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2025년 3분기 네트워크 현황 요약
주요 내용
ETH와 일부 알트코인은 3분기에 BTC보다 높은 수익률을 기록했습니다. 현물 및 영구 선물 거래량은 8월에 최고치를 경신한 후 모멘텀이 약화되었습니다.
비트코인 장기 보유자 공급은 가격이 새로운 최고치를 기록하면서 약 507,000 BTC 감소했지만, MVRV Z-점수가 2에 가까워 시장이 과거 주기 최고치보다 훨씬 낮은 수준에 머물러 있음을 나타냅니다.
현물 ETF의 구조적 수요, ETH 및 SOL 디지털 자산 국채의 등장, IPO의 붐으로 인해 시장 접근성이 확대되고 암호화폐가 주류 자본 시장에서 더욱 각광받고 있습니다.
스테이블코인은 시가총액이 2,800억 달러에 달했고, 월간 거래량은 3조 6,600억 달러에 달했으며, GENIUS 이후 발행자와 Plasma, Arc, Tempo와 같은 새로운 특수 목적 체인 간의 경쟁이 심화되었습니다.
이번 State of the Network 호에서는 2025년 3분기를 돌아보고 주요 시장 동향, 온체인 활동, 분기별 디지털 자산에 영향을 미친 구조적 발전을 살펴봅니다.
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2025년 3분기 네트워크 현황 요약
주요 내용
ETH와 일부 알트코인은 3분기에 BTC보다 높은 수익률을 기록했습니다. 현물 및 영구 선물 거래량은 8월에 최고치를 경신한 후 모멘텀이 약화되었습니다.
비트코인 장기 보유자 공급은 가격이 새로운 최고치를 기록하면서 약 507,000 BTC 감소했지만, MVRV Z-점수가 2에 가까워 시장이 과거 주기 최고치보다 훨씬 낮은 수준에 머물러 있음을 나타냅니다.
현물 ETF의 구조적 수요, ETH 및 SOL 디지털 자산 국채의 등장, IPO의 붐으로 인해 시장 접근성이 확대되고 암호화폐가 주류 자본 시장에서 더욱 각광받고 있습니다.
스테이블코인은 시가총액이 2,800억 달러에 달했고, 월간 거래량은 3조 6,600억 달러에 달했으며, GENIUS 이후 발행자와 Plasma, Arc, Tempo와 같은 새로운 특수 목적 체인 간의 경쟁이 심화되었습니다.
이번 State of the Network 호에서는 2025년 3분기를 돌아보고 주요 시장 동향, 온체인 활동, 분기별 디지털 자산에 영향을 미친 구조적 발전을 살펴봅니다.
2025년 3분기 시장 성과: 비트코인을 넘어서는 로테이션
이번 분기는 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)이 각각 12만 달러와 4,900달러를 돌파하며 급등했고, 주식과 금 모두 긍정적인 수익률을 기록했지만, 상승 모멘텀은 약화되어 횡보세를 보였습니다. ETH는 현물 ETF로의 자금 유입 재개, 이더리움 기반 디지털 자산 국채(DAT)의 등장, 그리고 GENIUS 법안 이후 스테이블코인 시장 지배력 강화에 힘입어 분기 내내 높은 수익률을 기록했습니다.
ETH/BTC 비율은 62% 상승하며, 비트코인이 저변동성 분포 단계에 진입하면서 주도권 교체를 반영했습니다. 비트코인의 시가총액 점유율은 이번 분기 64%에서 56%로 하락하여 대형주 및 중형주 알트코인, 특히 근본적인 성장세, 생태계별 촉매제, 또는 DAT 할당 및 잠재적 ETF 상장과 관련된 토큰 수요에 힘입어 선별적인 강세를 보일 여지를 남겼습니다. 비트코인을 제외한 주요 비비트코인 자산 바스켓의 성과를 측정하는 CMBI 10 지수(비트코인 제외) 도 45% 상승하며, 알트코인 대비 비트코인의 상대적인 저조한 성과를 강조했습니다.
