코인업계 에서 합의는 불변의 가치입니다. 꿈의 경제를 이끄는 합의는 어느 정도 코인업계 의 황금과도 같습니다. DeFi의 여름부터 한때 인기를 끌었던 NFT, Web3의 미래 엿보기, AI의 갑작스러운 폭발까지, 코인업계 의 끊임없는 성장은 모두 합의 그 자체에서 비롯되었습니다. 이제 합의의 바람이 RWA를 향해 불고 있습니다.
기관들이 암호화폐와 기존 시장 간의 간극을 메우기 위해 끊임없이 노력하는 가운데, 실물 자산의 토큰화인 RWA는 상당한 성장을 이룰 차세대 주요 트렌드로 여겨지고 있습니다. 홍콩에서는 인터넷 대기업, 금융 기관, 주요 은행들이 이러한 잠재적인 미래 트렌드를 예의주시하고 있습니다. 중국 본토에서도 RWA를 기치로 하는 프로젝트들이 급증하고 있으며, RWA의 성장세로 업계의 침체를 타개하고자 합니다.
하지만 "모든 것을 토큰화할 수 있다"는 베일이 벗겨진 후에도, 실제 RWA가 시장이 상상하는 것처럼 정말로 채굴할 만한 금인지는 여전히 큰 의문입니다.
01. RWA 개발 현황: 해외는 금융 중심, 중국 본토는 산업 중심
RWA(Real World Assets)는 블록체인 온체인 토큰화되어 매핑된 모든 실물 자산을 광범위하게 지칭합니다. 엄밀히 말하면 스테이블코인 또한 RWA의 한 형태입니다. 자산 관점에서 RWA는 수많은 이점을 제공합니다. 첫째, 분할성입니다. 고정된 단위로 판매되는 기존 자산과 달리, 토큰화는 자산을 더 작은 단위로 분할하여 판매할 수 있도록 합니다. 이는 융자 진입 장벽을 낮출 뿐만 아니라 규모에 제약이 있는 대형 자산의 거래 유연성을 높여줍니다. 둘째, 더 넓은 가격 탐색 및 유동성을 제공합니다. 기존 금융 상품 거래 인프라에서는 금융 자산 거래가 상당한 시간적, 공간적 제약을 받습니다. 그러나 온체인 토큰화는 자유 시장의 특성에 맞춰 24시간 연중무휴 거래 및 글로벌 가격 책정을 가능하게 합니다. 마지막으로, 효율성이 향상됩니다. 온체인 토큰화는 높은 투명성을 제공하고 중개 비용과 시간을 줄여 RWA 발행 효율성을 전반적으로 높입니다.
이러한 장점 덕분에 기존 기관들이 시장에 몰려들었습니다. 2019년부터 JP모건 체이스, 골드만삭스, DBS은행, UBS, 산탄데르, 소시에테 제네랄, 해밀턴 레인 등이 이 분야를 탐색하고 일부 상품을 시험 및 출시하기 시작했습니다. 그렇다면 RWA가 최근에야 폭발적인 인기를 얻은 이유는 무엇일까요? 근본적인 이유는 정책 및 경기 순환 요인입니다. 첫째, 정책 환경의 변화입니다. 특히 미국은 올해 토큰화 자산에 대한 규제 압력을 크게 완화했고, 스테이블코인과 RWA 자산에 대한 관심도 높였습니다. 홍콩도 이러한 변화를 경험했습니다. 이처럼 완화된 규제 환경은 이전에는 주저했던 기관들이 시범 사업을 자유롭게 수행할 수 있도록 해주었습니다. 둘째, 산업 사이클과 관련된 문제입니다. 지금까지 코인업계 의 핵심 동력은 기술과 응용 프로그램에서 자본으로 이동했습니다. 코인업계 제약하는 가장 큰 문제는 점진적 성장의 심각한 부족입니다. 시장은 더 이상 기존 자원에만 의존하여 개발을 지원할 수 없습니다. 외부에서 유입되는 사람과 자금의 흐름을 유도하는 것이 필수적입니다. 기존 기관들의 대규모 유입은 바로 이러한 해결책에 부합합니다. 따라서 기존 기관과 암호화폐 금융의 최적의 진입점인 RWA 또한 인기를 얻었습니다.
