출처: Coin Metrics; 편집: 진써차이징(Jinse)
핵심 포인트
비트코인 익스포저 수요: 현물 비트코인 ETF 로의 지속적인 자금 유입과 "Strategy"와 같은 디지털 자산 재무 도구의 성과는 비트코인(BTC) 익스포저에 대한 투자자들의 수요를 보여줍니다. 이로 인해 소수 기관에 대한 포지션 집중 현상이 발생할 수 있지만, 이러한 상품은 기존 투자자들의 투자 경로를 넓혀줍니다.
활동 지연: 비트코인의 역대 신고점 가격에도 불구하고 블록 용량이 지속적으로 최대 용량에 도달하지 못했습니다. 이로 인해 소액 거래도 블록에 포함될 수 있어 네트워크 접근성이 향상되지만, 채굴자 수익성에 대한 우려도 제기됩니다. 제한된 거래 수수료 수입은 채굴자들이 네트워크 보안을 유지하려는 동기를 약화시킵니다.
비트코인의 사용 사례는 계속해서 확장되고 있습니다. 래핑된 랩트 비트코인(WBTC) 상품과 새롭게 등장하는 비트코인 네이티브 애플리케이션은 보유자들에게 새로운 수익 기회를 창출하고 네트워크 활동을 촉진하고 있습니다. 그러나 거래 수수료는 2024년 8월 이후 150달러를 넘지 않을 정도로 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 장기적으로 수수료 수익은 채굴자의 동기 부여와 네트워크 보안 유지에 더 큰 역할을 해야 할 것입니다.
1. 서론
비트코인 가격은 규제된 비트코인 투자 수단의 개발과 암호화폐 친화적인 법안의 확산에 힘입어 급등했습니다. 투자자 보안은 개선되었지만, 기반 네트워크의 지속가능성은 간과되었습니다. 네트워크 활동을 고려하지 않는다면 비트코인에 대한 장기적인 투자는 불완전합니다.
2024년 9월, 저희의 첫 비트코인 자산 분석 보고서는 비트코인의 희소성 증가, 현대 포트폴리오 이론에서의 장점, 그리고 비트코인 ETF의 부상에 대해 집중 조명했습니다. 비트코인 가격이 현재 12만 4천 달러를 돌파하면서 ETF 자금 유입이 상승 하고 있습니다. 이 업데이트된 보고서에서는 ETF와 국채 회사를 통한 비트코인 투자 수요 증가, 네트워크 활동에 미치는 영향, 그리고 2025년 이후 비트코인 생태계의 새로운 트렌드를 심층적으로 분석합니다.
2. 비트코인에 대한 관심을 촉발하는 요인
(1) 미국 현물 비트코인 ETF, 자금 유입 지속
2024년 1월 미국 현물 비트코인 ETF 승인 이후, 이에 대한 시장의 관심은 변동을 거듭해 왔습니다. 현재 비트코인 ETF가 보유한 비트코인 총량은 100만 개를 넘어섰으며, 이는 현재 비트코인 공급량 의 5% 이상을 차지합니다. 비트코인 가격이 역대 신고점 경신함에 따라, 기관 투자자와 전통적인 투자 포트폴리오는 비트코인 투자 비중을 늘리기 위해 ETF에 다시 주목하고 있습니다.
비트코인 ETF 유입 증가는 다음과 같은 측면으로 설명할 수 있습니다.
1. 현대 포트폴리오 이론: 이 이론은 비트코인 투자가 리스크 조정 수익률 향상에 도움이 될 수 있다고 주장합니다. 비트코인은 금 및 주식과의 상관관계가 낮아 투자 포트폴리오를 다각화하고 시장 하락 리스크 헤지하는 데 도움이 될 수 있습니다.
2. 보관 절차 간소화: 비트코인의 자체 보관에는 니모닉 단어 관리와 다중 서명 지갑 보안에 대한 대량 투자가 필요하지만, ETF는 이러한 보관의 복잡성을 피할 수 있습니다.
