비트코인이 주류 금융의 최신 장을 여는 가운데, Michael Saylor는 여전히 핵심 위치에 서 있습니다.
2025년, Michael Saylor는 원래 이름이었던 MicroStrategy 회사를 정식으로 Strategy로 개명하고, 영구 우선주 융자 모델을 통해 회사 금고를 비트코인(BTC) 슈퍼 창고로 전환했습니다.
짧은 18개월 동안, Strategy는 여러 차례 영구 우선주를 발행하여 총 약 60억 달러의 자금을 조달했으며, 607,000에서 628,791개의 비트코인을 보유하고 있어 시장 유통량의 거의 3%에 달합니다.
영구 우선주가 비트코인 레버리지를 어떻게 움직이는가
영구 우선주는 채무와 지분의 특성을 동시에 가지고 있으며, 만기일이 없고 투표권이 없으며 연간 배당금은 9%에서 10%에 달합니다. 보통주를 희석시키지 않기 때문에 Strategy는 계속해서 비트코인 포지션을 쌓을 수 있습니다.
2025년 7월 29일, Strategy는 STRC 영구 우선주의 첫 공개 발행을 완료하여 한 번에 25.21억 달러를 조달했습니다. 일부 시리즈 배당금은 SOFR의 변동과 연동되며, 상환 가능 조항과 가격 보호 메커니즘을 통해 시장에 고수익과 구조적 유연성을 가진 자본 상품을 제공합니다.
Saylor는 이 융자 구조를 '비트코인 신용 모델(BTC Credit Model)'이라고 칭했습니다. 회사는 사전에 엄격한 발행 조건을 설정했으며, 예를 들어 시총이 비트코인 순자산 가치의 4배를 초과해야 다시 자금 조달을 시작할 수 있습니다.
이러한 규율 메커니즘의 목표는 보통주 프리미엄을 유지하면서 동시에 회사가 사용할 수 있는 코인을 계속 높이는 것입니다.
고수익 이면의 집중 리스크
Strategy 자산의 80% 이상이 직접적으로 비트코인 가격과 연동됩니다. 암호화폐 시장이 약세로 돌아설 경우, 회사 가치평가, 배당금 부담, 그리고 신규 자금 조달 능력이 동시에 압박을 받을 수 있습니다.
이에 대해 헤지펀드 매니저 Jim Chanos 등 비판자들은 비트코인 가격이 크게 하락하거나 영구 우선주에 대한 시장 수요가 줄어들면, Strategy가 기존 배당금을 지불하기 위해 '새로운 것으로 오래된 것을 대체'해야 할 수 있으며, 이는 폰지 구조와 유사하다고 경고합니다.
금리 변동 또한 또 다른 압박 요인입니다. 일부 시리즈 배당금이 변동 계산되기 때문에, 고금리 환경에서 회사의 현금 흐름 요구사항이 급격히 증가할 것이며, 영구 우선주 자체의 시장 규모가 여전히 작고 2차 유동성이 부족해 융자 및 상환의 불확실성을 더욱 강화합니다.
논란에도 불구하고, Strategy 주가는 비트코인 불장에서 여전히 시장을 앞서고 있으며, 샤프 비율은 단순 보유보다 리스크 조정 후 수익률이 더 높음을 보여줍니다. 많은 기관에게 영구 우선주 구매는 '체인을 건드리지 않고, 보관하지 않고' 비트코인 익스포저를 얻을 수 있는 통로가 되어, 암호화폐 자산의 기관화 과정을 추진하고 있습니다.
