Ada, 테크 플로우 (techflowpost) 작성
2025년 4월, 두준이 설립한 유명 암호화폐 VC ABCDE는 신규 프로젝트 투자와 2단계 자금 조달을 중단하겠다고 발표했습니다.
한때 활발하게 투자했던 이 기관은 투자 프로젝트의 투자 후 관리 및 출구 조치에 중점을 두면서 암호화폐 VC의 현재 상황을 보여주는 축소판이 되었습니다.
2024년, 저희는 암호화폐 VC들 사이에서 권리 보호 열풍이 불고 있다는 소식을 전했습니다. 당시 몇몇 고위 파트너들은 VC로서의 위상을 버리고 프로젝트나 유통시장 에 투자했는데, 그 이유는 단 하나, "VC는 수익성이 없다"는 것이었습니다.
1년 후, 정말로 불장(Bull market) 찾아왔습니다.
비트코인은 10만 달러 선에서 꾸준히 상승세를 유지하고 있으며, 이더 4,000달러 선으로 복귀했습니다. 유통시장 에서는 일확천금 계획에 대한 기대감이 간간이 나타나고 있습니다. 하지만 발행시장 으로 관심이 집중되면서, 암호화폐 벤처캐피털(VC)들은 이전 라운드보다 더 어려운 상황에 직면하고 있습니다.
나는 돈을 벌지 못했을 뿐만 아니라, 엄청난 악명도 얻었습니다.
그들은 생태계 내의 거래소, MM (Market Making), 프로젝트 소유자에 의해 억제됩니다.
이야기가 무너진 후, 그들의 투자 논리는 완전히 산산조각이 났습니다.
그들은 자금을 모을 수 없으며 "KOL만큼 효과적이지 않다"는 의문도 받습니다.
Crypto VC, 어디로 가야 할까?
암호화폐 VC에서는 무슨 일이 일어나고 있나요?
이전 사이클에서 암호화폐 VC들은 빠른 투자에 익숙했습니다. 그들은 내러티브 트렌드를 쫓았고, 아직 제품이나 완전한 팀이 없는 프로젝트에도 기꺼이 투자했습니다. 스토리가 충분히 매력적이기만 하면, LP와 유통시장 그 대가를 치렀습니다.
당시에는 "제품 만들기보다 스토리텔링이 더 중요했다"는 시대였지만, 2024~2025년이 되면서 이 논리는 갑자기 무너졌습니다.
그렇다면 한때 활발했던 아시아 암호화폐 VC 시장은 지금 어떻게 되어가고 있을까?
RootData 데이터에 따르면, 2024년과 비교했을 때 2025년 이후 발행시장 에서 아시아 암호화폐 VC 투자 수가 급격히 감소했습니다.
지난 주기에 가장 빈번하게 투자를 한 3대 암호화폐 VC 대기업을 예로 들면, SevenX Ventures의 마지막 공개 투자는 2024년 12월이었고, Foresight Ventures의 투자 건수는 54건에서 5건으로 급격히 줄었으며, HashKey Capital의 투자 건수도 51건에서 18건으로 줄었습니다.
2024년 가장 활발한 투자 기관 상위 10개 중 OKX Ventures는 72건의 투자를 기록하며 1위를 차지했지만, 2025년에는 이 숫자가 12건으로 크게 줄었습니다.
암호화폐 VC의 파트너인 잭에 따르면, 현재 암호화폐 VC 환경은 심각하게 분열되어 있으며, 특히 중소 규모 VC가 어려움을 겪고 있으며, 많은 VC가 방향을 전환해야 하는 상황에 처해 있습니다.
그는 자신의 관찰 결과를 다음과 같이 제시했습니다.
2023년에서 2025년 사이에 약 5~7%의 암호화폐 VC가 마케팅/KOL 에이전시 업무 으로 전환할 것입니다.
약 8~10%의 암호화폐 VC가 인큐베이팅/투자 후 기관으로 전환했으며, 투자 후 팀은 30~50%까지 확대되었습니다.
대부분 기관의 대응은 유통시장 으로 눈을 돌리고, 펀드 주기를 연장하고, 관리 비용을 줄이거나 심지어 ETF/DAT/PIPE와 같은 규정을 준수하는 출구 경로를 추구하는 것입니다.
다시 말해, VC는 서비스 제공자가 되거나 간단히 "리크들 사이의 큰 플레이어"가 됩니다.
전직 암호화폐 VC 투자자인 잉하오는 이를 직설적으로 표현했습니다. "요즘 기관이 1차 투자에만 집중하는 것은 거의 자살 행위나 다름없습니다."
