저자: Chaos Labs 창립자; 번역: 진써차이징(Jinse) xiaozou
지난 금요일, DeFi 업계는 아마도 역대 가장 중요한 블랙스완 사건 중 하나를 경험했습니다. 이론적으로 무기한 스왑을 제공 중앙화 거래소 및 탈중앙화 거래소( DEX)에서 190억 달러 이상의 청산이 발생했지만, 실제 규모는 훨씬 더 높을 것으로 예상됩니다. 놀랍게도 온체인 대출 시장은 거의 영향을 받지 않았지만, 겉모습만 보고 판단해서는 안 됩니다.
시장은 극적인 혼란을 겪었습니다. 예를 들어 바이낸스에서 PAXG의 가격은 3,600달러로 떨어졌습니다.
Coinbase에서 EURC의 가격은 1.085달러입니다.
USDE는 바이낸스에서 0.65달러로 하락했습니다.
1. 앵커링이 해제되지 않습니다. 단일 거래 플랫폼에서의 가격 변동은 구조적 균형의 상실을 의미하지 않습니다.
그러나 가격 차이가 지속된다면 가격 충격은 탈중앙화 거래소 와 대출 시장으로 확산되어 유동성을 고갈시키고, 시스템의 감당 능력을 훨씬 뛰어넘는 연쇄적인 청산 주기를 촉발했을 것입니다. Aave 플랫폼에서만 48억 달러 규모의 포지션이 리스크 에 처해 있었으며, 잠재적 청산 벌금은 1억 8천만 달러에 달했습니다. 이러한 청산이 실행되었다면 안정화 메커니즘이 작동하기도 전에 자산이 완전히 소진되었을 것입니다.
우리는 리스크 관리에 있어서 신중한 설계 결정 덕분에 이런 결과를 피할 수 있었습니다. 그 중 가장 중요한 것은 USDe와 USDT 간의 가격을 1:1로 유지하는 것이었습니다(LlamaRisk 팀에게 찬사를 보냅니다!).
2. 기존 오라클 의 한계
기존의 가격 오라클 은 진정한 오라클 모습을 희미하게 반영합니다. 유통시장 의 호가를 집계하고 이러한 오더북 적정 가격을 반영한다고 가정합니다. 이러한 가정은 유동성이 높고 대체 가능한 자산에는 적합하지만, 오늘날 DeFi를 장악하고 있는 새로운 자산 담보 및 메커니즘 의존 토큰에는 적합하지 않습니다.
다음 유형의 토큰의 경우:
미국
유동성 리스테이킹 (Restaking) 토큰(LRT)
주요 토큰(PT)
토큰화된 실물 자산(RWA)
토큰의 가치는 기반 유동성, 준비금 구성, 그리고 상환 메커니즘에 따라 달라집니다. 모든 토큰을 동질적인 자산으로 취급하는 것은 토큰의 진정한 경제적 가치를 결정하는 이러한 내재된 종속성과 상환 경로를 무시하는 것입니다.
진정한 오라클 본질을 파고들어야 합니다. 준비금, 거래 상대, 환매 논리, 프로토콜 논리, 그리고 종속성 등 모든 구조적 계층을 통합하여 리스크 고려한 가치 측정 기준을 제시해야 합니다. 그렇지 않으면 자산의 가격을 매기는 것이 아니라 변동성을 제시하는 것입니다.
3. 가격, PoR준비금 증명 및 리스크 메커니즘의 통합
이는 가격 오라클, 보유량 PoR준비금 증명 오라클, 그리고 리스크 오라클 의 교차점과 통합입니다. 이들은 독립적인 시스템이 아니라 동일한 프레임 내에서 상호 의존적입니다.
자산 담보 토큰의 경우, 가치는 가격 오라클 만으로 정의될 수 없습니다. 가치는 시장 가격과 입증된 보유량의 결합, 즉 시장 관찰과 입증 가능한 존재 사이의 상호작용의 산물에서 도출됩니다. 가격 오라클 외부 시장 신호를 표면화하여 유통시장 움직임을 반영합니다.
PoR준비금 증명 오라클 이러한 신호를 검증 가능한 담보 자산에 고정하여 토큰의 가치에 의미를 부여하는 경제적 뒷받침을 확인합니다.
