2025년 대부분 동안 비트코인의 지지 수준은 흔들리지 않을 것처럼 보였습니다. Enterprise Digital Assets(DAT)와 거래소 거래 기금(ETF) 간의 예상치 못한 제휴가 이러한 지지의 기반을 형성했기 때문입니다.
기업들이 주식과 전환사채 발행을 통해 비트코인을 매수하고, ETF 자금 유입이 신규 공급량 조용히 흡수하고 있습니다. 이러한 요인들이 합쳐져 탄탄한 수요 기반을 형성하여 비트코인이 긴축되는 금융 환경의 압력을 견뎌낼 수 있도록 했습니다.
이제 이 기초가 무너지기 시작했습니다.
11월 3일, 카프리올 인베스트먼트의 창립자인 찰스 에드워즈는 X 플랫폼에 기관 매수가 둔화되면서 자신의 상승 관점 기대감이 약해졌다고 게시했습니다.
그는 "7개월 만에 처음으로 기관 순매수량이 일일 채굴 공급량 보다 낮아졌는데, 이는 나쁜 징조"라고 지적했다.
에드워즈는 다른 자산이 비트코인보다 성과가 좋더라도 이 지표가 여전히 그의 낙관론의 주요 이유라고 말했습니다.
그러나 현재 상황을 보면 약 188개 회사가 상당한 비트코인 포지션을 보유하고 있으며, 이 중 다수는 비트코인 노출 외에도 비교적 간단한 사업 모델을 가지고 있습니다.
비트코인 재무부 보유량 감소
최근 사명을 "Strategy"로 변경한 MicroStrategy만큼 기업형 비트코인 거래를 잘 대표하는 회사는 없습니다.
마이클 세일러가 이끄는 이 소프트웨어 제작사는 비트코인 재무 회사로 전환했으며 현재 674,000개가 넘는 비트코인을 보유하고 있어 세계에서 가장 많은 단일 기업 비트코인 보유자가 되었습니다.
하지만 최근 몇 달 동안 구매 속도가 상당히 느려졌습니다.
Strategy는 3분기에 약 4만 3천 개의 비트코인을 추가했는데, 이는 올해 들어 가장 낮은 분기별 매수량입니다. 이 기간 동안 회사의 비트코인 매수량 중 일부가 불과 수백 개로 급감했던 점을 고려하면 이 수치는 놀라운 일이 아닙니다.
CryptoQuant의 분석가 JA Maarturn은 매수 둔화가 Strategy의 순자산가치(NAV) 하락과 관련이 있을 수 있다고 설명했습니다.
그는 투자자들이 이전에 Strategy의 대차대조표에 비트코인 1달러당 높은 "NAV 프리미엄"을 지불하여, 주주들이 레버리지 투자를 통해 비트코인 가격 상승으로 인한 이익을 실질적으로 공유할 수 있었다고 밝혔습니다. 그러나 이러한 프리미엄은 올해 중반 이후 크게 축소되었습니다.
가치 평가 우위가 감소함에 따라, 새로운 주식을 발행하여 비트코인을 매수하는 것은 더 이상 상당한 가치 상승을 가져오지 못하며, 기업들이 지분을 늘리기 위해 융자 조달하려는 인센티브도 감소했습니다.
마르턴은 "융자 더욱 어려워졌고, 주식 발행 프리미엄은 208%에서 4%로 떨어졌다"고 지적했습니다.
동시에, 보유 주식의 냉각 추세는 전략에만 국한되지 않습니다.
도쿄 상장 메타플래닛은 한때 이 미국 선구자의 모델을 따랐지만, 최근 주가가 급격히 하락했으며 비트코인 보유량의 시총 보다 낮은 가격으로 거래되고 있습니다.
이에 따라 회사는 자사주 매입 프로그램을 승인하고 비트코인 재무부(Bitcoin Treasury)를 확대하기 위한 새로운 융자 지침을 도입했습니다. 이는 회사의 재무제표에 대한 자신감을 보여주는 동시에, "암호화폐 재무부" 사업 모델에 대한 투자자들의 관심이 약해지고 있음을 보여줍니다.
실제로 비트코인 자산 성장 둔화로 인해 일부 기업 합병이 이루어졌습니다.
지난달 자산운용사 스트라이브(Strive)는 소규모 비트코인 자산 지주회사인 셈러 사이언티픽(Semler Scientific)을 인수한다고 발표했습니다. 두 회사의 합병으로 약 11,000개의 비트코인을 보유하게 됩니다.
이러한 사례들은 믿음의 흔들림이 아니라 구조적 제약을 반영합니다. 주식이나 전환사채 발행이 더 이상 시장 프리미엄을 받지 못하면 자본 유입이 줄어들고 기업 인수는 자연스럽게 둔화됩니다.
ETF의 펀드 흐름은 어떻게 되나요?