3. 편리한 접근 채널: 투자자는 새로운 암호화폐 거래소 접속하거나 P2P 거래를 하지 않고도 기존 중개 플랫폼을 통해 ETF 투자에 참여할 수 있으며, 이는 기존 투자 습관에 부합합니다.
2. 전략의 부상: 레버리지 비트코인 투자 도구
비트코인에 대한 노출을 확대하고자 하는 투자자들은 비트코인 국채를 구축하는 데 주력하는 상장 기업에 주목하기 시작했으며, Strategy(NASDAQ: MSTR)가 대표적인 예입니다.
비트코인 ETF와 비교했을 때, Strategy 주식은 변동성이 높아 투자자들에게 더 높은 잠재 수익률을 제공합니다. 이는 Strategy가 재귀적 레버리지를 통해 비트코인 보유량을 늘리는 모델 덕분입니다. 즉, 주식의 변동성 덕분에 Strategy는 지속적으로 저금리 전환사채(전문 투자자는 헤지 가능)를 발행하고, 그 수익금을 비트코인 매수에 사용할 수 있습니다. Strategy의 핵심 목표는 발행 보통주당 비트코인 수(즉, "BTC 수익률")를 늘리는 것입니다. 투자자들은 Strategy가 비트코인 포지션 지속적으로 늘릴 것으로 예상하며, 이는 기초 자산 가치 대비 주가 프리미엄으로 이어집니다.
Strategy는 현재 628,000개 이상의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 현재 비트코인 공급량 의 3%에 해당합니다. 참고로, 이 금액은 수백만 명의 투자자가 보유한 BlackRock의 비트코인 ETF의 총 비트코인보다 10만 개 적은 수준입니다.
Strategy는 "BTC 리스크"이라는 개념을 사용하여 발행 채권을 뒷받침하는 비트코인의 가치가 채권의 액면가로 하락할 확률을 측정합니다. 비트코인 가격이 장기간 하락할 경우, 이러한 리스크 현실화될 경우 Strategy의 향후 비트코인 매입 융자 능력이 약화될 수 있으며, 채무 상환을 위해 보유 비트코인을 반복적으로 매각해야 할 수도 있습니다.
3. 네트워크 활동은 비트코인 수요와 상관관계가 있나요?
회사 수익이 주가를 결정하는 것처럼, 거래 수수료는 토큰 가격을 결정하는 핵심 요소로 간주됩니다. 거래 수수료는 네트워크 사용량을 반영할 뿐만 아니라, 채굴자들이 네트워크 보안을 유지하기 위한 핵심적인 보상 역할을 합니다.
수동적인 비트코인 보유는 네트워크 활동과 수수료 수익을 감소시켜 네트워크 보안을 위협합니다. 채굴자들이 블록 보상과 거래 수수료를 통해 충분한 비트코인 수익을 창출하지 못하면 손실을 피하기 위해 운영을 중단할 수 있으며, 이는 소수 운영자에게 해시레이트 집중되는 결과를 초래합니다. 수수료 활동의 변화를 분석함으로써 이것이 비트코인 가격 상승을 촉진하는지 여부를 명확하게 파악할 수 있습니다.
(1) 마이닝 풀이 계속해서 우위를 점하고 있습니다.
첫 번째 비트코인 자산 분석 보고서 발표 이후, 상위 채굴 풀들은 전체 해시레이트를 안정적으로 장악해 왔습니다. 미국 기반 파운드리(Foundry)가 해시레이트 의 약 30%를 차지하고 있으며, 중국 기반 해시레이트 18% 점유비율 그 뒤를 바짝 쫓고 있습니다. 채굴자들은 수익을 극대화하기 위해 해시레이트와 네트워크 지배력을 해시레이트 계속하고 있습니다. 현재 블록 생성 난이도는 역대 최고치를 기록하고 있는데, 이는 채굴 풀들이 네트워크 지배력을 유지하기 위해 지속적으로 새로운 채굴기에 투자하고 있음을 시사합니다.
