유를 설명하기가 어렵네요.) 저는 무모하게 행동하고, 과감하게 행동하고, 집세나 다른 여유 자금을 비트코인에 투자해서 바닥을 치는 경우도 종종 있습니다.

강세장에서는 그런 행동이 보통 제게 유리하게 작용하지만… 언젠가는 그렇지 않을 겁니다. 비트코인 팟캐스트에 끊임없이 출연했던 모르겐 로샤르가 이 점을 강조했습니다. (저는 모르겐이 역설적이게도 제가 가진 비트코인보다 적게 보유하도록 설득했다고 가끔 말합니다. 밤에는 편히 자고, 가격 변동 에 대해서는 냉정하게 대처해야 한다는 등등의 이야기죠.)

Strategy에 대해 더 많이 알수록, 특별히 맞춤 제작된 다양한 상품들에 점점 더 관심을 갖게 됩니다. 예를 들어, 단기 현금 투자를 위해 STRC를, 현금 흐름이 있는 비트코인에 대한 노출이 적은 STRK를 보유하는 것이 저에게는 어느 정도 타당해 보입니다. 재정적으로 보면 STRK는 비트코인을 두 배로 보유하는 것과 같습니다. 단기 가격의 단기적인 변동은 훨씬 덜 극심할 것이고, 약간의 추가 법정화폐 수입도 얻을 수 있을 것입니다.

내 순자산과 직업적 활동이 대부분 비트코인에 묶여 있고 비트코인 가격과 상관관계가 있다는 점을 고려하면, 이런 원스톱샵 영역에 내 순자산이 약간 적게 있는 것이 합리적입니다.

왜 고수익 저축 계좌에 현금을 보관하지 않는 걸까요?

좋은 질문입니다. 두 가지 이유가 있습니다. 수익률이 그다지 높지 않습니다... 수표 ... 제 "고수익" 달러 계좌에서 4.05%입니다. 세일러의 유사 상품인 STRC 는 그보다 수백 베이시스포인트 높은 금리를 목표로 합니다. 그리고 중기적으로 비트코인 자체와 유사한 STRK는 MSTR의 mNAV(MSTR = 1,000달러일 때 STRK 10개 전환)의 변화에 따라 할인되거나 증폭되어 현재 7% 이상의 수익률을 기록하고 있습니다. 둘째, 저는 제 상황을 잘 알고 있기에, 가격 폭락의 조짐이 보이면 법정화폐 은행 계좌에 있는 현금 잔고를 비트코인으로 옮길 가능성이 높습니다. STRC나 STRK를 증권 계좌에 보관하는 것은 적어도 그런 무모한 행동에 대한 방어벽을 높이는 효과가 있을 것입니다.

울타리…어디에나 울타리가 있다

저는 이미 구조적으로 법정화폐에 대한 매도 포지션을 가지고 있습니다. 원래의 Speculative Attack 에 따르면, 저는 부채 와 비트코인을 보유하고 있고, 따라서 레버리지 롱 포지션을 가지고 있습니다. 그러니 심호흡을 하고 , 조금만 분산 투자하는 게 합리적입니다!

저는 이미 관할 지역 마피아가 강제로 납부하도록 강요하는 연금 기여금을 최대한으로 모으고 있습니다. 그 허가된 래퍼 안에 있는 자금은 주식과 채권에 광범위하게 투자됩니다(대략 75:25 비율). 비트코인과 비교하면 물론 주식과 채권의 성과는 형편없지만 , 만약 제가 — 상상도 할 수 없는 이유로 — 화폐 발행과 중앙은행의 시대 종말에 대해 틀렸다고 해도, 적어도 노년에 굶어 죽지는 않을 겁니다.

둘째, 여기에 기여하면 엄청난 세금 혜택이 있습니다. 기여금을 최대치까지 모으면 바로 1.5배의 금액을 받게 됩니다. 비트코인의 2년 안에 연평균 성장률이 약 40%에 달하는 추세를 고려하면 이러한 추가 자금은 부족하겠지만, 비과세 주택 담보 대출 혜택도 있습니다. 언젠가 현실 세계의 똥코인으로 집을 사고 싶다면, 이 돈을 활용할 수 있습니다.

