그러나 시장의 다른 쪽에서는 "스마트머니"로 여겨지는 전문 플레이어들은 정반대의 신중함을 보이고 있다. 비트코인 옵션 시장에서 행사 가격이 8만에서 10만 달러 구간의 풋옵션(Put Options) 포지션은 같은 구간의 콜옵션(Call Options)의 거의 다섯 배에 달한다. 이는 기관과 전문 거래자들이 시장의 잠재적인 대규모 조정에 대비해 "보험"을 구매하는 데 실제 자금을 투입하고 있음을 의미한다.
이러한 투기와 헤징이 공존하는 모순된 상태는 전형적인 "바벨 형태"의 시장 구조를 구성한다. 시장의 리스크는 양 극단에 배치되어 있다: 한쪽은 고수익을 추구하는 알트코인 투기자들, 다른 한쪽은 극단적인 리스크 보호를 추구하는 전문 헤지 투자자들이다. 광범위하고 안정적이며 중기적으로 상승에 대한 자신감을 나타내는 "중간 지대"는 비정상적으로 공허하다. 이러한 내재된 분열로 인해 시장 구조는 매우 취약하며, 핵심 저항선을 돌파할 통합된 합의가 부족하다.
유동성의 대가: "제로 리스크" 수익이 너무 높을 때
넷째, 그리고 가장 근본적인 압박은 전체 암호화 생태계의 높은 달러 유동성 비용에서 비롯된다.
현재 중앙화 플랫폼과 탈중앙화 프로토콜 모두에서 달러 스테이블코인의 예금 연간 수익률(APY)은 5%에서 14% 사이의 높은 수준을 유지하고 있다. 달러와 1:1로 연동된 자산에서 이렇게 높은 수익을 얻는 것은 전통 금융 세계에서는 상상하기 어렵다. 이는 단 하나의 사실을 말해준다: 시장이 극도로 "자금이 부족"하고 달러 유동성에 대한 수요가 매우 높다는 것이다.
이러한 높은 수익률 환경은 강력한 "유동성 블랙홀"을 형성했다. 펀드와 성숙한 투자자들에게는 낮은 리스크 자산에서 거의 두 자릿수의 연간 수익을 얻을 수 있을 때, 자금을 이 안전한 피난처에 "정박"시키는 것이 매우 합리적인 선택이 된다.
이로 인해 핵심 문제가 발생한다: 새로 추가된 유동성이 가격 상승의 연료로 효과적으로 전환되지 못한다. 비트코인이나 이더리움(ETH)으로 유입될 수 있었던 대규모 자본은 높은 이자율에 끌려 직접 제로 리스크(또는 저위험) 차익 거래 전략에 투입된다. 이러한 자본은 암호화 생태계의 "화폐 시장" 계층에 갇혀 있으며, "자본 시장" 계층으로 침투하지 못해 근본적으로 시장의 상승 동력을 약화시킨다.
결론: 금리 인하라는 신발에 주의하라
요약하자면, 현재 시장의 정체는 네 가지 구조적 압박이 공동 작용하는 취약한 균형 상태에 있다. 기관 매수세는 초기 보유자의 매도와 전문 투자자의 헤징에 의해 상쇄되고; DeFi의 디레버리징 엔진은 지속적으로 압박을 가하며; 높은 달러 자금 비용은 새로운 레버리지 매수세의 진입 의지를 억제한다.
이러한 취약한 내부 구조 하에서 시장은 연준이 곧 금리 인하 주기를 시작할 거시적 예상에 유일한 희망을 걸고 있다. 그러나 금융 시장의 오래된 지혜는 우리에게 반복해서 경고한다: "소문에 사고, 사실에 팔아라"(Buy the rumor, sell the news).
금리 인하라는 신발이 실제로 떨어질 때, 시장이 맞이할 것은 새로운 축제가 아닐 수 있다. 지속되는 인플레이션 압박을 고려할 때, 연준의 금리 인하는 시장에 의해 잠재적 경제 침체에 대한 공식적인 확인으로 해석될 가능성이 높다. 그 순간, 금리 인하는 "유동성 증가"에 관한 호재에서 "경제 기본면 악화"에 관한 악재로 전환될 수 있다.
이러한 서사의 전환은 현재의 모든 내부 구조적 모순을 폭발시키는 도화선이 될 가능성이 매우 높다. 그때 금리 인하는 새로운 상승 동력을 제공하지 못할 뿐만 아니라, 오히려 낙타의 등을 부러뜨리는 마지막 지푸라기가 되어 더 깊은 구조적 청산을 촉발할 수 있다.
일시적으로 좌초된 이 암호화 선박에서 진정한 시험은 아마도 이제 막 시작될 것이다.