비트코인 채굴 풀 점유비율 차트(2024년 8월~현재)
(2) 광부들의 수입은 지속 불가능하다
마이닝 풀이 네트워크를 통제하고 있음에도 불구하고, 개별 채굴자들의 수입은 비트코인 가격에 상승 의존하고 있습니다. 2024년 4월 비트코인의 네 번째 반감 이후 거래 점유비율 지속적으로 감소하여 현재 채굴자 총 수익의 1% 미만을 차지하고 있습니다. 개별 채굴자들은 운영 보안 문제와 운영 비용 충당을 위한 비트코인 매도 필요성 때문에 비트코인 보유량을 줄이고 있습니다.
비트코인은 2028년에 다섯 번째 반감 겪을 것으로 예상되며, 이때 채굴자들은 블록당 1.5625개의 새로운 비트코인만 받게 됩니다. 이러한 수익 감소는 수익성 유지에 어려움을 겪는 일부 채굴자들이 시장에서 이탈하게 만들 수 있습니다. 이러한 채굴자들의 철수는 비트코인의 탈중앙화 와 네트워크 보안에 위협이 될 수 있습니다.
이러한 상황에서, 거래 수수료 수익은 채굴자들이 네트워크 보안을 유지하고 해시레이트 집중을 방지하도록 유도하는 데 있어 점점 더 중요해질 것입니다. 비트코인 블록 보상 감소로 인한 수익 부족을 상쇄하기 위한 두 가지 방법이 있습니다. 첫째, 네트워크 활동 급증으로 거래 수수료가 상승하고, 둘째, 새로운 애플리케이션 개발로 블록 공간에 대한 수요가 증가하는 것입니다.
4. 활동 지연 문제
2025년 1월 이후, 비트코인의 사용 가능한 블록 공간은 2024년 평균 대비 크게 증가했습니다. 블록 무게는 블록에 포함된 거래의 크기를 측정합니다. 복잡한 거래는 더 높은 무게를 가지며, 더 많은 블록 공간을 차지합니다. 현재 블록에는 수요가 있다면 더 많은 거래를 수용할 수 있는 충분한 공간이 있습니다.
낮은 블록 공간 수요 덕분에 수수료가 낮게 유지되어 수수료에 민감한 많은 사용자가 네트워크 거래에 참여할 수 있었습니다. 낮은 수수료는 검열 방지 네트워크에서 가치 전송의 포용성을 높이지만, 비트코인 자산에 대한 수요와 기관 투자자의 블록 공간 수요 사이에는 상관관계가 거의 없습니다.
비트코인은 점점 더 "디지털 금"이자 가치 저장 수단으로 인식되고 있습니다. 비트코인의 매력은 네트워크에서 발생하는 수수료가 아니라, 법정화폐의 인플레이션 압력에 대한 헤지 기능과 가치 저장 및 이전을 위한 대안적인 수단으로 활용될 수 있는 능력에 있습니다.
5. 2025년 비트코인 활용 사례 개발
(1) 새로운 랩트 비트코인(WBTC) 코인 대안
코인베이스의 cbBTC는 비트고(BitGo) 랩트 비트코인(WBTC)(wBTC)에 대한 수탁 서비스를 조정하면서 공급량 대폭상승. 사용자들은 기초 자산을 나타내는 cbBTC 및 wBTC와 같은 토큰을 확보하기 위해 비트코인을 예치하고 있으며, 이를 통해 다른 네트워크에서 수익을 창출할 기회를 모색하고 있습니다.
BitGo는 이전에 토큰화된 비트코인 시장에서 상당한 점유율 차지했지만, 2024년 8월 BitGo Singapore Ltd. 및 BiTGlobal과의 파트너십을 통해 커스터디 모델을 조정한다고 발표하면서 준비금 관리에 대한 우려가 제기되었습니다. 이로 인해 BitGo의 커스터디에 보관된 비트코인 공급량 영향을 받아, wBTC 공급량 작년 총 공급량 인 153,000개에서 약 127,000개로 정체되었습니다.