출처: Coin Metrics Market Data Pro 및 참조 비율
버블 차트에서 볼 수 있듯이, 이테나(ENA), 이더리움(ETH), 아발란체(AVAX)는 시가총액 상위 자산군에서 3분기에 가장 높은 수익률을 기록한 토큰들이었습니다. 대부분의 자산은 3개월 수익률 중간값 근처에 집중되어 변동성을 나타냈습니다. 이는 3분기가 전반적인 위험 선호 환경이나 "알트코인 시즌"보다는 선별적인 분산으로 정의되었음을 보여줍니다.
현물 및 선물 거래소 거래량
출처: Coin Metrics Market Data Pro
중앙 거래소 전반에서 거래 활동이 활발해졌으며, 현물 거래량은 29% 증가한 5조 달러를 기록했고, 선물 거래량은 19% 증가한 19.4조 달러를 기록했습니다. 영구 선물이 여전히 주요 거래 동력이었으며, 레버리지가 변동성을 확대하고 분기 후반에는 급격한 하락세를 보였습니다.
미국의 규제 강화는 이러한 상품을 규제 채널로 끌어들이는 새로운 동력을 마련했으며, 코인베이스는 CFTC 규제를 받는 무기한 선물 계약을 출시했습니다. 동시에, 하이퍼리퀴드와 애스터가 주도하는 무기한 DEX 시장에서의 경쟁은 유동성과 관심을 끌어들여 온체인과 오프체인 모두에서 파생상품 시장의 성장을 견인했습니다.
보유자 행동 및 시장 주기 역학
비트코인의 3분기 실적은 자본이 BTC에서 알트코인으로 흘러들어 주도권이 순환적으로 회전하고 있음을 시사하지만, 온체인 지표는 시장이 여전히 "주기적 정점"에서 다소 멀어져 있음을 시사합니다.
가치 평가 관점에서 볼 때, 시장 가격을 온체인 코인의 평균 원가 기준치와 비교하는 지표인 시장 가치 대비 실현 가치 (MVRV) Z-점수는 현재 2에 가깝습니다. 이는 이전 약세장 저점(일반적으로 1 미만)보다 높지만, 이전 사이클 고점(과거 약 7)보다는 훨씬 낮습니다. 사이클 패턴이 동일한 방식으로 나타나지는 않을 수 있지만, 과거 사이클 고점 사이의 기간이 길다는 점은 비트코인이 과열 국면에 진입하기 전에 더 확장할 여지가 있음을 시사합니다.
출처: Coin Metrics Network Data Pro
장기 보유자들의 행동은 이러한 상황을 더욱 명확하게 보여줍니다. 1년 이상 보유된 코인의 활성 공급량은 약 50만 7천 BTC 감소하며 사상 최고치를 경신했습니다. 이는 비트코인 역사상 장기 보유자들이 강세를 보이는 구간에서 분산 투자했던 과거 단계와 일맥상통합니다.
이번 분기에는 휴면 고래(whale)들의 주목할 만한 움직임과 함께 역대 최대 규모의 OTC 매도가 발생했습니다. 갤럭시(Galaxy)는 7월에 "사토시 시대" 투자자를 대신하여 8만 BTC 이상을 매도했습니다 . 이러한 변화는 고래(1,000~1만 BTC 보유 기관)의 공급 감소로 이어져 이번 분기 BTC 가격 변동에 압력을 가했습니다. 그러나 이러한 분포는 강력한 시장 유동성과 현물 ETF 및 디지털 자산 국채(DAT)의 꾸준한 유입으로 상쇄되었으며, 이는 공급을 흡수하고 수요를 고정시켰습니다.
출처: Coin Metrics Network Data Pro
ETF, DAT 및 IPO
현물 ETF와 기업 국채의 영향력은 3분기에 비트코인을 넘어 확대되기 시작했습니다. Strategy와 같은 기관의 BTC 축적이 둔화되었지만(현재 약 64만 BTC), 새로운 Ethereum과 Solana 중심 국채가 등장하여 주식 발행과 스테이킹 및 온체인 수익률의 적극적인 관리를 통해 보유량을 늘려 주당 자산을 늘렸습니다. 전체적으로 DAT는 현재 BTC의 약 3.5%, ETH의 3.3%, SOL의 2.3%를 보유하고 있으며 새로운 코호트가 더 빠른 속도로 축적되고 있습니다. ETF 측면에서 Ethereum 현물 ETF는 유입이 가속화된 반면 Bitcoin ETF 보유량은 안정되었습니다 . 새로운 ETF 상장 기준 의 도입은 또한 알트코인 ETF와 다중 자산 상품의 길을 열어 투자자 노출을 BTC와 ETH를 넘어 확대하고 있습니다.
