현물 시장에서 가격은 기초 자산에 대한 수요와 공급의 직접적인 균형을 반영합니다. 트레이더는 비트코인 자체를 매수 또는 매도하며, 포지션은 투입된 자본 으로 제한됩니다.
반면, 영구 선물 시장은 레버리지와 증거금을 도입합니다. 트레이더는 담보보다 몇 배 더 큰 규모의 익스포저를 가질 수 있어 위험이 특정 가격 수준에 집중될 수 있습니다. 가격이 이러한 한계점에 도달하면 강제 청산이 발생하여 변동성이 증폭될 수 있습니다.
따라서 이러한 시장을 이해하려면 가격 움직임을 추적하는 것 이상의 것이 필요합니다. 트레이더들의 포지션과 위험 클러스터가 형성되는 위치를 분석할 수 있는 프레임워크가 필요합니다.
우리는 두 가지 보완적인 관점을 결합한 일련의 지표를 제시합니다. 하나는 위험( 청산 )에 초점을 맞추고 다른 하나는 방향성 편향( 롱/ 숏 편향 )에 초점을 맞춥니다. 이를 통해 포지셔닝 위험과 이 위험이 비트코인 가격에 어떻게 영향을 미칠 수 있는지에 대한 명확한 관점을 제공합니다.
방법론
저희 지표 세트는 전 세계 미결제약정의 약 16%를 차지하는 탈중앙화 온체인 거래소인 Hyperliquid를 기반으로 구축되었습니다. 각 관측치에 대해 저희는 가장 큰 규모의 미결제 비트코인 포지션을 추적하며, 이는 플랫폼에서 유동화 가능한 비트코인(BTC) 미결제약정의 대부분(본 문서 작성 시점 기준 약 90%)에 해당합니다. 이 거래소는 전적으로 온체인으로 운영되어 중앙화 거래소에서는 절대 공개하지 않는 세부적인 포지션 데이터에 대한 투명한 접근을 제공합니다. 이러한 가시성과 거래소의 규모는 비트코인(BTC) 무기한 선물 포지셔닝에 대한 견고한 대리 지표를 제공합니다.
이 섹션에서는 시장의 압력 지점, 즉 레버리지 포지션이 가장 크게 노출되는 가격 수준에 초점을 맞춥니다. 많은 트레이더가 유사한 청산 기준을 공유하면 이러한 지점은 구조적으로 취약해집니다. 가격이 해당 지점에 도달하면 포지션 청산이 연쇄적으로 발생하여 변동성을 가속화할 수 있습니다.
청산 히트맵( 그림 1) 에서 밝은 노란색-주황색 띠는 위험 포지션이 집중되어 있음을 나타내며, 캔들스틱 선은 현물 가격을 추적합니다. 가격이 이러한 클러스터에 접근함에 따라 시장 스트레스가 심화되어 급격한 움직임을 예측하는 데 중요한 영역이 됩니다.
그림 2는 위험에 처한 공개 포지션 클러스터가 어떻게 실제 청산 폭포로 발전할 수 있는지 보여줍니다.
- 오른쪽에는 청산 클러스터(노란색 띠)가 강조 표시되어 있는데, 이는 비트코인(BTC) 가격이 상승할 경우 취약한 단기 포지션이 밀집되어 있음을 나타냅니다.
- 이후 비트코인(BTC) 이 구역으로 랠리를 펼치면서 클러스터가 청산되면서 가격에 눈에 띄는 급격한 압박이 발생합니다.
이러한 순서는 이러한 클러스터를 미리 모니터링하면 광범위한 시장 전반에서 변동성 급증과 연쇄적 사건을 예상하는 데 도움이 될 수 있음을 시사합니다.
다른 거래소와의 상관관계
다음으로 Hyperliquid에서 확인된 청산 구역이 다른 주요 거래소에서 발생하는 실제 청산과 측정 가능한 상관관계를 보이는지 여부에 대한 질문을 살펴보겠습니다.
그림 3은 이러한 청산 구간을 다시 보여주며, 특정 가격 수준을 중심으로 대규모 포지션이 집중된 모습을 강조합니다. 음영 처리된 기간은 이러한 포지션이 가격에 근접했던 시점을 나타냅니다.
