The Smart Ape가 작성
AididiaoJP, Foresight News에서 편집
최근의 디커플링 이후, 특히 USDe가 실제로 안전한지에 대해 걱정하는 사람들이 점점 늘어나고 있습니다.
디커플링은 대량 정서 불러일으켜 객관성을 유지하기 어렵게 만들었습니다. 이 글에서 제 목표는 @ethena_labs에 대한 명확하고 사실에 기반한 시각을 제공하는 것입니다. 모든 정보를 바탕으로 편견이나 숨겨진 이해관계를 가진 사람들의 의견을 따르기보다는 여러분만의 관점 형성할 수 있습니다.
USDe 디커플링
10월 10일 저녁, USDe가 심하게 하락했고, 가격이 0.65달러까지 떨어지는 것을 보고 저는 당황했습니다.
하지만 이러한 디커플링은 @binance에서만 발생했습니다. Curve나 Bybit처럼 더 깊고 유동성이 높은 거래소에서는 USDDe가 롱 포지션에서 거의 변동이 없었고, 약 $0.93에서 바닥을 찍은 후 빠르게 회복했습니다.
왜 바이낸스인가요?
바이낸스는 사용자가 USDe를 담보로 사용할 수 있도록 허용하고 자체적인 오더북(외부 오라클 아님)을 사용하여 해당 담보의 가치를 평가합니다.
일부 거래자 이러한 결함을 악용하여 6,000만 달러에서 9,000만 달러 상당의 USDDe를 매도했고, 이로 인해 현지 가격이 0.65달러까지 떨어졌으며, 이러한 자산이 보증금 사용되었다는 이유로 5억 달러에서 10억 달러에 달하는 금액이 강제 청산되었습니다.
간단히 말해, 이 문제는 Ethena의 기본과는 아무런 관련이 없으며, 오히려 Binance의 설계와 관련이 있습니다. 이 설계는 오라클 기반 가격 피드를 채택했다면 피할 수 있었을 것입니다.
USDe도 UST처럼 붕괴될까?
많은 사람들이 루나나 UST를 에테나와 비교하지만, 근본적으로 이 둘은 완전히 다른 시스템입니다.
첫째, 루나는 실질 소득이 없지만, 에테나는 실질 소득이 있습니다. 루나는 유동성 스테이킹 과 영구 펀딩 금리를 통해 소득을 얻습니다.
루나의 UST는 자체 토큰 $LUNA에 의해 뒷받침되므로 사실상 아무런 뒷받침도 받지 못합니다. 루나가 폭락하면 UST도 함께 폭락합니다.
Ethena는 ENA나 Ethena와 관련된 토큰이 아닌 델타 중립적 입장에 의해 뒷받침됩니다.
앵커의 고정 연간 이자율 20%와 달리, 에테나는 어떠한 수익률도 보장하지 않습니다. 시장 변동에 따라 수익률이 오르내립니다.
마지막으로, 루나의 성장은 무한하며, 확장을 늦출 방법이 없습니다. 반면 에테나의 성장은 거래소 총 미결제약정에 의해 제한됩니다. 규모가 커질수록 수익률은 낮아지므로 확장성이 유지됩니다.
그러니까, 에테나와 루나는 완전히 다릅니다. 에테나는 다른 프로토콜처럼 실패할 수 있지만, 루나가 실패한 것과 같은 이유로 실패하지는 않습니다.
에테나의 리스크 무엇입니까?
모든 스테이블코인은 리스크 수반하며, USDT와 USDC조차도 나름의 약점을 가지고 있습니다. 이러한 리스크 무엇이고 얼마나 심각하다고 생각하는지 이해하는 것이 중요합니다.
Ethena는 델타 중립 전략에 의존합니다.
유동성 스테이킹 또는 대출 프로토콜을 통해 설정된 롱 포지션(BTC, ETH)
그리고 중앙화 거래소 에서 영구 계약을 통해 설정된 공매도(Short) 포지션.
제가 보기에 가장 큰 리스크 은 주요 거래소(바이낸스, 바이비트, OKX, 비트겟)가 붕괴되거나 출금이 동결 되면 이테나가 헤지 기능을 잃고 즉각적으로 분리되는 것입니다.
자금 조달 금리 리스크 있습니다. 자금 조달 금리가 장기간 마이너스를 기록하면 Ethena는 수익을 창출하기보다는 자본을 소진하게 됩니다. 역사적으로 자금 조달 금리는 90% 이상 플러스(+)를 기록했으며, 이는 단기적인 마이너스(-)를 상쇄할 수 있습니다.
