코인베이스, 갤럭시 디지털, 서클, 불리시, 제미니 에 이어 미국 증시에 또 다른 웹3 기업이 등장할 예정입니다. 9월 8일, 유럽 암호화폐 자산운용사 코인셰어스(CoinShares)는 나스닥 상장 특수목적법인 바인 힐 캐피털 인베스트먼트(Vine Hill Capital Investment Corp.)와 새로 설립된 저지(Jersey) 기업 오디세우스 홀딩스 리미티드(Odysseus Holdings Limited)와 합병하기로 합의했습니다.
합병 후, 코인셰어스는 나스닥(또는 다른 미국 거래소)에 상장 나스닥 스톡홀름에서는 상장 폐지됩니다. 여러 미국 기반 웹3 기업들이 잇따라 상장 따라, 최초의 유럽 기반 웹3 기업도 미국 자본 시장에 진출하게 됩니다.
CoinShares의 과거와 현재
코인셰어즈의 전신은 러셀 뉴턴과 대니 마스터스가 1998년에 설립한 상품 투자 회사인 글로벌 어드바이저스였습니다. 러셀 뉴턴은 1986년부터 셸(Shell)을 비롯한 여러 회사에서 8년간 원유 거래를 담당하다가 1994년 7월 JP모건 체이스(JPMorgan Chase)에 상품 전략가로 합류했습니다. 공동 창립자이자 현재 코인셰어즈 회장인 대니 마스터스는 러셀 뉴턴과 함께 글로벌 어드바이저스를 공동 설립하기 전 JP모건 체이스에서 에너지 트레이딩 글로벌 책임자를 역임했습니다.
코인셰어즈(CoinShares)의 현 CEO이자 경제학자 JM 모그네티(JM Mognetti)는 2012년 글로벌 어드바이저스(Global Advisors)에 합류했습니다. 불과 1년 후, 글로벌 거시 투자자들은 원자재 시장에서 대량 주식과 채권 시장으로 눈을 돌리기 시작했습니다. 이 세 투자자는 새로운 투자 기회를 절실히 필요로 했고, 당시 수백 달러에 불과했던 비트코인이 그들의 눈길을 사로잡았습니다.
글로벌 어드바이저스는 2014년에 주저 없이 디지털 자산 분야로 전향했고, 이후 2016년에 이름을 코인쉐어스로 변경했습니다. 이 회사는 점차 자산 관리, 자본 시장 업무 및 독립 투자를 통합한 오늘날의 암호화폐 자산 관리 회사로 발전했습니다.
2014년 글로벌 어드바이저스(Global Advisors)는 유럽 최초의 규제 대상 비트코인 투자 펀드를 출시했습니다. 코인셰어즈(CoinShares)는 브랜드를 변경한 후, 규제 대상 거래소 상장 최초의 비트코인 기반 증권을 출시한 XBT 프로바이더(XBT Provider)를 인수했으며, 2015년 비트코인 트래커 원(Bitcoin Tracker One) ETP가 스웨덴에 상장.
2021년 초, CoinShares는 기초 자산으로 실물 자산을 사용하는 ETP(거래소 지수상품)를 출시하기 시작했습니다.현재 이는 비트코인과 이더 뿐만 아니라 라이트코인(LTC), XRP, Link, UNI와 같은 토큰도 포함합니다.같은 해 3월, CoinShares는 스웨덴에서 상장 캐나다 토론토 증권 거래소 에 상장 Galaxy Digital에 이어 세계에서 두 번째로 상장 Web3 기업이 되었습니다.CoinShares에서 제공한 데이터에 따르면, 2021년 2월 19일 기준 CoinShares의 자산 관리 규모 70,185개의 비트코인과 655,211개의 이더 포함하여 45억 6천만 달러였으며, 당시 유럽에서 가장 큰 암호화폐 자산 운용 회사였고 전 세계적으로는 두 번째로 큰 규모(Grayscale에 이어)였습니다.
비교해 보면, 2021년 2월 24일 기준 Grayscale의 총 자산 관리 규모 393억 달러였고, Bitwise의 자산 관리 규모 10억 달러를 약간 넘어섰으며, Galaxy Digital의 자산 관리 규모 2021년 1월 31일 기준 8억 3,470만 달러였습니다.
2024년 초, SEC가 기관들이 제출한 여러 비트코인 현물 ETF를 승인한 후, CoinShares는 비트코인 현물 ETF 발행사 중 하나인 Valkyrie를 인수했습니다. 이 글을 쓰는 시점을 기준으로 Valkyrie의 비트코인 현물 ETF는 6억 5천만 달러 이상의 자산 관리 규모 하고 있습니다.
