요약
- 비트코인은 11만 2천 달러 근처에서 거래되고 있으며, 10만 4천 달러에서 11만 6천 달러 사이에서 횡보하고 있습니다. URPD는 투자자들이 10만 8천 달러에서 11만 6천 달러 사이의 구간에서 매수세를 보이며 에어갭을 메우고 있음을 보여줍니다. 이는 긍정적인 저점 매수세를 반영하지만, 추가 하락 가능성을 배제하지는 않습니다.
- 0.95 분위수 기준 가격 하락으로 3.5개월간의 낙관적인 국면이 마무리되면서 가격은 10만 4천 달러에서 11만 4천 달러 사이로 다시 돌아왔습니다. 역사적으로 이 구간은 다음 결정적인 추세가 나타나기 전 횡보하는 구간이었습니다.
- 단기 홀더 수익성은 매도세 동안 42%로 급락한 후 60%로 반등했습니다. 이번 반등으로 시장은 중립적이지만 취약한 모습을 보이며, 가격이 11만 4천 달러에서 11만 6천 달러를 회복해야만 모멘텀 회복이 확인될 것으로 보입니다.
- 오프체인 투자 심리가 냉각되고 있습니다. 선물 자금은 여전히 중립적이지만 취약한 상태이며, ETF 자금 유입은 급격히 둔화되었습니다. 비트코인 ETF 자금 유입은 주로 방향성 있는 현물 수요를 반영한 반면, 이더리움 자금 유입은 현물 수요와 현금-캐리 차익거래가 혼합된 형태를 보였습니다.
틈새에 축적
8월 중순 사상 최고가 이후 비트코인은 변동성이 큰 하락세에 접어들어 10만 8천 달러까지 하락한 후 11만 2천 달러까지 반등했습니다. 변동성이 증가함에 따라, 핵심 질문은 이것이 진정한 약세장의 시작인지, 아니면 단순한 단기적인 하락인지입니다. 이 질문에 답하기 위해 온체인 및 오프체인 지표를 모두 살펴보겠습니다.
유용한 시작점은 UTXO 실현 가격 분포(URPD)입니다. 이는 현재 비트코인 UTXO가 생성된 가격을 보여주며, 투자자가 코인을 어디서 취득했는지에 대한 통찰력을 제공합니다.
8월 13일의 스냅샷 과 현재 구조를 비교해 보면, 투자자들이 10만 8천 달러에서 11만 6천 달러 사이의 "에어갭"으로의 하락을 활용했음이 분명합니다. 매집은 이 범위 내에서 꾸준히 상승세를 보이며, 이는 "저점 매수" 전략을 분명히 반영하고 있습니다. 이러한 움직임은 장기적으로는 긍정적이지만, 숏 및 중기적으로 추가적인 하락 위험을 완전히 없애지는 못합니다.
행복감에서 피로감까지
URPD는 건설적인 저점 매수세를 강조하지만, 약세가 지속될 가능성은 더 넓은 사이클 맥락에서 비롯됩니다. 8월 중순 신고가를 경신한 랠리는 이 사이클에서 세 번째로 수개월에 걸친 도취감의 국면이었으며, 압도적인 가격 모멘텀으로 대부분의 공급이 이익으로 전환되었습니다. 이러한 국면을 유지하려면 지속적인 이익 실현을 상쇄할 만큼 강력한 자본 유입이 필요한데, 이러한 상황은 오래 지속되지 않습니다.
이러한 움직임은 공급의 95%가 이익을 내는 스레스홀드(Threshold) 인 0.95 분위수 비용 기준에서 나타납니다. 가장 최근의 열광적인 시기는 약 3.5개월 동안 지속되다가 마침내 수요가 고갈 조짐을 보이며, 비트코인은 8월 19일 이 범위 아래로 다시 하락했습니다.
현재 가격은 0.85에서 0.95 분위수 비용 기준선, 즉 $104.1k에서 $114.3k 사이에서 거래되고 있습니다. 역사적으로 이 구간은 고점 이후의 횡보 구간으로 작용하여 종종 변동성이 큰 횡보장을 초래해 왔습니다. 따라서 $104.1k를 하회하면 이 사이클 초기에 나타났던 최고가(ATH) 이후의 소진 국면이 재현되는 반면, $114.3k를 상회하면 수요가 회복되어 추세를 다시 장악할 수 있음을 의미합니다.
단기 보유자들, 압박을 받다
비트코인이 현재 결정적인 박스권 내에서 거래되고 있다는 점을 고려할 때, 최근 매수자들의 움직임이 매우 중요합니다. 단기 매수자들의 미실현 손익은 종종 지역적 고점과 저점을 형성하는 주요 심리적 요인이 되는데, 손익의 급격한 변동이 이들의 반응을 좌우하기 때문입니다.
단기 홀더 공급이 수익에서 차지하는 비중은 이러한 역학 관계를 명확하게 보여줍니다. 10만 8천 달러까지 하락하면서 단기 보유자의 수익 점유율은 90% 이상에서 42%로 급락했습니다. 이는 과열된 상태에서 급격한 스트레스 구간으로의 전형적인 냉각 현상입니다. 이러한 급격한 가격 반전은 일반적으로 상위 매수자들의 공포에 찬 매도세를 유발하며, 이는 종종 동일한 매도자들의 기진맥진으로 이어집니다. 이러한 패턴은 최근 10만 8천 달러에서 11만 2천 달러로 반등한 것을 설명합니다.