USDe는 프로토콜 수익이 발생할 때마다 새로운 토큰을 민트 리베이스를 형성하는데, 이는 시장 상황이 악화되어 담보 가치가 하락할 경우 약간의 희석을 초래할 수 있습니다. 따라서 시간이 지남에 따라 담보 부족 현상이 발생할 수 있습니다.
Ethena는 또한 높은 레버리지를 가진 생태계에서 운영됩니다. 대규모 디레버리징 사건(예: 10월 10일의 연쇄 청산)은 헤지 거래를 방해하거나 청산을 강제할 수 있습니다.
마지막으로, 모든 이테나 무기한 공매도(Short) 포지션은 USDe가 아닌 USDT로 표시됩니다. USDT의 페그가 해제되면 USDe도 해제됩니다. 이상적으로는 무기한 계약이 USDe로 표시되는 것이 좋지만, 바이낸스에서 BTC/USDT 거래쌍을 BTC/USDe로 전환하도록 설득하는 것은 불가능해 보입니다.
현재 에테나에 대한 논쟁을 둘러싼 주요 리스크 다음과 같습니다.
리스크 평가
이전 목록은 무섭게 들릴 수 있지만, 이러한 사건이 동시에 발생할 확률은 극히 낮습니다. 장기적인 마이너스 자금 조달 금리 환경, 동시다발적인 거래소 폭락, 그리고 완전한 유동성 동결 필요하지만, 통계적으로 이는 가능성이 낮습니다.
주사위를 굴리는 것과 비슷하다고 생각해 보세요. "1"이 나올 확률은 6분의 1이지만, "1"을 굴린 후 "2"가 연속으로 나올 확률은 36분의 1입니다. 여기서는 결합 확률이 이렇게 작동합니다.
에테나는 테라와 FTX 사건 이후, 그들의 실수에서 교훈을 얻어 개발되었습니다. 에테나는 예비 자금, 오프체인 커스터디, 가변 수익률을 갖추고 있으며, 오라클 기반 가격 책정을 통합하고 있습니다.
실제로 가장 가능성 있는 결과는 붕괴가 아니라, 바이낸스에서 목격했던 것처럼 시장이 불안정한 시기에 간헐적으로 페그가 변동하는 것일 뿐, 더 광범위한 확산을 일으키지는 않을 것입니다. 설령 심각한 사건이 발생하더라도 USDe뿐만 아니라 무기한 및 합성 스테이블코인 시장 전체에 영향을 미칠 것입니다.
기억하세요, 에테나는 암호화폐 역사상 가장 큰 청산 사건에서도 페그를 잃지 않고 살아남아 진정한 스트레스 테스트를 통과했습니다.
이 토큰의 담보는 온체인 하며 투명합니다. 반면, 오프체인 매장량에 보관된 모호한 알트코인에 의해 지원되는 많은 "미스터리 바스켓" 스테이블코인은 그렇지 않습니다.
솔직히 말해서, 현재 유통 중인 스테이블코인 중 다수는 이테나보다 훨씬 리스크. 하지만 우리는 이테나의 규모와 가시성 때문에 이테나에 더 높은 기준을 적용합니다.
내 개인적인 관점
개인적으로 저는 USDE가 심각한 디커플링 리스크 에 직면해 있다고 생각하지 않습니다. 여러 재앙이 동시에 발생해야 할 테니까요. 그리고 만약 그렇게 된다면, USDE는 고립되어 붕괴되지 않을 것입니다.
현재 시장에는 이보다 훨씬 리스크 높지만 여전히 엄청난 시총 보유한 스테이블코인이 있습니다.
미국 달러가 10월의 기록적인 심판의 날을 무사히 견뎌냈다면, 이는 달러의 회복력에 대해 많은 것을 말해줍니다.
그래서 저는 이테나가 특별히 위험하다고 생각하지 않습니다. 다른 스테이블코인보다 더 위험하다고는 더더욱 생각하지 않습니다.
그들은 또한 스테이블코인 분야에서 혁신을 이루는 몇 안 되는 프로젝트 중 하나이며, 지금까지의 결과를 바탕으로 볼 때 이 혁신은 효과가 있는 것으로 보입니다.
항상 그렇듯이, 모든 것을 한 바구니에 담지 마세요. 스테이블코인 투자를 다각화하고, 최신 정보를 파악하며, 여유를 가지세요.
