작성자: EeeVee
미국 정부 폐쇄가 공식적으로 역대 최다 기록인 36일째에 접어들었습니다.
지난 이틀 동안 세계 금융 시장은 폭락했습니다. 나스닥, 비트코인, 기술주, 닛케이 지수, 심지어 미국국채 와 금 같은 안전 자산까지도 큰 타격을 입었습니다.
워싱턴 정치권에서는 여전히 예산안을 놓고 논쟁이 벌어지고 있는 가운데, 시장에는 정서 확산되고 있습니다. 미국 정부 셧다운과 세계 금융 시장 침체 사이에 연관성이 있을까요? 그 해답이 드러나고 있습니다.
이는 전형적인 시장 조정이 아니라, 정부 폐쇄로 촉발된 유동성 위기입니다. 재정 지출이 동결 되면서 수천억 달러가 재무부 계좌에 묶여 시장으로 유입되지 못하고, 금융 시스템의 생명줄이 끊어졌습니다.
쇠퇴의 진짜 주범은 재무부의 '블랙홀'
미국 재무부 일반계정(TGA)은 미국 정부가 연방준비제도에 개설한 중앙 당좌예금 계좌로 이해될 수 있습니다. 세금이나 재무부 채권 발행을 통한 수입 등 모든 연방 수입은 이 계좌에 예치됩니다.
공무원 급여 지급부터 국방비까지 모든 정부 지출이 이 계정에서 배정됩니다.
정상적인 상황에서 TGA는 자금의 중간 지점 역할을 하며 역동적인 균형을 유지합니다. 재무부는 자금을 모아 신속하게 지출하며, 자금은 민간 금융 시스템으로 유입되어 은행의 준비금이 되고 시장에 유동성을 공급합니다.
정부 폐쇄로 이러한 악순환이 끊어졌습니다. 재무부는 여전히 세금과 채권 발행을 통해 자금을 징수하고 있었고, TGA 잔액 계속해서 증가했습니다. 그러나 의회가 예산안을 승인하지 않고 대부분의 정부 부처가 폐쇄되면서 재무부는 계획대로 지출할 수 없었습니다. TGA는 돈만 모으고 결코 나가지 않는 재정적 블랙홀이 되었습니다.
2025년 10월 10일에 정부 폐쇄가 시작된 이래로 TGA 잔액 은 약 8,000억 달러에서 10월 30일까지 1조 달러 이상으로 급증했습니다. 단 20일 만에 2,000억 달러 이상이 시장에서 인출되어 연방준비제도의 금고에 보관되었습니다.
미국 정부 TGA 잔액| 출처: MicroMacro
일부 분석가들은 정부 폐쇄로 인해 한 달 만에 약 7천억 달러의 유동성이 시장에서 빠져나갔다고 지적합니다. 이는 연준이 금리를 여러 차례 인상하거나 양적 긴축을 가속화한 것과 비슷한 효과입니다.
TGA가 은행 시스템에서 대량 의 준비금을 빼돌리면 은행의 대출 능력과 의지가 크게 감소하고 결과적으로 시장에서 자금 비용이 급등합니다.
유동성에 가장 민감한 자산은 항상 가장 먼저 냉기를 느낍니다. 암호화폐 시장은 셧다운 둘째 날인 10월 11일에 폭락하여 청산 규모가 200억 달러에 육박했습니다. 이번 주 기술주 또한 흔들리며 나스닥은 화요일에 1.7% 하락했고, 메타와 마이크로소프트는 실적 발표 후 급락했습니다.
세계 금융 시장의 침체는 이러한 숨겨진 긴축의 가장 직접적인 징후입니다.
시스템이 과열되고 있습니다.
TGA는 유동성 위기의 "원인"이고, 급등하는 당일 대출 금리는 금융 시스템 "과열"의 가장 직접적인 증상입니다.
당일 대출 시장은 은행들이 서로 단기 자금을 빌려주고 빌리는 시장입니다. 이는 전체 금융 시스템의 모세혈관과 같으며, 금리는 은행 간 통화 공급의 경색을 가장 정확하게 나타내는 지표입니다. 유동성이 풍부하면 은행은 자금을 쉽게 빌릴 수 있고 금리는 안정적입니다. 그러나 유동성이 고갈되면 은행은 자금 부족을 느끼고 더 높은 금리를 지불하며 당일 대출을 하게 됩니다.