비트코인의 기회 비용은 실재하며 시간이 지남에 따라 상당히 심각해지지만, 이는 확신의 문제가 아닙니다. 현실적인 현실이 중요합니다. 하이퍼비트코인화가 일주일 안에 일어나느냐, 백 년 안에 일어나느냐에 따라 당신 의 삶에 큰 차이가 생깁니다.

이게 비트코인 재무 회사와 무슨 상관이 있는 거지?!

많습니다. "내가 틀렸다면 어쩌지"라는 회피적 사고방식이 여기에서도 만연하기 때문입니다.

온갖 허황된 말과 화려한 수사, 새로운 지표, 그리고 미래지향적인 달 탐사에 대한 꿈에도 불구하고, 기업 헌장에 싸인 비트코인이 왜 비트코인보다 더 가치가 있어야 하는지 여전히 이해할 수 없습니다. 네, 네, 미래 성장, 수익률, 자본 차익거래, 투기적 공격, 그리고 하이퍼비트코인화 금융에 대한 베팅의 순현재가치 말입니다. 하지만… 정말요?!

좋아요, 제가 틀렸다고 해서 뭐 어때요? 제가 비트코인 업계에서 신뢰하는 많은 사람들이 이런 것들을 보증합니다. 시시각각 더 많은 것 같기도 하고요. 그리고 거기에는 나름의 논리가 있습니다 . 저렴한 레버리지, 투기적 공격, 법정화폐 풀을 악용하는 것(즉, 속여)으로 비트코인으로 유입시키는 것.

...그래서 저는 최근에 두 개의 국채 회사에 FOMO(두 가지 전략 상품(MSTR과 STRK))과 스웨덴의 신규 소형 상품 인 H100을 투자했습니다.

주식을 다시 보유하게 되어 기쁘네요…

10여 년 전만 해도 저는 주식을 꽤 많이 보유했었습니다. 규모가 크고 분산 투자가 잘 된 포트폴리오를 꼼꼼하게 추적했죠. 하지만 몇 년 동안은, 그리고 당연한 이유로, 주식을 전혀 보유하지 않았습니다.

Strategy의 상품을 선택한 이유는 이 분야에서 재정적으로 가장 덜 위험하기 때문입니다. 두 번째 상품은 예전북유럽 은행 계좌를 통해 쉽게 접근할 수 있었기 때문입니다. 비트코인 국채 펀드 몇백 달러를 가지고 놀기 위해 편리한 중개 회사를 찾아 서류에 서명하고 자금을 이체할 생각은 없었습니다. 세상에는 말도 안 되는 서류 작업만 잔뜩 있으니까요 .

만약 이런 것들이 실제로 효과가 있다면, 전략팀이 나서서 상황을 주도할 것입니다. MSTR은 마케팅 문구처럼 " 증폭된 비트코인 "입니다. 제 저축은 대부분 주황색이고 직장 생활은 진한 주황색이기 때문에, 이런 분산 투자는 또 다시 타당합니다. (게다가, 이 글을 쓰는 지금 MSTR의 순자산가치(mNAV)는 1.42에 빠르게 접근하고 있습니다.)

에밀 샌드스테트의 말이 귀에 쟁쟁합니다. 그들이 원하는 것은 바로 저 라는 것을 알지만, 약 25%의 BTC 수익률과 우선주와 전환사채를 통한 20%(안전한) 레버리지를 고려하면 내년 이맘때쯤에는 다시 고른 노출로 돌아갈 수 있을 겁니다. 제가 보유한 MSTR 주식은 현재 약 150달러 상당으로 비트코인 노출에 약 120달러 상당을 제공합니다. 세일러 씨가 건설하는 금융 제국(그리고 주당 비트코인 의 잠재적 성장)에 추가로 30달러를 투자하게 되어 기쁩니다.

둘째, H100입니다. 이 게임의 mNAV(배당률)도 작고 민첩하며 움직임이 빠르고 관할 구역에서 독보적인 우위를 점하는 플레이어에게는 꽤 괜찮은 수준이었습니다. 2.73 이라니 , 정말 어이가 없네요. 하지만 커버 일수(days-to-cover)가 낮아서 크게 손해를 보지는 않을 것 같습니다.

