온체인 분석가들은 지난 며칠 동안 분산형 금융(DeFi) 이자농사 프로젝트를 면밀히 조사했는데, 이 프로젝트들의 TVL(Total Value Locked) (Total Value Locked(TVL))는 9억 5천만 달러에 달한다고 합니다.
이 프로젝트에 대한 비판에는 Total Value Locked(TVL) 부풀리기 위해 서로의 자산 간에 반복적으로 자금을 빌려주었다는 점과 보유한 포지션에 대한 투명성이 부족하다는 점이 포함되었습니다.
일부는 특히 2025년 10월 10일과 같은 유동성 위기가 발생할 경우, 수익을 내는 스테이블코인의 담보를 확보하기 위해 안전하게 포지션을 정리할 수 있는 능력에 대해 의구심을 제기하기도 했습니다.
DeFi 데이지 체인
YieldFi와 Stream Finance와 같은 프로젝트는 예금을 활용해 델타 중립 전략을 실행하여 수익을 창출하는 것을 목표로 합니다. 이는 100억 달러 규모의 "합성 달러" 프로토콜인 Ethena와 유사합니다.
두 회사는 각각 "온체인 경제를 위한 자산 관리"와 "슈퍼앱 DeFi에 걸맞은" 회사라고 자칭합니다.
DeFi 해설가 토그베는 일요일에 X 게시물로 토론을 시작하며, 수익 창출 토큰을 뒷받침하는 포지션의 안정성에 의문을 제기했습니다.
이는 YieldFi의 yUSD, Stream Finance의 xUSD 및 이와 유사하게 설계된 다른 토큰 간의 앞서 언급한 재귀적 대출에 주목하게 합니다.
사용자는 다른 비수익 스테이블코인에 대해 yUSD( Total Value Locked(TVL) 1억 100만 달러)를 민트(Mint) 하고 11.5% 연간 수익률 로 vyUSD로 금고에 입금할 수 있습니다.
Togbe의 게시물에서는 vyUSD가 Euler와 Morpho라는 대출 플랫폼에서 자체 자산과 다른 수익 창출 자산에 대해 레버리지되는 방식을 설명합니다.
더 읽어보기: 카지노에서 울지 마세요: XPL 버그가 Aster에 영향을 미치고 Hypervault가 러그 풀을 뽑을 것으로 의심됨
Stream Finance와 xUSD 볼트도 비슷한 패턴을 따르고 있는데, 이는 "시장 중립 전략을 활용"하여 4억 2,000만 달러 규모의 USDC 예금에 대해 18%의 수익률을 얻고 있습니다.
두 전략 모두 Midas가 발행하고 Hyperithm이 관리하는 8% 수익률을 제공하는 또 다른 "시장 중립적, 스테이블코인 주도 수익 전략"인 mHYPER에 크게 의존합니다.
Togbe가 게시물을 올렸을 당시, YieldFi와 Stream 포지션은 mHYPER의 2억 6,300만 달러 Total Value Locked(TVL) 의 30%를 차지한 것으로 알려졌습니다.
"Schlagonia" 익명성 사용하는 또 다른 X 사용자는 이러한 우려를 더욱 확대했습니다. 그들은 xUSD의 지원과 그 관계를 분석하여 xUSD와 Elixir의 1억 6,600만 달러 규모의 deUSD (8% 수익률의 "수익성 합성 달러"로 추정) 간의 유사한 연관성을 추적했습니다.
Togbe의 게시물은 상황을 "순환 대출의 데이지 체인... 수익률 금고 시장을 지탱하는" "내가 당신의 등을 긁어주면, 당신은 내 등을 긁어주는 수익률 공유 시스템"으로 요약했습니다.
당신이 그것을 만들 때까지 불투명하게
지원 자산에 대한 정보의 가용성은 프로젝트마다 크게 다릅니다.
YieldFi는 지갑과 연결된 투명성 대시보드를 갖추고 있지만, 각 포지션을 분석하는 것은 복잡하고 시간이 많이 걸리는 수동 작업입니다. 이는 바로 이 프로젝트가 해결하겠다고 주장하는 문제입니다.
Midas의 mHYPER 지원 내역은 YieldFi와 유사하게 구성되어 있으며, Stream Finance는 투명성이 "곧 제공될 것"이라고 밝혔습니다. 또한 포트폴리오 추적 사이트 Debank에서 세 개의 주소 묶음을 통해 사용자들이 전략을 분석할 수 있도록 안내합니다.
메인 주소(번들 가치의 97%를 보유)는 수십 개의 체인과 DeFi 프로토콜에 걸쳐 1억 6,900만 달러의 순자산을 보유하고 있습니다. 많은 포지션이 1.01~1.05의 위험한 건전성 요인을 가진 완전 레버리지를 활용하고 있습니다.
Stream은 현재 준비금 증명"통합"하고 있다고 주장하며, 이러한 서비스를 제공하는 업체에 연락해 달라고 촉구했습니다.