두 가지 주요 지표는 이 고열이 얼마나 심각한지를 명확하게 보여줍니다.
첫 번째 지표는 SOFR(Secure Overnight 융자 Rate, 안전 하룻밤 자금조달 금리)입니다. 10월 31일 SOFR은 4.22%로 급등하며 1년 만에 가장 큰 일일 상승률을 기록했습니다.
이는 연방준비제도의 연방기금금리 상한선인 4.00%를 넘어설 뿐만 아니라, 연방준비제도의 실질기금금리를 32베이시스포인트나 뛰어넘어 2020년 3월 시장 위기 이후 최고치를 기록했습니다. 은행 간 시장의 실제 차입 비용은 통제 불능 상태로 치솟아 중앙은행 정책 금리를 훨씬 넘어섰습니다.
담보 하룻밤 융자 금리(SOFR) 지수 | 출처: 뉴욕 연방준비은행
두 번째로, 더욱 눈에 띄는 지표는 연방준비제도(Fed)의 SRF(Standing Repurchase Facility) 활용입니다. SRF는 연방준비제도가 은행에 제공하는 긴급 유동성 공급 수단으로, 은행들이 시장에서 자금을 조달할 수 없을 때 연준에 고등급 채권을 담보로 제공하고 현금을 받을 수 있도록 합니다.
10월 31일, SRF 사용량은 503억 5천만 달러로 급증했는데, 이는 2020년 3월 팬데믹 위기가 시작된 이후 최고 수준을 기록했습니다. 은행 시스템은 심각한 달러 부족에 빠져 최후의 수단으로 연방준비제도에 도움을 요청할 수밖에 없었습니다.
상시환매조건부채권(SRF) 사용 | 출처: 뉴욕연방준비은행
과열된 금융 시스템은 실물 경제의 취약한 연결 고리에 압력을 가하고 있으며, 오랫동안 숨겨져 있던 채무 폭탄을 촉발하고 있습니다. 현재 가장 위험한 두 분야는 상업용 부동산과 자동차 대출입니다.
리서치 회사 트렙(Trepp)의 자료에 따르면, 미국 오피스 빌딩 CMBS(상업용 모기지담보증권) 상품의 채무불이행률은 2025년 10월 11.8%에 달할 것으로 예상됩니다. 이는 역대 신고점 경신할 뿐만 아니라 2008년 금융 위기 당시 최고치였던 10.3%를 넘어설 전망입니다. 불과 3년 만에 이 수치는 1.8%에서 거의 10배 가까이 급증했습니다.
미국 사무실 빌딩 CMBS(상업용 모기지 담보 증권) 채무 불이행률 | 출처: Wolf Street
워싱턴주 벨뷰에 있는 브레번 오피스 커먼즈가 대표적인 사례입니다. 한때 마이크로소프트가 전액 임대했던 이 오피스 빌딩은 2020년 6억 500만 달러의 가치를 지녔습니다. 하지만 마이크로소프트의 퇴사로 인해 기업 가치는 56% 급락하여 2억 6,800만 달러에 그쳤고, 채무 불이행 소송에 돌입했습니다.
2008년 이후 가장 심각한 이번 상업용 부동산 위기는 지역 은행, 부동산 투자 신탁(REIT), 연금 기금을 통해 금융 시스템 전반에 걸쳐 체계적 리스크 확산시키고 있습니다.
소비자 측면에서도 자동차 대출에 대한 경각심이 고조되고 있습니다. 신차 가격이 평균 5만 달러 이상으로 치솟았고, 서브프라임 모기지 대출자들은 최대 18~20%에 달하는 대출 금리에 직면하여 연체율이 급증하고 있습니다. 2025년 9월 기준, 서브프라임 모기지 대출의 연체율은 10%에 육박했으며, 지난 15년간 전체 자동차 대출 연체율은 50% 이상 증가했습니다.
높은 이자율과 높은 인플레이션의 압박으로 인해 미국 저소득 소비자의 재정 상황이 빠르게 악화되고 있습니다.
총금리(TGA)의 암묵적인 긴축에서 당일 금리의 체계적인 과열, 그리고 상업용 부동산과 자동차 대출의 채무 불이행에 이르기까지, 위기의 명확한 연쇄적 확산이 나타났습니다. 워싱턴의 정치적 교착 상태에서 예상치 못하게 점화된 도화선은 미국 경제에 오랫동안 존재해 온 구조적 취약성을 폭발시키고 있습니다.
