저자: hejaswini MA
편집자: Vernacular Blockchain
2025년 8월 19일, 보 하인스는 백악관 암호화폐 위원회에서 사임하고 테더의 새로운 미국 지부 CEO로 취임했습니다. 그의 목표는 GENIUS 법을 완벽하게 준수하는 스테이블코인인 USAT를 출시하는 것이었습니다. USAT는 매월 감사 받고, 현금과 단기 미국 재무부 채권으로 준비금을 제한하며, 미국 연방 은행 규정을 준수하여 운영될 예정입니다.
한편, 테더의 또 다른 스테이블코인인 USDT는 월 거래량이 1조 달러를 넘습니다. USDT의 준비자산에는 비트코인, 금, 담보대출이 포함되며, 해외 기관이 관리하고 있으며, 완전한 감사 받은 적이 없습니다.
같은 회사지만, 완전히 다른 두 가지 스테이블코인 전략.
테더는 "먼저 행동하고 나중에 용서한다"는 기업 모델 덕분에 작년에 137억 달러라는 엄청난 수익을 올렸습니다. 반면 서클은 엄격한 규정 준수와 적극적인 소통을 통해 70억 달러의 기업 가치를 달성하며 성공적으로 상장.
이 소식은 축하할 만한 일이었습니다.
투명성과 준비 자산의 특성에 대한 의문을 포함한 수년간의 규제 논란 끝에 Tether는 마침내 모든 규제 요건을 충족하는 제품을 미국 시장에 출시했습니다. 여기에는 완전한 규정 준수, 독립적인 감사, 규제된 보관 기관, 현금과 단기 미국 재무부 국채로만 구성된 준비금이 포함됩니다.
대신, 논의는 규제 차익거래, 경쟁 우위, 그리고 혁신적인 기술이 기존 질서와 충돌하는 흥미롭고 어색한 순간들로 옮겨갔습니다. 사람들은 이 모든 것이 계획된 것이라고 주장하지만, 사실 테더는 기발한 기업 설계를 통해 두 가지 뚜렷한 요구를 동시에 충족하는 방법을 찾아낸 것으로 보입니다.
테더의 놀라운 성과: USDT의 세계적 지배력
USAT를 살펴보기 전에 먼저 USDT의 엄청난 규모를 살펴보겠습니다. USDT는 총 1,720억 달러의 유통량을 자랑하며, 매달 1조 달러 이상의 거래를 처리하고 있으며, 전 세계 암호화폐 시장을 아우르고 있습니다. 테더가 하나의 국가라면, 1,270억 달러에 달하는 미국 국채를 보유하고 있어 전 세계 18위의 미국 국채 보유국이 될 것입니다.
더욱 놀라운 것은 테더가 작년에 137억 달러의 수익을 올렸다는 것입니다. 참고로, 이는 매출이 아니라 순이익입니다. 이로써 테더는 포춘 500대 기업을 제치고 세계에서 가장 수익성이 높은 기업 중 하나가 되었습니다.
이 모든 것에도 불구하고 테더는 포괄적인 감사 받지 않았으며, 기존 금융 기관들이 준수해야 하는 엄격한 규제나 투명성 요건도 충족하지 못했습니다. 대신, 테더는 전면적인 감사 대신 분기별 "증명"에 의존하고 있으며, 준비 자산에는 금(3.5%), 비트코인(5.4%), 담보 대출, 회사채 등이 포함되어 있습니다. 이는 엄격한 스테이블코인 규정에 따라 금지된 자산입니다. 더욱이 테더는 주로 홍콩과 영국령 버진아일랜드에 있는 해외 법인을 통해 운영됩니다.
이는 테더가 규제 선호도에서 완전히 벗어나 금융 제국을 건설한 전형적인 사례입니다.