엇갈린 반응
YieldFi는 비판에 대응하여 담보 품질에 대한 우려를 해소하고 제3자의 감사 및 준비금 증명 약속했습니다.
그러나 Togbe는 "왜 Total Value Locked(TVL) 의 대부분이 vyUSD에 대출되어 총 공급량이 늘어나는가"라는 질문에는 답이 없다고 지적합니다.
자세히 보기: 2,500만 달러 규모의 이더리움 MEV 공격으로 '코드 이즈 로' 재판에 회부
"돈을 잃는 데 능숙한" Stream Finance의 0xlaw는 비판에 대응하여 1,000만 달러 규모의 보험 기금을 강조했습니다.
그들은 준비금 증명 "진행 중"이라고 덧붙였지만 "우리의 입장을 공개적으로 많이 공개하면 우위가 약해질 것"이라고 강조했습니다.
이 진술은 앞서 언급한 Debank 번들을 사용자에게 안내하는 것과 어울리지 않는 것으로 보입니다.
그러나 xUSD의 루프 레버리지에 대한 우려를 감안할 때, 그들은 "이러한 포지션을 축소하고 보험 기금 규모에 따라 규모를 제한할 계획"이라고 밝혔습니다.
Stream 창립자 Soletty도 xUSD는 이름과 달리 스테이블코인이 아니라고 강조했습니다.
대신, 이 펀드는 일반 사용자에게 대출 중재, 인센티브 농사, 동적으로 헤지된 해시플로우(HFT), 시장 조성 등의 전략을 운영하는 "고알파 헤지펀드" 유형을 소개하기 위해 존재합니다.
Hyperithm은 또한 yUSD와 xUSD 레버리지를 루프하는 데 사용되는 Euler 및 Morpho 시장에 대한 mHYPER 공급을 줄일 계획입니다.
두 자산에 대한 노출을 제거하면서 "모든 [mHYPER] 재귀적 대출 구성 요소가 완전히 제거되었습니다 ."라고 주장합니다.
너무 꽉 감겼나요?
관찰자들이 지적했듯이, 루프 레버리지의 망은 위험할 수 있지만, 포지션이 질서 있게 해소된다면 초기 예치금은 계산됩니다.
그러나 토그베는 위험 자체가 문제가 아니라 이러한 프로젝트가 동일하고 자기 참조적인 입장을 복제하는 것처럼 보인다는 점을 계속 강조합니다.
스테이블코인 연구원 세레니티는 "재귀적 대출이 기술적으로 잘못된 것은 아니다"라고 주장하지만, 투명성이 "중요한 문제"라는 점에는 동의합니다. 그는 특히 "펀드 매니저가 투자에 대한 절대적인 자유를 가지고 있는" 상황에서 "모든 관련 투자 내역을 매일 공개하는 것"은 어렵지 않다고 덧붙입니다.
Infinifi의 롭 몽고메리는 또한 부풀려진 Total Value Locked(TVL) 더 많은 예금자가 금고를 사용할 의향이 있다는 잘못된 신뢰감을 조성한다고 지적했습니다.
그는 "가상 Total Value Locked(TVL)"과 "사용자 예치금"이라는 두 가지 별도의 지표를 사용할 것을 제안했습니다.
총알은 (희망적으로) 피했다
이론상으로는 회계 처리가 맞더라도, 특히 변동성이 심한 기간 동안에는 프로젝트가 손실을 피하기 위해 적절한 시기에 포지션을 정리할 수 있을지에 대해 여전히 회의적인 견해를 갖고 있는 사람들도 있습니다.
특정 기간 내에 인출할 수 있는 자금의 구체적인 금액이 프로젝트 웹사이트에 표시되지만, 10월 10일의 갑작스러운 유동성 위기 이후 일부 사람들은 어느 프로젝트도 심각한 손실을 겪지 않았다는 것을 믿기 어려워합니다.
자세히 보기: 바이낸스의 USDe '디페그'로 인해 거래소에 수백만 달러의 손실이 발생했습니다.
Ethena의 Total Value Locked(TVL) 해당 사건 이후 3분의 1로 감소했습니다. 반대로, 언급된 프로젝트 중에서는 YieldFi만이 상당한 하락을 경험했습니다.
DeFi는 모든 수준의 위험 감수 성향을 충족합니다. 이러한 "퇴보적인" 실험은 예상할 수 있습니다. 심지어 일부는 "DeFi 수익률 폰지 사기를 다시 위대하게 만들기 위해" DeFi를 장려해야 한다고 주장하기도 합니다.
한편, 금고는 종종 "BlackRock과 같은 회사의 제도적 엄격성"을 갖춘 델타 중립적이고 설정 후 방치 전략으로 마케팅되는데 , 이는 내부에 무엇이 있는지 모르는 사용자를 위한 것입니다.
다른 DeFi 비 수탁형 수익 최적화 금고와 달리, 이 프로젝트의 팀은 "유연성"을 위해 자금을 완전히 통제합니다.
오래된 DeFi 속담에 "수익이 어디서 나오는지 모른다면… 당신이 수익 그 자체다"라는 말이 있습니다.