거래자 시장 전망에 대해 어떻게 생각할까?
이 위기 대면 시장은 심각하게 분열되어 있습니다. 거래자 기로에 서서 미래의 방향을 놓고 치열한 논쟁을 벌이고 있습니다.
모트 캐피털 매니지먼트(Mott Capital Management)가 대표하는 비관론자들은 시장이 2018년 말과 유사한 유동성 쇼크에 직면해 있다고 보고 있습니다. 은행 보유액은 위험한 수준으로 떨어졌는데, 이는 2018년 연준의 대차대조표 축소로 촉발된 시장 혼란과 매우 유사합니다. 정부 셧다운이 지속되고 재무부 일반 협정(TGA)이 유동성을 계속 고갈시키는 한, 시장의 고통은 끝나지 않을 것입니다. 유일한 희망은 11월 2일 재무부의 분기별 융자 발표(QRA)에 있습니다. 재무부가 TGA 목표 잔액 낮추기로 결정하면 1,500억 달러 이상의 유동성이 시장에 공급될 수 있습니다. 그러나 재무부가 목표 잔액을 유지하거나 심지어 인상한다면 시장의 겨울은 더욱 길어질 것입니다.
저명한 거시경제 분석가이자 낙관론자들의 대표인 라울 팔은 설득력 있는 "고통스러운 창(painful window)" 이론을 제시했습니다. 그는 시장이 현재 유동성 긴축이라는 고통스러운 창에 처해 있음을 인정하지만, 그 후 유동성 홍수가 올 것이라고 굳게 믿고 있습니다. 향후 12개월 동안 미국 정부는 최대 10조 달러 채무 만기 연장해야 하며, 이는 시장 안정성과 유동성 확보를 위한 불가피한 조치입니다.
미국 정부 채무 의 31%(약 7조 달러)가 내년 안에 만기가 도래할 예정이며, 신규 채무 발행을 고려하면 총 부채 규모는 10조 달러에 달할 수 있습니다. | 출처: Apollo Academy
정부 폐쇄가 끝나면 억눌렸던 수천억 달러 규모의 재정 지출이 시장에 쏟아져 나올 것이고, 연방준비제도의 양적 긴축(QT)은 기술적으로 종료되거나 심지어 반전될 수도 있습니다.
2026년 중간선거를 대비하여 미국 정부는 금리 인하, 은행 규제 완화, 암호화폐 관련 법안 통과 등 경기 부양을 위해 총력을 기울일 것입니다. 중국과 일본 또한 유동성 확대를 지속할 것으로 예상됨에 따라 세계는 새로운 양적 Quantitative easing 정책을 시행할 것입니다. 현재의 하락세는 불장(Bull market) 속의 조정일 뿐이며, 진정한 전략은 하락 시 매수하는 것입니다.
골드만삭스와 시티그룹 등 주요 기관들은 비교적 중립적인 시각을 유지하고 있습니다. 이들은 일반적으로 정부 셧다운이 향후 1~2주 안에 끝날 것으로 예상합니다. 교착 상태가 해소되면 TGA에 묶여 있던 막대한 현금이 신속하게 방출되어 시장 유동성 압박이 완화될 것입니다. 그러나 장기적인 방향은 여전히 재무부의 QRA 발표와 연준의 후속 정책에 달려 있습니다.
역사는 반복되는 듯합니다. 2018년 대차대조표 축소 공황이든 2019년 9월 레포 위기든, 결국 연준이 항복하고 시장에 유동성을 다시 공급하는 것으로 끝났습니다. 이번에는 정치적 교착 상태와 경제적 리스크 이중 압력 대면 정책 입안자들은 다시 한번 익숙한 갈림길에 서 있는 듯합니다.
단기적으로 시장의 운명은 워싱턴 정치인들의 결정에 달려 있습니다. 하지만 장기적으로 세계 경제는 채무- Quantitative easing-거품의 악순환에 빠져 헤어나올 수 없는 듯합니다.
정부 폐쇄로 예상치 못하게 촉발된 이번 위기는 앞으로 더 큰 규모의 유동성 급증의 전조일 수도 있습니다.