GENIUS법의 과제
2025년 7월, 미국은 미국 최초의 스테이블코인 종합 규제법인 GENIUS Act를 도입했습니다. 갑자기 세계에서 가장 중요하고 영향력 있는 미국 암호화폐 시장에 엄격한 새로운 규칙이 도입되었습니다.
준비금의 100%는 현금과 단기 미국 국채여야 합니다(비트코인, 금, 담보 대출 등은 금지됩니다).
독립적인 감사 매월 실시되며 CEO와 CFO가 인증합니다.
발행인은 미국에 등록되어야 하며, 보관기관은 미국의 규제를 받아야 합니다.
자산 동결 기능을 갖추고 자금세탁방지(AML) 및 고객확인(KYC) 요건을 완벽하게 준수합니다.
보유자에게 이자를 지급하는 것은 금지되어 있습니다.
준비자산의 구성은 완전히 투명합니다.
USDT의 기존 구조를 고려할 때, 이러한 요건은 분명히 상당한 어려움을 야기합니다. GENIUS 법은 "외국" 스테이블코인과 국내 소유 미국 스테이블코인을 명확하게 구분합니다. 영국령 버진아일랜드와 홍콩에 있는 테더 법인에서 발행하는 USDT는 이러한 요건을 충족하도록 단순히 조정할 수 없습니다. 이를 위해서는 기업 구조, 준비금 자산 구성 및 운영 모델을 전면적으로 개편해야 합니다.
더욱 어려운 점은, 규정 준수를 위해 테더는 역사적으로 회피해 온 수준의 투명성을 제공해야 한다는 것입니다. 2025년 현재 테더는 전체 감사 아닌 분기별 "인증"만 제공하고 있으며, 보유 자산(금, 비트코인, 담보 대출, 회사채)의 약 16%가 GENIUS 법의 요건을 명백히 위반하고 있습니다.
USAT를 출시하는 대신 USDT를 재구성하는 건 어떨까요?
이 경우, 테더는 새로운 USAT를 출시하는 대신 USDT와 호환되도록 만드는 게 왜 아닌가요?
답은 간단합니다. USDT를 전환하는 것은 고속선을 항공모함으로 개조하는 것과 같습니다. USDT는 현재 전 세계 5억 명의 사용자에게 서비스를 제공하고 있으며, 이들은 엄격한 미국 규제의 적용을 받지 않기 때문에 USDT를 선택합니다. 이러한 사용자 중 다수는 USDT를 통해 신뢰할 수 없거나 비용이 많이 드는 현지 은행 시스템을 우회하여 미국 달러에 접근할 수 있는 신흥 시장에 거주합니다.
테더가 갑자기 미국 수준의 KYC 요건, 동결 기능, 그리고 USDT에 대한 감사 프로토콜을 적용한다면, USDT의 핵심 가치 제안은 완전히 달라질 것입니다. 브라질의 소규모 사업주가 환율 리스크 에 대비하기 위해 USDT를 사용하면서 미국의 규제 준수 요건을 대면 싶어하거나, 동남아시아의 암호화폐 거래자 CEO로부터 매달 인증 서류를 받을 필요가 없다고 상상해 보세요.
더 근본적인 이유는 시장 세분화에 있습니다. USAT를 출시함으로써 테더는 미국 시장에서 기관 투자자들의 니즈를 충족하는 "고급" 규제 준수 상품을 제공하는 동시에, USDT를 전 세계 사용자들에게 "인기 있는 표준"으로 유지할 수 있습니다. 이는 마치 명품 브랜드와 대중 브랜드를 모두 소유하는 것과 같습니다. 같은 회사가 고객마다 다른 상품을 제공하는 것이죠.
USAT의 포지셔닝과 과제
그렇다면 USAT는 Circle의 USDC와 차별화되는 어떤 고유한 가치를 제공할까요? 답은 다소 모호합니다.