자산 관리 외에도 투자는 CoinShares의 핵심 업무 입니다. CoinShares는 2021년 상장 에서 2020년 말 캐나다 암호화폐 자산 관리 회사인 3IQ Corp와 미국 적격 신탁 기관인 Kingdom Trust의 모회사에 대한 투자를 공개했습니다. CoinShares는 2021년과 2022년에 스위스 온라인 은행 FlowBank에 두 차례 투자하여 최대 지분 30%에 육박했습니다. 그러나 FlowBank는 2022년 지급불능으로 파산하여 청산되었습니다.
CoinShares의 개발 역사에 대해 이야기한 후, 이제 CoinShares의 재무 상황에 대해 이야기해 보겠습니다.
CoinShares가 올해 발표한 1분기와 2분기 재무 보고서를 비교해보면, CoinShares의 1분기 매출은 3,995만8,000달러로 전년 동기 대비 약 15.88% 감소했고, 이자, 세금, 감가상각비 차감 전 이익(EBITDA)은 2,978만1,000달러로 전년 동기 대비 약 15.7% 감소했지만, 이익율 75%로 작년 동기 대비 약간 상승 .
회사의 자체 암호화폐 자산의 가격 변동, 세금 등을 고려할 때, CoinShares의 올해 1분기 포괄소득은 약 2,479만 달러로, 전년 대비 42.1% 감소했습니다.
코인셰어즈의 자산운용 업무 은 회사 전체 매출에서 가장 큰 비중을 점유비율 , 1분기에 2,956만 6천 달러의 매출을 달성했습니다. 이는 전체 매출의 약 74%를 차지하며 전년 대비 약 20.8% 증가한 수치입니다. 직접 비용과 관리비를 차감한 순이익은 약 2,271만 4천 달러로 전년 동기 대비 약 5% 소폭 증가했습니다.
코인셰어즈(CoinShares)의 자본시장 인프라 업무 1분기에 약 1,191만 달러의 매출을 기록했는데, 이는 전년 대비 약 15.4% 감소한 수치입니다. 코인셰어즈의 소위 자본시장 인프라 업무 에는 유동성 공급, 델타 중립 거래 전략, 디지털 자산 대출, 그리고 스테이킹 발생하는 수익이 포함됩니다. 직접 비용과 관리비를 차감한 순이익은 약 933만 5천 달러로 전년 대비 약 18.7% 감소했습니다.
CoinShares는 자체 투자 업무 에서 1분기에 약 151만 9천 달러의 손실을 봤는데, 이는 작년 같은 기간의 약 894만 2천 달러의 이익과 비교했을 때 약 117% 감소한 수치입니다.
1분기 암호화폐 가격의 전반적인 하락으로 인해 다른 모든 업무 부문은 감소세를 보였습니다. 단, 자산 관리 업무 은 가격 변동의 영향을 덜 받았음에도 불구하고 성장을 기록했습니다. 재무 보고서를 자세히 살펴보면 자본 시장 인프라 업무 내에서 유동성 공급, 대출 및 스테이킹 수익이 가격 하락과 거래 부진으로 상당한 영향을 받았지만, 델타 중립 거래가 일부 손실을 상쇄했습니다. 반면 업무 전반적인 시장 가격 하락의 영향을 가장 크게 받았습니다. 전반적으로 CoinShares는 핵심 업무 부문에서 감소세를 보이지 않았으며, 투자 전략을 적극적으로 조정하고 있습니다.
2분기에는 암호화폐 가격이 전반적으로 상승했지만, CoinShares의 업무 큰 성장을 보이지 못했습니다.
2분기 코인셰어즈(CoinShares)는 4,151만 9천 달러의 매출을 기록하며 전분기 대비 3.8%, 전년 동기 대비 258.3% 증가했습니다. EBITDA(이자, 세금, 감가상각비 차감 전 영업이익)는 2,629만 9천 달러로 전분기 대비 11.7%, 전년 동기 대비 22.7% 감소했으며, 이익율 63%로 하락했습니다. 코인셰어즈의 2분기 포괄이익은 약 2,557만 8천 달러로 전분기 대비 약 3.2%, 전년 동기 대비 1.1% 소폭 증가했습니다.
상반기 전체 데이터는 FlowBank 파산 손실과 2024년 FTX 채권 매각 수익이 포함되어 다소 왜곡되었습니다(전년 대비 큰 폭의 매출 증가 또한 비정상적입니다). 이 부분을 제외하면, CoinShares의 상반기 실적은 전년 동기 대비 큰 변화가 없었습니다.