그림 4는 Binance, 비트멕스(BitMEX), 바이비트(Bybit), 오케이엑스(OKX) 에서 집계된 숏 청산 건수를 보여줍니다. 두 건을 비교하면 그림 3 의 청산 클러스터가 그림 4 의 전체 시장 청산 건수 급증과 밀접하게 일치하는 경향이 있음을 알 수 있습니다. 이러한 상관관계는 히트맵의 크기 차원에도 적용됩니다. 청산 가능 포지션이 집중적으로 나타나는 처음 두 음영 영역에서는 거래소 전체에서 청산 건수가 상대적으로 더 높게 나타납니다. 반대로, 청산 가능 포지션의 집중도가 낮은 음영 영역 3과 4에서는 관련 청산 활동도 더 약화됩니다.
이러한 정렬은 가능한 상관관계를 시사하며, Hyperliquid의 청산 대역이 더 광범위한 시장 청산이 발생할 가능성이 있는 곳을 예측하는 데 유용한 대리 지표로 사용될 수 있음을 나타냅니다.
추가 응용 프로그램
청산 히트맵은 시각화를 넘어 위험 관리 및 거래 전략에 직접적으로 적용할 수 있습니다.
- 위험 관리자의 경우, 레버리지가 가장 집중된 가격 구역을 강조하여 시장의 구조적 취약성을 예측하는 데 도움이 됩니다.
- 트레이더에게 이는 온체인 데이터에 대한 보완적 관점을 제공합니다. 청산 클러스터를 식별하면 손절매 수준을 어디에 설정해야 하는지, 언제 옵션으로 헤지해야 하는지, 잠재적인 변동성 폭포에 대비하는 방법을 알 수 있습니다.
중요한 점은, 시간 경과에 따른 히트맵의 변화도 정보를 제공한다는 것입니다. 청산 밴드가 상승하거나 하락하는 것은 참여자들이 디레버리징(위험 감소 및 확신 감소)을 하거나, 반대로 마진을 추가(자신의 포지션에 대한 확신 증가)하는 것을 나타낼 수 있습니다. 이러한 역학 관계는 히트맵을 시장의 신뢰도와 포지셔닝 행동을 나타내는 지표로 활용합니다.
청산 장벽 차트( 그림 5) 는 청산 히트맵을 기반으로 잠재적 청산의 최신 스냅샷 ( 청산 장벽이라고 함)을 제공합니다. 히트맵은 위험 클러스터의 진화 과정을 시간적으로 보여주는 반면, 청산 장벽은 가격 변동으로 인해 강제 청산이 발생할 가능성이 가장 높은 즉각적인 압력 지점을 정의합니다.
현물 가격보다 낮은 가격(점선 현물 가격선 왼쪽, 녹색으로 표시)은 잠재적인 롱 청산에 해당하며, 현물 가격보다 높은 가격(오른쪽, 빨간색으로 표시)은 숏 청산에 해당합니다. 단계 높이는 각 가격 구간에서 청산될 추가 비트코인(BTC) 반영하며, 잠재적인 강제 매도 또는 매수의 누적 깊이 프로필을 생성합니다.
숏 바이어스
이 섹션에서는 포지셔닝의 방향성 편향에 초점을 맞춥니다. 롱 포지션과 숏 각각 얼마나 많이 보유하고 있는지, 어느 포지션에 진입했는지, 그리고 포지션 노출이 어떻게 변화하는지를 측정함으로써, 강세와 약세 간의 확신의 균형을 보여줍니다.
참고로, 저희 데이터 세트는 개별 트레이더의 세부적인 포지션 수준 데이터에 대한 접근을 제공하는 Hyperliquid에서 제공되었습니다. 이러한 투명성을 통해 저희는 시장의 롱 포지션과 숏 포지션을 명확하게 재구성할 수 있습니다.
롱-숏 바이어스 차트 (그림 6) 는 대규모 비트코인(BTC) 트레이더들의 순 포지션을 보여줍니다. 녹색 영역은 순매수 포지션을, 빨간색 영역은 순매수 숏 나타냅니다. 밴드의 세로 크기는 순 노출 정도를 나타내며, 검은색 선은 비트코인(BTC) 현물 가격을 나타냅니다.
이러한 변화를 직접 추적하면 포지셔닝 역학을 측정하여 대규모 거래자가 순매수인지 숏 인지, 그리고 그 편향이 가격에 따라 어떻게 변하는지 보여줍니다.