스테이블코인 발행사, 대출 기관, 거래소들이 IPO 또는 대규모 자금 조달을 추진하면서 이러한 추세가 더욱 강화되었습니다. 서클(Circle)의 10억 달러 규모 IPO부터 불리시(Bullish)의 6억 2,900만 달러 상장, 크라켄(Kraken)의 5억 달러 자금 조달, 그리고 테더(Tether)의 200억 달러 자금 조달까지, 스테이블코인 발행사, 대출 기관, 거래소들이 이러한 추세를 더욱 강화했습니다 . ETF, 국채, 그리고 IPO는 소유권 구조의 구조적 변화를 나타내며, 암호화폐를 주류 자본 시장으로 더욱 확대하고 기관 투자자들의 지속적인 수요를 창출하고 있습니다.
스테이블코인 발행자와 블록체인 전쟁
스테이블코인은 GENIUS 법안 통과 이후 3분기에 다시 활기를 띠며 시가총액 2,800억 달러를 돌파했습니다. 9월 스테이블코인 조정 월간 이체 규모는 3조 6,600억 달러에 달했으며, 거래 및 저축을 넘어 소비자 대상 결제 및 B2B 결제(심지어 에이전트 웹 )로 활용 범위가 확대됨에 따라 성장세가 가속화될 것으로 예상됩니다.
이러한 배경은 테더(Tether)의 USAT와 USDH와 같은 애플리케이션 특화형 블록체인 출시와 더불어 플라스마(Plasma) , 서클(Circle)의 아크(Arc) , 스트라이프(Stripe)의 템포(Tempo) 와 같은 스테이블코인 중심 블록체인의 출시로 발행사 간 경쟁을 심화시켰습니다. 이제 스테이블코인 분야는 발행사 간 경쟁과 스테이블코인 시장 점유율을 확보하기 위해 경쟁하는 블록체인 간의 경쟁이라는 두 가지 겹치는 양상으로 정의됩니다.
출처: Coin Metrics Network Data Pro
3분기에 이더리움은 스테이블코인 거래량에서 차지하는 비중이 증가한 반면, 트론과 베이스는 감소했습니다. 현재 스테이블코인 거래량 점유율은 대부분 범용 체인에 집중되어 있지만, 지배력과 최종 사용 패턴은 서로 다릅니다.
이더리움 : 특히 기관 결제 및 DeFi 사용 사례에 적합한 고가치, 저빈도 전송입니다.
기반 : USDC에 의해 주도되며 소비자 및 핀테크 스타일 사용 사례에서 인기를 얻고 있습니다.
트론 : 신흥시장에서는 USDT가 주도하고 있으며, 저렴한 국경 간 소매 결제가 가능합니다.
솔라나 : 낮은 가치, 높은 속도의 전송으로, 처리량이 높고 소매 및 소액 거래에 대한 수수료가 낮습니다.
Plasma, Arc, Tempo와 같은 특수 목적 네트워크는 범용 아키텍처의 상충 관계를 해결하기 위해 등장하여 스테이블코인 사용 사례에 최적화된 인프라와 가스 없는 전송, 가스 토큰으로 사용되는 스테이블코인, 예측 가능한 낮은 수수료, 높은 처리량 결제와 같은 기능을 제공합니다.
이러한 체인들은 기존 체인들의 활동 일부를 흡수할 수 있지만, 동시에 시장을 서로 겹치는 틈새 시장으로 더욱 세분화할 가능성도 있습니다. 이번 주 출시된 Plasma는 스테이블코인 공급을 빠르게 확보하고, 가스 비용 없는 USDT 전송 및 네오뱅크 방식 서비스를 통해 신흥 시장 유통에 입지를 다졌습니다. 이는 특수 목적 체인이 향후 도입에 어떤 영향을 미칠 수 있는지를 보여줍니다.