현재 개발 과정과 마찬가지로, 중국과 해외의 RWA 개발 경로는 블록체인에 대한 태도와 마찬가지로 상당히 다릅니다. 주로 미국을 중심으로 하는 해외 RWA는 금융 분야에 중점을 두고 있으며, 토큰화된 자산은 주로 국채와 머니마켓펀드(MMF)로 구성됩니다. 이와 대조적으로, 국내 RWA는 실물 자산의 활용을 강조하며, 기초 자산은 고유한 산업적 특성을 지닙니다. 현재 해외 RWA는 초기 단계부터 성숙 단계에 접어들면서 다양한 기초 자산을 보유하고 있습니다.
Rwa.xyz 데이터에 따르면, 스테이블코인을 제외한 온체인 RWA 총액은 284억 4천만 달러로, 2022년 19억 2천 9백만 달러에서 14.74배 증가했습니다. 자산 발행자는 274개에 달하며, 총 자산 보유자는 38만 명을 넘어섰습니다. 자산군별로는 사모신용이 RWA의 핵심 영역으로, 161억 위안 규모로 전체의 56.61%를 점유비율. 미국 국채가 75억 달러로 2위를 차지했으며, 상품(20억 달러), 기관 대체 펀드(18억 달러), 공모 주식(420만 달러)이 그 뒤를 이었습니다. 비미국 국채와 회사채는 총 60만 달러로 가장 적게 영향을 받았습니다.
민간 대출이 선두를 달리고 있는 것처럼 보이지만, 온체인 모기지 대출업체인 Figure는 단독으로 155억 달러의 민간 대출을 담당하고 있습니다. 그러나 Figure는 핵심 HELOC 모기지 상품을 뒷받침한 후 온체인 거래를 기록할 뿐입니다. 엄밀히 말하면, Figure는 블록체인에 데이터를 업로드할 뿐이며 진정한 RWA(위험회피) 업체는 아닙니다. 따라서 RWA 부문에서 가장 매력적인 부문은 여전히 미국 국채입니다.
기관 투자자들이 미국 국채 시장으로 몰려들고 있습니다. 상위 3개 종목은 모두 대형 기관입니다. 블랙록의 토큰화 펀드인 BUIDL은 현재 22억 8,300만 달러의 자산을 보유하고 있으며, 위즈덤트리의 WTGXX(미화 8억 3천만 달러)와 프랭클린 템플턴의 정부 자금 펀드인 BENJI(미화 7억 4천만 달러)가 그 뒤를 잇고 있습니다. 이 세 회사는 국채 시장의 37.78%를 점유하고 있습니다. 귀금속은 원자재 시장을 장악하고 있으며, 금 보유량은 18억 8천만 달러를 넘어 시장의 70% 이상을 차지합니다.
해외에서 국내로 초점을 옮기면서 목표 구성도 변화하고 있습니다. 중국의 RWA(재무부채권회수) 관행은 아직 초기 단계이며, 산업 사슬은 여전히 발전하고 있습니다. 개발 경로는 주로 실물 경제 활성화에 중점을 두고 있으며, 현재 금융 자산, 실물 자산, 무역 융자, 공급망 추적, 문화유산 보존, 관광 분야에 적용되고 있습니다. 대표적인 사례로는 롱신 그룹(Longxin Group)의 충전 파일 자산 프로젝트, GCL 에너지(GCL Energy)의 태양광 자산 프로젝트, 그린 에너지(Green Energy)의 배터리 교환 자산 프로젝트, 말루 포도 농산물 프로젝트, 그린랜드 진촨(Ginchuang) 부동산 프로젝트 등이 있습니다. 예를 들어, 앤트 디지털(Ant Digital)과 롱신 테크놀로지(Longxin Technology)의 협업으로 진행된 중국 최초의 충전 파일 자산 RWA 프로젝트는 GCL 에너지가 소유한 9,000개의 충전 파일을 활용하여 토큰화된 융자 방식으로 1억 위안(RMB)을 성공적으로 조달했습니다.
출처: 화시증권
인프라에도 차이가 있습니다. 해외 RWA는 대부분 퍼블릭 블록체인에서 호스팅되며, 이더. 그러나 국내 RWA는 주로 컨소시엄 블록체인에 의존하고 퍼블릭 블록체인으로 보완되는 전통적인 원칙을 고수합니다. 현재 Ant Digits와 Shuqin Technology와 같은 블록체인 회사들이 전용 RWA 플랫폼을 개발하고 있습니다.