한편, cbBTC의 공급량 2024년 8월 출시 이후 52,000개 이상으로 증가했습니다. BitGo가 여전히 사용자를 위해 대부분의 비트코인을 보유하고 있지만, Coinbase도 꾸준히 시장 점유율 확대하고 있습니다.
(2) 네이티브 비트코인 애플리케이션은 계속 진화하고 있습니다.
개발자들은 비트코인 수익 창출 시 수탁기관과 크로스 체인 브릿지의 필요성을 줄이는 애플리케이션을 적극적으로 개발하고 있습니다. 보유자는 토큰화된 비트코인을 보유하지 않고도 네이티브 비트코인을 사용하여 이러한 애플리케이션과 상호 작용할 수 있습니다.
바빌론 제네시스 체인은 채굴자들이 운영자에게 비트코인을 스테이킹 하도록 유도함으로써 외부 지분증명(PoS) 네트워크에 보안을 제공합니다. 비트코인 네트워크를 통해 PoS 네트워크의 상태를 검증하는 것은 PoS 체인의 보안을 강화할 뿐만 아니라 비트코인 채굴자에게 추가적인 거래 수수료 수입을 창출합니다. 비트코인 스테이킹 비트코인 소유권을 유지하는 동시에 운영자의 네트워크 상태 검증 지원에 의존하는 PoS 네트워크에서 보상을 받습니다.
2024년 8월 22일, Babylon 스테이킹 업무 입금을 위해 처음 오픈되었을 때 블록 공간에 대한 수요가 크게 상승, 네트워크 수수료는 한때 150달러를 넘어섰으며, 2024년 6월 OKX의 미사용 거래 출력(UTXO)이 통합된 이래 단일 블록 수수료가 새로운 최고치를 기록했습니다. 이러한 현상은 Babylon 스테이킹 업무 에 대한 시장의 기대를 충분히 반영하고 있습니다.
바빌론 스테이킹 업무 으로 인해 수수료 인상이 발생한 이후, 비트코인 거래 수수료는 150달러를 넘어선 적이 없습니다. 사용자들이 다음 블록에 거래를 포함하도록 서두르는 새로운 요인이 발생하지 않는 한, 채굴자 수익에서 거래 수수료가 점유비율 낮은 수준을 유지할 것입니다. 거래 수수료 수입의 불안정성으로 인해 채굴자들은 운영 유지를 위해 새로 발행되는 비트코인 블록 보상에 더 의존할 수밖에 없었습니다.
VI. 전망
ETF와 디지털 자산 국채(DAT)를 통한 비트코인 수요 증가가 비트코인의 최근 강세의 주된 원인이었습니다. 그러나 이러한 수요는 네트워크 활동 증가로 이어지지 않았습니다.
거래 수수료 수익의 지속적인 감소는 비트코인 네트워크의 미래 건전성에 어두운 그림자를 드리웠습니다. 새로 발행되는 비트코인의 수가 감소함에 따라, 거래 수수료는 채굴자들이 네트워크 보안을 유지하도록 유도하는 데 점점 더 중요해질 것입니다. 만약 채굴자들이 만성적인 손실로 인해 네트워크에서 이탈하게 된다면, 비트코인의 탈중앙화 및 검열 저항성은 리스크 지고 핵심 가치 제안 또한 사라질 것입니다.
더 많은 네이티브 비트코인 애플리케이션의 등장은 거래 수수료 수익을 다른 블록체인으로 돌리는 대신 채굴자들에게 돌려줄 것으로 예상됩니다. 비트코인이 높은 가치 평가에 부응하려면 네트워크 활동과 채굴자 인센티브가 가능한 한 빨리 개선되어야 합니다.
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