이걸 사고 나서 제가 깨달은 첫 번째 사실은, 이게 얼마나 재밌는지 잊어버렸다는 거였어요!

갑자기 하나가 아닌 여러 자산 가격을 추적하게 되었습니다. 갑자기 재정적으로는 진짜 기업들과 진짜 일을 하고 있는 (… 어쨌든 , 거의) 공모하게 되었습니다. 단순히 가장 휴대성이 뛰어나고 세계적이며 쉽게 접근할 수 있는 돈에 투자하는 것이 아니라 말이죠. 심리적으로는 무언가에 얽매인 듯한 느낌 이 들었습니다. 마치 국채 회사라는 벤처, 투기적 공격 , 그리고 비트코인 수익률 곡선 구축 프로젝트에 투자한 것처럼 말이죠. 정말 신나는 일이죠!

두 번째 깨달음: 비트코인은 소유권 의 의미를 명확히 했습니다 .

이 악기들은 제 것이 아닙니다. 허가된 관리 체계에 겹겹이 싸여 있죠. 버튼 하나만 누르면 팔 수 있습니다(아침 9시부터 오후 5시까지, 월요일부터 금요일까지…). 하지만 그 가치를 제가 직접 볼 수 있는 경우는 다음과 같습니다.
a) 중개업체가 협조한다
b) 지급금을 받는 은행이 협조하고,
c) 정부가 거래를 차단하지 않는다.

이는 Knut Svanholm 이 Bitcoin: The Inverse of Clown World 에서 우아하게 언급한 것보다 한 단계 더 나쁩니다 .

"은행은 2/3 멀티시그 지갑과 비슷합니다. 당신과 은행, 그리고 정부가 각각 하나의 키를 가지고 있죠. 다시 말해, 은행에 있는 돈은 사실 당신의 것이 아닙니다. 그리고 진짜 돈이라고 할 수도 없습니다."

…아니면 스톤크를 갖는 게 그렇게 좋지 않은가

주식 "소유"라는 게 얼마나 불투명하고 터무니없고 관료주의적인 악몽인지 새삼 깨달았습니다. 지난달 증권사에 자금을 이체하고 STRK를 찾아 "매수" 버튼을 눌렀는데, "이 증권은 사용할 수 없습니다."라는 오류 메시지가 나타났습니다.

결국 저는 그 중개회사를 통해 미국 증권을 소유할 자격이 없었습니다.

전통 금융 자산은 너무나 투명하지 않고, 허가 도 필요하죠. 그리고 이 시대에 뒤떨어진 가치 기술에 대한 경고는 끊임없이 쏟아졌습니다. 당연히 그 "투자"가 -11%까지 떨어지는 데 하루 이틀이 걸렸고, 제가 여전히 공정 가치 평가나 시장 타이밍에 대해 아무것도 모른다는 사실을 다시금 깨닫게 되었습니다. (하지만 비트코인은 당시 2주간 118,000 스테이블코인 패턴 에서 5%나 급락했기 때문에, 기회비용은 다소 미미했습니다.)

비트코인 재무 회사들의 하위 단계들을 헤쳐나가면서 상황은 더 악화되었습니다. 시끄러웠던 스웨덴의 두 페니주(H100과 K33; STRK에 투자할 돈으로 뭔가를 사야 했습니다)는 제가 손을 댄 순간부터 각각 10%와 20%나 급락했습니다. 몇 가지 실험을 해봤습니다.

월가의 옛 격언을 빌리자면, "바보와 그의 사츠키는 곧 헤어진다 … 그리고 지금의 바보는 새롭고 반짝이는 것조차 내놓지 못한다"는 것입니다. 왜냐하면 — 속보! — 주식은 보관이 필요하고 무형이기 때문입니다! 주식은 증권사 데이터베이스, 더 나아가 회사 원장에 보관됩니다. 실물이 아니고… 심지어 제 것도 아닙니다! 쓸 수도, 옮길 수도, 백업할 수도, 다른 지갑으로 복구할 수도 없습니다. 애덤 스미스의 돈에 대한 유명한 표현을 빌리자면, 주식은 그 자리에 갇힌 채, 죽은 재고 처럼 꼼짝없이 갇혀 있는 것입니다.