오랫동안 "신규 공급량 의 자동 흡수 장치"로 여겨져 온 현물 비트코인 ETF도 비슷한 약세 징후를 보였습니다.
2025년 대부분 기간 동안 이러한 금융 투자 상품은 순 수요를 주도했으며, 특히 비트코인이 역대 최고치를 기록하는 동안 가입 건수가 환매 건수를 꾸준히 앞지르며 그 추세가 두드러졌습니다.
그러나 10월 말에는 자금 흐름이 불안정해졌습니다. 금리 전망 변화의 영향을 받아 포트폴리오 매니저들은 포지션을 조정했고, 리스크 부서는 투자 비중을 줄였으며, 일부 주간 자금 흐름은 마이너스로 전환되었습니다. 이러한 변동성은 비트코인 ETF의 움직임에 새로운 국면을 예고합니다.
거시경제 환경이 경색되고, 급격한 금리 인하에 대한 기대감이 사라지고, 유동성 여건도 냉각되었습니다. 그럼에도 불구하고 비트코인에 대한 시장 수요는 여전히 강세를 유지하고 있지만, "꾸준한 유입"에서 "급격한 유입"으로 전환되었습니다.
SoSoValue의 데이터는 이러한 변화를 생생하게 보여줍니다. 10월 첫 2주 동안 암호화폐 투자 상품은 거의 60억 달러의 유입을 기록했습니다. 그러나 월말에는 환매가 20억 달러를 넘어서면서 이러한 유입 중 일부가 사라졌습니다.
이 모델은 비트코인 ETF가 진정한 양방향 시장으로 성장했음을 보여줍니다. ETF는 여전히 풍부한 유동성과 기관 투자자들의 접근성을 제공하지만, 더 이상 보유량을 늘리기 위한 일방적인 수단이 아닙니다.
거시경제 신호가 변동하면 ETF 투자자는 시장에 진입하는 것만큼 빠르게 빠져나갈 수 있습니다.
비트코인에 대한 시장 영향
이러한 변화가 반드시 비트코인 가격 하락을 의미하는 것은 아니지만, 변동성 증가를 예고합니다. 기업 및 ETF 흡수력이 약화됨에 따라 비트코인 가격 변동은 단기 거래자 와 거시경제 정서 에 의해 더욱 좌우될 것입니다.
에드워즈는 이 시나리오에서 통화 완화, 규제의 명확성, 주식 시장의 리스크 감수성 회복과 같은 새로운 촉매제가 기관 매수를 다시 불러올 수 있다고 생각합니다.
그러나 현재 한계 매수자들은 더 신중한 태도를 보이고 있어 가격 발견이 글로벌 유동성 주기에 더 민감하게 반응합니다.
영향은 주로 두 가지 측면에서 반영됩니다.
첫째, 이전에 지지선 역할을 했던 구조적 매수세가 약화되고 있습니다. 흡수력이 부족한 기간에는 이를 완화할 안정적인 매수자가 부족하여 일중 변동성이 심화될 수 있습니다. 2024년 4월 반감 신규 공급량 구조적으로 감소시키겠지만, 지속적인 수요 없이는 희소성만으로 가격 상승을 보장할 수 없습니다.
둘째, 비트코인의 상관관계 특성이 변화하고 있습니다. 대차대조표 매수세가 약화됨에 따라 비트코인은 다시 한번 전반적인 유동성 사이클과 함께 변동할 수 있습니다. 실질 금리 상승 과 달러 강세는 가격 하락 압력을 가할 수 있지만, 완화된 환경은 리스크 선호도가 개선되는 시기에 비트코인이 다시 선두 자리를 되찾을 수 있도록 도울 수 있습니다.
본질적으로 비트코인은 거시적 반성 단계로 다시 진입하고 있으며, 디지털 금이라기보다는 고베타 리스크 자산처럼 행동하고 있습니다.
동시에, 이 모든 것이 비트코인을 희소하고 프로그래밍 가능한 자산으로 보는 장기적인 관점을 부정하는 것은 아닙니다. 오히려 이는 제도적 역학의 영향력이 커지고 있음을 보여줍니다. 한때 비트코인을 개인 투자자 시장 변동성으로부터 보호했던 바로 그 제도들이, 그리고 이제는 비트코인을 주류 포트폴리오로 끌어올렸던 바로 그 메커니즘들이 비트코인을 자본 시장과 더욱 긴밀하게 연결시키고 있습니다.
앞으로 몇 달 동안 기업과 ETF에서 자동으로 자금이 유입되지 않는 상황에서 비트코인이 가치 저장 특성을 유지할 수 있을지 여부가 시험대에 오를 것입니다.
역사적으로 비트코인은 종종 적응력을 보여주었습니다. 한 수요 경로가 둔화되면 다른 경로가 나타나는데 , 이는 국가 비축량, 핀테크 통합, 또는 거시경제 완화기에 개인 투자자 들의 복귀 등에서 나타날 수 있습니다.
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