기술적으로 USAT와 USDT는 모두 테더의 하드론(Hadron) 플랫폼을 기반으로 하므로 기존 인프라와 원활하게 통합되는 동시에 규제적 분리를 유지할 수 있습니다. 법적 상황에서는 두 시스템 간에 유동성이 흐를 수 있지만, 규정 준수 방화벽을 통해 각 토큰이 관할권 내에서 독립적으로 운영되도록 보장합니다.
USAT는 연방 정부 인가를 받은 암호화폐 은행인 앵커리지 디지털 뱅크(Anchorage Digital Bank)에서 발행하며, 캔터 피츠제럴드(Cantor Fitzgerald)가 보관합니다. USAT는 월별 감사, 투명한 준비금, 그리고 기관 사용자에게 요구되는 모든 규제 요건을 포함하여 GENIUS 법(GENIUS Act)의 요건을 완벽하게 준수합니다. 전 백악관 암호화폐 자문위원 보 시나이즈(Beau Sinise)가 이끄는 USAT는 탄탄한 정치적 배경과 워싱턴 정가와의 인맥을 자랑합니다.
그러나 Circle의 USDC는 이미 이러한 모든 요건을 충족합니다. 풍부한 유동성, 성숙한 거래소 통합, 광범위한 기관 파트너십, 그리고 흠잡을 데 없는 규제 준수 기록을 바탕으로 USDC는 미국 기관 투자자들이 선호하는 스테이블코인이 되었습니다.
테더의 강점은 브랜드와 규모에 있습니다. 세계 최대 스테이블코인 발행사인 테더는 막대한 시장 점유율 과 연간 137억 달러의 수익을 기반으로 사업 확장을 지원하고 있습니다. CEO 파올로 아르도이노는 "경쟁사와 달리 유통 채널을 임대할 필요가 없습니다. 자체 네트워크를 보유하고 있기 때문입니다."라고 말했습니다.
하지만 USAT는 어려움에 직면했습니다. 바로 유동성을 처음부터 구축해야 했기 때문입니다. 즉, 거래소들이 USAT를 상장하도록 설득하고, MM (Market Making) 유동성을 공급하도록 유도하고, 기관 투자자들이 USAT를 실제로 사용하도록 유도해야 했습니다. 테더의 막강한 자금력과 광범위한 유통망에도 불구하고, 이는 결코 쉬운 일이 아니었습니다.
현재 USDC는 글로벌 스테이블코인 시장의 약 25%를 점유율 하지만, 규정을 준수하는 미국 시장을 지배하고 있습니다. USDT는 글로벌 시장 점유율 58%이지만, 규정을 준수하는 미국 시장에서는 거의 배제되어 있습니다.
USAT의 잠재적 이점
이러한 어려움에도 불구하고 USAT는 독보적인 경쟁력을 유지하고 있습니다. 테더의 글로벌 유통망에는 "수십만 개의 오프라인 매장"과 럼블(Rumble)에 7억 7,500만 달러를 투자한 것과 같은 디지털 파트너십이 포함됩니다. 10년 이상 구축된 이러한 인프라는 복제하기 어렵습니다.
2025년 상반기에 테더는 57억 달러의 수익을 창출하여 마케팅, 유동성 인센티브, 파트너십 확장에 충분한 자금을 제공했습니다. 유통 채널을 "임대"해야 하는 경쟁사와 달리 테더는 자체 인프라를 보유하고 있습니다.
USAT의 또 다른 주요 장점은 호환성입니다. USAT가 기존 USDT 인프라와 원활하게 통합될 수 있다면 사용자는 시스템을 크게 재구성할 필요가 없습니다. 이미 USDT를 통합하는 데 수개월을 투자한 개발자의 경우, 완전히 새로운 제공업체와 통합하는 것보다 다른 테더 토큰으로 전환하는 것이 훨씬 수월할 것입니다.