현재 가격 기준으로 단기 홀더 의 60% 이상이 수익을 회복했으며, 이는 최근 몇 주 동안의 극단적인 상황에 비하면 중립적인 입장입니다. 그러나 이러한 회복세는 여전히 미약합니다. 단기 홀더 의 75% 이상이 수익을 회복하는 11만 4천 달러~11만 6천 달러 이상의 지속적인 회복만이 새로운 수요를 유치하고 다음 상승을 위한 동력을 제공할 수 있습니다.
온체인 가격 모델과 단기 보유자의 수익성 관점을 통해 시장의 현재 단계를 파악한 후 다음 단계는 오프체인 지표가 이러한 신호와 일치하는지 또는 차이점을 나타내는지 평가하는 것입니다.
감정 조사
오프체인 지표 중 선물 시장, 특히 무기한 계약은 전반적인 시장 심리 변화에 가장 민감하게 반응하는 경향이 있습니다. 롱 포지션을 유지하는 데 지불할 의향이 있는 시간당 이자율을 나타내는 자금 조달 금리는 투기 수요를 직접적으로 측정하는 지표입니다. 금리가 상승하면 시장이 과열되었음을 나타내는 반면, 0 또는 마이너스로의 하락은 모멘텀 약화를 시사합니다.
현재 주기의 강세와 약세 단계 사이의 기준선이 시간당 30만 달러이고, 현재 자금 조달이 시간당 36만 6천 달러 정도인 상황에서 시장은 중립 지대에 있습니다. 2024년 3월과 12월의 시간당 100만 달러 이상의 최고치처럼 과열되지도 않았고, 2025년 1분기~3분기의 시간당 30만 달러 미만의 최저치처럼 냉각되지도 않았습니다. 자금 조달이 이 스레스홀드(Threshold) 아래로 더 낮아진다면 선물 시장 전반에 걸쳐 수요가 전반적으로 감소하고 있다는 것이 확인될 것입니다.
TradFi 수요 냉각
선물 시장 외에도, 오프체인 심리를 파악하는 또 다른 중요한 지표는 현물 ETF 유입입니다. 이는 전통 금융권의 강력한 기관 수요를 반영합니다. 14일 평균 순유입은 2025년 5월부터 8월까지 하루 평균 5만 6천~8만 5천 이더리움(ETH) 의 급증이 이더리움을 새로운 최고치로 끌어올리는 데 결정적인 역할을 했음을 보여줍니다. 그러나 지난주에는 이러한 증가 속도가 급격히 둔화되어 하루 평균 1만 6천 이더리움(ETH) 에 그치며, 가격이 고점에서 하락하면서 수요가 약화되었음을 보여줍니다.
비트코인도 비슷한 추세를 보였습니다. 4월 이후 하루 평균 3,000 비트코인(BTC) 꾸준히 상회하던 유입량은 7월 들어 주춤해졌고, 현재 14일 평균은 540 비트코인(BTC) 로 떨어졌습니다. 두 시장을 종합적으로 볼 때, 최근 몇 주 동안 가격 폭락과 맞물려 TradFi 매수세가 뚜렷하게 위축되고 있습니다.
구조적 차이
비트코인과 이더리움 모두 ETF 자금 유입 급증과 함께 가격 상승을 보였지만, 두 거래 시장의 기본적인 거래 수요 구조는 달랐습니다. 누적 ETF 자금 유입과 CME 미결제약정의 격주 변동을 비교하면 이러한 차이점을 확인할 수 있습니다.
비트코인의 경우, ETF 유입이 선물 포지션의 변화를 훨씬 능가했습니다. 이는 TradFi 투자자들이 주로 현물 투자를 통해 방향성 있는 수요를 보였음을 시사합니다. 이와 대조적으로 이더리움은 더욱 미묘한 양상을 보입니다. CME 미결제약정의 격주 변동이 누적 ETF 유입의 50% 이상을 차지했습니다. 이는 이더리움 TradFi 활동의 상당 부분이 현물 투자와 현금 보유 전략을 결합하여 방향성 있는 투자와 중립적인 차익거래를 혼합했음을 시사합니다.
결론
비트코인은 11만 2천 달러 부근에 있으며, 10만 4천 달러에서 11만 6천 달러 사이 범위 내에서 횡보하고 있습니다. 온체인 시그널은 단기 보유자들이 여전히 취약한 상태를 보여주고 있으며, 수익성은 최근 저점에서 회복되고 있지만 아직 새로운 모멘텀을 확인할 만큼 강하지는 않습니다. 11만 4천 달러에서 11만 6천 달러를 회복하면 전반적인 STH 수익성이 회복되고 불 이 더욱 강화될 것입니다. 반대로, 10만 4천 달러 아래로 하락할 경우, 과거 최고가(ATH) 이후 소진 국면이 반복될 위험이 있으며, 9만 3천 달러에서 9만 5천 달러까지 하락할 가능성이 있습니다.
오프체인 지표는 이러한 불확실성을 반영합니다. 선물 자금은 중립적이지만 수요가 감소할 경우 약화될 위험이 있으며, 이전 상승세를 견인했던 ETF 자금 유입은 급격히 둔화되었습니다. 비트코인의 경우, 최근 ETF로 유입된 자본 은 주로 방향성 수요에 따른 것이었고, 이더리움의 경우 현물 시장 노출과 더불어 현금 및 캐리 거래가 혼합된 형태였습니다.
면책 조항: 본 보고서는 어떠한 투자 조언도 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 제공 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 본 보고서에 제공된 정보를 바탕으로 어떠한 투자 결정도 내려서는 안 되며, 투자 결정에 대한 책임은 전적으로 귀하에게 있습니다.
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