대신, 저는 평소에 사용하는 뱅킹 앱에 다른 법정화폐 펀드를 따로 모아두고 충동적으로 MARA를 매수했습니다(MSTR은 이용할 수 있지만 다른 전략 상품은 이용할 수 없습니다). MARA는 마치 또 다른 국채 회사처럼 주식과 전환사채를 발행하여 샛별을 쌓고 있지만, 적어도 기반이 되는 사업(광산)이고, mNAV가 1 정도이므로, 저는 금융 시장에서 자본 비용 차익 거래에 프리미엄을 지불하지 않습니다.

비트코인 재무 회사는 어떻게 실패할까?

"이 공공 주식 시장에서는 마치 도트컴과 같은 호황과 불황의 순환이 일어날 가능성이 큽니다."
대니 놀스, 5월 28일, " 비트코인이 한 일 "

전략은 완벽하다.

린 알덴이 Strategy 2분기 실적 발표 에서 질문 했듯이, 비트코인이 80% 하락하더라도 Strategy는 괜찮을 것입니다. Strategy는 2022년 약세장 때 비트코인이 증거금 대출과 은행 부채 담보에 직접적으로 연계되어 훨씬 더 어려운 상황에 처해 있었습니다. 하지만 2025년에는 우선주가 시장을 장악하는 상황이 아닙니다.

가끔씩 mNAV에 집착하는 전통 금융 분석가나 기자들, 그리고 왜 기업 가치가 보유 비트코인보다 높아야 하는지, 그리고 비트코인 안팎에서 부채를 이용해 더 많은 비트코인을 확보하는 것에 대해 왈가왈부하는 것을 제외하면, Strategy는 믿을 수 없을 정도로 보수적인 자금 조달 방식을 고수하고 있습니다. 이 회사는 약 770억 달러 상당의 비트코인을 보유하고 있으며, 전환사채는 약 50억 달러에 달합니다(실제로는 80억 달러지만, 일부는 상당한 자금을 보유하고 있어 현재 부채가 아닌 주식으로 거래되고 있습니다). STRK, STRD, STRF, STRC를 포함하여 총 60억 달러가 조금 넘는 우선주가 발행되어 있습니다. (즉, 이 회사의 레버리지는 약 15%이며, 비트코인 가격이 85% 이상 하락해야 회사에 어떤 종류의 지급불능 문제가 발생할 수 있다는 뜻입니다.)

또 다른 문제는 전통 금융 시장 자본이 고갈되는 경우입니다. Strategy가 주당 비트코인 가치를 높여 비트코인 대비 초과수익을 낼 수 있는 능력은 자본 비용(또는 부채에 대한 더 나은 조건)을 낮추거나, 세일러가 비트코인을 할인된 가격에 매수할 수 있게 해 주므로 즉각적으로 수익을 창출하는 1 이상의 mNAV를 활용하는 것의 조합에 달려 있습니다. 이러한 조합이 없다면, 예를 들어 아무도 재무부 채권을 매수하지 않고 금융 자본이 다른 곳으로 흘러가고, 화폐 발행이 중단되고, (더 안전한?) 국채 금리가 급등하는 경우, Strategy의 mNAV가 어떻게 다시 1로 폭락하지 않을지 모르겠습니다.

마지막으로, Strategy는 특히 수탁 기관과 관련된 위험이 있습니다. 전체 공급량의 약 3%를 차지하는 최대 규모의 업체이기 때문에 허니팟 위험이 많습니다. (다양한 관할권에 분산되어 있는 소규모 업체에서는 이러한 문제가 발생하지 않을 것입니다.) Strategy는 Coinbase 수탁 기관에 막대한 양의 코인을 보관하고 있으며, 의도적으로 매우 불투명하게 관리되는 솔루션을 통해 관리하고 있습니다.