더욱이, 일부 기관이나 리스크 민감한 사용자는 여러 개의 규정을 준수하는 스테이블코인을 보유하여 리스크 분산하고자 할 수 있습니다. Circle이나 USDC에 문제가 발생할 경우, 기관은 완전히 규정을 준수하는 대안이 필요할 수 있습니다. 테더는 캔터 피츠제럴드와 같은 파트너와 협력하여 더 나은 조건이나 서비스를 제공할 수도 있습니다.
시간적 제약과 시장 현실
시간이 매우 중요합니다. USAT의 2025년 말 출시 예정은 테더가 신속하게 유동성을 확보하고, 거래 플랫폼 상장을 확보하며, MM (Market Making) 와의 관계를 구축해야 한다는 것을 의미합니다. 금융 시장에서는 선점하는 것이 매우 중요하며, 사용자들은 신규 진입자보다 기존에 유동성이 높고 안정적인 옵션에 끌리는 경우가 많습니다.
비평가들은 USAT가 단순히 규정 준수를 위한 조치일 뿐이라고 주장했습니다. 테더가 핵심 업무 둘러싼 투명성과 운영 문제를 해결하지 않고 미국 시장에 진출하려는 시도라는 것입니다. 이러한 비판은 어느 정도 타당성이 있습니다. 완벽하게 규정을 준수하는 USDT 대신 USAT를 출시하기로 한 것은 테더가 포괄적인 규제 적법성보다 즉각적인 운영 유연성을 우선시한다는 것을 시사하기 때문입니다.
하지만 다른 관점에서 보면, 시장은 바로 이런 방식으로 돌아가야 합니다. 고객 집단마다 니즈와 리스크 감수 성향이 다릅니다. 미국 기관들은 규정 준수와 투명성을 요구하는 반면, 신흥 시장의 사용자들은 접근성과 저렴한 비용을 우선시합니다. 왜 한 회사가 서로 다른 제품으로 두 가지 니즈를 모두 충족할 수 없을까요?
결론: 테더의 이중 왕국
테더의 이중 스테이블코인 전략은 규제, 탈중앙화, 그리고 기관 도입 간의 암호화폐 업계 내 깊은 갈등을 반영합니다. 업계는 핵심 과제에 직면해 있습니다. 바로 암호화폐의 본래 "무허가" 정신을 보존하는 것과 주류 도입에 필요한 규제 프레임 수용하는 것 사이에서 어떻게 균형을 맞출 것인가입니다.
USAT는 테더에게 두 가지 목표를 제시합니다. 기관 사용자의 규제적 정당성을 확보하는 동시에 글로벌 소매 사용자의 유연성을 유지하는 것입니다. 이 전략의 성공 여부는 실행, 시장 수용, 그리고 변화하는 규제 환경에 달려 있습니다.
규제 환경은 여전히 변화하고 있습니다. GENIUS 법이 어느 정도 명확성을 제공하지만, 그 시행 및 집행에 대한 불확실성은 여전히 존재합니다. 정부 또는 규제 기관의 우선순위 변화는 스테이블코인 발행자의 전략에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다.
더 근본적으로, USAT의 출시는 테더의 초기 성공의 본질에 대한 의문을 제기합니다. USDT의 지배력은 규제 차익거래에 기반을 두고 있기 때문에 지속 불가능한 것일까요? 아니면 규제 준수에 의해 제약받기보다는 그 잠재력을 더욱 강화할 수 있는 글로벌 금융 인프라의 진정한 혁신을 반영하는 것일까요?
이에 대한 답은 USAT가 테더가 성숙한 금융 기관으로 진화하는 과정을 보여주는 것인지, 아니면 기존 모델의 한계를 인정하는 것인지를 결정하게 될 것입니다. 어쨌든 USAT의 출시는 스테이블코인 경쟁과 규제의 새로운 장을 열었습니다.
테더는 두 번째 왕국을 건설하고 있습니다. 두 왕국을 모두 통치할 수 있을지는 아직 알 수 없습니다.
