디지털 자산을 보유한 상장 기업의 주가는 지속적으로 하락했고, 시장의 신뢰도도 지속적으로 하락했습니다. Architect Partners가 추적한 데이터에 따르면, 지난주 디지털 자산 보유 기업 15곳의 평균 주가는 15% 하락했습니다.
이들 기업 중 다수는 올해 상장, 현재 100개가 넘는 기업이 자산 준비금에 암호화폐를 포함시켰지만, 일부 기업은 제품 차별화가 부족하고 리스크 높다는 딜레마에 직면해 있습니다.
이 모델은 이제 기력이 다한 것 같습니다. 디지털 자산 보유 기업들의 비트코인 매수가 감소하고 있으며, 비트코인 총 보유량 증가세도 둔화되었습니다. 게다가 일부 투자자들은 이러한 기업들을 통해 암호화폐에 투자하는 것이 직접 보유하는 것보다 더 가치 있는지 의문을 품기 시작했습니다.
피할 수 없는 전개인가?
이런 상황은 놀랄 일이 아니다. 주가는 너무 빨리 치솟았고, 약속은 너무 거대해졌으며, 디지털 컴퓨팅은 점점 더 이상해지고 있다.
이러한 신흥 기업은 암호화폐를 매수하기 위해 설립된 상장 기업으로, 업무 별다른 사업을 하지 않는 경우가 많으며, 투자자들에게 디지털 자산 붐으로부터 수익을 창출할 수 있는 방법을 제공할 예정이었습니다.
그러나 주가가 하락하고 시장의 신뢰도가 떨어지면서 더 이상 모델이 압박을 받고 있는지 여부에 대한 의문이 제기되지 않고, 오히려 모델이 어떻게, 얼마나 조용히 풀릴 것인가에 대한 의문이 커지고 있습니다.
연방준비제도이사회의 금리 인하가 예상됨에 따라 주식에서 기업 채권에 이르기까지 리스크 자산이 상승세를 보인 반면, 디지털 자산 금융 회사의 주가는 악화되는 매도에 빠졌고 해당 토큰도 폭락했습니다.
DAT 주가 여러 개 하락
금융 컨설팅 회사인 Architect Partners가 추적한 15개 DAT 기업의 평균 주가는 지난주 15% 하락했습니다.
사례는 셀 수 없이 많습니다. 트럼프 대통령과 관계된 회사인 월드 리버티 파이낸셜(World Liberty Financial)이 발행한 WLFI 토큰을 보유한 ALT5 Sigma Corp.의 주가는 단 일주일 만에 약 50% 하락했습니다.
자회사인 나카모토 홀딩스를 통해 비트코인을 보유하고 있는 의료 서비스 제공업체 Kindly MD Inc.는 5월 최고치 대비 약 80% 하락했습니다. 이더 과 솔라나에 연동된 다른 DAT(디지털 자산)들도 하락하면서 Kindly MD의 장부상 토큰 가치는 하락했습니다.
최근 한국의 비트코인 금융 회사에 투자한 파라탁시스 캐피털(Parataxis Capital)의 공동 창립자인 에드 친(Ed Chin)은 "미국에는 이런 회사가 너무 많고 차별화가 거의 없다"고 말했습니다.
재무부 자금 마련을 위해 암호화폐를 구매하는 100개가 넘는 회사 중 대부분은 올해 설립되었으며, 그 중 다수는 최근 하룻밤 사이에 변신한 소규모 사업체입니다. 일본 네일 살롱, 마리화나 판매업체, 마케팅 대행사 등이 여기에 포함됩니다.
그럼에도 불구하고, 이러한 열풍이 완전히 가라앉지 않았다는 신호로, 일부 기업들은 여전히 투기 열풍을 성공적으로 타고 있습니다. Eightco Holdings Inc.는 월요일 월드코인(Worldcoin) 인수 계획을 발표하고 월가 애널리스트 댄 아이브스를 이사회에 임명한 후 주가가 3,000% 이상 급등했습니다.
어떤 이들에게는 이러한 매력이 분명합니다. 상장 기업의 외형만으로도 암호화폐에 대한 투자 기회를 제공하며, 잠재적인 상승 레버리지를 익숙한 주식 형태로 제공합니다. 경우에 따라서는 이러한 모델이 여전히 상당한 프리미엄을 받을 수 있습니다.
하지만 거래는 점점 더 붐비고 있습니다. 너무 많은 기업들이 토큰 외에는 제공할 것이 거의 없는 시장에 뛰어들었고, 가격이 하락함에 따라 프리미엄 유지에 대한 신뢰도 흔들리기 시작했습니다.
MicroStrategy 모델을 따르는 사람들의 비트코인 축적
새로운 데이터에 따르면 이 패턴은 시장 정서 뿐만 아니라 실제 비트코인 매수 속도에서도 그 자체의 추진력을 잃고 있는 것으로 보입니다.
CryptoQuant 데이터에 따르면, 디지털 자산 금융 회사들의 8월 비트코인 매수량은 14,800개에 그쳤는데, 이는 6월 66,000개에서 크게 감소한 수치입니다. 평균 매수 규모 또한 줄어들어 지난달 343개로, 2024년 최고치 대비 86% 감소했습니다.
한편, 비트코인 총 보유량의 증가율은 상당히 둔화되었으며, 금융 회사의 누적률은 3월 163%에서 8월 8%로 떨어졌습니다.