인프라와 기초 자산의 차이에도 불구하고, 국내외적으로 RWA 구축에 대한 예비적인 공감대가 형성되고 있습니다. 보스턴 컨설팅 그룹(BCG)과 ADDX의 공동 전망에 따르면, 전 세계 자산 토큰화 시장은 2030년까지 16조 1천억 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 이러한 상황에서 대기업뿐만 아니라 중소기업들까지 이 새로운 금광에 뛰어들고 있습니다. 이처럼 무한해 보이는 잠재력에도 불구하고, RWA는 과연 현재 개발 단계에서 완벽한 솔루션일까요? RWA 발행이 가방에서 무언가를 꺼내는 것처럼 정말 쉬운 걸까요?
02. RWA의 딜레마: 높은 발행 한도와 유동성 문제
답은 '아니요'입니다. 첫째, "모든 것은 토큰화될 수 있다"라는 슬로건에도 불구하고, RWA는 기초 자산에 대한 요건이 없는 것은 아닙니다. "자산"이라는 용어는 발행된 RWA가 객관적으로 수익률이 높은 자산이어야 함을 의미합니다. 따라서 상대적으로 우수한 기초 자산은 표준화, 높은 유동성, 그리고 더 매력적인 수익률이라는 세 가지 기본적인 특징을 갖춰야 합니다. 본질적으로 온체인 자산 발행은 단지 새로운 융자 발행 채널을 제공할 뿐입니다. 시장 유동성을 유치하는 핵심은 자산의 내재적 가치에 있습니다. 확장성 관점에서 볼 때, 확장 가능한 자산은 안정적인 가치, 명확한 법적 소유권, 그리고 검증 가능한 오프체인 데이터를 보유해야 합니다. 그렇지 않으면 광범위한 유통이 어렵습니다. 이는 국채가 해외에서 가장 큰 RWA 상품인 이유이기도 합니다. 국채의 높은 유동성, 보장된 수익률, 그리고 높은 규정 준수 확실성은 자연스럽게 RWA 개념과 부합하기 때문입니다.
자산 문제가 해결되더라도 중국의 현재 환경에서는 RWA 발행이 여전히 쉬운 일이 아닙니다. 현재 RWA는 본질적으로 증권적 성격을 가지고 있기 때문에 RWA 발행 절차는 법률 준수와 기술적 복잡성을 모두 수반합니다. 예를 들어, 홍콩에서 민간 RWA를 발행하려면 자산의 투명성과 거래 가능성을 보장하기 위한 초기 자산 심사가 필요합니다. 일반적으로 특수목적법인(SPV)을 설립하여 국내외 시장을 연결하고, 자금 및 자산의 국경 간 원활한 흐름을 지원합니다. 홍콩에서는 라이선스 신청 및 샌드박스 테스트도 완료해야 합니다. 규정 준수를 보장한 후에는 기술 구현을 통해 데이터 및 자산 상호운용성을 확보해야 합니다. 자산 온체인 통합, 스마트 계약 감사, 크로스체인 상호운용성에 중점을 둔 포괄적인 솔루션 제공업체들이 있습니다. 홍콩에서 민간 기업에만 의존하여 RWA를 발행하는 전체 프로세스는 최소 8개월이 소요됩니다.
복잡한 절차는 높은 비용으로 이어집니다. PAnews 보도에 따르면, 홍콩에서 단일 RWA 상품 발행 비용은 법률 준수, 기술 통합, 중개 수수료, 자금 조달 및 QFLP 비용을 포함하여 300만~600만 위안에 달할 수 있습니다. RWA 거래의 핵심인 중개 수수료가 이러한 비용의 대부분을 차지하며, 채널 수수료는 200만~300만 위안에 달합니다. 장기적인 전략적 관점에서 보면 발행 비용은 더욱 증가합니다. 홍콩 라이선스 취득에만 100만 위안이 넘을 수 있으며, 매우 까다로운 가상자산 서비스 제공자(VASP) 라이선스 취득에는 수천만 위안이 소요될 수 있어, 대규모의 자원이 풍부한 업체만이 참여할 수 있습니다.
더 중요한 것은 발행은 시작일 뿐이며, 유동성 문제는 여전히 남아 있다는 점입니다. 실제로 대규모 해외 시장에서도 RWA 상품의 유동성은 낙관적이지 않습니다. 블랙록(BlackRock)의 BUIDL을 예로 들어보겠습니다. 시총 22억 3,800만 달러, 월 거래량 1억 7천만 달러를 넘는 BUIDL은 해외 시장 선두주자입니다. 그러나 보유자 수는 89명, 월간 이체 주소는 51개, 월간 활성 주소는 20개 미만으로, 발행사와 소수의 대형 기관에 대한 시장의 높은 의존도를 보여줍니다. 이는 이러한 자산이 거래 시장 에 의존하기보다는 규모를 통해 이자를 창출하는 전통적인 국채 시장의 성과와 일치합니다. 토큰화는 이러한 자산의 근본적인 본질을 거의 변화시키지 않습니다. 기관 RWA 시장에서 높은 시총, 집중된 통제력, 낮은 유동성이라는 이러한 특징은 공통적입니다. 금 RWA와 같이 비교적 광범위한 거래 채널을 가진 상품만이 이러한 고정관념을 깨뜨릴 수 있습니다.
