스테이블코인의 다음 장: 달러 페깅 에서 수익률 페깅 으로

• 스테이블코인은 단순한 달러 고정에서 법정화폐 지원, 암호화폐 담보, 하이브리드 디자인 등 다양한 모델로 진화했으며, 이는 규정 준수, 투명성, 효율성의 균형을 이룹니다.

• USDe와 USDf와 같은 신세대 암호화폐는 안정성에 더해 수익도 더해주는 반면, PayPal과 Ripple과 같은 거대 기업은 스테이블코인을 주류 지불 및 결제에 밀어넣고 있습니다.

• 스테이블코인의 미래는 제품 설계와 규제에 달려 있습니다. 안정성, 수익률, 원활한 사용성을 모두 갖춘 스테이블코인은 일상적인 유용성 측면에서 달러를 능가할 수도 있습니다.

조수와 댐 – 스테이블코인이 암호화폐의 정산 레이어(Settlement Layer) 된 과정

암호화폐 세계에서 스테이블코인은 종종 간과되지만 대체할 수 없는 존재입니다. 시장이 급등할 때는 안전한 피난처 역할을 하고, 유동성이 고갈될 때는 최종 결제 수단으로 남습니다. 중앙 집중형 거래소부터 온체인 프로토콜, 국경 간 이체부터 고인플레이션 국가의 일일 예금까지, 스테이블코인은 조용히 디지털 금융의 중추로 자리 잡았습니다.

테더 USDT(USDT) 와 USDC는 이 이야기의 두 주인공입니다. USDT는 신흥 시장에서 초기 주도권과 깊숙한 침투력을 바탕으로 사실상 "그림자 달러"로 자리매김했습니다. USDC는 투명성과 규제 지원을 바탕으로 신뢰를 얻었으며, 기관과 결제 회사들의 지지를 받고 있습니다. 두 암호화폐 모두 탄탄해 보이지만, 각각 어려움을 겪었습니다. 테더 USDT(USDT) 오랫동안 불확실한 준비금으로 비판받아 왔으며, USDC는 실리콘 밸리 은행 붕괴 당시 0.88달러까지 하락했습니다.

이러한 위기는 스테이블코인을 파괴하지 않았습니다. 오히려 시장은 "안정성"의 진정한 의미를 재고하게 되었습니다. 1달러 페깅 고정된 지점이 아니라, 준비금, 메커니즘, 그리고 시장의 신뢰에 의해 유지되는 과정입니다. 법정화폐 기반 스테이블코인은 은행과 국채에 의존하는 반면, 탈중앙화 모델은 담보와 코드에 의존합니다. 어떤 방식을 선택하느냐에 따라 스테이블코인이 감당할 수 있는 스트레스의 정도와 어떤 사용자에게 서비스를 제공할 수 있는지가 결정됩니다.

생태계가 확장됨에 따라 스테이블코인은 더 이상 달러의 그림자에 불과하지 않습니다. 어떤 이들은 규정 준수와 결제에 집중하고, 어떤 이들은 온체인 투명성에 더욱 집중하며, 새로운 도전자들은 안정성에 더해 수익률까지 높이고 있습니다. 파도는 계속 높아지고, 댐은 다시 건설되고 있습니다. 진정한 경쟁은 더 이상 페깅( 가격 고정)를 유지하는 것이 아니라, 더 현실적인 상황에서 기본 선택지가 되는 것입니다.

엔지니어링의 결투 - 안정성의 두 가지 논리에 따른 콘크리트와 목재

법정화폐 기반 스테이블코인은 콘크리트 댐과 같습니다. 튼튼하고 단순하지만 외부 시스템에 의존하는 구조입니다. 테더 USDT(USDT) 공급량이 1,700억 달러를 돌파하며 거래소와 장외 시장을 장악하고 있습니다. USDC는 비자나 페이팔과 같은 네트워크에 내장되어 디지털 달러로 홍보됩니다. USDC의 장점은 명확성과 낮은 변동성이지만, 위험 또한 명확합니다. 단 한 번의 동결 명령이나 규제 조치만으로도 하룻밤 사이에 운명이 바뀔 수 있습니다. 바이낸스USD(BUSD) 의 강제 폐지가 가장 대표적인 사례입니다.