코인베이스가 파산하면 Strategy 사업은 어떻게 될까요? 더 나쁜 경우, 새로운 정치적 변화로 인해 몰수나 공격적인 과세 기준이 도입된다면 어떨까요? 좋은 질문이지만, 그럼에도 불구하고 매우 심각한 꼬리 위험(tail risk)이 있습니다. 정말 그렇게 걱정해야 할까요?

비트코인 재무 회사들이 비트코인을 글로벌 자본 시장의 중심으로 가져올지, 아니면 이 모든 것이 재앙으로 끝날지는 아직 알 수 없습니다.

마무리 생각: 팔아치우기? 폰지 사기에 걸렸나?

내가 지적으로 배신한 걸까? 내가 기업의 노예인가?데이비드 베일리의 생각 , 그리고 나카모토가 공동 소유 및 마케팅 서비스를 통해 비트코인 매거진과 느슨하게 제휴 관계를 맺고 있다는 사실이, NAKA가 KindlyMD와 합병하여 그들의 플라이휠/"폰지 사기"를 본격적으로 펼칠 수 있게 된 지금, 나에게 영향을 준 걸까?

첫째, 이는 언론의 정직성에 대한심각한 배신 이며, — 저희 사내 법률 고문의 말에 따르면 — 소유주가 소유한 증권을 유통하기 위해 미디어 플랫폼을 이용하는 것은 불법입니다. (하지만 트럼프 시대 에 누가 알겠습니까?) 하지만 제가 이러한 기관들이 도처에 우후죽순처럼 생겨나는 것의 장단점을 진지하게 조사하지 않는다면 제 일을 제대로 하고 있다고 할 수 없습니다 .

두 번째로, 이 모든 것에 대한 내 확신이 매우 낮다는 것을 보여주는 예입니다. 내가 보유한 재무부 주식은 보관형 라이트닝 지갑과 거의 같은 수준입니다. 즉, 별로 없습니다 .

셋째, 완전한 투명성을 위해(다시 한 번 말씀드리지만, 변호사의 조언에 따라) 지금까지의 경험을 자세히 설명하겠습니다(참고: 어제 재무부 장관 스콧 베센트 의 발언 으로 모든 가격이 낮아지기 전 가격으로 계산됨).

몇 가지 눈에 띄는 점이 있습니다.

1. 비트코인 국채 운용사를 신중하게 선택하세요. H100 과 Sander Andersen은 스태킹에 상당히 전념하는 것으로 보이며, 비트코인 국채 운용사 순위에서 꾸준히 상위권을 유지하고 있습니다. 현재 금융 시장은 이러한 기업들의 노력에 찬사를 보내고 있습니다. 반면 K33 팀은 훨씬 더 느리게 움직이고 있으며, 몇 달 전 첫 비트코인 출시 이후 주가는 전형적인 단기 급등 후 점차 하락하여 처음 수준으로 돌아왔습니다. MARA와 Strategy는 몇 달째 같은 수준을 유지하고 있습니다.
2. 비트코인 대비 5%라는 놀라운 초과 수익률은 신경 쓸 필요도 없을 만큼 미미하고, 그것도 한 번의 행운일 뿐입니다. 장기적으로는 상황이 달라질 수도 있겠지만… 솔직히 말해서, 신경 쓰지 마세요.
3. 아마 이 최신 법정화폐 금융 공학 유행은 곧 질릴 것 같아요. 허가받고 중개 수수료가 제한된 구식 자산을 보유하는 건 그렇게 재밌는 일이 아니거든요.

지옥이든 홍수든, 축하든 재난이든, 영광이든 눈물이든... 이런 비트코인 증권에 신경 쓰는 것보다 나무를 자르고 위성을 냉장 보관하는 게 훨씬 쉬운 것 같습니다.

월가와 비트코인에 열광하는 사람들 사이에서 재무부 열기가 뜨겁습니다. 비트코인의 금융화가 곧 다가올지도 모르지만… 솔직히 저는 이 상황을 그냥 지켜보는 게 나을 것 같습니다.

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이 게시물은 비트코인 재무 회사에 대한 생각: 난무하는 투기 시대에 비트코이너가 겪는 딜레마는 Bitcoin Magazine 에 처음 게재되었으며 Joakim Book이 썼습니다.