LD캐피탈은 유통시장 으로 전환되었고, 창립자 이리화는 ETH의 "밀크킹 체스 플레이어"가 되었으며, 그의 존재는 여전히 남아 있습니다.
또한 일부 암호화폐 VC는 AI에 투자하도록 "강요"받고 있습니다.
3월 초, IOSG 창립 파트너인 조시는 자신의 포트폴리오에 있는 또 다른 프로젝트가 AI로 전환 중이라고 소셜 미디어에 게시했습니다. 점점 더 많은 암호화폐 투자자들이 자신의 포트폴리오가 불가사의하게도 AI 기업가들로 가득 차 있다는 사실을 알게 되면서, 투자자들은 어쩔 수 없이 결정을 내려야 했습니다.
예를 들어, Bixin Ventures는 암호화폐 산업에 대한 투자를 크게 줄이고 AI 의료 분야에 중점을 둔 IntelliGen AI와 같은 AI 분야의 신흥 기업에 투자하기로 결정했습니다.
변혁은 선제적 자구책으로 여겨질 수 있지만, 일부 기관은 투자 중단을 선언하기도 했습니다. 두준(Du Jun)이 설립한 유명 암호화폐 벤처캐피털(VC) ABCDE는 2025년 4월 신규 투자와 2단계 자금 조달을 중단하고, 기존 프로젝트의 투자 후 관리 및 회수에 집중하겠다고 발표했습니다.
"ABCED는 비교적 솔직하게 그런 일을 하지 않겠다고 공개적으로 밝혔지만, 이를 비밀로 하는 암호화폐 VC가 훨씬 더 많습니다."라고 인터뷰에 응한 VC 실무자들은 말했습니다.
거래 건수가 급격히 감소함에 따라 현재 발행시장 의 근본적인 패러다임이 변화하고 있습니다. 잭의 말에 따르면, "유동성 중심의 내러티브 투기"에서 "현금 흐름과 규정 준수 중심의 인프라 구축"으로 전환되고 있습니다.
지난 몇 년 동안 암호화폐 VC 투자 논리는 내러티브에 크게 의존해 왔습니다. 그러나 2024-2025년 융자 데이터는 분명한 변화를 보여줍니다. 피치북 데이터에 따르면, 2025년 2분기 글로벌 암호화폐/블록체인 VC 융자 총 19억 7천만 달러에 그쳐 전 분기 대비 59% 감소했으며 2020년 이후 최저치를 기록했습니다. 동시에, 후기 단계 융자 라운드가 50% 이상 점유비율, 이는 투자자들이 실제 수익과 검증 가능한 현금 흐름을 갖춘 성숙한 프로젝트에 더 집중하고 있음을 시사합니다.
워터드롭 캐피털의 파트너인 다샨은 "내러티브 중심의 초기 단계 프로젝트 융자 상승, 수익과 이익을 창출할 수 있는 프로젝트(예: 거래소, 스테이블코인 발행자, RWA 프로토콜)가 자금을 유치할 가능성이 더 높습니다."라고 말했습니다.
더욱이 이번에는 주요 거래소 의 "상장 효과"가 크게 약화되었습니다. 과거에는 단순히 주류 거래소 에 상장하는 것만으로도 가치 평가 유동성을 확보할 수 있었습니다. 그러나 2025년 이후 바이낸스 상장 건수가 증가했음에도 불구하고, 2차 가치 평가 프리미엄에 미치는 영향은 약화되었습니다. 코인게코 데이터에 따르면, 상반기 신규 코인의 TGE 이후 평균 하락률은 기업공개(TGE) 후 30일 동안 42%를 초과했습니다. 동시에, 규정을 준수하는 ETF/토큰화 펀드(DAT)나 프로토콜 바이백, 생태계 펀드와 같은 구조화된 2차 유동성 확보 방안 등 새로운 출구 전략이 등장했습니다.
잭은 "이러한 변화는 '투기가 사라진다'는 것을 의미하지 않지만, 오히려 투기적 기간이 단축되고 베타 수익률이 알파 스크리닝으로 대체된다는 것을 의미합니다."라고 말했습니다.
VC 딜레마
현재 암호화폐 VC의 난제는 한 단어로 요약할 수 있습니다. 돈을 벌지 못한다는 것입니다.