반면, 탈중앙화 스테이블코인은 코드에 복원력을 부여합니다. MakerDAO의 다이(Dai) 스마트 계약을 통해 이더리움(ETH) 와 기타 자산을 묶어 DeFi의 핵심으로 자리 잡았습니다. Aave의 GHO는 스테이블코인을 자체 대출 생태계에 통합하여 이자를 The DAO 트레져리 로 환원합니다. Curve의 crvUSD는 LLAMMA 알고리즘을 사용하여 청산 과정을 곡선 형태로 매끄럽게 처리하여 변동성이 큰 시장에서 갑작스러운 손실 발생을 줄입니다. Liquity의 Liquidity USD(LUSD) ETH 전용 담보, 거버넌스 부재, 최소한의 매개변수, 그리고 강력한 검열 저항성을 통해 순수성을 되찾았습니다.

두 경로는 서로 다른 엔지니어링 논리를 나타냅니다. 하나는 안정성을 은행과 재무부에 아웃소싱하고, 다른 하나는 담보 및 청산 통해 안정성을 내부화합니다. 하나는 효율적이지만 중앙집중화되어 있고, 다른 하나는 회복성이 있지만 자본 집약적입니다. 실제로 이 둘은 서로 영향을 미칩니다. 다이(Dai) 실제 자산에 투자하여 수익을 창출하는 반면, 테더 USDT(USDT) 와 USDC는 온체인 준비금 증명 을 실험합니다.

안정성은 고정된 지점이 아니라, 규정 준수와 검열 저항성, 효율성과 꼬리 위험, 투명성과 프라이버시, 기관에 대한 신뢰와 코드에 대한 신뢰 등 긴장 사이의 균형점입니다. 콘크리트와 목재처럼 두 가지 구조 모두 필요합니다. 스테이블코인의 미래는 이 두 가지의 조합으로 이루어질 가능성이 높습니다.

수익률 경쟁 – 안정적인 달러에서 이자 발생 달러로

1세대 스테이블코인은 사용성이라는 질문에 대한 해답을 제시했습니다. 2세대는 스테이블코인을 보유할 가치가 있는지에 대한 해답을 제시합니다. 새로운 흐름은 수익률에 관한 것입니다.

이테나(Ethena)의 USDe가 가장 명확한 예입니다. 현물 헤지와 파생상품 헤지를 결합함으로써 가격 위험을 상쇄하고 스테이킹과 펀딩 금리에서 발생하는 순수익을 남깁니다. 그 결과, 단순히 하나의 안정적인 달러가 아닌, 수익을 창출하는 달러가 탄생합니다. 온체인에서 안전한 수익이 부족한 상황에서, 이러한 설계는 폭발적인 성장을 촉진했습니다. 불과 1년 남짓 만에 USDe는 유통량이 130억 달러를 돌파하며 세 번째로 큰 스테이블코인이 되었습니다.

Falcon Finance의 USDf는 다른 길을 택했습니다. "청산 없음"을 약속하며, 사용자에게 안심을 주기 위해 더 높은 담보를 요구하고, 프로토콜 수익을 sUSDf를 통해 보유자에게 분배합니다. USDf의 핵심은 매개변수가 아닌 경험입니다. 갑작스러운 손실로부터 사용자를 보호하고 안정적인 수익을 제공합니다. 주요 마켓메이커들의 지원을 바탕으로 USDf는 빠르게 상위 10대 스테이블코인에 진입했습니다.