자산 관리 업무 부문에서 코인셰어즈의 2분기 매출은 3천만 달러를 약간 상회하며 전분기 대비 1.6%, 전년 동기 대비 6.1% 증가했습니다. 영업이익은 2,174만 8천 달러로 전분기 대비 약 4.3%, 전년 동기 대비 10.3% 감소했습니다. 상반기 코인셰어즈의 자산 관리 업무 부문 매출은 약 5,961만 3천 달러로 전년 동기 대비 12.4% 증가했고, 영업이익은 4,446만 2천 달러로 전년 동기 대비 3.5% 감소했습니다.
코인셰어스(CoinShares)는 자사의 XBT 상품에서 2분기에 1억 2,600만 달러의 순유출이 발생했다고 밝혔습니다. 또한, 회사는 자산운용 부서에 더 많은 비용과 수수료를 배정하여 자산운용 수익은 증가했지만, 이익은 지속적으로 감소했습니다.
코인셰어스(CoinShares)는 자본시장 인프라 업무 에서 2분기에 약 1,134만 6천 달러의 매출을 기록했는데, 이는 전분기 대비 2%, 전년 동기 대비 22.3% 감소한 수치입니다. FTX 채권 매각으로 발생한 추가 수익을 제외하면 순이익과 이익율 모두 감소했습니다.
코인셰어즈(CoinShares)의 자체 업무 2분기에 약 12만 5천 달러의 이익을 창출했습니다. 이는 1분기 약 151만 9천 달러의 손실에 비해 소폭 증가한 수치이지만, 투자 손실과 이익은 시간이 지남에 따라 다소 불규칙적으로 발생하며 신뢰성이 낮습니다. 코인셰어즈는 2023년에 약 370만 달러의 이익을 달성했음에도 불구하고 2024년과 2025년 현재까지 적자를 기록하고 있다는 점은 주목할 만합니다.
CoinShares는 프레젠테이션 자료에서 관리하는 총 자산이 80억 달러를 넘어 BlackRock, Grayscale, Fidelity에 이어 세계 4위의 암호화폐 자산 관리 기관이 되었다고 밝혔지만, EMEA(유럽, 중동, 아프리카) 지역에서도 가장 큰 암호화폐 자산 관리 기관으로 시장 점유율 약 34%에 달합니다.
그러나 위 데이터는 코인셰어즈의 성장이 저조했음을 시사합니다. 꾸준하지만 완만한 성장을 보인 자산운용 업무 제외하면 다른 업무 의 실적은 매우 불안정했습니다. 코인셰어즈가 발키리(Valkyrie)를 인수하고 미국 상장 한 것은 기본적으로 미국 내 업무 확대하기 위한 것이지만, 코인셰어즈의 본거지는 특별한 경쟁력을 제공하지 못하는 것으로 보입니다.
ISS Market Intelligence에 따르면, 올해 5월 말 기준 유럽 내 미국 펀드 매니저들의 자산 관리 규모 10년 전 2조 2,000억 달러에서 4조 9,000억 달러로 증가했습니다. 만약 미국 대형 자산운용사들이 유럽으로 암호화폐 자산운용 업무 확장하려 한다면, CoinShares는 치열한 경쟁 대면 하게 될 것입니다.
SEC가 향후 더 많은 암호화폐 ETF를 승인한다고 가정할 경우, 코인셰어즈의 현재 우위는 점차 약화될 수 있습니다. 어제 유럽 증시 종가 기준, 코인셰어즈의 시총 은 약 82억 2,800만 스웨덴 크로나(약 8억 7,700만 달러)이며, 주가수익비율(PER)은 약 7.97입니다. 그러나 우회상장 평가된 가치는 약 37%의 프리미엄을 적용한 12억 달러에 달했습니다.
올해 2분기 말 기준 자산 관리 규모 12조 5천억 달러에 달하는 세계 최대 자산 운용사 블랙록과 비교했을 때, 코인셰어즈는 자산 관리 규모 시총 비율에서 블랙록을 크게 앞지르지만, 주가수익비율은 블랙록의 약 27에 비해 훨씬 낮습니다.
이는 코인셰어즈에 대해 다소 모순적인 가치 평가를 야기합니다. 암호화폐 자산 관리 분야는 상당 기간 동안 이슈 분야로 남겠지만, 코인셰어즈의 시총 이 크게 성장할 수 있을지는 합리적인 관점에서 자산 관리 업무 예상치 못한 성장을 달성할 수 있을지, 미국 외 시장에서 경쟁 우위를 확보할 수 있을지, 그리고 국내 시장 점유율을 확보할 수 있을지에 달려 있습니다.