최근 몇 달 동안 많은 DAT들이 더욱 창의적인 분야에 진출했습니다. 암호화폐 대출 기관, 브로커, 파생상품 거래 데스크는 금융 회사를 위한 맞춤형 융자 생태계를 구축했습니다. 비트코인 기반 대출, 토큰 연계 전환사채, 구조화 결제 등이 그 예입니다.
어떤 사람들에게는 이러한 도구들이 은행이 따라올 수 없는 속도와 유연성을 제공합니다. 하지만 어떤 사람들에게는 이러한 도구들이 소득 추구를 리스크 시도로 만들어 변동성이 큰 자산에 새로운 리스크 더하거나 단기 이익을 위해 상승 잠재력을 포기하게 만드는데, 이 모든 것이 오차 범위 내에서 이루어집니다.
비트코인을 보유하고 있는 런던 소재의 웹 디자인 회사인 Smarter Web Co.는 영국 파운드가 아닌 토큰 가치에 연동된 채권을 발행했습니다. 즉, 비트코인 가격이 오르면 회사에 대한 부채도 같이 오르게 됩니다.
Smarter Web의 CEO인 앤드류 웨블리는 회사 재무부 보유금의 5%만이 이런 수단에 노출되어 있으며, 이는 실제로 법정 통화로 표시된 채무 떠안는 것보다 리스크 적다고 믿고 있다고 말했습니다.
"비트코인 가격이 상승하고, 우리 주식이 비트코인보다 수익률이 높으면 주식으로 전환될 것입니다."라고 그는 말했습니다. "가격이 하락하더라도 우리는 과도한 위험 노출이 아니며, 최악의 경우 채무 상환하는 것입니다. 우리 채무 비트코인으로 표시됩니다."
한때 어려움을 겪었던 외식업체 DDC 엔터프라이즈(DDC Enterprise Ltd.)는 채무, 주식 발행, 그리고 매대 매도(shelf offerings)를 통해 10억 달러 이상의 자금을 확보했지만, 그중 상당 부분이 미사용 상태였습니다. 몇 주 전 급등했던 주가는 급락했습니다. DDC는 논평 요청에 응답하지 않았습니다.
나스닥의 새로운 규칙
이러한 기업들이 다수 상장 나스닥은 일부 토큰 보유 기업들이 토큰 매입 자금을 융자 위해 신주를 발행하기 전에 주주 승인을 받도록 요구하기 시작했다고 합니다. 주식 공모 모델은 DAT 기업들이 채무 부담 없이 자금을 조달하는 핵심적인 방법입니다.
가장 잘 알려진 DAT 회사 두 곳인 Strategy와 일본의 Metaplanet Inc.는 지난 1년 동안 호황을 누린 후 최근 주가가 폭락했는데, 이는 시장 선두주자조차도 정서 변화에 영향을 받지 않는다는 것을 보여줍니다.
일부 업계 관계자들은 잠재적인 통합에 대한 논의를 시작했습니다. 특히, 약한 업체들이 계속해서 어려움을 겪고 강력한 업체들이 경쟁업체의 토큰 보유량을 인수 대상으로 보기 시작할 경우 더욱 그렇습니다.
Strategy는 금요일 지수 리밸런싱에서 적격 기준을 충족했음에도 불구하고 S&P 500에 편입되지 못했습니다. 비트코인이 반등했음에도 불구하고 Strategy의 주가는 4월 이후 대체로 정체되어 비트코인 시총(mNAV)가 약 1.5 수준으로 떨어졌습니다.
MicroStrategy의 mNAV 프리미엄의 부흥과 몰락
암호화폐 대출업체들 역시 유연한 융자 에 대한 수요가 증가하고 있다는 것을 알아차렸습니다.
알렉산더 블루메 CEO에 따르면, 비트코인 기반 대출 상품을 제공하는 투 프라임(Two Prime)은 DAT에 대한 관심이 상승 회사 중 하나입니다. 투 프라임은 일반적으로 1천만 달러에서 5억 달러 사이의 대출을 인수하며, 현재 12억 5천만 달러의 미상환 대출을 보유하고 있습니다.
최근 만기 시 고정 지급 구조를 도입해 월별 이자 의무를 없애고, 변동성이 큰 시장에서 차용인에게 더 많은 여유를 제공하도록 고안되었습니다.
블루메는 "비트코인 금융 회사는 우리에게 성장하는 분야입니다."라고 말했습니다. "지난 한 해 동안 거래 규모가 점점 더 커졌습니다."
이 새로운 융자 생태계가 이 모델을 지속시킬지, 아니면 단순히 쇠퇴를 늦출지는 불확실하다.
지금으로선 다음 단계가 극적인 붕괴가 아닐 수도 있지만, 주가가 점차 하락하고 토큰 매수가 침체되면서 서서히 쇠퇴할 수도 있습니다.
일부 투자자들은 이 모든 것을 이해하지 못합니다. 토큰을 직접 소유하거나 ETF를 통해 보유하는 대신, 비용, 리스크, 그리고 지분 희석으로 가득한 회사를 통해 암호화폐를 구매하는 것이 왜 중요할까요?
이키가이 자산운용의 최고투자책임자(CIO) 트래비스 클링은 "이런 DAT들을 사야겠다고 스스로를 설득해 왔어요."라고 말했다. "아직 안 샀어요. 아마 앞으로도 안 살 거예요."
그에게 이 모든 설정은 "더 이상 어리석은 일이 일어날 수 없는 순환의 마지막 숨결"처럼 느껴졌다.