이는 RWA 발행의 문턱이 높을 뿐만 아니라 상당히 높다는 것을 보여줍니다. RWA를 통해 막대한 수익을 창출하고 무에서 유를 창조하려는 기업은 조치를 취하기 전에 다시 한번 생각해 보아야 할 것입니다. 좋은 자산이 있다면 당연히 매도자가 부족하지 않을 것입니다. 그러나 애초에 기초 자산이 고품질 자산으로 분류될 수 없다면, 토큰화는 좋은 결과를 얻지 못할 뿐만 아니라 손실로 이어질 수도 있습니다. 실제로 현재 시장에 넘쳐나는 수많은 RWA 상품은 단순히 규칙을 어기고, 쓸모없는 자산을 개념적인 껍질로 덮어 새로운 상품처럼 포장하고 있습니다. 이는 RWA의 본래 취지에 부합하지 않을 뿐만 아니라 규정 준수 리스크 초래합니다.
최근 시장에서 큰 주목을 받고 있는 프로젝트인 하이난 화티에(Hainan Huatie)를 예로 들어 보겠습니다. 이 회사는 "브라더 호넷(Brother Hornet)" 디지털 수집품을 활용하여 2025년부터 2027년까지 매년 5만 주의 주식 소득권을 현금 배당금으로 지급하는 방식을 채택했습니다. 또한, 회사는 추가 개발 전략의 일환으로 1천만 위안 규모의 비금융 RWA(재무부채권보장) 상품 발행을 공식 발표했습니다. 이 상품은 모든 장비의 사용 및 운영 권한을 블록체인에 "멤버십 카드" 형태로 디지털화하여 사용자가 특정 사용권이나 혜택을 누리면서 온체인 이체, 위탁 판매 등의 방식으로 자산을 순환할 수 있도록 합니다. 두 프로젝트 모두 매우 성공적이었지만, Hornet Brother 디지털 수집품의 경우 단 3일 만에 최저가가 200위안에서 15,000위안으로 뛰었습니다. 하지만 자세히 살펴보면 NFT와 RWA 모두 소유 구조가 매우 불분명하고, 공개 정보가 극히 모호하며, 담보화된 수익의 분할을 수반하기 때문에 규정 준수에 대한 위험이 명백합니다.
03. RWA의 미래: 밝음과 반전의 변증법적 통일
요약하자면, RWA는 지난 2년간 정책과 시장의 힘으로 빠르게 발전해 왔지만, 산업 체인은 꾸준히 확장되었고, 기초자산의 적용 범위는 지속적으로 확대되었으며, 상품 유형은 다각화 추세를 보이고, 발행 기관은 지속적으로 확대되었습니다. 하지만 RWA는 부족한 인프라, 긴 발행 주기, 높은 비용, 낮은 유동성, 규제 체인의 부재와 같은 객관적인 과제에 직면해 있습니다. 장기적인 발전을 위해서는 기술적인 인프라 개선, 서비스 제공업체를 위한 생태계 구축, 그리고 시장 구조 조성이 필수적입니다.
다행히 시장이 적극적으로 움직이고 있습니다. 기술적으로 RWA 발행을 위한 전문 플랫폼과 함께 RWA 서비스에 중점을 둔 가속기, 기관 및 협회가 생겨나고 있습니다. 상품 발행을 위한 표준 시스템도 지속적으로 개선되고 있습니다. 유동성이라는 난제에도 불구하고, 시장은 DeFi 공간을 개방하고 온체인 유통을 개발함으로써 이 문제를 해결하고자 노력하고 있습니다. 규제 측면에서는 미국과 홍콩 모두 자국 규정 내에서 혁신을 위한 더 나은 환경을 제공하고 있습니다. 홍콩의 앙상블 샌드박스가 대표적인 사례입니다.
미래는 밝지만, 앞으로의 길은 험난합니다. 골드러시 이면에는 장애물도 있습니다. RWA의 앞길은 여전히 멀고 험난합니다.
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