암호화폐 분석가 KK는 암호화폐 VC들이 현재 코인업계 생태계에서 상대적으로 뒤떨어진 위치에 있다는 것이 가장 큰 우려라고 솔직하게 인정합니다. VC들은 종종 1년에서 3년 동안 지분을 락업하지만, 암호화폐 업계의 빠르게 변화하는 내러티브로 인해 락업 기간이 해제될 때쯤이면 이러한 내러티브 기반 프로젝트를 둘러싼 과대광고는 시들해지고 토큰 가격은 폭락하여 0에 가까워질 수 있습니다. 일부 프로젝트는 거래소에 상장되기도 전에 사망 선고를 받기도 합니다.
게다가, 이전 사이클에서 많은 암호화폐 VC들이 고평가된 프로젝트를 너무 많이 인수했습니다. 이번 라운드에서는 논리가 왜곡되었고, 실제 수익 및 기타 데이터는 고평가를 전혀 뒷받침하지 못했습니다.
"당시 많은 VC들이 해외 프로젝트를 고가에 인수했습니다. 한편으로는 기업 가치가 높을수록 안정성이 높다고 생각했습니다. 다른 한편으로는 유명 해외 투자 기관과 함께 해외 프로젝트에 투자할 수 있다는 것이 브랜드 이미지에 도움이 될 것이라고 생각했습니다. 하지만 지금은 많은 VC들이 손실을 본 것 같습니다."라고 KK는 말했습니다.
가장 중요한 점은 암호화폐 벤처캐피털(VC)들이 협상력이 전혀 없다는 것입니다. 잉하오는 "기본적으로 그들은 돈만 제공할 수 있습니다."라고 말했습니다.
한 인터뷰 대상자는 "이 시장에서는 VC 자금이 트위터 인플루언서만큼 가치가 없습니다."라고 직설적으로 말했습니다.
이 프로젝트에 가장 필요한 것은 무엇입니까?
돈뿐만 아니라 '유동적 자원'도 있습니다.
MM (Market Making) 유통시장 에 깊이를 더하고, 거래소 코인을 상장하는 방식을 통해 프로젝트의 유동성 확보 여부를 결정하며, 인플루언서(KOL)는 프로젝트가 코인을 더 빨리 판매할 수 있도록 도울 수 있습니다. 이러한 유동성 참여자들은 종종 가장 싼 코인 먼저 구매한 후, 이를 벤처캐피털(VC)에 가치 평가액의 배수로 판매합니다. 결과적으로, 암호화폐 벤처캐피털은 가장 높은 가격을 지불하지만 가장 낮은 가격을 받게 됩니다.
그리하여 어처구니없는 현상이 나타났습니다. 암호화폐 VC가 암호화폐 시장에서 협상력이 가장 낮은 집단이 된 것입니다. 이들은 거래소, MM (Market Making), 심지어 KOL(인플루언서)보다 못한 존재입니다.
발행시장 의 '자본의 왕'은 암호화폐 산업에서는 '생태계 사슬의 끝'이 되었습니다.
모금의 어려움
"돈을 벌지 못하는 것"이 VC의 생존 딜레마라면, "돈을 모으지 못하는 것"은 생사의 위기입니다.
PitchBook 데이터에 따르면, 2025년 2분기 글로벌 암호화폐 VC 융자 총액은 19억 7천만 달러에 불과해 전 분기 대비 59% 감소했습니다. 이는 2021년 한 분기에 100억 달러를 돌파했던 최고치와 극명한 대조를 이룹니다.
많은 기존 LP들이 더 이상 투자하지 않는 이유는 이전 투자 라운드에서 수익을 내지 못해 손실을 경험했을 뿐만 아니라, "코인업계 에서는 더 쉽게 돈을 벌 수 있는 방법들이 있기 때문"이라고 다샨은 설명했습니다. "예를 들어, 주류 코인 매수, 디파이 채굴, 옵션 차익거래는 모두 평균 30% 이상의 수익률을 제공합니다. 이로 인해 LP들이 VC에 투자하도록 설득하기가 어려워지고, VC 투자는 회수하는 데 수년이 걸리며 손실로 이어질 가능성이 높습니다."
반면, 재정 후원자들도 바뀌고 있다.
잭은 전통적인 미국 달러 LP가 위축되고 무바달라(Mubadala)와 QIA(Quadria Investments Association)와 같은 중동 국가 펀드와 아시아 패밀리 오피스로 대체되고 있다는 점을 지적했습니다. 특히 싱가포르와 홍콩에서는 많은 패밀리 오피스가 FO(투자자문사)와 멀티 전략 펀드를 통해 암호화폐 2차 및 초기 단계 주식을 배분하고 있습니다.
하지만 새롭게 등장한 LP들은 더욱 안목 있는 취향을 가지고 있습니다.