한편, 중앙화된 거대 기업들은 가만히 있지 않습니다. PayPal의 PYUSD는 자사 결제 앱에 직접 내장되어 있습니다. First Digital의 FDUSD는 아시아 규제 기관의 지원과 거래소 상장을 통해 빠르게 성장하고 있습니다. Ripple의 RLUSD는 기업 간 국경 간 결제를 위해 설계되었습니다. 이러한 상품들은 복잡한 메커니즘이 아닌 라이선스와 배포에 의존합니다. 수억 명의 사용자가 한 번의 탭으로 스테이블코인에 접근할 수 있다는 것은 이 상품이 그 자체로 가치를 증명합니다.

이로 인해 분업이 발생합니다. 탈중앙화 경쟁자들은 안정성에 수익률과 혁신성을 더하여 DeFi에서 경쟁합니다. 중앙화 경쟁자들은 결제 및 정산 분야에서 확장합니다. 이들은 유동성이 흐르는 거래소와 크로스체인 브릿지에서 만납니다. 스테이블코인 경쟁은 이제 두 가지 서사가 공존하는 양상을 보입니다.

스테이블코인의 미래 – 지정학과 제품 디자인

스테이블코인의 미래는 의회 청문회와 지갑 라우팅 알고리즘을 통해 결정됩니다. 명확한 규칙은 어둠을 햇빛으로 바꿀 수 있지만, 너무 엄격한 규칙은 혁신을 뒷전으로 몰아갈 수 있습니다. 테더 USDT(USDT) 와 USDC의 경우, 생존과 멸종의 경계는 규정 준수, 감사, 그리고 준비금 및 동결에 대한 법적 체계에 달려 있습니다. 탈중앙화 프로젝트의 장기적인 목표는 중앙화된 담보에 대한 의존도를 줄이고 거버넌스와 위험을 온체인에서 투명하게 공개하는 것입니다.

동시에 상품화도 가속화되고 있습니다. 첫 번째 추세는 이자 재분배입니다. 준비금과 담보가 수익을 창출하면 사용자들은 스테이블코인이 저축 계좌처럼 작동하기를 기대하게 될 것입니다. 두 번째는 청산 청산 입니다. LLAMMA와 마진 시스템과 같은 알고리즘은 청산 이벤트를 관리 가능한 조각으로 변환합니다. 세 번째는 라우팅입니다. 멀티 체인 네트워크에서 가장 원활한 경로를 가진 스테이블코인이 보이지 않는 주문 흐름을 포착합니다. 네 번째는 지정학입니다. 유로화와 위안화 스테이블코인, 그리고 지역 결제 네트워크 토큰이 해당 지역에서 속도를 내어 달러의 지배력을 점차 약화시킬 수 있습니다.

스테이블코인은 법정화폐를 대체하기 위해 존재하는 것이 아닙니다. 법정화폐를 인터넷 기반 객체로 전환하기 위해 존재합니다. 중앙화된 발행자에게는 라이선스, 투명성, 그리고 결제 통합이 목표입니다. 탈중앙화된 개발자에게는 메커니즘 설계와 검증 가능한 거버넌스가 목표입니다. 하이브리드형 개발자에게는 수익률과 위험의 균형을 맞추는 것이 과제입니다.

가장 강력한 해자는 "달러처럼 보이는 것"이 ​​아니라 "달러보다 더 유용한 것"입니다. 스테이블코인이 지갑의 기본이 되고, 청산과 라우팅이 물처럼 느껴지고, 수익률이 저축 계좌처럼 느껴지고, 규정 준수가 공기처럼 느껴질 때, 스테이블코인은 마침내 인터넷의 글로벌 가치 계층으로 성숙하게 될 것입니다. 그때쯤이면 1.00의 의미는 가격 페깅 에서 경험 페깅 으로 바뀌었을 것입니다.

〈 스테이블코인의 다음 장: 달러 페깅 에서 수익률 페깅 로 〉這篇文章最早發佈於 《 CoinRank 》。