4분기를 바라보며
3분기에는 비트코인이 최고가를 경신한 후 하락하고, 이더리움이 모멘텀을 회복하며, 알트코인들이 선별적인 강세를 보이는 등 시장이 전환기를 맞았습니다. 하지만 표면적으로는 현물 ETF, 새로운 디지털 자산 국채, 그리고 암호화폐 IPO에 따른 구조적 수요가 시장 접근성과 소유권 구조를 지속적으로 변화시켰습니다. 한편, 규제 강화와 온체인 인프라 성숙에 힘입어 무기한 선물 시장 경쟁과 스테이블코인 결제 시장 장악 경쟁이 가속화되었습니다.
앞으로 최근 금리 인하와 글로벌 유동성 확대는 ETF, DAT, 스테이블코인에 대한 구조적 수요를 바탕으로 위험 선호 심리를 되살릴 수 있습니다. 규제의 명확성 강화, 기관 투자자 접근성 확대, 그리고 온체인 인프라 성숙화에 힘입어 시장은 탄탄한 기반 위에서 4분기를 맞이할 것입니다.
코인 지표 업데이트
이번 분기 Coin Metrics 팀의 업데이트 내용은 다음과 같습니다.
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이번 분기에는 고급 시장 및 온체인 분석을 지원하는 새로운 연구 지표를 도입하고, 스테이블코인에 대한 통합된 크로스 네트워크 가시성을 제공하는 집계된 스테이블코인 지표를 출시했습니다.
언제나 그렇듯이, 피드백이나 요청 사항이 있으시면 여기에 알려주시기 바랍니다.
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이번 분기는 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)이 각각 12만 달러와 4,900달러를 돌파하며 급등했고, 주식과 금 모두 긍정적인 수익률을 기록했지만, 상승 모멘텀은 약화되어 횡보세를 보였습니다. ETH는 현물 ETF로의 자금 유입 재개, 이더리움 기반 디지털 자산 국채(DAT)의 등장, 그리고 GENIUS 법안 이후 스테이블코인 시장 지배력 강화에 힘입어 분기 내내 높은 수익률을 기록했습니다.
ETH/BTC 비율은 62% 상승하며, 비트코인이 저변동성 분포 단계에 진입하면서 주도권 교체를 반영했습니다. 비트코인의 시가총액 점유율은 이번 분기 64%에서 56%로 하락하여 대형주 및 중형주 알트코인, 특히 근본적인 성장세, 생태계별 촉매제, 또는 DAT 할당 및 잠재적 ETF 상장과 관련된 토큰 수요에 힘입어 선별적인 강세를 보일 여지를 남겼습니다. 비트코인을 제외한 주요 비비트코인 자산 바스켓의 성과를 측정하는 CMBI 10 지수(비트코인 제외) 도 45% 상승하며, 알트코인 대비 비트코인의 상대적인 저조한 성과를 강조했습니다.
출처: Coin Metrics Market Data Pro 및 참조 비율
버블 차트에서 볼 수 있듯이, 이테나(ENA), 이더리움(ETH), 아발란체(AVAX)는 시가총액 상위 자산군에서 3분기에 가장 높은 수익률을 기록한 토큰들이었습니다. 대부분의 자산은 3개월 수익률 중간값 근처에 집중되어 변동성을 나타냈습니다. 이는 3분기가 전반적인 위험 선호 환경이나 "알트코인 시즌"보다는 선별적인 분산으로 정의되었음을 보여줍니다.
현물 및 선물 거래소 거래량
출처: Coin Metrics Market Data Pro
중앙 거래소 전반에서 거래 활동이 활발해졌으며, 현물 거래량은 29% 증가한 5조 달러를 기록했고, 선물 거래량은 19% 증가한 19.4조 달러를 기록했습니다. 영구 선물이 여전히 주요 거래 동력이었으며, 레버리지가 변동성을 확대하고 분기 후반에는 급격한 하락세를 보였습니다.
미국의 규제 강화는 이러한 상품을 규제 채널로 끌어들이는 새로운 동력을 마련했으며, 코인베이스는 CFTC 규제를 받는 무기한 선물 계약을 출시했습니다. 동시에, 하이퍼리퀴드와 애스터가 주도하는 무기한 DEX 시장에서의 경쟁은 유동성과 관심을 끌어들여 온체인과 오프체인 모두에서 파생상품 시장의 성장을 견인했습니다.