포지셔닝에 대한 또 다른 관점은 트레이더의 비용 기준, 즉 포지션이 설정된 가격 수준을 분석하는 것입니다. 트레이더가 롱 포지션인지 숏 인지 파악하는 것뿐만 아니라, 해당 포지션을 어떤 가격에 체결했는지도 중요합니다. 다음 히트맵은 현재 오픈된 포지션을 평균 진입 가격을 기준으로 그룹화하며, 색상 강도는 비트코인(BTC) 기준 포지션 크기 나타냅니다. 이 히트맵은 롱 포지션, 숏 포지션, 그리고 두 포지션의 순 잔액이라는 세 가지 상호 보완적인 관점에서 표시됩니다.
순 히트맵 ( 그림 7 )에서 녹색 영역은 시장이 순매수 포지션을 유지하는 가격 수준을 강조하고, 빨간색 영역은 숏 포지션을 나타냅니다. 진입 시점별 포지셔닝을 종합함으로써, 이 뷰는 시장의 방향성과 참여자들의 원가 대비 심리 분포에 대한 통찰력을 제공합니다.
x축 밴드의 길이는 포지션이 얼마나 오랫동안 유지되는지를 나타냅니다. 지속적인 밴드는 확신과 지속적인 노출을 나타내며, 짧은 밴드는 빠른 회복을 나타냅니다. 색상 강도는 각 레벨에서 포지션의 규모를 나타내며, 노출이 증가함에 따라 밝은 톤에서 진한 톤으로 변화합니다. 이를 통해 포지션의 위치뿐만 아니라 그 규모가 어떻게 변화하는지 확인할 수 있어 전반적인 시장 심리의 변화를 예측하는 데 도움이 됩니다 .
롱 포지션 히트맵 ( 그림 8 )에서 진한 녹색은 특정 진입가에 집중된 롱 포지션 클러스터를 나타냅니다. 이러한 영역은 강세 포지션 노출이 가장 두드러지는 지점을 나타내며, 이는 매수자들의 매수 비용 기반을 효과적으로 보여줍니다. 이러한 클러스터의 Persistence 과 강도는 강세 확신의 강도를 측정하고, 가격이 해당 영역에 다시 도달할 경우 잠재적 지지 수준을 파악하는 데 유용합니다.
공매도 히트맵 ( 그림 9 )에서 진한 빨간색은 숏 진입이 집중된 구간을 나타냅니다. 이러한 구간은 약세 포지션 노출이 가장 두드러지는 지점을 강조하며, 이는 매도 포지션의 위치를 나타냅니다. 이러한 구간은 가격 하락 시 약세 포지션에 유리하지만, 가격 상승 시 급격한 압력이 가해질 수 있는 취약 지점을 나타내기도 합니다.
이러한 히트맵을 종합적으로 분석하면 시장 양측의 포지셔닝을 세부적으로 파악할 수 있습니다. 이는 트레이더들이 롱 포지션을 취하는지 숏 취하는지 여부뿐만 아니라, 그러한 확신이 집중되는 특정 가격 수준도 보여줍니다.
결론
이 연구는 온체인 투명성이 영구 선물 시장에 대한 이해를 어떻게 높일 수 있는지 보여줍니다. Hyperliquid의 포지션 수준 데이터를 활용함으로써 중앙화된 거래소에서는 제공할 수 없는 세밀한 수준으로 청산 위험과 방향성 편향을 파악할 수 있습니다. 중요한 것은 이러한 관점이 단독으로 존재하는 것이 아니라는 점입니다. Hyperliquid에서 관찰된 청산 구역은 대형 거래소의 실현 청산과 유의미한 상관관계를 보이며, 이는 더 광범위한 시장 역학을 보여주는 지표로서의 Hyperliquid의 가치를 더욱 강화합니다.
제시된 두 가지 관점, 즉 청산 매핑과 롱/ 숏 바이어스는 비트코인 공격 (비트코인(BTC) perp) 분석을 위한 일관된 프레임워크를 제공합니다. 이를 통해 시장이 가장 취약한 곳과 투자 심리가 집중되는 곳을 파악할 수 있으며, 시장 전반의 위험 및 포지셔닝을 모니터링하는 실용적인 도구를 제공합니다.
면책 조항: 본 보고서는 어떠한 투자 조언도 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 제공 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 본 보고서에 제공된 정보를 바탕으로 어떠한 투자 결정도 내려서는 안 되며, 투자 결정에 대한 책임은 전적으로 귀하에게 있습니다. 본 지표를 활용할 때는 신중하고 신중하게 판단하시기 바랍니다. 글래스노드(Glassnode) 어떠한 불일치 또는 잠재적 부정확성에 대해서도 책임을 지지 않습니다.
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