리스크 오라클 두 가지에 대한 맥락적 분석을 수행하고 궁극적으로 자산 구조, 유동성 및 다른 리스크 노출과의 상관관계를 기반으로 특정 시스템에서 자산의 실제 가치를 결정합니다.
다시 말해, 증거가 없는 가격은 단지 추측일 뿐이고, 맥락이 없는 증거는 정적인 데이터에 불과합니다.
DeFi 분야의 진정한 가치 평가는 시장 가격 책정, 자산 보증, 리스크 측정이라는 세 가지 수준의 실시간 조정 운영에 달려 있습니다.
보유량 PoR준비금 증명 오라클 분명 진전이지만, 아직 최종 목표와는 거리가 멉니다. 현재 증명 빈도에 대한 표준도 없고, 충분히 심도 있는 표준화도 이루어지지 않았습니다. 증명 간의 격차는 지급능력을 검증하는 것이 아니라 가정하는 사각지대를 만듭니다. 이상적으로는 증명이 지속적이고 실시간으로 이루어져 상황 변화에 따라 보유량을 동적으로 관찰하고 업데이트할 수 있어야 합니다. 우리는 이러한 방향으로 나아가고 있지만, 아직은 그 단계에 이르지 못했습니다.
복잡한 DeFi 세계에서 오라클 보편적인 진실을 측정하는 기계가 아닌, 특정 사용 사례에 맞춰진 리스크 측정 도구여야 합니다. 대출 시장은 반드시 무기한 스왑 거래소 와 동일한 오라클 사용할 필요는 없습니다. 각 시스템은 어떤 변동성을 내재화할 준비가 되어 있는지, 그리고 어떤 리스크 후순위로 전가할 의향이 있는지 명확하게 정의해야 합니다.
공짜 점심은 없습니다. 가격 안정은 항상 변동성을 다른 곳으로 이전하는 대가를 치러야 합니다. 핵심 질문은 누가 이러한 리스크 언제 감수하느냐입니다.
예금자 안전을 우선시하는 대출 시스템의 경우, 엄격하게 1:1 패리티를 적용하는 것은 합리적인 타협일 수 있지만, 모든 경우에 적용되는 최적이거나 궁극적인 솔루션은 아닙니다.
기초 순자산가치(NAV) 리스크 사라지는 것이 아니라 단지 변동할 뿐입니다. 좋은 리스크 설계는 이러한 변동을 명확하고 투명하게, 그리고 합리적인 가격으로 제시해야 합니다.
4. 자기 수양의 길
토큰화된 RWA, 스테이블코인 또는 머니마켓 상품을 발행하는 자산 발행자인 경우, PoR준비금 증명) 시스템을 구축하고 오라클 과 협력하여 PoR 오라클 제공해야 합니다. 이러한 보장이 없다면 대출 시장, 무기한 계약 DEX, 재무 관리자와 같은 통합 시스템은 사실상 지급능력 가정에 대한 맹목적 신뢰를 부여하는 것과 같습니다.
귀하가 통합자인 경우:
거래소
대출 계약
금고 관리자
각 자산의 구조, 환매 로직, 그리고 준비금 메커니즘을 깊이 있게 이해하기 위해서는 자산 발행자 및 리스크 파트너와 직접 협력해야 합니다. 그렇지 않으면 프로토콜 수준에서 관리해야 할 리스크 사용자가 부담하게 됩니다.
5. 앞으로의 길
어제는 DeFi에 있어 "훨씬 더 나쁠" 수도 있었습니다.
우리는 기존 금융과 맞먹는 규모의 시스템을 구축하고 있지만, 아직 필요한 자율 규제 규칙은 확립하지 못했습니다. 금융 인프라의 진정한 발전은 속도가 아니라 정확성, 투명성, 그리고 공유된 표준에서 비롯됩니다. 모든 오라클, 자산, 그리고 시장 설계는 상충 관계의 집합체입니다.
DeFi의 다음 단계는 이러한 본질을 일찍 인식하고 엄격한 태도로 개발하고 구축하는 팀에 속할 것입니다. 가장 빠르게 움직이는 팀이 아니라 올바른 방향으로 움직이는 팀입니다.
