헤지펀드는 지난 30년 동안 역대 최대 규모의 엔화 단기 포지션에서 최대 규모의 순매수 포지션으로 전환하면서 엔화가 크게 반등할 것으로 예상하고 수십억 달러를 베팅했습니다.
이러한 변화는 미국과 일본의 금리 차이 좁아짐, 일본은행의 긴축 정책, 달러의 안전 자산 지위에 대한 의심 증가로 인해 발생했습니다.
엔화가 강세를 보이면 캐리 트레이드가 해소되고, 자본 재분배가 일어나고, 아시아에서 미국 국채에 이르기까지 글로벌 시장에 파급 효과가 나타날 수 있습니다.
위기 지점: 160 레벨과 숏 스퀴즈
2024년 5월, 도쿄와 뉴욕의 거래소 전광판에 같은 숫자인 160이 깜빡였다. 달러-엔 환율은 거의 40년 만에 처음으로 이 선을 돌파했다. 많은 베테랑 트레이더들에게 이는 1985년 플라자 합의 이전 시대로의 회귀와 같았다. 현대사에서 엔화는 이보다 더 약세를 보인 적이 없었다. 캐리 트레이드가 성행했다. 투자자들은 거의 무료로 엔화를 빌려 달러로 환전한 후, 미국 국채나 고수익 자산에 투자했다. 헤지펀드들은 엔화 약세에 베팅하는 것이 수익을 향한 일방통행 티켓이라고 확신하며 대규모 숏 포지션을 구축했다.
하지만 시장은 영원히 한 방향으로만 움직이는 경우는 드뭅니다. 엔화가 160엔을 돌파하자 일본 재무성은 개입하여 엔화 가치 하락을 막기 위해 약 400억 달러의 외환보유고를 매각한 것으로 알려졌습니다. 며칠 만에 달러-엔 환율은 162엔에서 153엔으로 폭락했습니다. 한때 엔화 공매도를 "손쉬운 돈"으로 여겼던 헤지펀드들은 갑자기 엄청난 손실을 입었습니다. UBS는 7월 말 단 2주 만에 펀드들이 수십억 달러의 숏 포지션을 메워야 했고, 일부 기관은 엄청난 마진콜을 받았다고 보도했습니다. 이번 숏 스퀴즈는 단순한 혼란의 순간이 아니었습니다. 엔화가 역사적인 반등을 준비하고 있다는 첫 신호였습니다.
자본 반전: 월가의 엔화 도박
강제적인 매수세로 시작된 것은 곧 공격적인 매수세로 전환되었습니다. 2025년 초, 미국 상품선물거래위원회(미국 상품선물거래위원회CFTC))의 자료에 따르면 헤지펀드들은 9만 6천 엔 선물 계약의 순매수 포지션을 보유하고 있었는데, 이는 30여 년 만에 최고치입니다. 불과 몇 달 전까지만 해도 헤지펀드들은 17년 만에 가장 큰 순매도 숏 을 보유하고 있었습니다. 단 7주 만에 투기 세력의 순매도 포지션은 18만 4천 계약에서 2만 계약 이상으로 숏 . 거의 100억 달러에 달하는 자본 거래에서 이탈하면서 현대 외환 거래에서 가장 빠른 심리 변화 중 하나를 기록했습니다.
옵션 시장도 같은 양상을 보였습니다. 8월 26일, 엔화 강세에 베팅하는 엔 콜 옵션은 풋 옵션보다 4배나 더 많이 거래되었으며, 행사 가격은 현물 가격보다 훨씬 낮았습니다. 스탠다드차타드의 무쿤드 다가는 스마트 머니가 엔화에 몰리면서 이를 "보기 드문 일방통행"이라고 불렀습니다. 노무라의 트레이더들은 헤지펀드들이 바닐라 콜 옵션 매수뿐 아니라 디지털 옵션과 베어 스프레드(약세 스프레드)에도 투자하며 레버리지를 확대하고 있다고 지적했습니다. 이는 투기적 우연이 아니라 체계적인 투자였습니다.
월가 펀드들에게 엔화 매수는 단순히 환율 차트를 보는 것만이 아니었습니다. 달러의 지배력이 끝나고 세계 자본 흐름의 새로운 사이클이 시작될 것이라는 데 베팅한 것이었습니다.