그들은 단순한 파워포인트 프레젠테이션이 아닌 실제 현금 흐름을 보고 싶어 합니다. 규제 당국의 감시를 피하기 위해 규정을 준수하는 보관, 감사, 그리고 펀드 라이선스를 요구합니다. 또한, 단기적으로 수익의 일부를 현금화할 수 있는 세컨더리 펀드와 프라이머리 펀드를 결합한 하이브리드 펀드를 선호합니다.
잔인한 현실은 돈이 점점 더 소수의 고위 인사의 손에 집중되고 있다는 것입니다.
잭은 "강력한 수직적 차별화나 핵심 자원이 없다면 중소형 펀드가 LP를 유치하는 것이 더 어려울 것"이라고 말했다.
자금 조달 딜레마는 암호화폐 기반 VC에게 특히 심각합니다. 한편으로는 외부에서 지속적으로 자금을 조달해야 하지만, 다른 한편으로는 이를 뒷받침할 산업 협력 자원과 자원이 부족합니다. 거래소 나 MM (Market Making) 경력이 있거나 자체 자본을 활용하는 VC는 재정적 자원과 산업 자원을 모두 갖추고 있어 좋은 거래를 코인 있습니다. 그러나 암호화폐 기반 VC는 이러한 생사가 걸린 딜레마를 헤쳐나가야 합니다.
좀 더 직설적으로 말하자면, 이 시장에서 LP에게 투자 기회가 부족한 것이 아니라, 그들에게 부족한 것은 토종 암호화폐 VC가 제공할 수 없는 확실성입니다.
어디로 돌파구를 마련할 수 있을까?
현재 발행시장 상황이 매우 비극적임에도 불구하고, 아직 이 시장에 남아 있는 참여자들은 이것이 단지 고통스러운 시기일 뿐이라고 굳게 믿고 있습니다. 시장 재편이 끝나면, 남은 참여자들만이 성공의 결실을 거둘 자격을 얻게 될 것입니다.
그들은 미래에 대해 낙관적이다.
다샨은 "현재의 변화는 새로운 기회를 잉태하고 있습니다."라고 말했습니다. "예를 들어 스테이블코인이 있습니다. 일각에서는 향후 스테이블코인 발행 규모가 3조 달러를 넘어설 것으로 예측합니다. 이 3조 달러 규모의 결제, 청산, 컴플라이언스 서비스를 중심으로 새로운 타깃이 필연적으로 생겨날 것입니다. 이는 암호화폐 벤처캐피털(VC)들에게 미래를 준비할 기회를 제공합니다."
더 큰 맥락도 매력적입니다. 시티 GPS 2024 보고서에 따르면, 토큰화된 자산은 2030년까지 10조~16조 달러에 이를 것으로 예상됩니다 . 온체인 결제 플랫폼과 실물 자산(RWA) 발행은 벤처캐피털(VC)에게 진입점을 제공합니다.
잉하오는 "각 사이클마다 새로운 자산을 중심으로 새로운 기회가 생겨날 것입니다. 거래 플랫폼, 금융 파생상품, 혁신적인 디파이(DeFi) 프로젝트 등 어떤 분야든 시장에 활력을 불어넣을 것입니다."라고 말했습니다.
하지만 암호화폐 VC가 이 시장에서 살아남으려면 자신의 역할을 완전히 바꿔야 합니다.
이들은 단순한 재무적 투자자를 넘어 시장 조성, 규제 준수, 유동성 지원 등을 제공할 뿐만 아니라 프로젝트 운영에도 직접 참여할 수 있습니다. 이러한 모델은 전통적인 벤처캐피털(VC)보다는 "투자은행"에 더 가깝습니다.
또는 DAT, PIPE, SPAC 등의 금융공학적 방법을 통해 구조화된 펀드를 만들고 LP를 위한 다양한 출구 경로를 설계하여 "불확실한 내러티브"를 "예측 가능한 현금 흐름"으로 바꿀 수 있습니다.
또한, 다음의 "공허한 이야기"에 계속해서 베팅하기보다는, 온체인 수익, 사용자 유지율, 프로토콜 수수료와 같은 정량화 가능한 지표에 초점을 맞춰 실제 연구 및 데이터 역량을 구축해야 합니다.
이러한 방향은 암호화폐 VC 코인 가 될 수 있습니다.
하지만 역사의 아이러니는 진정으로 살아남는 자들은 종종 가장 어려운 상황에서 살아남는 자들이라는 것입니다. 암호화폐 VC의 "무중력 시대"는 다음 세대의 스타 탄생을 키우고 있을지도 모릅니다.
결국, 폐허 위에 서 있는 플레이어만이 다음 불장(Bull market) 맞이할 자격이 있습니다.
