저자: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
편집자: AididiaoJP, Foresight News
비트코인이 주요 가격 수준 이하에서 고전하는 것은 수요 약화와 장기 보유자들의 지속적인 매도를 반영합니다. 변동성이 완화되고 옵션 포지션 비교적 균형 잡혀 있지만, 시장은 이제 연준 회의에 대한 기대감에 좌우되고 있으며, 매파적인 발언이 예상을 뒤엎을 경우 변동성이 다시 높아질 수 있습니다.
요약
비트코인은 주말 동안 107,000달러의 공급 클러스터에서 118,000달러로 반등하여 이전에 사상 최고치를 기록한 후의 짧은 랠리를 따라했지만 장기 보유자의 지속적인 매도 압력으로 인해 추가 상승은 제한되었습니다.
시장은 단기 보유자 비용 기준선(약 11만 3천 달러)을 상회하며 여전히 고전하고 있습니다. 이는 상승 관점 과 하락 관점 모멘텀의 주요 격전지입니다. 이 수준을 회복하지 못하면 적극적 투자자들이 수익을 실현하기 위해 더 깊은 가격 되돌림(약 8만 8천 달러)을 경험할 리스크 커집니다.
단기 보유자들은 손실을 보며 매도하는 반면, 장기 보유자들은 여전히 강력한 매도 압력(약 -104,000 BTC/월)의 주요 세력으로 남아 있습니다. 이는 신뢰가 약해지고 공급이 지속적으로 흡수되고 있음을 나타냅니다.
10월 폭락 이후 내재적 변동성은 급격히 식었고, 비대칭성은 수평을 이루었으며, 옵션 흐름은 통제된 상승 잠재력과 제한된 하락 헤지를 반영합니다.
현재 변동성의 안정세는 연준의 다음 결정에 달려 있습니다. 비둘기파적 결과가 나오면 물가는 안정될 가능성이 높지만, 매파적 기습 조치가 나올 경우 변동성과 하방 방어에 대한 수요가 다시 높아질 수 있습니다.
온체인 통찰력
익숙한 리바운드 패턴
비트코인은 주말 동안 최고 매수 공급 클러스터($107,000~$118,000)의 하한선까지 잠시 하락한 후 잠시 회복세를 보였습니다. 원가 기준 분포 히트맵에 따르면, 가격은 $116,000의 중간선 부근에서 반등한 후 약 $113,000으로 하락했습니다.
이러한 구조는 2024년 2분기와 3분기, 그리고 2025년 1분기 사상 최고치 이후 관찰된 반등 패턴과 매우 유사합니다. 이러한 반등 패턴은 일시적인 반등 후 수요가 공급에 빠르게 흡수되는 양상을 보입니다. 현재 상황에서 장기 보유자들의 새로운 매도 물결은 이 공급 수준에서의 저항을 더욱 증폭시키며, 상위 수준에서의 차익 실현이 상승 모멘텀을 지속적으로 제한하고 있음을 보여줍니다.
선을 지키기 위해 고군분투하다
주말 랠리 이후, 비트코인은 단기 보유자들에게 원가 기준선 근처인 113,000달러를 잠시 회복했습니다. 이 수준은 일반적으로 상승 관점 모멘텀과 하락 관점 모멘텀의 경계선으로 간주됩니다. 이 수준을 유지하는 것은 일반적으로 지속적인 매도 압력을 흡수할 만큼 수요가 강함을 나타냅니다. 그러나 특히 6개월 연속 상승세를 보인 후에도 이 수준을 유지하지 못하는 것은 수요 약화를 시사합니다.
지난 2주 동안 비트코인은 이 주요 가격대 위에서 주간 캔들을 마감하는 데 어려움을 겪어 추가 약세 리스크 커졌습니다. 이 국면이 지속된다면, 다음 주요 지지선은 88,000달러 부근입니다. 이 가격대는 적극적인 투자자들이 활발한 순환 공급의 원가 기반을 반영하는 가격 수준이며, 이전 사이클에서 일반적으로 더 깊은 조정 국면을 예고해 왔습니다.
단기 홀더 압력
분석을 투자자 정서 로 확장하면, 단기 보유자들이 손실을 감수하며 매도하는 주요 매수자로 자리 잡으면서 시장 약세가 더욱 심화될 가능성이 높습니다. 단기 보유자 순미실현손익 지표는 시총 대비 미실현손익 비율을 측정하여 이러한 압력을 가늠하는 데 도움이 됩니다.
역사적으로, 큰 폭의 마이너스 가치는 시장 바닥이 형성되기 전의 하락 국면과 일치했습니다. 최근 10만 7천 달러까지 하락하면서 단기 투자자의 순미실현손익은 -0.05로 떨어졌는데, 이는 일반적인 중기 불장(Bull market) 조정 시 -0.1~-0.2 범위, 또는 큰 폭의 베어장 (Bear Market) 바닥 시 -0.2 미만에 비해 소폭 하락한 수치입니다.