보유자 행동 및 시장 주기 역학
비트코인의 3분기 실적은 자본이 BTC에서 알트코인으로 흘러들어 주도권이 순환적으로 회전하고 있음을 시사하지만, 온체인 지표는 시장이 여전히 "주기적 정점"에서 다소 멀어져 있음을 시사합니다.
가치 평가 관점에서 볼 때, 시장 가격을 온체인 코인의 평균 원가 기준치와 비교하는 지표인 시장 가치 대비 실현 가치 (MVRV) Z-점수는 현재 2에 가깝습니다. 이는 이전 약세장 저점(일반적으로 1 미만)보다 높지만, 이전 사이클 고점(과거 약 7)보다는 훨씬 낮습니다. 사이클 패턴이 동일한 방식으로 나타나지는 않을 수 있지만, 과거 사이클 고점 사이의 기간이 길다는 점은 비트코인이 과열 국면에 진입하기 전에 더 확장할 여지가 있음을 시사합니다.
출처: Coin Metrics Network Data Pro
장기 보유자들의 행동은 이러한 상황을 더욱 명확하게 보여줍니다. 1년 이상 보유된 코인의 활성 공급량은 약 50만 7천 BTC 감소하며 사상 최고치를 경신했습니다. 이는 비트코인 역사상 장기 보유자들이 강세를 보이는 구간에서 분산 투자했던 과거 단계와 일맥상통합니다.
이번 분기에는 휴면 고래(whale)들의 주목할 만한 움직임과 함께 역대 최대 규모의 OTC 매도가 발생했습니다. 갤럭시(Galaxy)는 7월에 "사토시 시대" 투자자를 대신하여 8만 BTC 이상을 매도했습니다 . 이러한 변화는 고래(1,000~1만 BTC 보유 기관)의 공급 감소로 이어져 이번 분기 BTC 가격 변동에 압력을 가했습니다. 그러나 이러한 분포는 강력한 시장 유동성과 현물 ETF 및 디지털 자산 국채(DAT)의 꾸준한 유입으로 상쇄되었으며, 이는 공급을 흡수하고 수요를 고정시켰습니다.
출처: Coin Metrics Network Data Pro
ETF, DAT 및 IPO
현물 ETF와 기업 국채의 영향력은 3분기에 비트코인을 넘어 확대되기 시작했습니다. Strategy와 같은 기관의 BTC 축적이 둔화되었지만(현재 약 64만 BTC), 새로운 Ethereum과 Solana 중심 국채가 등장하여 주식 발행과 스테이킹 및 온체인 수익률의 적극적인 관리를 통해 보유량을 늘려 주당 자산을 늘렸습니다. 전체적으로 DAT는 현재 BTC의 약 3.5%, ETH의 3.3%, SOL의 2.3%를 보유하고 있으며 새로운 코호트가 더 빠른 속도로 축적되고 있습니다. ETF 측면에서 Ethereum 현물 ETF는 유입이 가속화된 반면 Bitcoin ETF 보유량은 안정되었습니다 . 새로운 ETF 상장 기준 의 도입은 또한 알트코인 ETF와 다중 자산 상품의 길을 열어 투자자 노출을 BTC와 ETH를 넘어 확대하고 있습니다.
스테이블코인 발행사, 대출 기관, 거래소들이 IPO 또는 대규모 자금 조달을 추진하면서 이러한 추세가 더욱 강화되었습니다. 서클(Circle)의 10억 달러 규모 IPO부터 불리시(Bullish)의 6억 2,900만 달러 상장, 크라켄(Kraken)의 5억 달러 자금 조달, 그리고 테더(Tether)의 200억 달러 자금 조달까지, 스테이블코인 발행사, 대출 기관, 거래소들이 이러한 추세를 더욱 강화했습니다 . ETF, 국채, 그리고 IPO는 소유권 구조의 구조적 변화를 나타내며, 암호화폐를 주류 자본 시장으로 더욱 확대하고 기관 투자자들의 지속적인 수요를 창출하고 있습니다.