거시적 흐름: 좁아지는 스프레드와 안전 자산으로의 회귀
이러한 변화는 거시경제적 펀더멘털에 기인했습니다. 그 중심에는 미일 금리 격차가 있었습니다. 수년간 연방준비제도(Fed)의 공격적인 긴축 정책과 일본은행(BOJ)의 마이너스 금리는 엔화 약세를 지속시켰습니다. 투자자들은 엔화를 저렴하게 빌려 달러 금리를 추격했고, 이는 엔화 약세의 구조적 흐름을 만들었습니다.
2025년이 되자 그 논리는 무너지기 시작했습니다. 미국 경제 성장은 둔화되고, 인플레이션은 완화되었으며, 정치적 혼란은 연준의 독립성에 대한 의구심을 불러일으켰습니다. CME 페드워치에 따르면 시장은 9월 금리 인하 가능성을 80%로 예상했습니다. 달러의 수익률 우위는 사라지기 시작했습니다. 반면 일본은행(BOJ)은 이미 2024년에 마이너스 금리를 종료하고 정책금리를 17년 만에 최고치인 0.5% 이상으로 인상했습니다. 우에다 가즈오 총재는 경색된 노동 시장과 임금 상승을 언급하며 추가 금리 인상을 시사했습니다.
금리 외에도 정치가 불을 지폈습니다. 도널드 트럼프가 연준의 재편을 추진한다는 보도는 투자자들을 불안하게 했고, 프랑스 정부는 재정 긴축에 대한 신뢰 위기에 직면했습니다. 달러가 안전 자산이라는 믿음에 금이 가자, 엔화가 자연스러운 대안으로 보였습니다. 저렴하고 유동적이며 역사적으로 혼란스러운 시기에 신뢰를 얻은 통화였기 때문입니다. 골드만삭스는 엔화가 "심각하게 저평가"되어 있으며 이제는 "달러 위험에 대한 최고의 헤지 수단"이라고 주장했습니다. 안전 자산으로서의 역할이 회복되면서 헤지펀드들은 투자를 더욱 확대해야 할 또 다른 이유를 갖게 되었습니다.
글로벌 리플: 엔화의 각성의 연쇄 반응
엔화 반등은 일본만의 문제가 아니었습니다. 세계 경제 시스템 전반에 걸친 연쇄 반응이었습니다. 수십 년 동안 엔화는 캐리 트레이드의 주요 자금 조달 통화였습니다. 투자자들은 브라질 채권부터 인도네시아 주식, 비트코인까지 모든 것을 매수하기 위해 엔화를 빌렸습니다. 엔화 급등은 이러한 캐리 트레이드를 청산하게 만들었고, 신흥 시장 전반에 걸쳐 매도 물결을 일으켰습니다. 2024년 8월, IMF는 엔화 강세가 아시아 시장의 단기 매도세를 촉발할 수 있다고 경고했습니다. 이 경고는 현실이 되었습니다. 역내 통화가 하락했고, 자금이 포지션을 청산하기 위해 몰려들면서 주식 시장은 흔들렸습니다.
더 큰 충격은 자본 재분배에서 비롯됩니다. 일본은 세계 최대 자본 순수출국입니다. 엔화 강세는 해외 투자 수익을 감소시키고 국내 자산의 매력을 높입니다. 만약 자본 국내로 유입된다면, 미국 국채, 유럽 채권, 그리고 신흥 시장 주식 모두 타격을 입을 수 있습니다. 한편, 달러 지수는 정점을 찍고 상승세로 돌아서면서 2년간의 독주가 끝날 수도 있습니다.
중앙은행들은 이 둘 사이에 끼어 있습니다. 비둘기파 연준은 달러를 더욱 약화시킬 수 있는 반면, 매파적 일본은행은 자본 자산으로 자본 계속 끌어들이고 있습니다. 다른 아시아 중앙은행들은 통화 가치 급등을 막는 동시에 자본 유출을 방지해야 하는 균형점을 찾아야 합니다. 1985년 플라자 합의는 엔화의 급격한 절상으로 세계 경제가 재편되었던 역사적 사실을 보여줍니다.
역사는 반복될까요? 월가 헤지펀드들은 이미 엔화의 반등이 현실이 될 것이라는 데 수십억 달러를 걸고 베팅했습니다. 이번 사태가 또 다른 금융 대서사시로 남을지, 아니면 그저 덧없는 신기루에 불과할지 앞으로 몇 달이 답을 줄 것입니다.
〈 엔화에 대한 월스트리트의 큰 베팅: 반등인가 아니면 또 다른 신기루인가? 〉這篇文章最早發佈於 《 CoinRank 》。