비트코인이 107,000달러에서 117,000달러 사이의 상위 매수자 집단 내에서 거래되는 한, 시장은 섬세한 균형을 이루고 있으며 아직 완전히 항복하지는 않았습니다. 하지만 신뢰가 계속 침식되면서 시장은 점차 상승세에 반하는 방향으로 돌아서고 있습니다.
장기 보유자는 매도합니다
이전 분석에 따르면, 장기 보유자들의 지속적인 매도는 시장 구조에 지속적으로 부담을 주고 있습니다. 장기 보유자 포지션의 순변동폭은 월간 -104,000 BTC로 감소하여 7월 중순 이후 가장 큰 매도 흐름을 보여주고 있습니다.
이러한 지속적인 매도 압력은 시장에서 나타나는 광범위한 피로 징후와 일치하며, 경험이 풍부한 투자자들은 수요가 약해지는 가운데 계속해서 이익을 실현하고 있습니다.
역사적으로, 주요 시장 확장은 장기 투자자들이 순매도에서 지속적인 매수로 전환한 후에야 시작되었습니다. 따라서 이 그룹의 순증 유입으로의 회귀는 시장 회복력을 회복하고 다음 불장(Bull market) 국면의 기반을 마련하는 데 중요한 전제 조건입니다. 이러한 전환이 이루어지기 전까지는 장기 투자자들의 매도세가 가격 움직임에 지속적으로 영향을 미칠 가능성이 높습니다.
장기 보유자의 매도 강도를 가늠하기 위해 장기 보유자가 거래소 로 이체한 토큰의 양(30일 단순 이동 평균)을 살펴볼 수 있습니다. 이는 경험 많은 투자자들이 잠재적 매도를 예상하여 이체한 토큰의 가치를 측정하는 지표입니다. 이 지표는 하루 약 2억 9,300만 달러로 급증했는데, 이는 2024년 11월 이후 만연했던 기준치인 1억 달러에서 1억 2,500만 달러의 두 배를 넘는 수치입니다.
이처럼 높은 거래량은 장기 투자자들이 지속적으로 수익을 실현하고 있어 지속적인 매도 압력이 커지고 있음을 시사합니다. 현재 패턴은 2024년 8월과 매우 유사합니다. 당시는 장기 투자자들이 활발하게 투자했던 시기였지만 가격 모멘텀은 둔화되었습니다. 이러한 거래량이 줄어들지 않는다면, 현물 수요는 지속적인 매도세를 흡수하는 데 어려움을 겪을 것이며, 이는 향후 몇 주 동안 시장이 더욱 냉각될 가능성을 높입니다.
오프체인 통찰력
옵션 시장이 냉각되다
옵션 시장으로 눈을 돌려보면, 최근 데이터는 10월 10일 폭락 이후 변동성 압력이 지속적으로 완화되고 있음을 보여줍니다. 비트코인의 30일 실현 변동성은 42.6%로 하락했는데, 이는 지난주 44%보다 소폭 낮아진 수치로, 가격 변동성이 완화되었음을 보여줍니다. 한편, 투자자들이 하방 헤지를 축소하고 안전 자산에 대한 수요를 줄임에 따라 거래자 들의 기대치를 나타내는 내재 변동성은 더욱 급락했습니다.
단기 계약에서 가장 큰 폭의 조정이 있었는데, 1주일 등가격(ATM) 내재변동성은 10변동성 포인트 이상 하락하여 약 40%를 기록한 반면, 1개월에서 6개월 만기 계약은 1~2포인트만 하락하여 40% 중반 수준을 유지했습니다. 이러한 기간 구조의 평탄화는 거래자 단기 충격이 감소할 것으로 예상하고 있음을 시사합니다.
곡선은 또한 변동성이 급격한 급증을 경험하기보다는 향후 몇 달 동안 천천히 상승하여 약 45%에 이를 것으로 예상된다는 것을 시사합니다.
비대칭 재설정 감소
내재 변동성 완화는 하락 관점 옵션과 상승 관점 옵션의 상대적 비용을 측정하는 지표인 25-델타 왜도(skewness)에도 상당한 변화를 가져왔습니다. 양의 왜도는 하락 관점 프리미엄을 나타냅니다. 10월 정리 이후 1주일 왜도는 20% 이상으로 급등하여 하방 위험 회피에 대한 수요가 매우 높음을 시사했습니다. 그 이후 중립 수준으로 폭락했지만, 소폭이지만 훨씬 약한 반등을 보였습니다.