스테이블코인 발행자와 블록체인 전쟁
스테이블코인은 GENIUS 법안 통과 이후 3분기에 다시 활기를 띠며 시가총액 2,800억 달러를 돌파했습니다. 9월 스테이블코인 조정 월간 이체 규모는 3조 6,600억 달러에 달했으며, 거래 및 저축을 넘어 소비자 대상 결제 및 B2B 결제(심지어 에이전트 웹 )로 활용 범위가 확대됨에 따라 성장세가 가속화될 것으로 예상됩니다.
이러한 배경은 테더(Tether)의 USAT와 USDH와 같은 애플리케이션 특화형 블록체인 출시와 더불어 플라스마(Plasma) , 서클(Circle)의 아크(Arc) , 스트라이프(Stripe)의 템포(Tempo) 와 같은 스테이블코인 중심 블록체인의 출시로 발행사 간 경쟁을 심화시켰습니다. 이제 스테이블코인 분야는 발행사 간 경쟁과 스테이블코인 시장 점유율을 확보하기 위해 경쟁하는 블록체인 간의 경쟁이라는 두 가지 겹치는 양상으로 정의됩니다.
출처: Coin Metrics Network Data Pro
3분기에 이더리움은 스테이블코인 거래량에서 차지하는 비중이 증가한 반면, 트론과 베이스는 감소했습니다. 현재 스테이블코인 거래량 점유율은 대부분 범용 체인에 집중되어 있지만, 지배력과 최종 사용 패턴은 서로 다릅니다.
이더리움 : 특히 기관 결제 및 DeFi 사용 사례에 적합한 고가치, 저빈도 전송입니다.
기반 : USDC에 의해 주도되며 소비자 및 핀테크 스타일 사용 사례에서 인기를 얻고 있습니다.
트론 : 신흥시장에서는 USDT가 주도하고 있으며, 저렴한 국경 간 소매 결제가 가능합니다.
솔라나 : 낮은 가치, 높은 속도의 전송으로, 처리량이 높고 소매 및 소액 거래에 대한 수수료가 낮습니다.
Plasma, Arc, Tempo와 같은 특수 목적 네트워크는 범용 아키텍처의 상충 관계를 해결하기 위해 등장하여 스테이블코인 사용 사례에 최적화된 인프라와 가스 없는 전송, 가스 토큰으로 사용되는 스테이블코인, 예측 가능한 낮은 수수료, 높은 처리량 결제와 같은 기능을 제공합니다.
이러한 체인들은 기존 체인들의 활동 일부를 흡수할 수 있지만, 동시에 시장을 서로 겹치는 틈새 시장으로 더욱 세분화할 가능성도 있습니다. 이번 주 출시된 Plasma는 스테이블코인 공급을 빠르게 확보하고, 가스 비용 없는 USDT 전송 및 네오뱅크 방식 서비스를 통해 신흥 시장 유통에 입지를 다졌습니다. 이는 특수 목적 체인이 향후 도입에 어떤 영향을 미칠 수 있는지를 보여줍니다.
4분기를 바라보며
3분기에는 비트코인이 최고가를 경신한 후 하락하고, 이더리움이 모멘텀을 회복하며, 알트코인들이 선별적인 강세를 보이는 등 시장이 전환기를 맞았습니다. 하지만 표면적으로는 현물 ETF, 새로운 디지털 자산 국채, 그리고 암호화폐 IPO에 따른 구조적 수요가 시장 접근성과 소유권 구조를 지속적으로 변화시켰습니다. 한편, 규제 강화와 온체인 인프라 성숙에 힘입어 무기한 선물 시장 경쟁과 스테이블코인 결제 시장 장악 경쟁이 가속화되었습니다.
앞으로 최근 금리 인하와 글로벌 유동성 확대는 ETF, DAT, 스테이블코인에 대한 구조적 수요를 바탕으로 위험 선호 심리를 되살릴 수 있습니다. 규제의 명확성 강화, 기관 투자자 접근성 확대, 그리고 온체인 인프라 성숙화에 힘입어 시장은 탄탄한 기반 위에서 4분기를 맞이할 것입니다.
코인 지표 업데이트
이번 분기 Coin Metrics 팀의 업데이트 내용은 다음과 같습니다.
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