1개월 및 3개월 만기와 같은 장기 계약 또한 급격히 하락하여 소폭의 하락 관점 옵션 프리미엄만 나타났습니다. 이러한 변화는 거래자 대부분의 하락 헤지 포지션을 해제했음을 시사합니다. 포지션 이제 "패닉 저점"보다는 "약간 상승 관점 /양방향"에 더 가까워졌으며, 이는 최근 비트코인 가격 움직임에서 나타난 전반적인 안정성과 일맥상통합니다.
선택적 포지션 상승 관점
왜도가 정상화됨에 따라, 거래자 프리미엄을 어디에 투자하는지에 대한 관심이 높아지고 있습니다. 상승 관점 옵션 거래량은 이제 행사 가격에 따라 크게 달라집니다. 행사 가격이 115,000달러일 때, 상승 관점 옵션 매수에 지불한 순 프리미엄은 여전히 플러스를 유지하는데, 이는 지난 2주 동안 가격이 회복됨에 따라 거래자 단기 상승에 대한 비용을 계속 지불하고 있음을 시사합니다. 반면, 행사 가격이 120,000달러일 때는 상승 관점 옵션 매도에 지불한 프리미엄이 행사 가격을 초과하여 마이너스 순 프리미엄을 기록했습니다.
이러한 설정은 "완만한 상승세이며, 본격적인 돌파는 아니다"라는 입장을 반영합니다. 거래자 현물 가격에 근접한 가격 상승에 기꺼이 투자하지만, 더 높은 행사가의 상승 관점 옵션 매도를 통해 이러한 포지션을 융자. 결과적으로 상승 관점 스프레드 구조는 추가 상승에 참여하고자 하는 신중한 낙관적 관점 시사하지만, 사상 최고가를 완전히 재시험할 것이라는 확신은 부족합니다.
시장 가격 하락 통제 가능
더 나은 그림을 얻기 위해 시장의 하락 관점 옵션을 살펴보겠습니다. 10월 24일 이후 비트코인 가격이 급등하면서 거래자 11만 달러 상당의 하락 관점 옵션을 매수해 왔으며, 이는 단기적인 하락 방어 수단의 필요성을 시사합니다. 한편, 10만 5천 달러 하락 관점 옵션은 더욱 공격적으로 매도되었는데, 이는 투자자들이 더 낮은 행사가에서 보험을 제공함으로써 보험료를 기꺼이 수령하려는 의도를 시사합니다.
이러한 대조는 시장이 또 다른 대규모 청산보다는 완만한 하락세를 예상하고 있음을 보여줍니다. 거래자 현재 가격(11만 달러 헤지)을 중심으로 한 조정 국면이 가능할 것으로 예상하지만, 10만 5천 달러 아래로 완전히 하락할 가능성은 낮다고 보고 있습니다. 전반적인 포지션 10월 최악의 디레버리징은 끝났으며, 시장은 또 다른 급락에 대비한 방어적 헤지보다는 박스권 매매와 변동성 헤징에 집중하고 있다는 관점 뒷받침합니다.
결론적으로
온체인 시장은 계속해서 조정과 재조정을 겪고 있는 시장 상황을 반영하고 있습니다. 비트코인이 단기 보유자에게 원가 기준 가격 이상을 유지하지 못하는 것은 단기 및 장기 투자자 모두의 모멘텀 약화와 지속적인 매도 압력을 시사합니다. 장기 보유자의 매도 증가와 거래소 로의 높은 이체량은 수요 감소 국면을 시사하며, 시장이 신뢰를 회복하기 위해 장기간의 안정화 과정을 거쳐야 할 수도 있음을 시사합니다. 장기 보유자들이 매집 모드로 전환될 때까지 상승세는 제한적일 것으로 예상됩니다.
옵션 시장으로 눈을 돌려보면, 내재 변동성이 급격히 하락했고, 왜도(skewness)는 정상화되었으며, 옵션 흐름은 이제 통제된 상승 노출과 제한된 하락 헤징을 반영하고 있습니다. 구조적으로 암호화폐 옵션 시장은 위기 모드에서 재건 모드로 전환되고 있는 것으로 보이며, 이는 안정성이 개선되었음을 시사합니다.
그러나 다음 주요 촉매제가 다가오고 있습니다. 바로 연준 회의입니다. 금리 인하는 이미 상당 부분 가격에 반영되어 있어, 비둘기파적 결과가 나올 경우 변동성이 억제되고 왜곡될 가능성이 높습니다. 반대로, 연준이 더 적은 금리 인하를 제안하거나 매파적 기조를 유지할 경우, 단기 내재 변동성이 다시 상승할 수 있으며, 거래자 자산 재매수에 나서면서 25-델타 왜도가 확대될 수 있습니다. 본질적으로 현재의 시장 안정세는 조건부입니다. 현재는 안정적이지만, 연준이 예상과 다른 방향으로 움직일 경우 취약해질 수 있습니다.
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